昨天亚洲市场开盘的时候，还是和大家的预期差不多。正如我昨天笔记里写的，战争不会有利于整体权益市场的风险偏好，所以科技股在白天跌了不少。资源股也受益于战争，所以昨天上证综指走得非常顽强。实际上，这是一种由伊朗战争带来的避险资产上涨、科技资产下跌，最终形成了一个微涨的走势。另外，一些商业航天和游资票也比较活跃。总的来说，昨天 A 股的表现还是比较符合预期的。A股的放量说明两点：一是低开有增量资金进场抄底；二是资金在大范围调仓，科技资金调到资源，科技内部从小票调到价值蓝筹。这两点在晚上的美股也可以得到印证，总之放量是好事。A股就继续科技+资源的策略即可，板块方面我们还是坚定的看好算力链条，比如AIDC、半导体设备、电力设备、PCB；和价格受益于地缘政治的资源股（比如铀矿、镍、铝等）。港股方面，目前继续扮演“提款机”的角色。受到恒生科技指数风险及避险情绪的影响，恒科表现持续走弱。美股昨天的走势非常有指向性。开盘时半导体板块先是暴跌，但低开之后便一路走高；随后又被摁了下来，接着再次拉升。到最后收盘时，经过了几次非常大的波动，费城半导体指数几乎收平。值得注意的是，光通信领域的这些标的，比如lite、康宁、Coherent等，都出现了暴涨。这主要是因为盘前有消息称英伟达对这些公司有投资关系，估计大A也会继续映射的。其实昨天伊朗战争的进展是低于预期的。毕竟早上的时候已经觉得斩首行动成功了，战争马上结束，但是随后伊朗的反击又非常强烈，并明确表态现在不谈判，加上川普晚上又说要派地面部队。但是为什么科技股反弹得这么坚决呢？甚至我看群里就有人问，是不是战争的影响已经结束，市场直接从 Risk Off（避险模式）切换到 Risk On（风险模式）了？我觉得不是，我觉得市场的走势说明两点：第一，交易伊朗战争短期风险的人在自媒体层面最悲观的时候兑现离场，市场定价不会演变为长期战争。我在昨天及周末的小会笔

下面开始正文：关于伊朗战争，我的观点非常鲜明：这次不可能像俄乌战争一样陷入长期持久战，甚至都不会有地面战争。因为俄乌战争其实是俄罗斯和西方阵营的对抗，目前来看是势均力敌，叠加地面战争进入消耗战，谁也搞不定谁。关键是俄乌战争从某种意义上来说，是全世界都想打——这事儿就是俄罗斯挑起来的，乌克兰保家卫国肯定要干，而且泽连斯基的总统宝座和政治光环就靠战争养着，欧洲为了捍卫白左的价值观必须全力支持，削弱俄罗斯和欧洲也有利于老美，而且还在发战争财以及战后财。对于我们来说，欧洲越麻烦，我们就越有话语权，总之是国运来的。但再看这次伊朗战争，主战派在第一波攻击下都挂了，剩下主和派当权。虽然地方武装还在闹腾，但上层没了，中层很难团结全国的力量继续反抗，关键是武器弹药去年已经快打光了，这两天估计又把这段时间生产的消耗大半，光靠库存的导弹也不够支撑长期战争的。现在主战派的国际关系更是一塌糊涂，他们向中东所有国家的美军基地发射了导弹，这样就得罪了所有中东国家，所以被这些王爷们集体谴责，因此欧派克集体增产力挺老美，帮助平抑油价。老美的原油只有2%来自霍尔木兹海峡，反而是亚洲国家都是从这里进口石油。因此如果海峡航路被封锁几周时间，别说老美和中东王爷们了，估计连东大也要坐不住了。所以你看伊朗外长不断强调他们不会封锁霍尔木兹海峡，也没有意愿影响航运。今天官媒已经报道美伊要在6号进行谈判了，政府主和，至于革命卫队也只不过是把自己仓库里所剩无几的弹药扔出来，表达一个坚定态度以争取政治筹码而已，能和平赚钱谁愿意打仗呢？风险提示：本文发布的所有内容，不构成任何投资建议，市场有风险，投资需谨慎。

本文观点来自机构研究报告，不代表本号观点，更多报告原文请加入我的知识星球查看，长按下图可免费体验。 一段话总结 2026年2月23日高盛发布的全球数据中心供需更新报告指出，全球数据中心供需紧张状态将持续至2026年并延伸至中期，2025年供应充足率为92%、2026年升至94%、2030年回落至87%，AI需求成为核心增长驱动，2030年全球数据中心电力需求将达110GW，AI负载占比近40%，同时供应链、电力供应、专业劳动力成为主要制约因素；报告对不同区域、类型的数通运营商给出评级，硬件、工业技术、电力板块均迎来增长机遇，且通过多场景分析预判了供需平衡的潜在变化，AI超预期场景下2030年利用率或超100%，而云需求下滑、供应过剩则会带来利用率下行压力。 思维导图 详细总结 本报告为高盛2026年2月23日发布的全球数据中心供需更新研究，核心围绕数据中心供需格局、各板块传导影响、区域市场特征及潜在风险展开分析，明确供需紧张将持续至2026年，AI成为全产业链增长的核心驱动，同时电力、劳动力、供应链成为主要制约因素，并对多板块标的给出评级与估值。 一、核心供需结论：紧张状态延续，中期逐步回归常态 1.供应充足率：2025年维持92%，2026年平均升至94%，2027年为93%，2030年回落至87%（较此前模型下调2%），峰值利用率将贯穿2026年，2028年后逐步回落至90%左右，最终稳定在过去两年前的正常水平。 2.核心趋势：外包数据中心运营商在全球核心市场的入住率持续高位，续租价差涨幅超过建造成本通胀，超大规模企业资本开支因云与AI需求上调，企业AI落地成为新增量需求。 3.长期供应：2030年全球数据中心规划供应较此前上调16%，其中Vantage新增2GW、亚马逊/微软等云厂商合计新增6GW。 二、需求端：AI为绝对核心，2030年电力需求增长42% 1.整体规

2月26日，英伟达公布了第四财季业绩，营收 681 亿美金、净利润 395 亿美金等核心财务数据大幅超预期，27 财年一季度业绩指引强劲，前瞻 GTC 大会将展示 Ruby 架构深化等技术迭代及量子计算等前沿领域内容。同时本文将解析 PCB 板块因 LPU 事件迎来投资机会且测算出明确增量空间，分析 CPO 技术与传统光模块将在 200G 平台竞争至 2029-2030 年，光模块赛道因英伟达技术与业务发展具备明确的投资价值和成长潜力。一、英伟达财报深度解析及GTC大会前瞻1. 26财年四季度业绩表现：a. 核心财务指标远超市场预期，实现全面突破：英伟达26财年四季度营收达681亿美元，同比增幅达73%，显著超出彭博一致预期；毛利率攀升至75.2%，高于市场普遍预期的74%；净利润达395亿美元，同比增长79%，较彭博一致预期高出5个百分点，三大核心指标均展现出强劲的增长韧性。b. 分业务与客户结构亮点凸显，增长动能充足：数据中心业务营收达623亿美元，同比增长75%，其中Blackwell系统部署规模已达9G瓦，贡献了数据中心业务三分之二的营收；主权AI业务在26财年实现爆发式增长，同比增幅超3倍，业务规模约为300亿美元；客户结构方面，前五大云厂商占据数据中心业务营收的50%左右，而非超大规模客户的增长速度更为迅猛，头部云厂商已累计投入约7000亿美元用于相关领域的研发与布局。2. 27财年一季度业绩指引：英伟达对27财年一季度业绩给出强劲指引，预计营收将达到780亿美元左右，non-GAAP毛利率指引区间为77%-79%。这一积极的业绩指引，充分彰显了公司后续业务增长的明确性与稳定性，进一步强化了市场对其业绩持续向好的预期与信心。3. GTC大会核心看点预判：即将召开的GTC大会有望带来多项技术突破与惊喜，核心关注两大方向：a. 技术与产品迭代升级：Ruby架构将进一

上周五白银崩了，贵金属也崩了，美股也被带崩了，所以很多人问我这是怎么回事，我来系统性地跟大家讲一下我们的观点。我觉得还是用我们惯常的框架，“哪些是确定的，哪些是不确定的”来给出我们的观点。 三个确定 第一个确定：上周五的下跌，并非都是美联储新主席的任命导致的上周五的下跌，很多人说是因为美联储新主席的任命导致的。我确定这不是唯一的原因，这个任命可能是一个导火索，或者说是催化剂之一，但肯定不是全部原因。上周五，实际上是贵金属先下跌的。贵金属下跌其实有一些征兆，比如上周三或者上周四的时候，当天铜还涨了10%。当时其实空头已经是非常高的胜率了，当天铜还拉了10%，这就是空头平仓。如果说是因为新主席当选的可能性真的那么重要，那空头在这会儿平仓干什么呢？下面我详细分析引起这波贵金属大幅下跌的原因：一是之前涨得太疯了，涨得太多了。尤其是在这一次，中国这边的资金起到了很大的推动作用。包括你看水贝那边的白银、黄金，全国十几亿人一起来买贵金属，这东西真挺可怕的。所以，我觉得首要是涨得太多了，过度超买。二是，可能是伊朗这边本来说要打仗，后来又不打了。贵金属是地缘政治的避险资产，特朗普那边又表态了，跟伊朗局势缓解，那么部分资金就流出贵金属了。三是，美联储主席任命有一定的催化作用。市场上有人硬要说沃勒是一个鹰派，我觉得这很搞笑。鲍威尔很鸽派了，特朗普让他干的事儿，他都干了，只是他现在搞不定美联储的其他人而已。但特朗普对他还不满意。你觉得特朗普是个大傻子吗？鲍威尔这种中性偏鸽派，他都受不了。他要找一个比鲍威尔还硬的鹰派上来？以特朗普在美国的身份地位和控制能力，他都找不着一个听话的鸽派上来，一定要找个鹰派上来才能镇得住华尔街？这怎么可能呢？我觉得这特别搞笑。所以，首先，这个人能上来，他就肯定是个鸽派。如果他不是鸽派，特朗普就不会在他这么需要一个鸽派的美联储主席来协助中期选举的时候提名

这篇文章，我想从美债和财政开始讲起，然后分析一下AI科技革命的底层原因。目的是让大家在半导体、算力和电力这些板块有更深的信仰。财政的死胡同：为什么“开源”是唯一选择首先讲财政。财政现在面临一个死胡同，各国都是如此。当前最大的问题是债务泡沫太多，债务规模太大。美债问题的本质其实是美元信用与偿债能力之间的赛跑。从财政政策角度来看，化解赤字无非两条路：开源或者节流。要么多挣点，要么少花点。但在美国选票政治体系下，节流其实是一个典型的伪命题。即便川普上台时试图通过DOGE（政府效率部）裁员、缩减开支，最后的结果大家也看到了——为了保住选票、讨好选民，还是不得不通过财政扩张、加杠杆、增加赤字，反而让财政压力越来越大。所以节流这条路肯定是走不通的。我们又要降低债务问题，那怎么做呢？那就只能是开源了：让财富从别的国家流到美国，财富从外国的公司流到美国的公司，然后再通过税收的方式收到政府。但是这个开源呢，不能简单地加税，因为你现在给这些美国公司加税，他也没挣那么多钱。这需要一次爆发性的全要素的生产率革命，要提高整个国家的生产要素的生产效率，创造出来规模巨大的、足以消化数万亿债务泡沫的新财富。而且这个新财富很明显不是凭空出来的，实际上是从其他国家掠夺过来的。只有这种方法才能够最终缓解美国的财政压力。历史的镰刀：互联网革命的“收割模式”复盘从历史的角度来分析，其实互联网革命已经给到了这么一个收割模式的样板。为什么要押注AI？因为中美其实都看清楚了上一轮互联网革命的财富收割逻辑。过去20年，美国通过谷歌、苹果、微软、亚马逊、Meta这些科技巨头，构建了一套高效的全球收割系统。首先，他们通过掌握系统和协议的方式定义了整个互联网的规则。同时，通过这七家公司（MAGA等），垄断了全球互联网行业大概1/4左右的利润。再看纳斯达克的这些科技公司，它们占据了全球科技行业一半以上的利润。这些科技巨头赚取了巨额

最近，一些财经媒体频繁提到日债风险，以及“股债汇三杀”“流动性冲击”等说法。还有观点认为，日债危机会蔓延到美债，进而影响美股和全球权益资产。我认为，日债的“崩盘”其实被过分夸大了。真正的危险在于，市场恐慌时容易做出错误决策。日债陷入英国“特拉斯时刻”了吗？有人将日债危机与2022年英国的特拉斯冲击相提并论。当时英国国债危机确实导致了全球资本市场出现较大动荡。但我认为，目前日债的起因和后续情况与当时英国的特拉斯危机并不完全相同。尤其是日本央行本次加息，实际上已经是历史上的第四次加息。前三次加息中，只有去年7月那次叠加了退出YCC（收益率曲线控制），并且当时美国也出现了降息预期的变化，再加上川普遇刺等几件大事叠加，引发了较大股市波动。除了那次以外，其他几次加息市场反应并不大。原因在于，真正对日元影响较大的套息交易（carry trade），主要是在去年7月那次受到了较大影响，那次确实清除了很多carry trade头寸。那现在剩下来的套息交易（carry trade）呢，大概还有2.2万亿日元，基本都是被动持有的，平仓的压力没有想象中的那么大。日债危机如何发生的？我们先讲一下日债下跌的原因。从政治动机角度来讲：日本的右翼高市，她是为了重选参议会去拉票，她的票数不够，所以才启动了消费税的减免。这个事情引发了大家对日本未来通胀的担心。在政策层面：她上任的时候承诺的是积极的财政政策，给了财政和通胀很好的预期。但是现在为了刚才说的拉票，她提出要实施消费税减税，但是又没有一个明确的、未来什么时候能够把这个窟窿填上的政策。所以，她的政策其实发生了一些变化。在政策缺陷层面：减税政策最初是在野党提出的，她为了要拉票就跟进了，且没有说清楚这个钱是从哪儿出、财政怎么去填这个窟窿，以及什么时候退出这个消费税。这进而引发了财政的担忧，因为这必然会产生财政赤字。高市声称两年后会把消费税加回来，但是现在没

对于“汪汪队”压盘，我们有三个预判。第一个预判：压盘的效果肯定会越来越差。这其实是显而易见的。从逻辑上大家都能理解，主要原因是他们的“子弹”越来越少。按照我们的统计，“汪汪队”一共持有大概1.3万亿的ETF，目前已经抛出了3000亿，所以手里大概还剩1万亿出头。而且他们也不可能把手里的子弹全部用光，所以压盘效果肯定会越来越差。昨天的盘面其实还是定时定点的三次压盘，但市场都承接住了，而且很快就反弹回来。我认为后面除非压盘更加变本加厉，否则压盘效果会趋于正常，市场的承接能力也会越来越强。主要原因是他们的目标是慢牛，而不是把市场人气全部打压，把市场砸成熊市。大家知道了他们的底线，所以也会逆向思考。第二个预判：这种压盘行为，会给处于景气赛道的蓝筹股带来一次反弹的机会。一定要注意，是景气赛道的蓝筹股。其实这几天，很多大票只是因为市值大（但业绩好、估值低），看着同一赛道的小票天天上涨，而这些小票业绩更差、估值更高，大票自己却因为压盘的原因天天跌，就非常压抑。有些人就想从大票切到小票，这是对的吗？我觉得是不对的。只要你拿的是在细分赛道上，处于景气度高、真正好的公司，业绩增长快的公司，你不要管它是大还是小，拿着就好了，千万不要乱切。因为现在的这种压盘行为，会让后面景气度高的赛道蓝筹股有一次非常暴力的反弹。因为大家其实也知道，他不会一直压下去的，那只是时间问题。一直压的话，Ta手里筹码也不够了，这一礼拜打了3000亿出去，如果都这么打，打一个月就没了，而且也不可能全打没了。所以大家都在等着，最后他不压盘的那一瞬间，就把这段时间“滞涨”的一些好公司、一些蓝筹股，可能直接就买上去了。但是呢，这地方我一定要提醒一下，就是要看清楚赛道。如果你那个大票它不是景气赛道的——我们之前讲过什么是景气度，就是躺着赚钱，现在正处于一个上升期，量价齐升的赛道。那如果它不是景气赛道，比如说光模块的龙头和白酒的龙头，

最近美股走势分化的很严重，半导体和算力新高，软件行业集体向下，资金“从软到硬”大搬家，跟咱们这边的AI应用如火如荼正好相反。主要是AI的技术突破把传统的Saas模式软件公司护城河拆了，高估值逻辑崩塌了。因为软件之间的同质化竞争太严重，商业模式比硬件差很多，所以目前美股投资人的兴趣还是集中在硬件方面。从基本面逻辑来看，“老登常谈”一下，大A的应用公司大概率会在AI浪潮下越来越差，因为新的需求都被大厂抢走了。当然AI营销这种帮着大厂干苦力的不会受什么影响，但也没有太多增量。AI应用这种主题投资都是怎么上去怎么下来，而且美股是大A情绪的风向标，如果美股软件一直跌，大A也不可能自己yy一直反向涨。如果大家参与了AI应用并且赚到钱的都很好，说明不是老登，对情绪把握的比较准确。只是要做好动态止盈，如果游资某一天走了，兑现收益要坚决，千万别对这些东西产生任何信仰。昨天美股受伊朗等等问题的影响，回踩了。纳指新高之后回踩很正常呀，哪儿有一直涨不跌的市场？就像昨天的大A不也盘中回调，但这些都似乎在上山路上的一次休息而已，关键还是看你手里拿的是什么。有的时候产业层面在躺着赚钱的和二级市场赚钱的并不是一致的，但拉长时间看二级市场赚钱的都是能在产业里躺着数钱的赛道和企业。下面是一部分我们比较有认知且在今年数钱数到手抽筋的景气行业，如果股价还没咋涨，那只要牛市不结束，那后面赚钱自然就是顺理成章的了：AI算力需求相关：光模块、PCB、半导体晶圆厂、存储、半导体设备有色资源相关：金银铜锡镍等等出口企业：比如机器设备出口等这些赛道有些在右侧，有些在回调，我不清楚他们股价什么时候涨，但这些赛道的盈利都在周期的景气度上越来越好。此外还有一些赚钱很难的行业：光伏、电动车（尤其是一季度）、地产上下游相关的行业、线下服务消费、电商（国补退坡）、电子消费品（国补退坡叠加内存涨价），以及与消费品相关的广告行业（内需消费不

上周AI全面爆发，逐个对相关赛道做个简要点评吧。首先是传媒板块。传媒板块其实已经疯涨两周了。我之前一直说，炒股票有两个游戏：一个是炒业绩的预期差的，这是看价值的机构资金在里面玩的游戏；另一个是炒情绪预期差，主要是游资和散户参与的游戏。当然我们最喜欢的游戏是既有价值也有情绪，也就是能够形成“游机共振”的板块，比如我们觉得今年的半导体就是这样一个赛道。说回来传媒板块，A股的传媒除了游戏，广告这些真没啥基本面，有基本面的都在恒科，快手、阿里这些公司，但那边是机构定价所以炒不起来。大A的传媒炒GEO，我估计很多炒GEO的人都不知道GEO是什么，就当是AI广告炒作吧，基本面就不用分析了，就分析情绪吧。复盘一下龙头蓝标，从2023年到现在蓝标的走势，你会发现它连续两周涨幅超过20%的时候，基本上也就要调整或者就要到头了。之前有连续五周的周线上涨，但中间都会歇个两三周。大部分情况下，只要一有20%以上的周涨幅，就加速赶顶了。蓝标去年10月份启动之前，股价实际上已经调整回到了2023年6月份的水平。每次炒作都是怎么上去怎么下来，洗得狠，筹码干净后面拉的也快。AI广告这个板块我觉得再去参与的话，如果纯看情绪，我们只能靠复盘和看线，那些逻辑都没啥用。其次是商业航天，上周也走得很强。上周五的时候传了一个限制商业航天ETF基金申购的鬼故事，不过最后又收回来了。周末又在发酵这个20万颗星的事情。我觉得监管肯定是希望慢牛的，任何板块都不会一直涨都会有回踩，只是回踩到底是A杀的开始还是上车机会，不同板块是有区别的。这就取决于这个板块是只能给游资和散户玩，还是能有一定的业绩增长，把机构的长线资金也能吸引进来，形成“游机共振”。从目前来看，商业航天未来肯定不光是有散户和游资，机构肯定会参与进去，因为商业航天是一个跨行业的主题，包括航天、航空、军工，高端制造、材料、通信，在十五五规划上商业航天还和6G是重合的

元旦前大A下跌，元旦期间港股惯性抬升等待节后南下资金接盘，比较有趣的是美股，节前最后一天收跌，1月2日算力硬件大涨，但mega 7和ai 应用走弱，在算力硬件众多利好催化下最后纳指还是以下跌收盘。你说这市场差吧，1月2日恒科大涨，晚上中概股大涨，美股费城半导体指数大涨；你说这市场好吧，节前怂的一批，1月2日纳指也走的很废。但综合节前、节中的走势来看，恒科肯定是等着南下资金接盘，至于接得住还是接不住只能今天走走看看。美股科技股作为AI情绪的源头，1月2日的表现更现实，存量资金调仓，从mega 7（大型科技股）调到中小市值，从应用调到硬件。如果有增量资金，纳指不至于跟费半走反向。所以我还是保持震荡的交易策略不变，而且节前已经有不少算力链的高增长低估值的公司回调了20%左右了，海外存储已经新高，涨价催化持续不断，下跌的时候慢慢买入我觉得是赔率和胜率都比较高的策略。核心原因还是我觉得算力的需求仍然是被低估的，除了已经落地的聊天机器人、AI编程和AI视频这三个AI应用场景以外，2026年谷歌、meta、字节、阿里和腾讯都有可能落地AI agent应用（具体形态类似于meta最近收购的manus，也可以参考豆包手机的视频），AI agent会拉动活跃用户、付费用户快速上升，并且消耗大量算力。关于1月2日的美股，资金从应用出逃，疯狂的流入算力，这引发了一个分歧——算力硬件 vs AI应用。我仔细地思考了这个问题，我觉得从源头来说，这个分歧就是错误的。算力硬件和AI应用其实没有分歧，AI应用的用户、收入一直都是与算力同步“暴涨”。大家经常有“算力很火热，AI应用很冷”的感觉，其实是被互联网公司、应用公司股价、估值和走势弱于硬件股的表面现象影响了。一方面，AI已经落地的三个应用场景，chatbot、AI coding和AI视频的用户、收入同比和环比都是持续上升，另一方面很多细分的领域，AI玩