业绩评估
Celestica（纽约证券交易所代码：CLS）（多伦多证券交易所代码：CLS:CA）的表现符合我的预期，自上次更新以来，其表现显著优于标普500指数（SPY）（SPX）（IVV）（VOO）：
投资论点
公司最近公布了2024财年第四季度的业绩，这再次坚定了我对该股的看涨观点，因为其业务在收入增长、利润率和现金流转化等主要方面均有所改善：
1. **CCS仍然是主要的收入驱动力，执行情况超出预期**
2. **HPS正在推动利润率的结构性改善**
3. **营运资本强度降低，提升了回报指标**
4. **估值风险存在，但可以接受**
5. **CLS处于强劲的上升趋势，没有理由逆势而行**
6. **管理层预计DeepSeek不会对其产生负面影响**
在本文中，我将使用缩写来指代公司的关键业务部门。如果您不熟悉这些缩写，建议您阅读我关于Celestica的首次覆盖文章，其中详细描述了CCS、HPS和ATS等业务部门。
CCS仍然是主要的收入驱动力，执行情况超出预期
**CCS收入（单位：百万美元）**
Celestica的增长主要由超大规模客户（hyperscalers）的强劲需求推动，尤其是CCS部门内的HPS网络产品：
> 强劲的表现得益于我们CCS部门中超大规模客户对网络产品的显著需求……HPS收入增长了65%，达到8.07亿美元，占公司总收入的32%。这一卓越增长得益于超大规模客户对我们400G网络交换机的需求，以及800G交换机项目的加速推进。
> ——首席财务官Mandeep Chawla在2024财年第四季度财报电话会议中
我认为Meta（META）可能是推动这一增长的主要超大规模客户之一。尽管Celestica尚未正式将Meta列为客户，但我的研究发现了一些关于Meta网络硬件交换机的技术演示，其中提到Celestica是关键供应商。
基于这一线索，我对Celestica在CCS业务中的未来增长前景更加乐观，因为Meta正在大幅增加资本支出，其中很大一部分用于建设一个2GW的数据中心，该数据中心将覆盖曼哈顿的很大一部分区域：
**Meta过去12个月的资本支出（单位：百万美元）**
Celestica的管理层也对未来持乐观态度，预计用于高性能计算的800G交换机需求将持续强劲：
> 在我们的CCS部门中，我们预计通信终端市场的收入将增长80%以上，这得益于对我们网络交换机的持续需求，包括800G项目的加速推进。
> ——首席财务官Mandeep Chawla在2024财年第四季度财报电话会议中
基于这些原因，我相信CLS在未来几个季度中将继续保持其收入指引超预期的趋势：
**收入指引与共识预期的对比**
HPS正在推动利润率的结构性改善
在我上一篇关于Celestica的文章中，我曾提到预计CCS利润率将继续提高。这一预期正在顺利实现，进一步验证了我的论点：
**部门EBIT利润率**
不出所料，管理层将此归因于HPS收入占比的提高：
> CCS部门的利润率在本季度达到7.9%，提高了110个基点，这得益于运营杠杆的提高和HPS收入占比的增加。
> ——首席财务官Mandeep Chawla在2024财年第四季度财报电话会议中
如前所述，HPS目前占总收入的32%，并且其增长速度远超公司整体收入（同比增长65% vs 整体同比增长约20%）。基于此，以及我之前的估计——HPS的EBIT利润率可能在15%左右，我完全预计CCS的EBIT利润率将逐步提高至10%以上，甚至更高：
> 我估计超大规模HPS的EBIT利润率在15%左右，因为管理层在最近的2024财年第二季度财报电话会议中表示其低于20%。
> ——作者在Celestica的首次覆盖文章中的观点
总体而言，我预计这将推动Celestica的整体EBIT利润率在未来达到约10%：
**EBIT利润率**
营运资本强度降低，提升了回报指标
Celestica继续逐步减少其净营运资本天数（基于收入）。上一季度，这一数字从196天降至193天：
**净营运资本天数（基于收入）**
这是由于更好的库存管理，管理层指出这是在“仍能支持客户需求的显著增长”的情况下实现的：
**库存天数（基于收入）**
我经常认为，在需求高速增长时期，公司可能会犯两种错误：要么生产不足以满足需求，要么生产过剩导致库存积压。因此，Celestica能够在完全满足客户需求的同时提高效率，这可能表明其供应链管理和需求预测能力较强。
最后，令人欣慰的是，利润率提高和营运资本改善的结合正在推动公司的投资资本回报率（ROIC）逐步上升：
**税前ROIC**
展望未来，我并不指望营运资本会继续改善。然而，我仍然预计ROIC将继续上升至15%左右，这得益于盈利能力的提高。
估值风险存在，但可以接受
Celestica的故事看起来非常清晰，因为其基本面指标全面改善。当然，在这种情况下，估值往往会溢价，这里也是如此：
**Celestica估值对比**
CLS股票的1年前瞻市盈率为25.6倍，比同行中位数19.9倍高出28.5%。虽然我承认存在一定的估值风险，但鉴于健康的基本面顺风和有利的技术面，我认为这是可以接受的。
CLS处于强劲的上升趋势，没有理由逆势而行
如果您是第一次阅读使用技术分析的Hunting Alpha文章，建议您阅读这篇文章，了解我如何以及为何以这种方式解读图表。我所有的图表都反映了总股东回报，因为它们已根据股息/分配进行了调整。
**CLS vs 标普500的技术分析**
CLS相对于标普500的4个月图表显示出非常强劲的上升趋势。我认为没有理由逆势而行。因此，我保持看涨倾向，并预计其将继续跑赢大盘。
管理层预计DeepSeek不会对其产生负面影响
在最近关于ASML（ASML）的文章中，我曾提到预计DeepSeek将引发对AI模型优化的新关注，而不是计算能力的扩展：
> 其次，我认为认识到可以以更低的成本和更少的GPU投资更高效地获得高性能计算能力，可能会将重点更多地转向AI模型的优化，而不是昂贵的计算能力扩展。
> ——作者关于DeepSeek影响的看法
令人鼓舞的是，管理层似乎持相同观点，并不认为DeepSeek会对Celestica的业务前景产生负面影响：
> 虽然DeepSeek的披露仍在分析中，但我们认为这项新技术在未来几年对Celestica的业务影响是中性的或积极的。我们的AI/ML计算业务仍然处于有利地位。目前，我们的计算解决方案主要依赖于定制的ASIC设计。这些定制芯片针对性能和能效进行了优化，并针对特定用例。我们相信，无论通用大型语言模型的进展如何，我们现有的项目和2025年至2026年的新项目仍与客户需求战略一致。
> ——首席执行官Robert Mionis在2024财年第四季度财报电话会议中，作者加粗强调
当然，现在还处于早期阶段，仍需密切关注。但目前，我没有看到DeepSeek会带来任何需求冲击。
结论与持仓建议
Celestica的表现与我的看涨观点一致，自上次更新以来显著跑赢标普500指数。2024财年第四季度的业绩在很大程度上验证了我的论点，我的基本面展望在某些方面变得更加乐观：
首先，我的研究表明，Meta可能是Celestica的关键客户，尤其是其网络交换机产品，管理层已将其确定为增长的关键驱动力。在Meta的2024年12月季度更新中，管理层表示他们计划大幅增加资本支出，从2024财年的370亿美元增加到2025财年的620亿至630亿美元，部分用于建设一个巨大的2GW数据中心。我认为这对Celestica来说是一个非常乐观的信号，因为它在其CCS和HPS部门中处于有利地位，能够看到新订单，这些部门专注于为超大规模客户及其数据中心提供服务。
其次，结构性的EBIT利润率扩张正在进行中，这得益于向更高利润的HPS产品的组合转变。我认为这里仍有上升空间，因为HPS的增长速度明显快于公司整体收入（同比增长60% vs 整体同比增长约20%），并且预计这一趋势将持续。
第三，令人印象深刻的是，Celestica在这一高需求时期仍能实现更高效的库存管理。这提升了公司的回报状况，我认为随着利润率的提高，这一状况还有进一步增长的空间。
相对于同行28.5%的溢价，我承认存在一定的估值风险。然而，基本面顺风似乎非常积极，技术面也坚定看涨。因此，我继续给予该股“买入”评级。目前我并不担心DeepSeek，因为Celestica似乎同样处于有利地位，能够从公司向模型优化而非计算能力扩展的转变中受益。
如何解读Hunting Alpha的评级：
- **强力买入**：预计公司将在总股东回报基础上跑赢标普500指数，信心高于平常。我个人投资组合中也有该证券的净多头头寸。
- **买入**：预计公司将在总股东回报基础上跑赢标普500指数。
- **中性/持有**：预计公司将在总股东回报基础上与标普500指数持平。
- **卖出**：预计公司将在总股东回报基础上跑输标普500指数。
- **强力卖出**：预计公司将在总股东回报基础上跑输标普500指数，信心高于平常。
我的观点时间范围通常为多个季度至一年以上。这并非一成不变，但我会在本文的置顶评论中分享我的立场变化，并可能发布新文章讨论观点变化的原因。
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