风险提示：本文仅提供信息参考，不构成任何投资建议。 核心观点 美联储降息逻辑上会削弱美元，增强港元流动性并增加南向资金，形成港股估值中枢上移，但股价表现可能领先于降息落地，在 FOMC 会议宣布后由于获利了结反而出现下跌，投资者应谨慎布局港股资产，通过多类别资产组合方式降低风险。 在美联储降息周期背景下，香港的联系汇率制度是承接其影响的桥头堡，港美利差（Libor/SOFR-Hibor）可以作为衡量香港资本市场流动性的重要指标（注意：目前美元市场 Libor 已由 SOFR，担保隔夜融资利率代替，两者在指标参考上几乎无差别，但历史分析仍然沿用 Libor）。Libor 是伦敦同业拆借利率，Hibor 是香港同业拆借利率，前者是国际银行间拆借美元时所要求的利率，后者为香港银行间融资港元的重要参考指标。两者均被视为各自货币的无风险利率，因而 Libor-Hibor 的差反映了全球金融市场和香港金融市场的资金无风险收益率差异，若差值走阔，说明国际美元资金无风险收益更高，港元承受贬值压力，反之港元相对美元升值。 从利差变动到港股收益的传导路径上看，如果美元汇率下行，港元相对升值，利差收窄，触发港元强方保证水平，金管局将购入美元沽出港元，从而压低相较于港元的美元汇率，本地市场港元投放量增加，市场流动性扩张，港股估值中枢上行。因此在理论上港美利差与港股收益呈现负相关的关系，美元贬值逻辑上有利于港股上行。 另一方面，美联储降息为中国人民银行打开放松国内货币政策的空间，中国央行可能跟随降准降息，从而保证市场流动性，致使南下港股的资金更加充裕，从资金面上推升港股整体市场的估值。 复盘 2019 年美联储降息对港股的影响 利差滞后于降息，股价领先于降息 回顾 2019 年的三次降息，在 FOMC 正式宣布并生效后，港美利差随即收窄，并经短暂迟滞后持续走低。由此套息交易资金流入香港市场，港元流动

风险提示：加密资产投资风险较高，价格波动剧烈，可能损失全部本金。本文仅提供信息参考，不构成任何投资建议。  以太坊区块链及Layer2链都是基础设施，硕果是去中心化应用（DApp），而其中DeFi是目前最重要的代表。本部分以具体的DeFi产品为例进行介绍：DeFi是怎样的概念，通过本文，可以知晓现今DeFi最广泛的几类应用各自的运作机制，以及其间的交互关系。 Ø  DeFi为何复杂又简单：DeFi可以从实现形式和支持内容两方面来理解。其在实现形式上稍显陌生，而在支持内容上十分简洁。区块链复杂的技术架构为其蒙上了神秘的面纱，但归究到用户实际使用一侧，DeFi当前能提供的产品形态并不复杂。目前规模最大的产品为借贷、流动性质押、去中心化交易所等，而RWA（真实世界资产代币化）正在兴起。 Ø  DeFi具体运作流程：以下部分以AAVE（头部借贷平台），Lido（头部流动性质押平台），Eigenlayer（头部再质押），Uniswap（头部去中心化交易所），Pendle（头部收益交易平台）为例，详细说明其如何运行，用户如何参与。 Ø  借贷（AAVE）：由一系列智能合约构成，被部署在以太坊和其他Layer2链上。存款用户可以存入ETH、weETH、USDT等，AAVE将此部分拿去放贷，用户则获得利息收益。借款用户借款一般需要进行超额抵押，其中LTV（Loan to Value）率是核心概念，代表借走价值相对抵押价值的比例，比例越高说明被抵押物越被平台认可接受，根据平台数据，当前最高的是以太币，LTV在80.5%，即是说用户如果抵押1000枚以太币在AAVE，将可以最多借走805个ETH价值的其他代币。同时，与LTV紧密相关的还有平仓门槛线，用以太币作为抵押物的门槛线在83%，即当用户的借款价值为抵押物价值的83%时，平台会强制平仓，售出抵押物作

据Bloomberg，昨夜美联储主席鲍威尔在Jackson Hole会后的发言中释放超预期偏鸽信号，强调就业面临更大下行风险，并称关税冲击对通胀的影响或属短暂。随后市场降息预期升温，风险资产整体走强。在宏观催化下，叠加此前的生态利好与资金面改善，以太币价格时隔四年再创历史新高，以太币/比特币比例亦升至年内高点。 $博时比特币(03008)$ $博时以太币(03009)$

■ 核心观点 关税温和影响美国通胀，9月降息预期仍高。国内反内卷叠加地产下行，7月经济数据偏弱。A股风险偏好维持高位，融资余额加速流入，看好后续行情。 ■ 基本论据 海外方面，7月美国CPI略低，核心CPI与PPI超预期，关税影响逐步温和传导，但内生的通胀压力有限，非农后降息预期未被破坏。 国内方面，7月反内卷政策推进的背景下，信贷、消费、投资出现明显回落。7月信贷依然偏弱，企业中长贷转负，社融继续回升主要由政府债支撑；经济数据显示供给侧保持韧性，需求侧消费与投资增速下滑。市场方面，两融继续增长，A股风险偏好维持高位，国债收益率曲线长端上移，债券下跌。 ■ 市场策略 债券：上周市场风偏急剧拉升，权益、商品表现强势，债市回调、曲线走陡。7月金融和经济数据均显示基本面走弱态势未改，人民币贷款负增，消费和投资增速疲软。但在海外关税和地缘冲突缓和以及国内“反内卷”政策预期下，风险偏好处于高位，债市对基本面利好钝化，长端持续调整。2025Q2货政报告对国内经济定调偏积极，央行稳增长诉求下降、防风险诉求上升，预计短期内难见宽松货币政策出台，债市诱多因素仍需等待，短期内空头情绪或仍占上风。 A股：在市场风险偏好抬升、微观增量流动性充裕与资本市场的积极定调呵护下，A股市场机会大于风险，指数有望维持偏强格局，向上弹性大、调整幅度小。结构上，进入季报密集披露期，积极把握中报业绩高景气方向，同时捕捉市场“轮动补涨”机会。 港股：美联储降息落地前的金融条件宽松预期阶段性有利于非美市场资金面。 原油：25年原油需求偏弱，供给持续释放，压低油价中枢，地缘政治的非线性变化引发短期脉冲。 黄金：短期来看，美联储降息落地前的金融条件宽松预期阶段性有利于黄金表现。 免责声明：本资料仅供参考，并不构成广告或分销、销售要约，或招揽买入任何证券、基金或其他投资工具的邀请或要约。本资料可能含有“前瞻性”资讯而不纯粹是

为什么要了解以太币生态？因为籍此可以根据脉络追溯以太币的价值，也可以窥见其生态的脆弱地带，识别风险和危机的来源与形成逻辑。 $博时比特币(03008)$ $博时以太币(03009)$ 几个重要的概念逻辑关系大致如下： 以太币虚拟机（EVM）是土壤，以太币主链是树干，Layer2链是众多树枝（或者独立的小树但根系和以太币主链相连），去中心化应用（包括DeFi）是树叶和果实，以太币（ETH）是养分贯穿整个生态体系。 本系列从四个层面入手：（1）基础层，（2）开发层，（3）应用层，（4）治理层，进行全面深入浅出的讲解。基础层请点击查看系列第一部：“以太币生态 具体是什么？（系列1/4）”，本章的主题是「开发层」如何运作？ 区块的创建过程（核心）：以太币区块的区块创建和维护流程呈现出越来越复杂的趋势，这主要是为了维护去中心化性质、排除垄断和风险的要求。当前以太币采用的PoS机制来生成区块，没有挖矿概念和算力为王，是一种竞争更为平和且需多种角色合作的模式。能指定新区块打包内容的角色为提议者（Proposer），这是每隔12秒通过随机算法指定的节点。当然节点只有通过质押以太币才能参与被抽选。而没选中的节点则作为验证者，伺机校验提议者的新区块。同时以太币正在完善PBS机制，即是Proposer Builder Separation，创建者（Builder）真正进行交易的排序、写入、打包，然后将方案提交给提议者，后者选择心仪的方案（主要根据Builder给出的竞价）进行验证然后全网广播，其他验证者验证无误后被纳入新建区块。新的区块在被全网2/3以上的验证者同意后被Finalized确认。 交易的写入过程：任何拥有以太币帐户密

🔥【比特币】最新报价118888.01美元，过去24小时上涨0.61%，资金净流入6530万美元。 🎯 博时HashKey比特币ETF：7月16日美元单位净值为1.17，港币单位净值为9.19。 🔥【以太币】最新报价3379.83美元，过去24小时上涨7.73%，资金净流入2.26亿美元。 🎯 博时HashKey以太币ETF：7月16日美元单位净值为0.31，港币单位净值为2.44。 🔓 博时HashKey比特币ETF：3008 💱 9008【10000股≈1枚比特币】 http://www.bosera.com.hk/zh-HK/products/fund/detail/BTCL 🔓 博时HashKey以太币ETF：3009 💱 9009【10000股≈1枚以太币】 http://www.bosera.com.hk/zh-HK/products/fund/detail/ETHL $博时比特币(03008)$ $博时以太币(03009)$

【比特币】 ★ 截止下午3:30，比特币最新报价88300美元，过去24小时上涨1.03%，交易金额57.7亿美元，资金净流入1.44亿美元，市值1.75万亿美元； $博时比特币(03008)$ 【以太币】 ★ 截止下午3:30，以太币最新报价1592.23美元，过去24小时下跌3.13%，交易金额19.0亿美元，资金净流出0.27亿美元，市值1920.1亿美元。 $博时以太币(03009)$

■ 核心观点 “抢出口”与“以旧换新”政策驱动25Q1及3月经济资料大超预期，关税冲击将在Q2开始显现，财政有望延续积极扩张态势。美元流动性担忧有所缓和，但鲍威尔声称美联储不急于降息，衰退和滞胀叙事下，美股风险偏好仍承压。 ■ 基本论据 海外方面，上周VIX、信用利差等指标回落，美元流动性担忧有所缓和，但鲍威尔声称美联储不急于降息，衰退和滞胀叙事下，美股风险偏好仍承压。 国内方面，“抢出口”与“以旧换新”政策驱动25Q1及3月经济资料大超预期，关税冲击将在Q2开始显现，财政有望延续积极扩张态势。 ■ 市场策略 债券：本周债市多空博弈加剧，收益率曲线呈现横盘震荡态势。尽管政策预期升温且超长国债供给压力显现，但央行维持资金面均衡偏松格局，叠加外部关税政策预期反复，市场在宽货币预期与稳增长政策发力间反复博弈。短期来看，短端受益于流动性宽松支撑，调整空间有限；长端受制于政策预期升温与超长国债发行节奏前置影响，建议把握波段交易机会。中期看，中美关税谈判实质进展缓慢，关税抑制出口带来的基本面压力将会先行体现，给债市带来支撑。 A股：一季度经济资料超预期，后续稳增长增量政策或仍需等待，叠加特朗普关税谈判的不确定性上升，以及一季度进入密集披露期，市场风险偏好将进入回落期。但中央汇金“类平准基金”托底下，预计指数下行空间有限。结构上，短期防御性较强的大盘、红利占优，中期仍看好风险偏好回升带动的科技成长行情。 港股：美国关税政策反复，短期全球risk off情绪还可能延续，AH溢价过低也需要逐渐消化。结构上，港股红利在未来一段时间跑赢港股科技、消费、医药的概率更大。 原油：美国大幅加征关税拖累全球原油需求，OPEC+充足闲置产能加大供给上行风险，油价或震荡偏弱。 黄金：关税带来的短期不确定性预期、中长期美元信用质疑都有利于黄金价格上行。 风险披露：本资料所载的资料