Alphabet Inc.（NASDAQ:GOOG，NASDAQ:GOOGL）将于下周二（2月4日）发布财报，此前其最接近的竞争对手Meta Platforms, Inc.（META）、苹果公司（AAPL）和微软公司（MSFT）的财报表现参差不齐，而谷歌股价处于历史高位，市场对其期望较高。
我预计谷歌将发布一份强劲的财报，这可能为2025年的非凡表现奠定基础。
让我们深入分析。
**Alphabet简介及2025年投资论点**
Alphabet是谷歌的母公司，旗下拥有多个用户超过10亿的服务。从YouTube、谷歌搜索、谷歌地图、Gmail、Android、Workspace、谷歌云、Waymo到Pixel，很少有公司能与Alphabet的业务组合相媲美。
这些业务的实力在2022年第三季度至2023年第二季度期间受到了考验，当时Alphabet在某种程度上陷入了危机，收入增长跌至个位数，运营利润率下降。
投资者开始质疑谷歌的管理团队及其在AI时代的未来前景。
在2023年年中触底后，由CEO桑达尔·皮查伊（Sundar Pichai）领导的Alphabet似乎重新找回了动力，恢复了两位数的增长，并创下了利润率纪录。这使得谷歌在过去三年的大科技公司回报率排行榜上重新占据领先地位。
在一系列文章中，我跟踪了谷歌从2023年低谷到如今历史新高的历程，并在此期间始终保持看涨立场。
我对谷歌的投资论点仍然非常简单。我们谈论的是一家在数字广告和云计算领域处于领先地位的公司，这两个领域增长迅速、利润丰厚且护城河宽广，远未达到饱和。
再加上一位雄心勃勃的新任CFO和一位决心证明怀疑者错误的CEO，这为谷歌未来几年的两位数盈利增长轨迹奠定了基础。
**第三季度业绩表现出色，所有指标均向好**
上个季度，Alphabet的收入达到了创纪录的883亿美元，同比增长15.1%。增长主要由谷歌云推动，增长了35%，其次是Other Bets（31%）、订阅、平台和设备（28%），YouTube广告和搜索均增长了约12%。
考虑到谷歌在盈利能力方面取得的进展，这些数字更加令人印象深刻。运营收入达到了创纪录的285亿美元，利润率达到32.3%。谷歌服务的利润率稳定在40.3%，运营利润为309亿美元，但关键数字是谷歌云的利润率达到17.2%，带来了近20亿美元的部门运营利润。
总体而言，谷歌目前似乎火力全开，谷歌云、Other Bets以及订阅、平台和设备部门的增长显著加速，而广告部门则保持了两位数的增长率。
**在竞争对手财报参差不齐后，预计谷歌将再创佳绩**
基于第三季度的强劲表现，市场普遍预计谷歌在即将发布的季度中将实现约12%的收入增长，利润率略有改善。在我看来，谷歌很可能会大幅超出预期。
尽管面临更严峻的比较基数，谷歌有几个驱动因素可以维持第三季度的两位数增长率，包括政治广告支出的增加、YouTube在整个季度的强劲表现，以及对AI和云的强劲需求。
**云计算——微软的启示**
云计算市场由三大超大规模企业组成，包括谷歌云、微软Azure和亚马逊AWS。它们的市场份额分别约为14%、32%和54%。
尽管规模较小，谷歌云在过去几年中一直落后于Azure，直到上个季度，谷歌云收入增长了35%，而Azure增长了33%。微软已经发布了12月季度的财报，Azure增长率为31%，低于预期。再加上令人失望的展望，微软股价在财报发布后下跌。
重要的是，微软继续提到产能限制和内部执行挑战。
市场普遍预计谷歌云将增长31%，但我认为谷歌云有望再次表现出色，因为谷歌拥有自己的TPU和强大的基础设施。超过这一关键的31%增长率应该足以在财报发布后引发市场的强烈反应。
**广告——Meta的启示**
谷歌继续主导数字广告市场，在YouTube、搜索和谷歌网络中的合计市场份额约为52%。然而，自亚马逊的广告业务开始崛起以来，谷歌的市场份额逐渐下降。
尽管如此，在这一高利润市场中占据如此大的份额仍然令人印象深刻。幸运的是，整个市场一直在快速增长，这意味着尽管谷歌的市场份额较小，但其份额仍在扩大。
上个季度，Meta的广告收入增长了21%，较第三季度有所加速。这对Alphabet来说是一个积极的信号，市场普遍预计其广告收入将环比下降。
如果增长保持稳定（我认为这是可能的，得益于YouTube的强劲表现、AI的进步、强劲的假日支出和政治广告），这将是另一个积极的催化剂。
**订阅、平台和设备——苹果的启示**
在硬件和相关服务方面，谷歌远不及苹果的规模。然而，这两家巨头有许多重叠之处，例如YouTube与Apple Podcasts和Apple Music；iCloud与谷歌的存储服务；Apple Maps与谷歌地图和Gmail；Apple App Store与Google Play。
苹果最近宣布其服务收入增长了近14%，较上一季度有所加速，这对谷歌的订阅、平台和设备部门来说也是一个积极的信号。
**估值**
总体而言，股票回报率受估值扩张和盈利修正的驱动。当估值有足够的扩张空间，且盈利有望超出预期时，就会出现理想的投资机会。
过去几年中，我们已经看到了许多这样的例子，例如Netflix、Meta和谷歌（尽管谷歌的程度较轻）。
以2025年盈利的22.5倍市盈率计算，谷歌的估值仍低于市场平均水平及其历史水平（约25倍）。几个月前，这一差距甚至更大，因为投资者因监管担忧而对公司进行了严重折价。
尽管如此，如果谷歌能够保持这种执行水平，我认为其年底的市盈率可能会达到24倍。基于2026年的盈利预期，这将使我们的目标股价达到245美元，反映出21%的上行空间。
此外，当前的预期预计2025年和2026年的收入增长分别为11.6%和10.9%，我认为这有些保守。盈利预期更为保守，分别为12.7%和14%，反映出极少的股票回购和仅边际的盈利能力改善。
总而言之，我认为谷歌正处于我们讨论的理想位置，估值有扩张空间，且盈利预期有望持续上调，这意味着上行空间可能超过21%。
**结论**
在经历了艰难时期后，上个季度标志着Alphabet的拐点。它不再追赶，而是开始领先。
我预计即将发布的财报将显示类似的结果，谷歌云将超越Azure，广告收入也将大幅超出预期。
进入2025年，谷歌处于理想的投资位置，估值合理且市场预期相对较低。
因此，我重申对Alphabet的“买入”评级，目标股价为245美元。
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