AST SpaceMobile 瞄准的是小众市场

我开始覆盖AST SpaceMobile, Inc. (NASDAQ:ASTS)，因为我在我的核心兴趣领域电信行业寻找新的机会。

AST SpaceMobile是一家低地轨道卫星通信公司。他们正在发射卫星，帮助移动网络运营商通过将现有手机直接连接到卫星（无需特殊设备）来扩展对农村地区的覆盖。截至2024年9月，该公司已发射了5颗Bluebird卫星。目前公司仍处于无收入阶段，因为基础设施正在搭建中。

尽管处于无收入状态，但投资者对该公司持看涨态度，在9月成功发射后，股价大幅上涨。

（图片位置保留：AST SpaceMobile价格趋势）

这项技术和知识产权非常优秀，我并不怀疑该公司会在某种程度上取得成功。然而，我的担忧来自于当前的估值，这表明市场预期的商业机会远超我的预估。尽管农村服务确实存在市场，但市场规模比看起来小得多，而AST仅能获得最终服务商收入的一小部分。

此外，这一领域的竞争非常激烈，并可能因为高利润而变得更加激烈，从而进一步限制其潜力。尽管如果AST完全占领市场并找到二次盈利路径可能会带来上升空间，但目前来看，在未来几年内尚无迹象表明这一点，因为公司仍在努力扩大现有业务并弥补亏损。

根据我的市场分析，该股票的市值可能被高估了20亿美元。鉴于未来收入和现金流支持当前估值的可能性较低，我对AST SpaceMobile的评级为“卖出”。

可触及市场规模较小

当谈到为农村地区提供服务时，市场机会似乎巨大。毕竟，全球更多区域是农村而非城市。然而，深入分析后，机会远没有看起来那么大。例如，在美国，过去十年离线人口减少了一半以上，仅剩下1150万人。

（图片位置保留：没有家庭互联网的美国人统计数据）

虽然美国的数字鸿沟问题在全球范围内较少，但全球除非洲和中亚地区以外，互联网覆盖率普遍较高。

（图片位置保留：全球数字鸿沟地图）

限制市场规模的主要原因是缺乏互联网的背后原因。例如在美国，58%的离线人群选择不使用互联网，因为他们认为不需要。对于15%认为服务太昂贵的用户，平均愿意支付的价格为15美元。卫星解决方案虽然能解决可用性问题（占4%的受访者）并在价格上有所帮助，但它无法创造需求，也不能帮助没有电脑或手机的用户。

（图片位置保留：未使用互联网的主要原因）

根据Grandview Research，美国占全球电信支出的25%。通过对离线客户的分析（排除没有设备的用户），大约38%的离线客户可能会使用服务。此外，还有经常前往农村地区的城市用户可能会选择这项附加服务，价格在10-15美元之间，而全球价格可能略低。

以下是基于现有信息的可触及市场估值。

（图片位置保留：可触及市场的收入潜力表格）

在最佳情况下，这可能是一个120亿美元的市场机会。这引出了下一个问题：该领域的竞争已经非常激烈。

激烈的竞争

自Starlink快速崛起以来，竞争者纷纷涌现，试图建立卫星电信网络。与AST不同，大多数竞争者（包括Starlink和亚马逊）都在网络上运行自己的电信服务，从而提供额外的盈利机会。

（图片位置保留：Starlink的主要竞争者）

最大的竞争者是Starlink，其收入随着卫星上线而迅速增长。

（图片位置保留：Starlink估计收入趋势）

Viasat虽然成立较早，但其收入在2024年显著增长。

（图片位置保留：Viasat年收入趋势）

此外，亚马逊也进入了这一领域，而亚马逊通常在其进入的业务中表现出色，特别是考虑到Jeff Bezos的蓝色起源（Blue Origin）因素。

除了电信企业外，包括美国在内的许多国家还提供资金以开发农村地区的服务。尽管这些资金主要用于非卫星解决方案，但传统电信公司仍会利用“ReConnect计划”等资助在某些农村地区进行扩展。

估值与市场现实不符

AST SpaceMobile目前的市值为60.8亿美元。该行业的市销率中位数为1.26。

要在行业中位市销率下支撑60.8亿美元的市值，公司收入需要超过76亿美元。

从现金流的角度来看，AST SpaceMobile的加权平均资本成本（WACC）目前估计为7.53%，考虑到无收入状态的风险，我将其上调2%至9.5%。要支撑当前市值（假设债务和短期资产影响较小），年均现金流需要超过5.71亿美元。而当前现金流仍为负，这意味着长期增长率需要达到惊人的150%才能支撑当前市值。

（图片位置保留：支持市值的现金流表格）

回到市场现实，即使假设AST占据了市场的1/3份额，在几乎所有指标都向其倾斜的情况下，我估计其市值应为40亿美元。

上行潜力

AST SpaceMobile最大的潜在上行是通过资产的二次盈利路径实现更多收入。作为其他电信公司的服务提供商，其毛利率可能较高，但目前的市场规模和收入潜力无法支撑当前的股价或市值。大多数竞争对手除了设备销售或批发外，几乎都有自己的面向客户的服务。而AST的主要卖点是无需额外设备且不经营面向客户的业务。

另一个上行潜力是该附加服务的采用率远高于预期，或者消费者愿意为其支付溢价。然而，基于5G附加服务的溢价经验来看，这种可能性较低，但仍值得关注。

结论

AST SpaceMobile拥有优秀的产品，并且拥有客户积压订单，这可能很快使公司盈利。然而，我认为由于可触及市场规模比最初假设的小，以及该领域的激烈竞争，这只股票的估值可能被高估了20亿美元。这种竞争将追逐那些使AST SpaceMobile看似具吸引力的利润率。除非明确找到二次盈利路径，否则我对该股票的评级为“卖出”。