前言
StoneCo（NASDAQ: STNE）作为巴西领先的金融科技公司，过去一年股价大幅下跌，主要受巴西经营利率上涨问题影响，而非公司自身经营上升问题。然而，StoneCo业务面稳健，盈利能力相当相当，且市场估值已处于历史低位。本文将深入分析StoneCo的业务模式、财务状况、市场竞争格局，并计算2025年目标价，探讨投资机会。
一.公司简介
1.主要业务 StoneCo成立于2012年，总部位于巴西，是一家金融科技公司，专注于为中小微企业（MSMB）提供支付、信贷及金融服务。公司主要收入来源包括：
(1)支付解决方案：提供POS终端、二维码支付、NFC无接触支付等服务。
(2)金融服务：包括信贷、预收应收款、银行账户存款、投资服务等。
(3)软件业务：POS终端管理软件、企业资源规划（ERP）、客户关系管理（CRM）等SaaS解决方案。
2.行业地位 StoneCo是巴西支付行业的重要参与者，尤其是在MSMB领域享有领先地位。公司通过认可金融产品及支付服务，建立了稳定的客户群体。其竞争对手包括PagSeguro（PAGS）、Mercado Pago以及PIX（巴西央行推出的即时支付系统）。
3.公司主要产品
(1)POS终端：支持信用卡、借记卡、PIX及二维码支付。
(2)Stone Bank：提供数字银行账户、支付结算及信贷支持。
(3)ABC平台：一站式SaaS解决方案，涵盖财务管理、库存管理、销售数据分析等功能。
下图：公司管理层
下图：STNE发展史
二、近期业绩表现
2024年Q3业绩
营业额：34亿雷亚尔，同比增长8%。
增量：5.87亿雷亚尔，同比增长35%。
总交易量（TPV）：1140亿雷亚尔，同比增长20%。
ROE：14%，行业平均10%。
增长驱动因素
(1)处理支付量增加：TPV增长15%，反映MSMB业务需求发票。
(2)金融服务收入增长：贡献30亿雷亚尔，同比大增，主要受信贷及银行业务推动。
(3)成本控制：管理费用仅增长5%，显着低于原有收入，有效提升盈利能力。
股东回报
(1)2023年11月完成10亿雷亚尔回购计划。
(2)2024年批准新的回购计划，规模达到20亿雷亚尔。
下图：2024年3季度表现
三、投资机会与风险
投资机会
1.估值低估
(1)目前StoneCo市盈率仅为7.3倍，较行业均值折让40%。
(2)PEG仅0.38，显示其未来增长潜力远超市场定价。
下图：STNE估值图显示目前的股价存在大幅折价
2.盈利能力优于同行
(1)StoneCo运营效率显着着PagSeguro，TPV贡献利润为单位2倍。
(2)2024年Q3利润率上升，息税前利润（EBIT）同比增长35%。
3.巴西经济基本面仍具支撑
(1)巴西GDP保持稳定，2024年预计为2.2%。
(2)降至7.6%，处于历史低位，有助于提振消费需求。
下图：MSMB 付款或银行客户群指标即使按季度计算也继续表现良好
下图：Stne 保持了正现金流，同时为其信贷组合的扩张提供资金
四、2025年目标价计算：多模型估值分析
为了更准确地评估StoneCo（STNE）的2025年合理估值，我们采用市盈率法（P/E）、PEG估值法、EV/EBITDA估值法和DCF贴现模型进行计算，并取加权汇率作为最终目标价。
1. 市盈率法（P/E）
·2025年预测收入（EPS）：1.1美元
·行业平均市盈率：12倍
·由于巴西宏观经济风险，我们给予15%估值折让，目标市盈率设定为10.2倍
·目标价 = 1.1 × 10.2 = 11.2 美元
2. PEG 估值法
·未来3年EPS复合增长率（CAGR）：19.5%
·以PEG=1.0为基准，考虑StoneCo适用PEG为0.8（新兴市场折让）
·计算目标市盈率 = 19.5 × 0.8 = 15.6
·目标价 = 1.1 × 15.6 = 17.2 美元
3. EV/EBITDA 估值法
·2025年预测 EBITDA：35 亿雷亚尔
·近五年行业平均EV/EBITDA倍数：8.0倍
·StoneCo估值折让15%，目标EV/EBITDA设定为6.8倍
·计算企业价值（EV）= 35 × 6.8 = 238 亿雷亚尔
·净债务，计算股权价值，对应目标价11.5美元
4. DCF贴现现金流模型
假设 2024 年自由现金流（FCF）= 1.6 亿美元，未来 5 年年均增长 15%，永续增长率 3%，折现率（WACC）12%。
未来 5 年自由现金流贴现：
DCF=8.7亿美元
终值计算：
TV=37亿美元
终值贴现后 21 亿美元，企业价值 29.7 亿美元，扣除净债务 1.2 亿美元，股权价值 28.5 亿美元，每股目标价：
28.5/2.97=9.6美元
2025 年目标价 9.6 美元
5.目标价加权平均
·市盈率：11.2美元（权重30%）
·PEG法：17.2美元（权重30%）
·EV/EBITDA法：11.5美元（权重20%）
·DCF法：9.6美元（权重20%）
目标价=（11.2×0.3）+（17.2×0.3）+（11.5×0.2）+（9.6×0.2）=12.74美元
结论： StoneCo 2025年目标价为12.74美元，较当前9.1美元股价有43.1%上涨空间。短期虽然受到利率上升影响，但估值已严重低估，长期投资价值凸显。
五、未来展望
1.增长策略
(1)持续扩大中小微市场贡献：通过优化支付方案、提供增值金融服务，提高客户留存率。
(2)加速信贷业务增长：2024年Q3信贷组合已达到9.23亿雷亚尔，超过去年目标，2025年预计进一步增长。
加强SaaS业务：推动ABC平台渗透，提升软件收入。
2.催化因素
(1)利率下行预期：若2025年巴西央行利率加息，StoneCo资金成本将改善，利润率有望进一步提升。
(2)巴西资产回暖：2025年1月，巴西主要股票指数EWZ反弹，市场对新兴市场资产需求回升。
六.结论
StoneCo目前受巴西宏观经济环境影响，股价承压，但公司基本面稳健，长期增长逻辑未变。低估值、高增长潜力及股东回报计量，构造具备相当的投资吸引力。尽管短期利率环境仍具挑战，但随着宏观环境改善，StoneCo预计将在2025年预期估值修复。
欢迎关注“美股研报站”，获取更多美股投资分析！
精彩评论