千呼万唤，雪王终于迎来招股时刻，闭门不出的三年，也是被“你爱我，我爱你，蜜雪冰城甜蜜蜜”支配的三年，那年夏天…………
巴拉巴拉很多人有话说，有人说原踏的三年，有人说怀念的三年，有人说失去的三年，有人黯然，有人风光……，而雪王拿着冰淇淋魔杖，成功敲开了港交所的大门，成为最受欢迎的仔!
蜜雪冰城股份有限公司成立于1997年，是中国领先的现制饮品企业，以高质平价的果饮、茶饮、冰淇淋和咖啡为主打产品（单价约6元人民币）。截至2024年9月30日，公司通过加盟模式在全球拥有超45,000家门店，覆盖中国及海外11个国家。按门店数和终端零售额计，蜜雪冰城为中国及全球最大现制饮品企业，2023年市场份额中国占11.3%、全球占2.2%。2023年收入203亿元，净利润32亿元，2024年前九个月收入187亿元，净利润35亿元，保持稳定增长。
公司以加盟模式为主，超99%为加盟店，收入核心来自向加盟商销售食材、包材及设备（占收入95%以上），而非加盟费（仅占约2%）。通过标准化管理、数字化运营和供应链支持，与加盟商利益绑定，降低开店成本（单店设备开支逐年下降至6.8万元）。
公司利用端到端供应链优势：1.在采购方面，覆盖全球38个国家，规模化采购降低成本。2.在生产方面，五大生产基地年产能165万吨，自研自产全品类食材。3.在物流方面，27个仓库覆盖中国下沉市场，配送网络深入县乡。4.在研发与品控方面，应用与基础研发结合，确保产品创新与质量。
核心业务品牌矩阵：1.蜜雪冰城：主打果饮、茶饮及冰淇淋，价格2-8元，贡献95%以上收入，拥有超级IP“雪王”，品牌认知度很高。2.幸运咖：现磨咖啡品牌，价格5-10元，尚处拓展阶段，贡献较小。在市场覆盖方面，中国下沉市场渗透率高（57.2%门店位于三线及以下城市），海外重点布局印尼、越南（占海外收入70%）。
本次募集资金用途如下：
1.供应链扩建与产能提升（占比约66%）
生产基地扩建：扩大现有五大生产基地（河南、海南、广西、重庆、安徽）的产能，计划新增年产能约65万吨，覆盖核心食材（如乳制品、糖浆、茶叶、水果制品）及包材生产。仓储物流网络优化：在中国下沉市场及海外重点区域（如东南亚）增设仓库，提升配送效率，降低加盟商物流成本。设备研发与采购：升级自动化生产线，提升核心设备（如制冰机、封口机）的自研能力，进一步降低加盟商开店成本。
2. 品牌IP与市场推广（占比约12%）
“雪王”IP深化运营：通过联名营销、主题门店、周边产品开发（如盲盒、文创产品）增强品牌年轻化形象。下沉市场渗透：针对县域市场加大广告投放，强化“高质平价”定位，巩固下沉市场优势。海外品牌推广：在东南亚、东亚等目标市场开展本地化营销，提升“Mixue”国际知名度。
3. 数字化体系升级（占比约12%）
全链路数字化：优化供应链管理系统（SCM）、门店运营系统（POS）及会员体系，实现加盟商订货、库存、销售数据实时监控。AI与大数据应用：通过消费数据分析精准预测需求，指导产品研发（如区域化口味调整）和营销策略。自动化设备研发：探索智能调配设备、无人收银系统等，提升门店运营效率。
4. 全球化业务拓展（未明确占比，但为战略重点）
海外供应链布局：在印尼、越南等东南亚国家建设本地化供应链，减少跨境运输成本。分拆海外业务：计划将海外业务独立运营，灵活应对区域市场差异，加速门店扩张（目标未来3-5年海外门店占比超10%）。
财务情况：
营收：2021年营收103.5亿人民币，2022年营收135.75亿人民币，2023年营收203.02亿人民币，截止2024年9月30日最近12个月营收235.68亿人民币。
毛利：2021年毛利32.43亿人民币，2022年毛利38.46亿人民币，2023年毛利59.98亿人民币，截止2024年9月30日最近12个月毛利74.63亿人民币。
年内亏损：2021年净利19.11亿人民币，2022年净利20.13亿人民币，2023年净利31.86亿人民币，截止2024年9月30日最近12个月净利42.24亿人民币。
招股信息及一手中签率：
公司全球发售股数1705.99万股，每手股数100股，截至发稿，超购1272.74倍，回拨50%，甲乙组各42649.75手，预计12W-18W人参与，一手中签率15%左右，按目前的热度，参考布鲁可，甲组大概率没法稳中一手，甲尾中签率80-90%。
这类大热票，也有可能采用平均分配机制，假设最终平均分配，则一手中签率2%左右，申购200手稳中一手。
关于乙组中签率测算，人数参考布鲁可，当时布鲁可28120人，布鲁可单手赚钱效应，会带活一些沉睡的账户，并且经过一个春节后，新增人数也会有相应的增加，假设这里新增用户和老账户激活用户30%算，则会增加8000人左右，这里毛估估按3.6万人算。
即乙组一档每手中签率为0.3%左右，乙组一档总中签率75%-95%之间，乙组二档500手应该可以稳一手。所以资金量够的用户尽量打乙组二档以上。
IPO前投资者和基石：
公司IPO前投资协议日期2020年12月，投后估值233.33亿人民币，每股成本64.81人民币，较发售价折让65.24%，禁售期一年。
本次公司引入五位基石投资者，认购金额2亿美元，约合15.54亿港元，基石占比45.09%；禁售期6个月。
保荐人：
本次公司由美林、高盛和瑞银联席保荐，稳价人由美林担任；三家都是国际知名大机构，最近几个项目都不错，美林做为稳价人，已经有2年没有稳过价，历史项目都以小涨小跌为主。
综合点评：
公司主要以加盟模式运营，现制茶饮赛道大家都很熟悉，也没必要过分分析，市场现有上市的竞品有古茗、茶百道，奈雪的茶模式差异，就不拿来对比了。截至最新数据，蜜雪冰城门店数45000家，最近12个月营收235.68亿人民币，净利润42.24亿；古茗门店数9778家，营收85.46亿人民币，净利润11.86亿人民币；茶百道门店数8385家，营收54.39亿人民币，净利润7.95亿人民币；
这里简单粗暴的进行估算，算法1.按净利润算，雪王是古茗的3.56倍，古茗总市值235.63亿港元，简单相乘市值839亿港元；对比茶百道则是5.31倍，茶百道总市值136.83亿港元，则市值727亿港元；因茶百道业绩是处于下滑状态，拿茶百道的市值显然有失偏颇，而拿古茗的市值做为对价，本身也有失偏颇，但是做为底价下限，我认为可以参考。那么839/763.55=9.88%的底线涨幅应该没问题
算法2.茶百道TTM-PE15.86倍，不管营收还是净利都处于下滑态势；古茗TTM-PE17.76倍，营收增速15.62%，净利润增速11.75%；雪王TTM-PE16.87倍，营收增速21.22%，净利润增速42.33%；从业绩增速来看，雪王TTM-PE高于古茗应该是合理的，也就是20倍TTM-PE；则45.26*20=905亿港元。即905/763.55=18.52%中线涨幅。
算法3.雪王做为现制茶饮赛道绝对的龙头企业，对标瑞幸咖啡的估值也算合理，当前瑞幸咖啡TTM-PE23.60倍，则雪王45.26*23.6=1068亿港元。即1068/763.55=39.87%极限涨幅。
以上只是很粗略的算法，但是算法2我认为比较合理，另外行业龙头+情绪面+市场面+惜货（中签率低，拿货少），涨幅可以适当上浮10-15%，即25-35%区间都算合理，最终以市场为准。
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