对于半导体投资者来说，这是充满波折的一周，DeepSeek（DEEPSEEK）的进展让我们“进入未知领域”，尽管其发布的模型自圣诞节以来已经在“市场”中存在。美国AI公司和芯片制造商可能试图表现得“冷静”，因为在DeepSeek引发英伟达（NVDA）股票本周一创纪录的单日波动之前，关于DeepSeek的讨论并不多。
关于DeepSeek通过其开放权重发布（并非真正的开源）取得的惊人进展的影响，Stratechery的本·汤普森（Ben Thompson）在1月21日提出了问题。这些问题已经在AI世界中进行了深入讨论，正如特斯拉（TSLA）前AI总监安德烈·卡帕西（Andrej Karpathy）所提到的，英伟达高级研究经理Jim Fan也在他的帖子中指出了这一点。
当然，我们都知道1月21日之前发生了什么，当时世界可能过于关注特朗普总统的就职典礼及其“前100小时”行动。这些活动包括媒体轰炸和签署大量行政命令，因为特朗普政府试图颠覆拜登留下的旧秩序。他正在建立新的秩序以实现竞选承诺（同时不必担心连任），因为特朗普希望在他的第二个也是最后一个任期内“让美国（真正）再次伟大”。
至于博通公司（NASDAQ:AVGO），我认为这个机会来得再合适不过了。尽管周一它也感受到了市场的膝跳反应，但截至我撰写此更新时，该股在周四的交易中上涨了4.5%，并且从本周的低点回升了10%。然而，在DeepSeek的披露引发的市场混乱中，我认为投资者的谨慎态度是正确的，但仍然没有必要“恐慌”……尤其是对于像博通这样质量的半导体领头羊。回想我之前的更新，我曾指出超大规模企业越来越倾向于建立自己的定制芯片业务，以对冲对英伟达的依赖。
随着DeepSeek本周的突破，博通有可能从大型科技公司赢得更多业务。为什么？现在请记住，博通拥有一个多元化的产品组合，涵盖一系列半导体解决方案和软件。然而，其AI产品组合获得了更多认可，尤其是在网络和定制AI芯片机会方面。
随着AI扩展从预训练发展到测试时间计算，这些定制芯片可能会发挥越来越关键的作用。因此，推理可能会在AI计算支出中看到更显著的增长拐点。这一论点得到了博通主要客户之一的证实，你可能已经猜到是谁，因为该客户刚刚在周三晚间发布了财报：Meta（META）。让我们听听Meta CFO苏珊·李（Susan Li）在公司财报电话会议上的发言：
“最后，我们通过部署我们的定制MTIA硅芯片来追求成本效率，在这些领域，我们可以通过优化芯片以适应我们独特的工作负载来实现更低的计算成本。2024年，我们开始将MTIA部署到广告和有机内容的排名和推荐推理工作负载中。我们预计在2025年进一步扩大MTIA在这些用例中的采用，然后在明年将我们的定制硅芯片努力扩展到排名和推荐的训练工作负载。”——（Meta 2024财年第四季度财报电话会议）
你是否捕捉到了“定制MTIA硅芯片以实现更低的计算成本”？虽然MTIA并不新鲜，但我认为Meta本周设立的作战室可能已经促使公司采取行动。它试图重新获得企业客户和应用程序开发者的关注，这些客户可能正在（或考虑）迁移到DeepSeek的模型，而避开Meta的大型语言模型（LLM）。除非你没有阅读关于DeepSeek的内容，否则我们可能都意识到，这家中国AI公司通过其算法创新在成本效率方面取得了显著改进，赢得了顶级赞誉。它给AI社区留下了深刻印象，以至于使用DeepSeek模型的请求获得了关注，甚至微软（MSFT）也决定在Azure中托管它。
因此，尽管Meta及其LLM同行无疑会寻求在训练方面构建更多的AI计算能力，但MTIA可能会在其今年高达650亿美元的升级资本支出展望中占据重要地位。Meta并不回避，它强调了“进一步扩大MTIA采用”的意图，甚至暗示将其定制硅芯片用于训练工作负载。
因此，这让我们回到博通的AI收入SAM（可服务市场）展望，范围在600亿至900亿美元之间，中点为750亿美元。我认为市场可能看到博通更接近其指引范围上限的潜力。这可能会推动更多升级，因为该公司已经在12月指出了“两个（新）未披露的客户”，其中OpenAI可能是其中之一。
10月份的一份报告表明，OpenAI一直在与博通合作开发这种定制AI芯片，这证实了我提出的观点。尽管英伟达可能会继续在OpenAI雄心勃勃的5000亿美元Stargate合作伙伴项目中占据重要地位，但我认为包括更多博通的上行偏见不能再被低估。尽管该公司尚未被列入OpenAI新闻稿中列出的主要技术合作伙伴名单中，但如果你仔细阅读其新闻稿，公司指出“Arm、微软、英伟达、甲骨文和OpenAI是关键的初始技术合作伙伴。”顺便说一句，这里的关键词是“初始”。博通会出现吗？我认为基于今天股价飙升的市场积极反应，可能看到博通不仅在Meta升级的资本支出中发挥关键作用，而且在OpenAI的潜在机会中也扮演重要角色。这可能并未完全纳入博通去年12月首次提出其战略计划时的预测中。
现在，我不认为博通会很快改变或升级其SAM机会，尽管我相信它确实更好地澄清了公司在2025财年之后的收入轨迹。在计入VMware的收购后，博通的收入增长率应在2026财年之前正常化，尽管仍显著高于12.5%的五年平均水平。
我认为与Meta和OpenAI近期增长影响相关的不确定性可能会持续，尽管Meta已明确表示推理的加速将在2025年进行，这应该会惠及博通。因此，我相信市场可能押注CEO Hock Tan及其团队能够传达更清晰的展望，以实现博通更新展望的上限。如果我们能更清楚地了解Stargate的长期计划，可能会有更乐观的指引。然而，我认为这目前仍然是一个增长期权。这些发展还太初期，我们无法考虑其增值，特别是因为该合资企业尚未将博通列为主要技术合作伙伴之一。
尽管DeepSeek的影响确实导致博通本周下跌，但我在撰写此更新时也评估了一个可能的看涨反转信号，这为积极抄底提供了良好的预示。博通已经从12月的高点下跌了超过20%，本周低点一度使该股进入熊市领域，尽管抄底者已经抓住了机会。
我不认为超大规模企业会从他们更积极投资于定制AI计算的计划中退缩。他们甚至可能会将更多支出分配给博通的AI芯片，以进一步降低成本并提高效率。此外，博通多元化的产品组合应有助于缓解DeepSeek带来的不确定性，并帮助投资者降低波动性风险，相比之下，英伟达业务部门中AI收入的集中度更高。
博通的远期EBITDA倍数为26.6倍，与英伟达的26.4倍相当。因此，市场显然已经升级了对博通前景的展望，可能将这家半导体领导者视为在与英伟达对商用AI芯片的垄断竞争中占据第二把交椅的有力竞争者。尽管如此，博通的PEG比率为1.5，表明当我们将其与科技行业同行中位数1.81（17%的折扣）进行比较时，该股并未被高估。因此，我认为保持对该股的乐观态度是合理的，尽管存在与DeepSeek混乱相关的一系列不确定性。
那些在周一因担心最坏情况而平仓的投资者现在可能会后悔，因为数据中心运营商几乎没有表现出降低对AI计算偏好的倾向。相反，这可能会加强他们在整个价值链中寻找更多机会以提高效率的决心，而博通提供了一个巨大的机会来实现这一目标。再加上其相对有吸引力的估值，我认为博通的潜在看涨反转为投资者提供了另一个及时的机会，以增加对高质量半导体领导者的敞口。
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