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本周，恒生指数收于26567.12，比上周微涨0.03%。恒生指数自周二达到27397.65点后一直处于震荡下行状态，AI概念和IPO新股吸引市场绝大部分眼光。美国非农与CPI窗口，降息预期下降美国劳工统计局数据显示，美国1月非农新增约13万、失业率回落至4.3%，衰退担忧边际降温，也让市场对近端快速降息的押注更谨慎。与此同时，1月CPI按日程在2月13日（美东08:30）发布，数据落地前后容易触发“再定价”。港股属于对折现率敏感的市场，在宏观不确定性强的情况下指数层面难以走出单边趋势，结构性轮动更频繁。中国1月金融数据，通胀仍弱与社融数据开门红并存1月国家统计局口径下CPI同比+0.2%、PPI同比-1.4%，通胀仍弱、企业定价权偏弱，政策托底预期就更重要。但中国人民银行公布的1月金融数据又显示信用“开门红”：社会融资规模增量7.22万亿元，对实体经济发放人民币贷款增加约4.9万亿元，M2同比增长9%。这种经济状况组合通常也指向市场的结构性而非全面的趋势性行情。只不过相对于频繁变动的美国政策预期，这种影响将更为稳定和持久。节前消费秩序整治，酒店与票务平台合规溢价上升春节前监管层出手进行消费秩序整治。北京市消费者协会对华住会会员协议中涉嫌不公平格式条款进行依法约谈并要求限期整改；同时，北京市场监管部门对12家第三方火车票网络销售平台召开行政约谈会，聚焦“付费优先/加速包”等误导宣传、页面标识与明码标价等合规问题。这类“点名式”整治会抬高出行、票务、本地生活与酒店链条的合规风险溢价，也会让互联网平台股短期表现承压。国产大模型节前上新，市场AI主题交易热情再度升温节前国产大模型密集发布上新：智谱发布旗舰模型GLM-5，强调代码与Agent能力，并披露使用多家国产芯片参与训练；同一条竞争链上，MiniMax的M2.5、字节跳动的视频模型Seedance 2.0等也在节前集中释放。

本周宏观主线 美国非农及CPI同步来袭，降息路径再成焦点 本周美国公布数据，1月非农新增13万、明显高于预期7万，失业率降至4.3%，10年期美债收益率一度升至约4.19%，利率期货对3月降息的定价也明显回撤。更久的高利率预期抬高了折现率，对Apple、Microsoft、Amazon等现金流久期更长的大科技估值更敏感，也让NVIDIA、Tesla这类增长权重更高的交易更易受到利率波动影响。 2月13日，美国的1月CPI也将公布。若通胀黏性超预期，美元与真实利率上行，会对海外收入占比高、估值更依赖远期增长的科技巨头形成双重压力；若回落，则更利于高估值软件与AI链条情绪修复。 地缘政治压力再度升温 本周围绕美伊关系与谈判走向的不确定性，油价在接近70美元/桶的区域反复试探，2月10日布伦特收于68.80美元。油价抬升不仅会把通胀预期往上拽、间接加固“高利率更久”的框架，也会通过电力与物流成本上行影响数据中心与硬件链条的利润率假设，对大科技的估值与情绪形成二次压力。 日本这周也成了亚太地缘政治变量的新焦点。2月9日高市早苗胜选后，2月12日日股一度突破58,000点，日元也明显走强并引发当局对汇率波动的警惕表态。对美股大科技而言，这条线主要通过亚洲地区投资者风险偏好及汇率波动的路径传导。一方面半导体产业链条情绪有所提升，另一方面市场也担心日元波动会影响以亚洲供应链为核心的相关产业成本与定价变动。 谷歌百年债，Meta开建数据中心，AI军备竞赛愈演愈烈 2月10日，Alphabet完成约315亿美元的全球融资，其中包含罕见的英镑百年债（10亿英镑、票息6.125%、认购接近10倍），并叠加20亿美元债等多档期限。信用市场用超额认购的方式，以资金投票支持AI基础设施卡位战继续升级，也强化了对其他Mag7后续融资与Capex节奏的关注。 同一周，Meta在印第安纳州破土动工计划投资1

本周，恒生指数收于27387.11，比上周上涨2.38%。本周市场波动较大，于周四创出28056.10的新高，但周五随着全球风险资产的下跌而回撤。 美联储议息会议按兵不动，但沃什此前鹰派立场吓坏市场，全球资产普跌 本周美联储会议维持利率区间在 3.5%–3.75% 不变，但随后传出此前立场相对鹰派的沃什将出任下一任美联储主席，风险偏好急转，亚太与美股期货同步走弱，MSCI亚太指数当日下跌 1.4%，美元与美债收益率走高。真正冲击市场的不是周四美联储没降息，而是资金开始担心美联储的政策路径将随着新主席的确认而改变。在风险偏好收缩阶段，高β仓位、高杠杆先被收缩，前几天靠情绪与资金推动上冲的贵金属、科技等板块也就更回吐更激烈。 香港金管局宣布把“人民币业务融资安排”规模加倍 1月26日金管局宣布把人民币业务融资安排（RBF）规模由 人民币1000亿元 加倍至 2000亿元，目标为增加银行可获得的离岸人民币资金供给。这属于“金融基础设施级”的动作，离岸人民币的资金池将更厚、体系将更抗波动。对港股而言，一方面降低了“离岸人民币突然偏紧”带来的尾部风险，另一方面了提升机构在香港做人民币融资、做市与对冲的操作空间。 科技权重股带动恒生指数突破前高 1月28日恒指收于 27,826点，创阶段新高；随后交易日盘中短暂上试 28,000，指数在市场情绪与资金面共振下实现关键突破。本次突破由科技权重股带头完成，腾讯、阿里、美团等流动性最好、指数相关性最高的科技龙头，成为本轮上涨的核心力量。遗憾的是周五美联储新任主席的传言打击了全球市场的信息。外部风险偏好降温，风险敏感度较强的科技股也率先回落。市场也只能等待宏观环境稳定之后，恒指再次冲刺前高。 黄金、白银连破新高，贵金属板块行情火爆，油气链开始走强； 贵金属本周行情火爆。1月29日恒生黄金ETF（3170）在港首日交易上涨 超过9%，对应金银在高

本周宏观主线美联储会议举行，市场计价更慢的降息路径28日FOMC将联邦基金利率维持在3.5%至3.75%，仅两名委员主张再降25个基点，声明仍称通胀“偏高”。当天标普基本持平、纳指小幅收涨，体现市场把更慢的降息节奏计入贴现率，科技股估值对这一变化最敏感。贸易与地缘政治出现一退一进1月21日特朗普撤回与格陵兰相关的关税威胁，短线降低供应链与关税成本的不确定性，利好硬件与半导体风险偏好；但1月29日因伊朗冲突担忧，布伦特升至每桶69.39美元、WTI至64.27美元，三天连涨且本周约升5%，油价上行又抬高通胀与利率预期，压制成长估值。弱美元争议再起本周美元在特朗普公开表示美元走弱影响不大后跌至四年低位，且2025年美元指数累计下跌约10%。弱美元短期有利于苹果、微软等海外收入占比高的龙头业绩折算，但同时推升进口型通胀与风险溢价，可能通过更高的实际利率回撤科技板块估值。黄金暴涨与避险定价金价本周冲破每盎司5500美元并创历史新高，单日涨幅超过2%，年内涨幅约22%，与美元走弱和地缘担忧共振。对科技股而言，黄金急升往往对应避险升温与波动率上行，资金从高估值成长转向防御，进而提高大科技的估值折价。财报季显示AI资本开支“军备竞赛”升级Meta将2026年资本开支上调至1150亿至1350亿美元，预计总费用升至1620亿至1690亿美元，股价盘后大涨；微软单季资本开支达375亿美元，同比增近66%，营收813亿美元，Azure增39%，但因回报担忧盘后跌超7%。AI投入上修拉动算力链条，同时让市场更严审现金流与回报率。半导体行业“景气扩散”被多份财报验证ASML四季度接单132亿欧元，远高于上季54亿和预期，且把2026年销售指引上调至340亿至390亿欧元；德州仪器给出一季度营收43.2亿至46.8亿美元区间并提到AI数据中心拉动，股价盘前涨约7%。但英特尔因供给约束和展望不佳单日跌

本周，恒生指数收于26749.51，比上周微跌0.36%。本周市场受地缘政治因素影响，市场情绪谨慎。阿里芯片子公司“平头哥”重组与潜在资本化传闻，打开平台经济AI资产重估的想象空间本周，资本市场传出阿里芯片子公司平头哥可能推进重组、并可能后续进行IPO等资本化安排的消息。消息迅速发酵，不在于短期利润会立刻改善，而在于把估值讨论从“电商与云的增速”推进到更底层的问题，即平台型公司的算力、模型与芯片能力究竟应该被如何定价。随着业务边界变得更清晰，市场自然会延伸出两条预期线索，一条是内部资源重新配置带来研发效率与成本结构优化，另一条是相关能力以更独立的主体被估值，从而把“平台经济的AI资产”从模糊叙事变成可比较的资产账本。后续能否演化为趋势行情，关键仍在财报季与经营数据能否给出验证，例如AI相关收入增量、订单与客户落地、云与算力的毛利结构变化等，能否把想象空间落到可量化的兑现路径上。工信部提出将发布人形机器人标准化建设指南，题材从概念走向路线图工信部本周提出将发布《人形机器人与具身智能综合标准化体系建设指南》，并同步提到技术迭代、开源社区等推进方向。对市场来说，这相当于给人形机器人从“概念叙事”到“产业推进”立了一套更清晰的规则与节奏，题材的确定性随之提升，资金也更敢去买高弹性标的。盘面上，微创机器人-B本周明显拉升并带动板块扩散，交易逻辑也从单纯炒概念，转向押注政策预期加速下的行业龙头与链条兑现。泡泡玛特连续回购加联名话题催化，带动新消费板块情绪回升泡泡玛特本周多次披露回购动作，1月19日回购约140万股、耗资约2.51亿港元，1月21日再回购50万股、耗资约9649万港元，这类真金白银的动作更容易让市场形成对估值区间的共识。同时，公司与手机品牌荣耀的联名产品等话题在社交平台传播，放大了讨论热度与情绪溢价，股价在周内从约176.4港元上行到约220港元，累计涨幅超过23%。泡泡

本周宏观主线TACO交易再成焦点过去一周，市场围绕美国可能对部分欧洲国家商品加征关税、特朗普多次调整表态而剧烈波动，TACO交易再次成为市场的焦点。反复波动的关税预期增强了市场的不确定性，不可避免的影响到风险敏感、海外收入占比高的大科技。特朗普21日在社交媒体发文称，他已同北约秘书长吕特就格陵兰岛协议框架达成共识，因此不会实施原定于2月1日生效、对欧洲8国加征关税的措施，下周市场情绪预计将比本周显著缓和。市场避险情绪升温本周避险情绪同步升温，黄金等贵金属走强，油气价格也出现上行，市场担心通胀再起与地缘风险扩散。对大科技而言，除了市场情绪波动带来的风险偏好变化，也会真实的影响部分企业的业务预期。能源涨价会提高数据中心用电与冷却成本，压缩云与AI算力毛利。而对特斯拉等偏重下游产品生产及销售的公司来说，运输与原材料成本的变化，也将传导至远期的利润率预期。美国政策因素影响大科技产业预期一方面，美国宣布对部分高端半导体征收更高关税，并暗示后续可能扩围。这直接抬高AI算力的“边际价格”，影响英伟达、AMD、博通等芯片公司的毛利与出货结构预期；更关键是云巨头的资本开支回报面临重算：微软、谷歌、亚马逊、Meta买同样的算力需要支付更高的成本，回本期拉长。另一边美方宣布批准英伟达H200新品对华销售但附带严格条件（如第三方测试、供货与美国本土供应挂钩等），与此同时中方通关/审批端却传出海关不放行、仅特殊用途才可能获批等信号。中美政策博弈，也反复影响市场对英伟达及相关产业链的预期。本周市场避险情绪严重，大科技股普遍回调。截至1月21日收盘，过去一周 $苹果(AAPL)$ -5.13%， $微软(MSFT)$ -5.64%，

本周宏观主线美国宏观经济数据温和，市场仍然谨慎消息面上，周二公布的美国12月CPI是本周市场焦点。总体数据偏温和：CPI同比2.7%持平、核心CPI同比2.6%，核心环比0.2%。但住房分项环比上涨0.4%仍偏高，叠加前期政府停摆带来的采价缺口与统计处理（插值、采价时点偏后、折扣季扰动等），使近两个月数据可比性与通胀下行的“顺畅度”仍存疑。与此同时，PPI端显示上游整体仍温和，但能源阶段性偏强，也提示对通胀缓解不可过分乐观。整体而言，本次数据更多是消除了通胀再度上行的担忧，但尚不足以直接推动美联储在1月释放更强降息信号。芝加哥商品交易所FedWatch数据同样反映出市场压力减轻但谨慎的情绪：1月维持利率不变的概率约95%，和一周前基本一致。市场对降息路径的判断大体未变，只是在现有数据影响下，预期进一步稳固。大行财报数据传递经济运行仍然稳定的信号本周JPM、BAC、C、WFC、GS、MS陆续发布财报：JPM净利息收入251亿、贷款同比+9%；GS股票交易收入43.1亿创纪录、投行费同比+25%；MS投行收入24.12亿同比+47%。这些数据共同指向“经济运行仍较稳、资本市场活动回暖”：大行贷款与存款保持扩张，企业融资与交易活跃度提升，说明实体需求与金融中介功能并未明显走弱，从而在一定程度上缓解了市场对衰退的担忧。整体看，大行财报对美股风险偏好与市场情绪起到一定支撑作用。台积电财报超预期本周，台积电公布2025Q4/全年财报：Q4 营收达 10,461 亿元新台币（按年 +20.5%，折合 337.3 亿美元，同比 +25.5%、环比 +1.9%），归母净利 5,057 亿元新台币（同比 +35%，好于预期 4,784 亿元），毛利率升至 62.3%、营业利益率 54.0%、净利率 48.3%，且利润率表现高于此前指引区间，体现 AI 拉动下的高景气与强定价/效率；结构上先进制

本周，恒生指数收于26844.96，比上周上涨2.34%。涨幅主要来源于周一上涨1.44%，周二跳开后便一直在高位横盘震荡。美国CPI数据稳定降息路径预期消息面上，周二公布的美国12月CPI数据是本周市场的最大焦点。12月CPI同比维持在2.7%、核心CPI同比2.6%且环比0.2%，表面上比预期更“温和”，但住房分项环比涨 0.4%，涨幅明显更高，让市场并不能对未来的通胀走势完全放心。而且此前美国政府停摆导致10月价格没采到、11月用carry-forward插值（尤其租金）统计，且11月实际采价偏后半月、正值电商折扣季等技术问题，都让市场对11月份的数据以及11月和12月数据的对比持谨慎态度。整体看本次数据很大程度上打消了通胀持续反弹的担忧，但并不能立即能推动1月美联储降息。芝加哥商品交易所FedWatch数据也印证了市场当前压力减轻但仍谨慎的态度。1月美联储维持利率的概率为95%。市场维持对美联储降息路径的判断不变，并在现有宏观数据的影响下预期进一步稳定。同期，美国纳斯达克指数周涨幅为-0.78%，震幅很小，也说明市场处于观望状态，宏观上超出市场预期的事项不多。智谱上市和阿里千问升级再度点燃AI热情AI产业应用落地相关概念股再次成为市场关注的热点。新股方面，智谱（2513.HK）发行价 116.20 港元，首日收 131.50 港元、上涨 13.2%；同时，定位“智能产品与服务”的龙旗科技（9611.HK）启动本周招股，计划 下周四上市。另一方面，阿里本周宣布旗下大模型千问月活突破1亿大关，提振了市场对于国产大模型增长势头的信心。阿里同时宣布启动千问升级，把阿里千问做成能点外卖、订行程的智能体，并与淘宝、支付宝、飞猪、高德等打通。这让市场把关注点从“模型能力”进一步转向“流量入口与交易转化”。需要注意的是，相对于腾讯和字节跳动，阿里其实是主要头部大厂中流量能力较弱的一

港股IPO观察截止2026年开年第二周（2026年1月5日~2026年1月11日），港交所共有6家上市，10家招股，2家聆讯，16家递表。当周上市（6家）$MINIMAX-WP(00100)$ （首日+109.09%） $金浔资源(03636)$ （首日+26%） $瑞博生物-B(06938)$ （首日+41.62%） $智谱(02513)$ （首日+13.17%） $精锋医疗-B(02675)$ （首日+30.9%） $天数智芯(09903)$ （首日+8.44%）上市公司表现：近一周新上市公司，MINIMAX-WP、金浔资源、瑞博生物-B、智谱、精锋医疗-B、天数智芯等6只新股上市，实现首日全线上涨，其中MINIMAX-WP上市首日股价大涨109.09%，市值突破千亿港元，首日成交额超40亿港元！截至1月12日盘中，壁仞科技累计涨幅约88%，智谱累计涨幅75%，MINIMAX累涨172%，自港交所推出上市规则第18C章后，许多特转科技公司陆续上市，其中壁仞科技是认购人数最高的18C公司，MINIMAX-WP则是国配认购倍数最高的18C公司。当周招股（10家）最近一周，MINIMAX-WP、金浔资源、瑞博生物-B、智谱、精锋医疗-B、天数智芯、豪威集团（AH）等7只新股结束招股并已上市；兆

本周宏观主线劳动力市场数据预热与美联储政策预期本周宏观主线聚焦劳动力市场数据预热与美联储政策预期，叠加地缘政治不确定性推动科技股波动。ADP显示12月新增就业4.1万、低于预期的4.7万，JOLTS降至714.6万，劳动力市场情况暂时呈现紧张信号，周五非农成为判断关键。地缘政治事件主导情绪地缘政治事件主导本周情绪，委内瑞拉Maduro被捕引发油价波动；银出口限制推高银价18%，打击太阳能和芯片制造链。CES 2026（1月5-9日）成为科技催化剂，Nvidia和AMD keynote强调AI机器人和高效计算，存储股如Micron涨10%，VIX升至15，警惕中美贸易摩擦升级。市场整体开启“1月效应”市场整体开启“1月效应”（January Effect）， $标普500(.SPX)$ 涨0.6-1%，科技股领涨。芯片短缺和AI boom推高内存价格40%，利好 $西部数据(WDC)$。Barkin言论暗示政策谨慎，强化美元强势对科技的压力，2026年焦点转向AI基础设施，配置存储和半导体ETF，监控比亚迪欧洲份额。大科技本周走势分化，表现不一。截止1月8日收盘，过去一周， $苹果(AAPL)$ -4.71%， $微软(MSFT)$ -1.14%， $英伟达(NVDA)$ -0.78%， $亚马逊(AMZN)$</