来源：东方马拉松投资管理有限公司
美国特朗普政府于4月2日宣布的“对等关税”(Reciprocal Tariffs)政策，以其最强硬版本的面貌冲击市场，其广度和深度超出此前预期，瞬间引爆全球对滞胀风险的担忧，并预示着全球贸易格局和宏观经济环境或将面临重大调整。然而，这场声势浩大的关税核爆，可能并非终局，而更像是新一轮全球贸易大谈判的发令枪，其背后潜藏着博弈与转机。
一、“对等关税”核心内容解析
本次披露的“对等关税”框架呈现出几个关键特点，更像是一份明码标价的谈判清单：
1、地毯式基础关税叠加国别化高税率： 政策计划对所有进口商品（有特定豁免）在现有基础上加征 10% 的普遍基准关税。同时，针对被认为与美国存在显著贸易不平衡或壁垒的国家/地区，将征收更高的“对等”税率，据称基本是对方对美进口关税税率的一半。例如中国（34%）、欧盟（20%）、日本（24%）、越南（46%）等。全球汽车关税统一征收 25%。
2、明确的产业回流导向： 特朗普再次强调重振美国工业（造船、飞机、芯片等）的愿景，并明确指出跨国公司在美投资设厂可避免高额关税。核心目标是刺激产业回流美国。
3、超越传统关税的“综合壁垒”考量： 美方此次计算“对等”税率时，不仅考虑关税，还将各种非关税贸易壁垒、市场准入限制、政府补贴乃至外汇管制都纳入范畴。这实质上是试图绕开WTO框架，建立一套美国主导的综合性贸易谈判新规则。
4、豁免与例外：
A、加拿大和墨西哥在符合 USMCA 协定条件下，目前看来暂时豁免于此轮对等关税（可能旨在打造北美关税同盟）。
B、部分商品（如已征收25%关税的钢铝、汽车及零部件；以及铜、药品、半导体、木材、黄金、特定矿产能源等）被排除在此次“对等关税”框架之外，但部分（如半导体、药品等）未来可能面临其他形式的关税。
5、小额豁免 (De Minimis) 政策调整： 特朗普政府计划终止800美元以下小包裹的免税政策，改为征收30%关税或25美元/件（未来可能提升至50美元/件）。这对跨境电商等行业影响巨大。
6、实施时间表与博弈空间： 10%的基础关税将于 2025年4月5日生效，而针对特定国家/地区的更高对等关税将于2025年4月9日 生效。关键在于，这并非即时生效，给予了各国一定的谈判窗口期。
二、潜在经济与市场影响评估
此轮关税若完全落地，短期冲击不容忽视，但也需辩证看待：
1、加剧美国滞胀风险（短期冲击）：
A、通胀上行： 关税增加推高进口成本，加剧美国通胀压力。
B、增长下行： 关税抑制需求，拖累企业投资与消费，对经济增长构成压力。
2、美联储政策空间受限（短期冲击）： 面对滞胀压力，美联储降息预期可能进一步延后，增加经济下行和市场调整压力。
3、市场计价最坏预期（风险出清）：
A、初期反应： 消息宣布后，美股期货大跌、数字货币回落等，是市场对这“最强硬版本”政策带来的最差情景进行计价的体现。
B、风险释放过程： 这可以视为一个风险集中释放和出清的过程。市场最怕的是不确定性，当最坏的预期（哪怕只是开价）落地后，反而为资产重新定价提供了锚点。
4、全球供应链扰动（结构性影响）： 加速全球供应链重构，带来挑战与机遇并存。
5、财政收入增加（潜在影响）： 关税可能带来可观财政收入，但能否对冲经济负面冲击存疑。
三、对未来投资的启示：从不确定性顶点寻找确定性
面对这一潜在的重大政策变化，我们的观点更为鲜明，倾向于认为这是谈判的开始而非结束：
1、保持警惕，但更要关注谈判动态： 密切跟踪美国官方公告和细节确认。核心焦点应转向4月5日和9日生效前的各国反应与美方互动。财长贝森特“公布的是最高水平，各国可采取措施降低关税”的表态，以及墨西哥等国已释放的缓和信号，都印证了谈判的可能性。
2、靴子落地即确定性回归： 尽管落地的靴子很重，但它结束了悬而未决的状态。市场在消化完最初的恐慌后，任何指向谈判取得进展、美方立场软化或主要经济体达成妥协的消息，都可能成为强劲的正面催化剂。当前很可能是不确定性的顶峰时期。
3、评估风险，更要寻找结构性机会：
A、短期审视投资组合中与国际贸易、受冲击严重国家/行业相关的风险。
B、积极寻找可能受益于“产业回流”政策的企业，以及在全球供应链重构中可能胜出的区域或行业。
C、本次对等关税政策直接加剧了通胀和经济下行风险，为黄金提供了潜在的支撑环境。其配置价值将会被重新审视：黄金在滞胀（高通胀、低增长）环境下往往表现良好。
4、接受新常态，拥抱新规则： 这可能是一场长期的、颠覆性的全球贸易规则重塑。过去基于多边框架的稳定预期正在改变，适应基于双边实力和谈判博弈的新环境，将是未来投资的关键。
四、总结
美国此次“对等关税”若全面实施，无疑将是一次影响深远的重大政策冲击，短期内显著加剧全球滞胀风险并引发市场动荡。然而，我们更倾向于将其视为特朗普政府抛出的高额谈判筹码，旨在迫使各国坐上谈判桌，以达成其产业回流和重塑贸易规则的目标。
最坏的开价已经给出，市场在经历剧烈波动完成初步风险定价后，未来的焦点将是谈判桌上的博弈。当前的不确定性顶点之后，任何积极信号都可能带来转机。 投资者在短期保持谨慎的同时，应为捕捉谈判进程中可能出现的超预期积极进展做好准备。
我们将继续密切关注事态发展，并根据情况做出相应的投资策略调整。
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