TEM
Tempus AI, Inc. (纳斯达克股票代码：TEM) 公布了2024年第四季度的初步业绩数据，显示同比增长30%。公司预计在2025年第一季度完成对Ambry Genetics的收购后，合并公司将在2025财年实现23%-25%的收入增长率，并在调整后的EBITDA（税息折旧及摊销前利润）达到盈亏平衡。凭借强劲的增长潜力和逐步改善的利润率，我给予TEM股票“买入”评级，并设定目标价为每股39美元（基于2025财年5.26倍预期市销率）。
Tempus AI的业务运营
Tempus的核心目标之一是通过其数据与服务（Data & Services）部门开发数据库，支持药物的发现和开发。该部门主要使用公司实验室生成的数据或通过其基因组学（Genomics）部门平台导入的数据，进行去标识化处理后进行商业化。Tempus的“Insights”产品为制药和生物技术公司提供数据许可服务。此外，Tempus通过旗下的合同研究组织Tempus Compass支持晚期临床试验。
Tempus在数据与服务部门的收入中，将来自人工智能（AI）应用的部分单独列为子部门。Tempus的AI应用旨在促进诊断开发，为医疗设备提供软件支持，并协助临床决策制定。随着时间推移，AI应用生成的数据将被用于大语言模型，并以类似方式授权使用。
截至2024年第三季度，AI应用仅占公司总收入的2.4%。Tempus最近宣布与西北医学（Northwest Medicine）建立合作关系，以利用其AI算法改善患者治疗效果。公司目前正在研究如何就AI在医疗评估中的应用向Medicare、Medicaid以及商业支付方收费。2024年12月17日，Tempus宣布其心脏功能障碍评估算法（Tempus ECG-AF算法）获得美国医疗保险和医疗补助服务中心（CMS）的报销资格。
2025年1月，Tempus升级了其AI应用Tempus One，增加了GenAI助手以改善患者护理的临床体验。
数据与服务及基因组学部门的增长
2024年第三季度，Tempus的数据与服务收入同比增长64.4%，主要得益于客户对数据许可业务“Insights”的进一步采用。基因组学部门也实现了同比20%的显著增长，得益于平均售价的提高以及测试数量的增长。2024年第三季度，公司共完成69,000次测试，测试量同比增长4%。
2024年5月，Tempus与软银（SoftBank）达成50/50合资协议，通过Tempus与Pegasos Corp在日本开发临床测序业务、组织患者数据并构建真实世界数据业务。
与主要制药公司的合作
Tempus于2021年与阿斯利康（AstraZeneca）签订了一项主服务协议（MSA），提供数据许可、测序及临床试验匹配等服务，并承诺最低消费2.2亿美元。此协议有效期至2028年底，协议金额可能因触发条件增加至3.2亿美元。2024年6月，阿斯利康扩展了其与Tempus的合作范围，采用其AI应用Tempus Next。
此外，Tempus还与葛兰素史克（GlaxoSmithKline）和Recursion Pharmaceuticals分别签订了1.8亿美元和1.6亿美元的MSA协议，并与默克（Merck）和BioNTech建立了数据许可合作。截至2024年第三季度，客户总合同价值达9亿美元。此后，Tempus与Genialis达成多年的合作协议，利用Tempus的多模式数据集开发针对多种癌症类型的新RNA算法。
对Ambry Genetics的收购
2024年第三季度，Tempus宣布计划以6亿美元（15倍EBITDA）的价格收购Ambry Genetics，其中3.75亿美元通过现金支付，其余2.25亿美元以股权支付。Ambry的加入将扩大Tempus在遗传测试、肿瘤学和心脏病学领域的实验室服务。Ambry预计在2024财年实现3亿美元净收入，同比增长25%，约占Tempus总收入的30%。
财务状况分析
2024年第三季度，Tempus的调整后EBITDA利润率为-12%，相比去年同期的-27%大幅改善。管理层预计2024年第四季度将进一步缩小调整后EBITDA亏损，并在Ambry收购完成后于2025财年实现盈亏平衡。
根据初步财务数据，Tempus预计2024年第四季度净收入为2亿美元，超出此前的管理层指导（基因组学增长25%）达到30%，而数据与服务收入增长45%。预计第四季度的调整后EBITDA亏损为1300万美元。
投资风险与机会
牛市预期
Tempus正在实现强劲的收入增长，同时逐步减少调整后EBITDA亏损。通过Ambry的收购，公司预计将在2025财年实现盈亏平衡。
熊市风险
如果Ambry的收购无法完成或合并后的利润率低于预期，Tempus可能需要延长实现盈亏平衡的时间表。此外，2025财年23%-25%的收入增长目标也存在运营重叠的风险。
估值与投资价值
目前，TEM股票的市销率为8.64倍，显著高于同行3.05倍的平均水平。但考虑到Tempus的显著增长潜力，这一高估值或可被市场接受。
基于前文的财务预测，随着Ambry收购完成后结合增长的体现，Tempus的估值有望趋于正常化。预计TEM股票的交易市销率将接近其历史平均水平。我认为，基于2025财年的销售预测，TEM股票合理价格为每股39美元，对应5.26倍2025财年预期市销率。鉴于积极的上涨潜力和强劲的增长前景，我给予TEM股票“买入”评级。
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