答案可能决定投资者是否应该认真对待这些政策。
上周一，美国几乎要对其两个最亲密的邻国——同时也是盟友和全面贸易协定的合作伙伴——实施类似 1930 年代的大规模关税。然而，仅仅数小时后，美国政府宣布推迟对墨西哥和加拿大的关税计划，但仍保留对中国商品 10% 的关税，而中国长期以来一直是美国贸易制裁的主要目标。
市场对此松了一口气。尽管仍有许多问题需要谈判，不确定性依然存在，但这场可能成为90 年来最大的贸易战，或许还未正式开始便已终结。
但我们认为，有一个重要问题仍未解答：特朗普总统是否将关税（“对我来说最美丽的单词”）视为在单边谈判中实现特定目标的杠杆？
还是说，他和他的经济团队设想了一种重大政策转变，使关税收入部分取代传统税收？或者，他们认为二者兼顾？
对经济增长和通胀的冲击
总统采取行动的速度和广度让市场大感意外。最初的关税命令如下：
•墨西哥商品：25% 关税
•加拿大商品（能源产品除外）：25% 关税（能源产品 10% 关税）
•中国商品：10% 关税
•关闭此前针对中国商品的800 美元以下免关税包裹漏洞（此项调整对 2018 年以来的对华关税影响深远）
如果这些措施生效，将影响约 1.3 万亿美元的商品，占美国进口总额的 40% 以上，相当于美国 GDP 的 5% 左右。
此外，美国的平均关税率将从当前约 3% 飙升至 10% 以上。
关于经济增长的冲击和通胀上升的影响，各方估计不一。但我们认为，这些关税可能导致：
•美国 GDP 每年下降 0.5 - 1.0 个百分点
•核心通胀每年上升 0.5 个百分点
•标普 500 指数 2025 年盈利减少 2-3%，若出现贸易报复，跌幅可能更大
•汽车和农业等行业尤其容易受到冲击
•加拿大和墨西哥可能进入经济衰退
此外，这一关税计划预计每年为美国财政部带来超过 1500 亿美元的收入。
这一数额相当可观，正因如此，一些人猜测关税已被视为一种新的财政收入来源。
如果这一推测属实，投资者不应假设关税威胁已经解除，也不应认为已实施的关税会很快取消。
这可能迫使我们重新考虑长期的经济前景：
•通胀预期将上升
•更重要的是，GDP 预测可能需要下调
•对高度依赖增长预期的股市而言，这可能是一个重大不利因素
那么，我们是否有迹象可以判断美国政府的真正意图？
关税作为谈判杠杆
一种支持“关税是财政收入来源”理论的论据是，美国政府对加拿大和墨西哥实施了大范围、高税率的关税。
这一决定超出了大多数分析师的预期最悲观情况，对最亲密的贸易伙伴和盟友采取如此强硬的措施，似乎只有一个合理的解释——增加财政收入，尤其是在美国财政赤字居高不下的背景下。
然而，更可能的假设是，这些关税主要是谈判工具。
关税的快速推迟（仅数小时）表明，美国政府可能希望借此在以下问题上施加压力：
•边境安全
•毒品执法
•农产品采购
特朗普总统还警告称，“欧洲联盟很快也会面临关税”，预计更高的国防开支和对美国科技行业的监管放松可能会成为未来谈判的议题。
对中国的关税：杠杆作用更复杂
表面上看，美国对加拿大和墨西哥的处罚比对中国更严厉，这似乎不太合理。但特朗普政府的真实目标，可能是迫使中国履行其在特朗普第一任期内达成的贸易协议，加大对美国商品和农产品的采购。
美国政府可能认为，短期内对加拿大和墨西哥的强硬关税手段，不如对中国采取逐步施压的方式更有效。
目前，10% 关税可能只是一个起点，预计4 月份关税将进一步上调，届时美国贸易代表办公室的两项对华贸易审查报告将出炉。
长期展望：总体看涨，但短期波动性加大
综合来看，我们仍然认为，关税主要是谈判工具，而非财政收入手段。
但鉴于政策的不确定性，投资者应保持警惕。
•美国经济基本面依然强劲，消费需求旺盛，政府的其他政策（如放松监管）可能会带来额外利好。
•长期来看，美国名义 GDP 增长和股市仍然值得乐观。
不过，短期内，市场波动性可能上升：
•美国股市将受到波动影响
•非美市场可能面临更大冲击
•高风险博弈可能引发意外事件
未来几个季度市场可能出现较大震荡。
近期重要数据回顾
•欧元区消费者价格指数（CPI 预估值）：2025 年 1 月同比增长 +2.5%
•ISM 制造业指数：2025 年 1 月环比上升 +1.7 至 50.9
•欧元区生产者价格指数（PPI）：2024 年 12 月同比增长 0.0%
•ISM 服务业指数：2025 年 1 月环比下降 -1.2 至 52.8
•美国就业数据：2025 年 1 月 非农就业人数增加 14.3 万人，失业率降至 4.0%
即将发布的经济数据
📌 2 月 12 日（周三）：
•美国消费者价格指数（CPI）
📌 2 月 13 日（周四）：
•美国生产者价格指数（PPI）
📌 2 月 14 日（周五）：
•欧元区 Q4 GDP（第二次初步估算）
•美国零售销售数据
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