粮厂研究员Will | 小米集团2024年财报速评

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3月18日收市后，小米集团发布了2024年Q4及全年的财报。这份财报非常精彩，我的速评如下：

1. “全年及单季营收/利润均历史新高”

2024全年，小米集团总营收录得3,659亿元，同比上涨35%，经调整利润272亿元，同比上涨41.3%，均为历史新高；其中核心业务利润为334亿元，对应造车和创新业务相关亏损为62亿元。其中，2024年Q4，小米总营收首次破千亿，达到1,090亿元，经调整利润83亿元。

即便不计算汽车收入，小米主业营收也达到历史新高的3,331亿元，超过了2021年的3,283亿元；同时，2024年全年和每个季度公司毛利均稳定超过20%，既保证了全年超240亿元的研发支出，也重塑了小米在资本市场的credibility，毛利水平和其波动是小米估值的重要因素之一（从估值角度，资本市场赋予小米主业的PE倍数，已经从10x区间来到了20-25x）。

2. “智能电动汽车成为确定无疑的第二增长曲线”

2024年是小米汽车的答卷之年，首车SU7取得了现象级的成功。汽车全年营收录得328亿元；交付13.6万台，毛利率为18.5%，ASP为23.4万元。其中四季度汽车营收167亿元；交付7万台，毛利率为20.4%（同期特斯拉毛利率为16.3%）。今日收盘后，雷军还发布微博，将2025年小米汽车交付量上修至35万台。

相比于其他新势力，小米汽车的首年表现真的无可挑剔。尤其得益于高毛利水平，EV业务在Q4的亏损已显著缩小至7亿元，说明扭亏为盈的主动权已经来到了小米手里，只需收紧研发和开支就随时可以实现盈利。当然，我相信雷军关心的是EV的长期发展，所以这个时间点对我而言并没有那么重要。

3. “智能手机稳住全球前三，毛利率见底回升”

2024全年，小米集团智能手机业务营收录得1,918亿元人民币，同比上涨22%；全球出货量1.69亿台，较2023年的1.45亿台上涨17%；全年毛利率为12.6%，较2023年的14.6%略有下滑；ASP为1,138元人民币，为历史最高水平。得益于领先的商业模式和汽车业务拉动，中国区线下新零售门店超过15,000家，并且将在未来5年在国际市场也开出10,000家。

智能手机在全球范围的竞争已经（初步）结束了，小米在2024年以14%的全球市占率稳居第三（第四名只有个位数市占率）。未来智能手机业务的关键看点在于：（1）中国区竞争格局破局，目前top5的厂商市占率均收敛到15-17%区间，长期竞争格局还没有形成；（2）海外市场增长来源于高端化（例如印度和中东市场）和智能机替代逻辑（例如非洲和南美等市场）；（3）DeepSeek等大模型出现带来的端侧AI部署潜力，将对手机软硬件配置提出更高的要求，可能引发类似5G的新一轮换机潮。

4. “IoT破千亿营收，高端化赋能互联网业务”

2024年，小米的IoT业务来到了年营收千亿的规模，几乎可以再造一个小米。本年度IoT营收录得1,041亿元人民币，同比上涨30%；毛利率为20.3%，较23年的16.3%有显著提升。

IoT业务在经历了早前“硬件BOM不挣钱，软件变现无模式”的困局后，整体业务思路发生了范式转移，即专注高附加值的大单品，例如本次财报中的IoT明星产品 — 空调。小米空调在24年出货量达到680万套，较23年的440万再次大幅增长50%，承接了本年度IoT的营收增长任务；小米在24年还在武汉落地了智能家电工厂，我期待未来进入中国空调的Top2。

2024年，小米集团互联网业务营收录得341亿元人民币，同比增长13%，整体毛利率为76.6%。其中，海外互联网收入达到93亿元，同比增长11%，占整体互联网收入比例进一步提升到27%。

在过去相当一段时间，海外月活人数（MAU）高速增长，并没有带来等比例的互联网收入，从而拖累了用户平均收入（ARPU）水平；但在今年Q4，我们惊喜的看到互联网单季收入第一次来到90亿区间，同时ARPU环比增长至13.4元，这应当得益于小米高端化手机出货量上升的滞后效应。

5. “海外版图持续均衡扩张，汽车出海密集筹备”

2024年，小米集团海外营收录得1533亿元人民币，同比上涨26%，占总收入比例为42%。本年度海外业务营收占比偏离50%是可以理解的，主要由于中国区新增了单季近百亿的汽车业务。

同时，小米智能手机在56个市场份额排名前三，在69个市场份额排名前五。更重要的是，小米在中国大陆、东南亚、印度区、欧洲区、中东区、非洲区和南美区的所有核心市场均取得了10%以上的市场份额。如此平衡的市场分布，小米是全球手机厂商中唯一的一家。

关于汽车出海，是内部高度共识的战略目标；已经在紧罗密布的调研和筹备，由雷军和核心高管直接负责，最早在2026年第三款车上实现，预计将从小米擅长的欧洲和东南亚首先试点。

整体而言，我对小米集团2024年的财报非常满意，不夸张的说这是小米上市以来最棒的一次。而对于即将到来的2025年，小米的表现依然强的可怕：从智能手机和大家电的国补全品类受益，到汽车单周锁单来到20k区间，再叠加未来数月的多场重磅发布会。未来一段时间，小米在资本市场将完全不缺少催化剂，大家可以拭目以待。

目前还在全职奶爸期间，有些手忙脚乱，因此这次的财报点评会相对简短（如有笔误，后续再修正），我会尽力在评论区和大家答疑及交流。

粮厂研究员Will

2025年3月18日 于香港