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本周宏观主线 中东战事继续推高油价 本周中东局势反复，市场对冲突外溢和供应受扰的担忧升温，国际油价再度走高，美元与美债收益率也同步上行。3月26日，纳斯达克指数单日下跌2.38%，较去年10月末高点回撤超过10%，进入技术性回调区间。当天多只大市值科技股明显承压，Nvidia、Alphabet、Tesla均出现较大跌幅。对科技股来说，这一轮冲击的关键不只是地缘事件本身，而是高油价重新抬高了通胀和利率预期，市场因此下调对高估值成长股的容忍度。 降息预期继续后移 3月26日，美联储理事Lisa Cook表示，伊朗战争带来的影响让风险更偏向通胀而不是就业。随着油价自2月下旬以来明显抬升，市场对美国年内降息的判断也变得更谨慎。相比上周联储会议后仍保留的一次降息预期，本周利率期货已基本不再反映2026年降息的可能。这个变化对科技股尤其重要，因为过去一段时间板块估值能维持高位，很大程度上依赖利率下行预期；如今这一支撑减弱，资金自然更倾向先压缩估值，再观察业绩是否足以对冲。 OECD下调全球增长前景 3月26日，OECD发布最新中期经济展望，将2026年全球经济增速预测下调至2.9%，同时把G20今年通胀预期上修至4.0%。其中，美国通胀预期被进一步调高，欧元区增长预期则被下调。报告还提示，如果能源价格维持高位更久，全球增长还会继续受压。这对科技板块的影响在于，市场原本押注的是AI投资扩张带动行业景气上行，但现在宏观环境开始加入增长放缓和通胀偏高的变量，资金会更在意企业后续收入兑现、资本开支回报和盈利增速能否跟上此前较高的估值水平。 美欧3月PMI同步走弱 3月24日公布的数据显示，美国3月综合PMI降至51.4，为近11个月低点，私营部门就业也出现一年多来的首次回落；欧元区3月综合PMI降至50.5，同样处于近月低位。更值得关注的是，企业一边反馈需求偏弱，一边又面临能源和运输等成本上升

本周，恒生指数收于24951.88，较上周下跌1.29%；恒生科技指数收于4778.01，较上周下跌1.94%。两大指数周内反复震荡，整体仍延续偏弱走势。宏观层面，中东局势反复推升油价，外围利率预期也继续对成长股估值形成压制。油价冲击重回主线中东局势本周仍是港股最大的外部变量。3 月 26 日国际油价大涨，布伦特原油单日收涨 5.7% 至 108.01 美元/桶，3 月 27 日仍在 107 美元附近波动；与此同时，美股科技板块继续承压。对港股来说，这条线的影响不只是能源股，而是高油价重新抬升了全球通胀和利率的不确定性，压制了成长资产的风险偏好。降息预期继续后移美联储本周的表态整体偏鹰，市场对后续降息的预期继续降温。3 月 24 日芝加哥联储主席古尔斯比表示，若看不到通胀继续回落，今年降息就缺乏现实基础；3 月 24 日联储副主席巴尔也称，在通胀仍高于目标的情况下，利率可能还要维持一段时间；到 3 月 26 日，联储理事库克进一步表示，伊朗战争已使联储双重目标的风险平衡重新偏向通胀。对港股而言，这意味着利率敏感型和高估值板块本周依旧缺乏系统性估值扩张空间。OECD下调全球增长预期3 月 26 日，OECD下调全球经济展望，成为本周宏观层面的又一项偏空信息。该机构预计，2026 年全球 GDP 增速为 2.9%，低于此前更乐观的修复预期，2027 年为 3.0%；同时，G20 今年通胀预测被上调 1.2 个百分点至 4.0%。这组修正强化了市场对高油价拖累增长、同时抬升通胀的担忧，也让港股本周面对的外部环境更接近“增长承压、利率难松”的组合。外卖平台迎来政策催化本周港股最强的交易性主线之一来自外卖平台。3 月 25 日，在监管部门和官媒先后发声、要求行业停止“流血式”价格战后，美团盘中一度上涨 12.6% 至 89 港元，阿里巴巴和京东在港股也一度上涨逾 3%。市场这次交易的

本周宏观主线 美联储维持利率不变 PPI继续高于预期 3月18日，美联储继续将联邦基金利率目标区间维持在3.50%到3.75%不变，点阵图仍对应2026年仅一次降息。同一天公布的美国2月PPI环比上涨0.7%，同比上涨3.4%，都高于市场预期。两条信息放在一起，市场接收到的不是宽松临近，而是通胀回落仍不顺、利率中枢短期难以下来的信号。随后美股主要指数继续走弱，科技板块承受的压力尤其直接，因为高估值公司更依赖远期现金流定价，利率预期稍有抬升，软件、半导体和AI主线的估值弹性就会先被压住。接下来市场会更看重订单、盈利和现金流兑现，而不是单纯押注流动性转向。 伊朗袭击中东能源设施 油价继续冲高 本周中东局势进一步升级。以色列对伊朗南帕尔斯气田发动袭击后，伊朗又对沙特、阿联酋、卡塔尔等地能源设施展开打击，市场迅速把关注点转向能源供应风险。3月19日，布伦特原油一度升至115.10美元，创下本轮冲突以来的新高。油价上冲对科技股的影响，不只是情绪层面的避险交易，更在于它会重新抬高市场对通胀和成本的担忧。对于本就处在高投入阶段的AI链条来说，能源价格走高会让投资者对数据中心用电、服务器运营和企业资本支出更加敏感，成长板块因此更难获得高估值溢价。 英伟达把AI芯片空间上修到一万亿美元 3月16日GTC大会上，黄仁勋把英伟达AI芯片到2027年的收入机会空间上修到至少1万亿美元，较此前提出的5000亿美元明显上了一个台阶。这次更新不只是数字更大，更重要的是公司把叙事重点从训练延伸到推理，强调实时运行AI系统的需求正在快速增长，并围绕这一方向推出新CPU和新的系统方案。对美股科技板块来说，这相当于再次给AI主线提供了需求锚点，告诉市场大厂的算力投入并未松动，相关投资周期仍在延续。短期内，服务器、互连、存储和上游芯片链条的定价逻辑，也因此继续围绕AI扩容而运转。 美光业绩超预期 资本开支同步上调

本周，恒生指数收于25277.32，较上周下跌0.74%；恒生科技指数收于4872.38，较上周下跌2.12%。两大指数周初一度反弹，但随后连续回落，延续了1月下旬高点以来的震荡偏弱格局。宏观层面，美联储本周维持利率不变，并将2026年降息预期压缩至一次；与此同时，中东局势持续推高能源价格，外部不确定性仍在。进入下周，港股能否企稳，仍要看油价扰动及外围利率预期。 中东局势升级与油价冲击，重新成为本周港股最强外部变量。 布油在本周一度突破每桶110美元，虽然周五略有回落，但整体仍处于高位。市场关注的重点已不只是单日涨跌，而是霍尔木兹海峡运输风险、亚洲输入型通胀压力，以及外围宽松预期可能继续后移，这些因素共同压制了港股的风险偏好。 美联储3月18日按兵不动，但表态比“维持不变”更偏紧。 联储将政策利率维持在3.50%-3.75%区间，同时上调通胀判断，仍只保留2026年一次降息预期。鲍威尔明确表示，高能源价格会在短期推高整体通胀；同日布油收在107.38美元，利率期货一度反映市场把降息预期后移到2027年。这对以长久期成长股和高估值科技股为权重核心的港股并不友好。 中国1—2月经济数据好于预期，给港股中资周期与内需链提供了基本面支撑。 国家统计局3月16日公布的数据显示，1—2月工业增加值同比增长6.3%，高于路透调查的5.0%；社零同比增长2.8%，高于预期的2.5%；固定资产投资同比增长1.8%，也明显强于市场原先预期的下滑。这组数据意味着年初中国经济并非单边走弱，港股里与顺周期、基建、设备制造和部分消费修复相关的板块因此获得一定支撑。 红筹赴港上市审核收紧，给港股IPO与投行链条带来新的政策变量。 根据路透报道，中国证监会已确认，部分红筹企业近期收到有关调整架构和注册安排后再推进香港上市的指导。这更适合理解为针对部分项目的审核趋严，而不是港交所层面的公开新规落地；短期影响

本周宏观主线 TACO交易开始遭遇现实考验 本周，市场对特朗普“TACO”交易的讨论明显升温。特朗普在3月9日称这场战争可能很快结束，随后于11日进一步表示伊朗“几乎已没什么目标可打了”，市场因此再度押注其强硬姿态最终仍会回摆。但与此前不同，当前争议焦点已不再是其强硬姿态是否修正、表态能否收回，而是中东局势升级、油价走高与通胀预期反弹，是否正使TACO的交易逻辑趋于失效。因为伊朗冲突持续升级，其风险已从最初的言辞扰动，转向对能源运输、油价及全球增长预期的实质冲击，这也意味着科技股过去基于“政策冲击终会修正”而形成的高估值容忍度，正开始面临重估。 中东局势升级，油价再次站上100美元上方 中东局势继续恶化，伊朗加大了对海湾航运和能源设施的打击，伊拉克海域两艘运油船遇袭起火，霍尔木兹海峡的运输中断风险再度成为市场焦点。IEA虽同意释放创纪录的4亿桶战略储备油，但市场更担心的是海湾原油能否恢复正常流动，因此布伦特原油在亚洲时段重新升回每桶100美元上方，全球股市也随之承压。对科技股而言，高油价重新推高通胀预期和长期利率约束，令高估值成长板块再次面临折现压力。 美国2月非农转负 美国3月6日公布的2月非农就业数据明显低于预期，当月非农就业减少9.2万人，而路透调查的经济学家此前预期为新增5.9万人，失业率也升至4.4%。数据公布后，美股开盘即走弱，纳指盘初一度下跌1.6%，显示市场第一时间把这份报告解读为增长动能转弱的信号。这次非农与地缘冲突推升油价几乎同步发生，市场面对的不是单纯的经济降温，而是增长放缓和通胀风险并存的局面。 美国宣布对16个主要贸易伙伴启动新的301调查 3月11日，美国宣布对16个主要贸易伙伴启动新的“301条款”调查。此举被视为在最高法院此前推翻部分旧关税后，美国重建其关税施压工具的关键步骤。该调查依据《1974年贸易法》第301条展开，授权美国贸易代表办公

本周，恒生指数收于 25465.60，较上周下跌 1.13%；恒生科技指数收于 4978.08，较上周上涨 0.62%。自 1 月 29 日高点以来，恒生指数整体维持震荡回落走势。当地时间本周六起，国务院副总理何立峰将率团赴法国与美方举行经贸磋商；下周，美联储也将公布最新利率决议。市场正等待宏观环境进一步明朗，港股能否止跌企稳，也将取决于这些关键事件释放出的信号。 中东局势升级与油价冲击 本周港股最强的外部扰动仍来自中东冲突。3月13日亚洲时段，布伦特原油升至每桶100.13美元，WTI升至95.37美元，布油本周一度摸到119.50美元，为2022年中以来高位；市场对美联储年内降息的定价已从上月约50个基点收窄至约20个基点。对港股而言，这意味着本周风险偏好持续受压，能源、航运等方向相对受益，而高估值成长板块继续承受外围利率与油价双重约束。 中国前两个月外贸数据超预期，2月通胀数据回升，工业品价格继续修复 中国海关总署数据在3月10日显示，1—2月以美元计出口同比增长21.8%，进口同比增长19.8%，贸易顺差达到2136亿美元，均明显强于市场预期，其中半导体出口同比增长66.5%；随后国家统计局公布，2月CPI同比上涨1.3%、环比上涨1.0%，PPI同比下降0.9%，但环比上涨0.4%，且同比降幅较前值收窄0.5个百分点。整体看，本周宏观数据给港股提供的是“外需偏强、内地价格端继续修复”的组合信号。 美国2月CPI落地，外围利率预期继续影响港股 美国劳工统计局3月公布的2月CPI数据显示，当月CPI环比上涨0.3%、同比上涨2.4%，核心CPI环比上涨0.2%、同比上涨2.5%，与1月相比并未继续明显回落。在油价快速上行和地缘风险抬升的背景下，这样的通胀数据虽然不算失控，但也不足以支撑市场重新大幅押注宽松，港股本周因此仍处在“看美债利率和美元定价”的框架里。 新股板块

本周宏观主线 油价上行强化利率约束 受伊朗局势升温影响，布油一度升至约 83.84 美元/桶，WTI 升至 77.10 美元/桶。随着冲突升级，霍尔木兹海峡等关键航道面临扰动，部分船只滞留；中东产供节奏也受到干扰，个别产油国被迫减产。对美股科技股而言，油价上行的影响更多通过通胀预期与利率曲线传导，抬升风险溢价，使高估值、长久期板块更容易承压回撤。 宏观数据驱动利率再定价 2月ISM服务业PMI升至 56.1，显示需求韧性仍在；制造业PMI约 52.4，投入成本压力走高。就业端，ADP显示2月私营部门新增 6.3万；市场正等待周五非农与失业率 数据。从已公布的一系列关键数据看，经济并未明显失速，但利率要走向单边、快速下行的空间也在收窄。 关税不确定性抬升成本风险 美国贸易法院法官要求海关开始处理最高法院认定“非法征收”的关税退款，涉及数十亿美元、超过30万进口商；海关称可能需要审阅7000万条记录，相关诉讼已达数千起。关税路径与执行口径反复变化，而科技硬件链又高度依赖跨境零部件，市场不得不在科技股估值中纳入更高的不确定性折价。 英伟达向子公司增资，暂停对华H200产出 英伟达宣布分别向光子公司 Lumentum 与 Coherent 各投资20亿美元，瞄准更快的数据中心互连与光学器件供给。与此同时，英伟达已暂停面向中国市场的 H200 产出，并将台积电相关资源转向下一代 Vera Rubin。对科技股而言，这会放大两种分化：互连/光模块链条的景气度预期被抬升，而对华出口节奏的不确定性仍在压制风险偏好。 博通指引与回购强化AI硬件景气 博通本周给出强于市场预期的季度展望：预计Q2营收约220亿美元，其中AI半导体收入约107亿美元；同时宣布100亿美元回购，并提出到2027年AI芯片收入或超1000亿美元的目标。公司披露其AI相关收入在上一季度已“翻倍式”增长，这进一步强化市场

本周，恒生指数收于25757.29，比上周下跌3.28%。恒生科技收于4947.50，比上周下跌3.7%。受中东局势等宏观因素影响，本周前半周港股出现较大回落，周五有所反弹。中东局势升级与油价飙升本周中东局势持续升级，市场对能源供应中断的担忧明显上升，国际油价快速走强，布伦特原油一度升至80美元上方。由于霍尔木兹海峡承担着全球重要的原油运输功能，相关风险很快传导至全球市场。对港股而言，这一事件首先带来的是外部风险偏好回落，其次也强化了市场对通胀和利率路径的重新定价。两会增长目标与五年规划落地本周中国两会召开，政府工作报告公布了2026年主要经济目标，全年经济增长目标大致在5%左右，同时继续强调扩大内需、科技创新、高端制造和稳地产等方向。两会是本周最核心的国内政策事件，因为港股中资股占比较高，市场会据此重新评估全年增长预期、政策力度以及各行业的支持方向。油气、航运、港口成为本周港股最强结构性方向受中东局势升级和油价上涨带动，油气、航运、港口成为本周港股表现最强的几个板块。油价走高直接改善了上游能源板块的盈利预期，而地缘风险上升也带动市场重新关注航运成本、运价变化以及港口资源价值。在大盘整体偏弱的背景下，这几个方向逆势活跃，成为本周最突出的结构性热点。恒生科技承压本周恒生科技指数继续走弱，是港股市场承压最明显的方向之一。一方面，前期科技板块累计涨幅较大，本身存在回吐压力；另一方面，中东风险升温、油价上行以及全球利率预期变化，也对成长股估值形成压制。此外，科技板块内部基本面分化仍在延续，市场对传统业务增长放缓和AI业务盈利兑现节奏保持谨慎。人民币升值降温措施于3月2日生效为抑制人民币升值过快，央行将远期售汇风险准备金率从20%下调至0%，并于3月2日起正式生效。该措施主要是降低远期购汇成本，缓和市场单边升值预期，保持汇率运行更平稳。人民币汇率变化会影响出口链预期、外资配置节奏以及

本周，恒生指数收于26630.54，比上周微涨0.82%。恒生科技指数收于5137.84，比上周下跌1.41%。恒生科技指数自1月13日盘中创出6001.02点的阶段新高后一直震荡下行，引发市场是否已陷入技术性熊市担忧。 美国关税路径重置 本周美国关税框架再次出现变化。特朗普在法院叫停其更广泛旧关税后，迅速推出新的15%临时关税方案，市场重新进入“政策路径怎么走”的博弈阶段。对港股来说，这件事的重要性不只是关税本身，而是它会同步影响中国增长预期、出口链条预期和中资资产风险折价。 中国央行周五出手给人民币升值降温 2月27日，人民银行宣布把部分远期购汇业务的外汇风险准备金率从20%下调至0%，并自3月2日起实施；在这之前，人民币刚升到接近三年高位，消息公布后离岸人民币一度回落约0.2%。这说明政策层面并不是要扭转人民币走强，而是要压住过快、过热的单边升值节奏。对应到港股，就是汇率仍有支撑，但单靠人民币升值去推估值的逻辑会收敛一些。 中东/伊朗风险抬升，压制全球风险偏好 本周后半段，中东局势再度成为市场扰动项。美伊谈判未见明显突破，原油价格维持高位敏感状态，同时亚洲市场整体转弱，日元和美债走强，反映避险需求上升。对港股来说，这类事件通常不会单独决定方向，但会明显压制高弹性板块的交易情绪，尤其是在本来就担心科技估值偏高的背景下，外部地缘风险会放大市场的谨慎情绪。 恒生科技持续回调，引发技术性熊市担忧 恒生科技近期持续回调，市场对板块进入技术性熊市的担忧正在升温。以百度为例，其本周公布的财报显示，最新季度营收同比下滑4%，核心广告业务仍然承压；虽然AI云业务保持较快增长，但现阶段还不足以完全对冲传统业务的下行压力。这样的业绩表现也在提醒市场，科技股的定价逻辑正在发生变化——投资者不再只为“AI叙事”买单，而是开始更看重实际业绩兑现。在这一背景下，资金对高估值科技股的容忍度下降，板块

本周宏观主线美国最高法院裁定特朗普关税非法美国最高法院裁定，总统不能再沿用此前那套紧急权力路径来大范围加征关税；但几乎同时，白宫又启用了新的临时关税安排，并释放出税率可能从10%上调至15%的信号。对市场来说，这件事的核心不是“关税取消”，而是贸易政策的执行方式变得更不确定。对跨境供应链较长、成本结构更全球化的公司，这种不确定性往往比一次性的税率变化更值得关注。美国Q4 GDP放缓，12月PCE偏高美国2025年四季度GDP年化增长1.4%，较前一季度明显放缓；与此同时，12月PCE通胀环比0.4%、同比2.9%，核心PCE同比约3.0%。这组数据说明，美国经济确实在降温，但通胀回落得并不顺利。对市场而言，这通常意味着利率难以快速下行，大科技企业的估值扩张的空间也会受到限制，业绩必须继续兑现，才能抵消利率维持高位带来的压力。伊朗局势重新升温本周伊朗相关消息的重要性，在于市场重新开始计入中东局势升级的可能性：一方面，美方军事准备的报道增加；另一方面，美伊谈判仍在推进，但伊朗也持续释放强硬表态。市场关注的重点并不只是外交进展本身，而是局势一旦恶化，是否会推高油价、运费和整体风险偏好。对风险资产来说，这类事件的影响往往先体现在情绪和通胀预期上，再传导到估值。英伟达财报超预期英伟达本周公布的财报仍然非常强，季度营收达到681亿美元，其中数据中心收入623亿美元，继续刷新纪录。它的重要性在于，这不只是英伟达一家公司的业绩，而是市场用来检验AI投入是否仍在持续兑现的关键样本。财报结果偏强，意味着微软、亚马逊、谷歌、Meta等公司持续扩大AI投入的逻辑，短期内仍然有较强的基本面支持。白宫牵头“电价/电网成本”与大厂数据中心用电承诺白宫将在3月初召集微软、亚马逊、Meta、Anthropic等公司，就数据中心扩张带来的电价和电网压力进一步明确承诺。这个信号值得重视，因为它说明AI竞争已经不