零售数据：“第一眼美人”

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1. 美国经济：初看惊艳再看平淡的零售数据

今天最重要的数据是美国2月零售销售。

总的来说，这份报告其实喜忧参半，但市场初始的积极表现（股指期货上，收益率下），主要反映了控制组（control group）的强劲反弹。

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+好的方面：

控制组环比增长了1%，远高于预期的0.4%，主要受益于强劲的网上销售（2.4%）。控制组被用于计算PCE商品支出（GDP构成），指的是剔除餐饮服务，以及汽车、建材和汽油等波动分项后的销售额。

-坏的方面：

• 汽车销售不及预期，这是导致Headline零售低于预期（0.2% vs 0.6%）的主要原因之一，此前市场曾预期该分项会从疲软的1月份中复苏。

• 前值被下修：Headline零售环比前值从-0.9%下修至-1.2%，剔除汽车和汽油后的零售前值从-0.5%下修至-0.8%，控制组前值也从-0.8%下修至-1.0%。

• 餐饮服务继续表现不佳，表明消费者在可自由支配支出项上越发谨慎，可能预示着疲弱的PCE服务支出。在零售销售报告中，与服务支出相关的唯一组成部分，就是食品和饮料销售，继1月份无增长之后，2月份下降1.5%。

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总的来说，这份报告有好有坏，控制组表现出了韧性，但这可能在一定程度上反映了关税前的抢跑。同时，商品只占PCE消费中相对较小的份额，而餐饮服务的恶化则透露出一季度PCE服务支出可能疲软。

商业情绪继续恶化。周一公布的数据显示，纽约联储制造业指数下跌近26点，至负20。与此同时，支付价格指数升至44.9，创两年来新高。另一项物价接受指数也升至2023年以来的最高水平。软数据的恶化与关税冲击下，经济增长放缓、通胀加快的预期相符。

2. 美债市场

在欧洲交易时段，美债收益率随着欧洲收益率的回调而逐步下行。

纽约交易时段，零售销售数据发布后，控制组的强劲增长一度推升收益率上升4-5个基点。随后，市场逐步消化零售报告中的负面信息，收益率回落，并基本抹去初始的上升幅度，并在震荡中继续下行。

最后，随着美股持续反弹，收益率止跌回升，基本收复之前跌幅，曲线趋平。

我们在周报中曾提示过，周一的零售销售数据可能出现反弹，对收益率进一步下行带来暂时的阻力，在战术上可以等待更好的时机。尽管如此，收益率并未上升到更有吸引力的位置。

我们现在仍然维持战略上看多，战术上等待更高切入点的建议。

一方面，从现在开始到4月初非农报告之间，并没有tier1的硬数据提供催化剂（FOMC更可能表现出对风险的均衡态度）。另一方面，当前头寸仍然向多头拥挤。

等待收益率回升至更高水平，同时仓位更加均衡后切入，可能是更好的选择。