■ 核心观点
短期看，海外存在衰退预期升温的现象，国内政策端对冲政策预期又相对充分。指数达到相对高位，叠加对等关税引发市场担忧，近一周指数有所回调。考虑到1-2月经济数据整体稳定，且政策仍呵护经济增长和科技创新，预计下跌空间有限，关税担忧落地后指数有望再度上行。结构上，Deepseek引发的科技产业趋势加速和风险偏好抬升中期来看仍是利好，在经济基本面大幅回升前，科技成长仍将占优。红利资产短期受益于风险偏好的小幅回落。后续关注关税风险。
■ 基本论据
海外方面，3月美联储FOMC会议维持基准利率在4.5%，并宣布从4月起将每月缩表步伐从600亿美元降至400亿美元，整体立场偏鸽，市场对美联储今年的降息次数预计为2~3次，10Y美债利率震荡在4.27%附近，美元指数略有反弹。
国内方面，1-2月的工业增加值同比维持韧性，受益于近几月“以旧换新”政策扩容及部分地区消费券的提振，社零同比增速边际上行至4%，餐饮、通讯设备类消费较为旺盛投资方面，基建、制造业投资高位上行，地产投资降幅收敛。
■ 市场策略
债券：本周央行流动性投放与回笼交替操作主导债市波动，叠加股市震荡加剧收益率双向波动。1-2月经济金融数据表明当前经济延续温和修复，对债市影响偏中性，央行流动性投放情况是影响债市的核心因素。短期关注央行对跨季资金需求呵护情况反映的央行态度。中期来看，二季度基本面是否延续将是债市走势的重要参考。债市波动下建议做好组合流动性和久期管理，关注部分具备“正Carry”资产的票息价值和超调品种的波段交易机会。
A股：短期指数达到相对高位，叠加对等关税引发市场担忧，近一周指数有所回调。考虑到1-2月经济数据整体稳定，且政策仍呵护经济增长和科技创新，预计下跌空间有限，关税担忧落地后指数有望再度上行。结构上，Deepseek引发的科技产业趋势加速和风险偏好抬升中期来看仍是利好，在经济基本面大幅回升前，科技成长仍将占优。红利资产短期受益于风险偏好的小幅回落。
港股：春节后南下资金大量流入港股，海外资金流入较平淡，风险溢价降至较低位置，短期消化交易热度可能带来波动，中期港股仍受益于国内经济企稳及上半年海外流动性宽松。
原油：25年原油供给上行概率和幅度较需求变化可能更大，原油价格整体或震荡偏弱。
黄金：短期可能还会受地缘政治以及美联储降息节奏扰动，中期来看，全球政策不确定性加剧以及央行购金行为驱动金价中长期向上。
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