2024年，石药集团（01093.HK）经历了一场前所未有的业绩“寒冬”。公司发布的盈利预警显示，全年归母净利润同比下滑26%，成药业务收入缩减7%，核心产品如抗肿瘤药物津优力、多美素因集采价格腰斩，销售额骤降28%，心血管药物玄宁因未中标集采收入下滑15%1910。股价从2024年高点下跌超30%，市值蒸发至581亿港元，市场一度对其增长逻辑产生质疑。
然而，真正的底部往往诞生于最深的悲观之中。当投资者纷纷抛售时，我们更需要冷静审视：这家老牌药企是否已触达长期价值拐点？
破局之刃：创新转型的三大引擎
1. BD合作：从“仿制”到“创新”的全球跃迁石药集团的转型之路始于密集的国际化授权合作。2024年，其与阿斯利康达成脂蛋白抑制剂YS2302018的全球授权协议，首付款1亿美元，潜在里程碑收入超19亿美元；同年，ADC药物SYS6005以12亿美元授权给Radiance BiOPHARMA，覆盖欧美市场59。这些合作不仅带来现金流，更标志着其研发能力获国际认可。
2. 研发重构：押注ADC、mRNA等前沿赛道尽管短期研发投入与回报失衡，石药在ADC（抗体偶联药物）、mRNA疫苗、CAR-T等领域的布局已初见雏形。例如，HER2双表位ADC药物JSKN003的引入，以及自研的ROR1 ADC药物SYS6005进入临床，均为未来增长埋下伏笔。
3. 资本运作：回购与分红的信心传递公司启动50亿港元股份回购计划，中期股息同比增长14.3%，累计股东回报超32亿元。这一举措不仅提振股价，更彰显管理层对长期价值的信心。
曙光初现：国际化的裂变效应
“引进来”与“走出去”的双向战略，正重塑石药的增长曲线。
海外授权：2022年至今，其累计通过创新药授权获得超30亿美元潜在收入，国际化收入占比从5%提升至15%；
国内引入：凭借强大的销售网络，石药将海外潜力品种如JSKN003纳入管线，抢占国内创新药市场空白。
摩根士丹利近期给予“增持”评级，目标价6.8港元，核心逻辑在于：传统业务利空已充分释放，而创新药管线价值尚未被定价。
底部反转：投资者的机遇与风险
机遇：
估值洼地：当前市盈率不足10倍，远低于创新药企平均水平，安全边际显著；
政策催化：医保谈判对真创新药的倾斜，或加速其ADC、双抗等品种放量；
管理层换血：年轻化团队更注重创新，如新任董事长姚兵的生物药背景契合战略转型。
风险：
集采降价压力持续，仿制药现金流或进一步收缩；
创新药临床进展不及预期，国际合作存在商业化风险；
行业竞争加剧，ADC等赛道扎堆研发可能导致内卷。
结论：在不确定性中寻找确定性
石药集团的困境，是中国药企从仿制向创新转型的缩影。短期阵痛难免，但其全球化BD能力、研发卡位优势及现金流韧性，已为反转奠定基础。对于投资者而言，当前股价或正是“黄金坑”——当市场仍在质疑时，聪明资金已悄然布局。
黎明前的黑暗最是难熬，但也很可能即将反转。毕竟如上图所示：MACD月线已经出现底背离信号。而基本面市盈率也不到10倍。
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