葡萄基金
02-08
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【一周科技动态】资本开支中的细节讨论:谁最利好?
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id=\"id_3633574306\"><span style=\"color:#E67E23;\" class=\"color-mark\">影响资产组合的核心交易策略——一周大科技核心观点</span></h4><p><strong>Q4大科技财报中资本开支提升中的一些细节</strong></p><p>META\\AMZN\\GOOGL这三家公司的Q4财报整体趋势表现得比较相似,都是主营业务稍超预期(广告、电商,得益于经济软着陆),且利润率有所提升(边际效益增加),但AI变现方面的云服务相对比Consensus差一些,都表示是云计算的产能问题,因此理所当然地提升Capex。</p><ul style=\"\"><li><p><strong>Capex的预期管理方面</strong>,GOOGL因为此前鲜有预期,所以提升后市场Surprise成都深,也就跌的多些;反观META则非常圆滑,财报前就与市场沟通了Capex上涨至600-650亿美元,很快消化了反而表现更好。当然,Capex未来也是会带来更大的折旧摊销成本还没有很明显影响到利润,但25-26年的下调是在所难免的;</p></li><li><p>在AI训练的后续变现方面,<strong>市场更看好开源的META</strong>,因为其Capex投入的算力本就用在跟容易变现的广告或VR等硬件,同时它开源的用户基数更大,即便不用在自己的模型中也可以坐收“AI生态”之利;反观MSFT的Copilot则更孤注一掷,如果获取不到用户,Capex投入就浪费;</p></li><li><p>对DeepSeek的态度基本一致:认为有创新,同时以更低成本缩小与OpenAI的差距,<strong>反而对本身有“完整和庞大的用户体系和生态系统”的META和GOOGL更利好</strong>,且它们的等变现能力更好,而MSFT本身就有OpenAI,则更中性一些,但它也积极拥抱算力提升;</p></li><li><p>云服务增长的空档期——GOOGL/MSFT/AMZN<strong>三大厂本季度都出现了不同程度的边际“降速”</strong>,原因是而产能(Capacity)问题,主要也是NVDA的Blackwell的交付问题,因此Capex指引超预期也是补足产能;当然之后在GPU和ASIC之间的选择可能会以ROI\\ROIC为重,但CY25H1应该仍有压力, 至少Q3开始增长会恢复。</p></li></ul><p>资本开支的一些数据对比</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/26c2a15acfb729f89c4c6ee7f4519b04\" tg-width=\"750\" tg-height=\"450\"></p><p class=\"t-img-caption\"><img 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Rank仅25%)。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9b4335b9fb815c21dff111da1e4f02bd\" tg-width=\"1126\" tg-height=\"367\"></p><h4 id=\"id_2600833112\"><span style=\"color:#E67E23;\" class=\"color-mark\">再给个持仓大科技股的理由——为何\"TANMAMG\"组合总超大盘?</span></h4><p>七巨头(Magnificent Seven)组成一个投资组合(“TANMAMG”组合),等权重、每季度重新调整权重。回测结果从2015年以来表现是远超 <a data-mention-id=\".SPX\" class=\"teditor-mention\" data-mention-name=\"标普500\" href=\"https://laohu8.com/S/.SPX\">$标普500(.SPX)$</a> 的,总回报达到了2509%,同期 <a data-mention-id=\"SPY\" class=\"teditor-mention\" data-mention-name=\"标普500ETF\" href=\"https://laohu8.com/S/SPY\">$标普500ETF(SPY)$</a> 回报251%,超额收益达到2258%。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/31cea561762c933fa5d46e6bfa28a612\" tg-width=\"1194\" tg-height=\"663\"></p><p>今年以来大科技股出现回调,回报为1.95%,不及SPY的3.45%;</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ca0267916853067c27abe1da4f37a990\" tg-width=\"1193\" 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style=\"\"><li><p><strong>Capex的预期管理方面</strong>,GOOGL因为此前鲜有预期,所以提升后市场Surprise成都深,也就跌的多些;反观META则非常圆滑,财报前就与市场沟通了Capex上涨至600-650亿美元,很快消化了反而表现更好。当然,Capex未来也是会带来更大的折旧摊销成本还没有很明显影响到利润,但25-26年的下调是在所难免的;</p></li><li><p>在AI训练的后续变现方面,<strong>市场更看好开源的META</strong>,因为其Capex投入的算力本就用在跟容易变现的广告或VR等硬件,同时它开源的用户基数更大,即便不用在自己的模型中也可以坐收“AI生态”之利;反观MSFT的Copilot则更孤注一掷,如果获取不到用户,Capex投入就浪费;</p></li><li><p>对DeepSeek的态度基本一致:认为有创新,同时以更低成本缩小与OpenAI的差距,<strong>反而对本身有“完整和庞大的用户体系和生态系统”的META和GOOGL更利好</strong>,且它们的等变现能力更好,而MSFT本身就有OpenAI,则更中性一些,但它也积极拥抱算力提升;</p></li><li><p>云服务增长的空档期——GOOGL/MSFT/AMZN<strong>三大厂本季度都出现了不同程度的边际“降速”</strong>,原因是而产能(Capacity)问题,主要也是NVDA的Blackwell的交付问题,因此Capex指引超预期也是补足产能;当然之后在GPU和ASIC之间的选择可能会以ROI\\ROIC为重,但CY25H1应该仍有压力, 至少Q3开始增长会恢复。</p></li></ul><p>资本开支的一些数据对比</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/26c2a15acfb729f89c4c6ee7f4519b04\" tg-width=\"750\" tg-height=\"450\"></p><p class=\"t-img-caption\"><img 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在AI训练的后续变现方面,市场更看好开源的META,因为其Capex投入的算力本就用在跟容易变现的广告或VR等硬件,同时它开源的用户基数更大,即便不用在自己的模型中也可以坐收“AI生态”之利;反观MSFT的Copilot则更孤注一掷,如果获取不到用户,Capex投入就浪费; 对DeepSeek的态度基本一致:认为有创新,同时以更低成本缩小与OpenAI的差距,反而对本身有“完整和庞大的用户体系和生态系统”的META和GOOGL更利好,且它们的等变现能力更好,而MSFT本身就有OpenAI,则更中性一些,但它也积极拥抱算力提升; 云服务增长的空档期——GOOGL/MSFT/AMZN三大厂本季度都出现了不同程度的边际“降速”,原因是而产能(Capacity)问题,主要也是NVDA的Blackwell的交付问题,因此Capex指引超预期也是补足产能;当然之后在GPU和ASIC之间的选择可能会以ROI\\ROIC为重,但CY25H1应该仍有压力, 至少Q3开始增长会恢复。 资本开支的一些数据对比 期权观察家——大科技期权策略 本周关注:NVDA的110-130区间震荡? 作为DeepSeek的最大冲击者,NVDA股价在过去两周过山车,不过相比此前140左右的历史高位,目前125-130关口上攻会面临重大冲击(套牢盘)。 投行内部观点甚至都出现分歧,MS的大中华区下调了GB200芯片预期,而北美区则认为Blackwell的成本曲线改变会逆转GPU/ASIC的趋势反而看好。但长期依然是看好。 MSFT财报继续确认加大Capex(利好),但表示开始观察需求(the demand signal)及ROI了(利空); NVDA有长期横盘震荡的历史,可能长达5-8个月,近期两大催化剂:2月25日财报、3月17日GTC大会 在此之前,观察2月21日到期的期权未平仓仓位,极大范围集中在110-130,但P/C Ratio, Vol/OI也相对稳定,目前整个IV Rank在50%左右,作为期权波动性卖方的性价比可能高过TSLA(IV Rank仅25%)。 再给个持仓大科技股的理由——为何\"TANMAMG\"组合总超大盘? 七巨头(Magnificent Seven)组成一个投资组合(“TANMAMG”组合),等权重、每季度重新调整权重。回测结果从2015年以来表现是远超 $标普500(.SPX)$ 的,总回报达到了2509%,同期 $标普500ETF(SPY)$ 回报251%,超额收益达到2258%。 今年以来大科技股出现回调,回报为1.95%,不及SPY的3.45%; 过去一年组合的夏普比率回升至2.17,SPY为1.59,组合的信息比率1.76。","highlighted":1,"essential":2,"paper":2,"link":"https://laohu8.com/post/400983600341040","repostId":0,"isVote":1,"tweetType":1,"commentLimit":10,"symbols":["AAPL","GOOG","GOOGL","MSFT","AMZN","NVDA","TSLA","GGLL","NVDL","QQQ","TQQQ","SQQQ",".SPX","SPY"],"verified":2,"subType":0,"readableState":1,"langContent":"CN","currentLanguage":"CN","warmUpFlag":false,"orderFlag":false,"shareable":true,"causeOfNotShareable":"","featuresForAnalytics":[],"commentAndTweetFlag":true,"andRepostAutoSelectedFlag":false,"upFlag":false,"length":3188,"optionInvolvedFlag":true,"xxTargetLangEnum":"ZH_CN"},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1630,"commentLimit":10,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false,"reportStatus":false,"symbols":[],"verified":2,"subType":0,"readableState":1,"langContent":"CN","currentLanguage":"CN","warmUpFlag":false,"orderFlag":false,"shareable":true,"causeOfNotShareable":"","featuresForAnalytics":[],"commentAndTweetFlag":false,"andRepostAutoSelectedFlag":false,"upFlag":false,"length":27,"optionInvolvedFlag":false,"xxTargetLangEnum":"ZH_CN"},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"isTiger":false,"isWeiXinMini":false,"url":"/m/post/401295379816784"}
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