业绩评估
自我上次对Meta（NASDAQ:META）持“中性/持有”观点以来，该股已跑赢大盘（SPY、SPX、IVV、VOO），因此，我错过了一部分上涨机会：
投资逻辑
我错过了Meta自2023年开始的上涨行情，并在随后的时间里一直犹豫是否入场。然而，2024财年第四季度（Q4 FY24）财报最终让我决定买入：
✅ 广告收入前景看涨
✅ 盈利能力提高，部分原因是法律费用减少
✅ 高资本支出（Capex）可能限制自由现金流（FCF）利润率
✅ META股价相较同行溢价交易，但强劲的盈利增长支撑了这一溢价
✅ 技术面上，META相对SPX呈现看涨走势
❌ TikTok可能不会被禁，因此这一潜在利好不一定会兑现
广告收入前景强劲
Meta的广告收入在2024财年第四季度达到468亿美元，同比增长20.9%，环比增长17.3%：
管理层将增长归因于在线商业广告的强劲表现：
“在广告收入中，在线商业板块是同比增长的最大贡献者。”
—— Meta CFO Susan Li，Q4 FY24 财报电话会议
不仅如此，广告增长来自广告展示量和广告价格上涨的双重推动：
其中，广告价格的上涨是关键因素，而这正是因为广告商愿意为更高效的广告支付更高费用：
“广告价格增长受到了广告商需求增长的推动，部分原因是广告效果的提升。”
—— Meta CFO Susan Li，Q4 FY24 财报电话会议
Meta的每日活跃用户（DAP）广告收入也出现显著增长，同比增长15.4%，环比增长15.2%：
这表明Meta的AI驱动的广告定向优化正在发挥作用，并且可能成为长期增长动力：
“我们正在推出更新，使Meta AI能够通过记住用户过去的查询内容，并结合Facebook和Instagram上的互动情况，提供更个性化的响应。”
—— Meta CFO Susan Li，Q4 FY24 财报电话会议
此外，Meta的大型AI模型Andromeda已提升广告质量8%，并能高效处理大规模广告：
“这（Andromeda）使广告质量在测试的目标群体中提升了8%。Andromeda在高效处理更多广告方面的能力，使我们在未来占据了有利位置，尤其是当广告商利用我们的生成式AI工具创建和测试更多广告时。”
—— Meta CFO Susan Li，Q4 FY24 财报电话会议
盈利能力提升，部分归因于法律费用减少
2024财年第四季度，Meta的营业利润率（EBIT Margin）超出市场预期338个基点（bps）：
受此影响，EBIT利润率大幅攀升至48.3%：
这主要是由于SG&A（销售、一般及管理费用）中的G&A成本下降：
“G&A费用下降67%，主要由于法律相关费用减少了15.5亿美元。”
—— Meta CFO Susan Li，Q4 FY24 财报电话会议
近年来，Meta正在陆续解决和摆脱多个法律诉讼，最近的一项和解涉及向特朗普和其他相关方支付2500万美元，以解决五年前与内容政策相关的争议。
未来，随着法律成本的减少，我预计Meta的利润率提升将是结构性的，而非短期波动。
高资本支出限制自由现金流利润率
虽然微软（MSFT）等公司维持资本支出（Capex）不变，Meta却在大举投资，预计2025财年资本支出将达625亿美元：
这笔投资主要用于：
• 建设2GW超大规模数据中心
• 研发开源生成式AI模型Llama-4
• 扩展Meta AI Assistant，目标用户数从2024财年的6亿增长至10亿
值得一提的是，2GW数据中心规模巨大，超出一般的“超大规模（Hyperscale）”数据中心（100MW）20倍：
“我们正在建设一个2GW，甚至可能更大的AI数据中心，如果放在曼哈顿，它将覆盖该地区的相当大一部分。”
—— Meta CEO Mark Zuckerberg，Q4 FY24 财报电话会议
如此大规模的投资将对自由现金流（FCF）利润率形成压力，我预计2025财年FCF利润率将下降至20%-25%。
META股价相较同行溢价，但受到强劲盈利增长支撑
目前，Meta的未来一年预测市盈率（1-Yr Fwd PE）为27.2倍，比行业中位数溢价26.2%：
但考虑到广告收入强劲增长，我认为这一溢价是合理的：
（1-Yr Fwd PE驱动因素图表）
技术面：META vs SPX 看涨
技术分析显示，META相对SPX出现新的突破，表明未来可能持续跑赢大盘。
（META vs SPX500技术分析图表）
TikTok可能不会被禁，这一潜在利好不一定兑现
在我之前的文章中，我提到TikTok的禁令可能对Meta有利。然而，目前禁令的不确定性增加：
• 特朗普政府已将最终决策的截止日期推迟至2025年4月4日
• 有可能采取“半美国化”模式，以缓解国家安全担忧
• 这意味着，TikTok禁令作为Meta的上涨催化剂的可能性正在减弱
但即便如此，Meta的管理层仍然对短视频业务的增长保持信心：
“无论TikTok发生什么变化，我都预计Instagram和Facebook的Reels业务将继续增长。”
—— Meta CEO Mark Zuckerberg，Q4 FY24 财报电话会议
结论与投资建议
我曾找各种理由不买Meta，但Q4 FY24的强劲财报最终让我下定决心入场。
我之所以看好Meta：
• 广告收入正处于关键的增长拐点
• AI驱动的广告定向技术提高了广告定价
• EBIT利润率结构性提升
• 尽管市盈率较同行溢价26%，但盈利增长强劲，支撑当前估值
• 技术分析显示，META vs SPX 走势看涨
因此，我给予META“买入（Buy）”评级。
需要关注的风险：
• 2025财年资本支出翻倍，可能会侵蚀FCF利润率
• TikTok禁令的潜在利好可能不会兑现
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