前言随着人工智能和高性能计算需求的快速增长，数据中心基础设施领域正在经历深刻变革。在这一背景下，Vertiv Holdings（纽交所代码：VRT）凭借其创新的液体冷却技术和与NVIDIA等行业巨头的合作，已成为人工智能革命的关键受益者。本篇研报将围绕Vertiv的业务表现、未来增长前景及其投资价值展开分析。
下图：2025年必买股
下图：VRT主要客户
一、公司简介Vertiv Holdings 是一家专注于为数据中心提供高效热管理、电力管理及基础设施解决方案的全球领先公司。公司主要产品包括后门热交换器、浸入式冷却、直接芯片冷却系统，以及广泛的IT系统和基础设施服务。这些产品以其高效能著称，特别是液体冷却技术的效率比传统风冷方案高出3000倍。
从收入结构来看，热管理和电力管理分别贡献约30%和32%的销售额，服务占比23%。公司在全球数据中心冷却市场的市场份额高达23.5%，在热管理领域市场份额更是达到37.5%。凭借强大的研发能力和市场领导地位，Vertiv在液体冷却技术的扩展与应用中持续保持优势。
下图：公司主要产品
二、业绩亮点与增长动力
1.2024年第三季度业绩表现（1）收入增长：2024年第三季度，公司收入同比增长19%，达20.8亿美元。区域表现中，美洲增长19.5%，EMEA增长26%，亚太地区增长11.3%。（2）利润率提升：整体调整后营业利润率为20.1%，同比提升310个基点。其中，美洲和EMEA区域的利润率分别大幅提升470和400个基点。
2.增长动力（1）积压订单：目前积压订单总额高达74亿美元，保障未来多个季度的增长动能。（2）液体冷却需求：全球数据中心液体冷却市场预计到2030年的年复合增长率将达27.6%，而Vertiv正计划将其液体冷却产能扩展至现有的45倍。（3）NVIDIA合作：与NVIDIA合作开发Blackwell GPU定制冷却解决方案，不仅扩展收入来源，还巩固了公司在AI领域的市场地位。
下图：2024 年及以数据中心的的趋势
三、核心竞争力与未来展望
1.液体冷却领域的领导地位全球数据中心中仅20%目前采用液体冷却技术，未来将有60%-65%的数据中心从风冷升级为液体冷却。Vertiv的液体冷却产品能够以更高效、更经济的方式满足现代数据中心的需求，同时帮助客户显著降低能耗和成本。
主要客户与合作目前，Vertiv的主要客户包括AI巨头英伟达（NVIDIA）和半导体巨头英特尔（Intel）。公司与NVIDIA合作开发了针对其最新Blackwell GPU的定制冷却解决方案，为其数据中心提供高效散热支持。NVIDIA的AI业务快速扩张，预计将在未来几年为Vertiv贡献可观的收入。此外，如果AMD（超威半导体）未来再成为VRT的主要客户，这将显著扩大其客户群，进一步推动公司营收增长。考虑到AMD在AI和高性能计算市场的布局深化，Vertiv的市值和收入规模有望实现进一步突破。
3.未来收入与利润率展望公司预计2025年调整后每股收益将达3.50-3.60美元，有机销售额增长16%-18%。长期营业利润率目标提升至25%，展现出强劲的盈利能力。
下图：Vertiv 机架密度预测
四、估值与目标价计算
1.当前估值:
以2024年每股收益预测的2.70美元为基础，Vertiv目前的非GAAP市盈率为46.28倍，高于其五年历史均值23.94倍及行业中值21.48倍。然而，考虑到公司未来几年的强劲增长和技术领先优势，市场或将继续赋予其较高的估值倍数。
下图：VRT 估值指标
2.目标价计算根据自由现金流折现法（DCF）计算：
（1）假设2024年每股自由现金流为2.86美元，未来每年增长10%；
（2）折现率设为6.7%。
根据这一假设，计算得出的目标价为155美元，相比当前股价有约15%的上涨空间。敏感性分析表明，折现率的变化对估值有较大影响：若维持在6%，目标价可能提升至227美元。
下图：Vertiv 更新展望
五、投资风险
1.估值压力与宏观经济风险目前估值较高，若未来业绩不及预期或宏观经济环境恶化，可能对股价形成压力。
2.行业竞争与技术变化竞争对手可能开发出更高效的冷却技术，从而侵蚀Vertiv的市场份额。
3.资本结构压力公司目前的长期负债占总资本的62%，未来仍需有效控制杠杆水平。
六、结论VRT 凭借其在液体冷却技术的领先地位和与NVIDIA的深度合作，成功抓住了人工智能驱动的数据中心需求浪潮。尽管当前估值较高，但强劲的业绩增长和健康的自由现金流为长期投资提供了支撑。基于目标价155美元，我们维持对Vertiv的买入评级。
作者介绍：我是美股研报站站长。
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