图片 今年7月份，华尔街发生了一件震惊全球投资圈的大事。一位年仅24岁的“AI股神”Leopold Aschenbrenner，用两年的时间将基金做到了惊人的13倍回报，却在随后的短短20天内经历了“大毁灭”——净值暴跌83%，据估计约有450亿的资金惨遭清仓。 图片 图为：Leopold Aschenbrenner 图片来源：网络（侵删） 令人深思的是，这家基金的投资方向从头到尾全是对的：它押注AI算力链，重仓SK海力士，这正是全球最抢手的硬通货，他写的每一页产业逻辑都被市场完美验证。既然看对了方向，为什么还会落得全盘皆输的下场？ 正如我们公司创始人钟兆民先生对该事件的敏锐剖析，这位天才的陨落，并非败在投研能力，而是败在了致命的系统性缺陷： 第一， 他加了极高的杠杆，将生存的控制权交给了市场的波动； 第二， 整个基金毫无风控措施，犹如一辆没有刹车在悬崖边狂飙的跑车； 第三， 不仅没有止损策略，更没有利润保持措施。 这场华尔街的悲剧，再次印证了东方马拉松一直以来坚守的核心认知：“地球上不缺单个人才甚至天才，但很缺长期卓越的组织和机制。”天才或许能看对方向，但只有严密的组织纪律才能保住财富。投资的悲剧，往往源于将数百亿的资金和客户的信任，完全寄托于人性的贪婪与恐惧之上。知易行难。在A股剧烈的牛熊转换中，如何真正做到“落袋为安”？如何用机制克服基金经理“想赚最后一枚铜板”的人性弱点？ 今年以来，全球资本市场呈现出“急涨急跌”的极端特征，这给资产管理工作以及投资人的持有体验带来了极大的挑战。作为管理人，在二十多年的长跑生涯中我们深刻地认识到：除了追求杰出的投资业绩，最大的挑战始终是回撤风险的管理。经过多年的积累打磨，我们的核心团队理论结合实践，早已内部形成了较为完备的《风险与回撤管理系统性策略》。在过去多年市场持续走弱的情况下，这套机制有效地控制住了组合的下行风险，为此我们颇感欣

图片 导语 近日，中国科学界迎来历史性时刻——两位中国籍数学家王虹、邓煜双双荣获被誉为“数学界诺贝尔奖”的菲尔兹奖，这一喜讯引发了全网对数学的空前关注与热议。 图片 东方马拉松投资团队对此深有共鸣。在长期的投资实践中，我们有一个重要的发现：“数学是上帝的语言”同样适用于投资界。 事实上，作为中国大陆2005年拜访巴菲特、芒格先生的第一人，东方马拉松投资董事长钟兆民先生，就曾巧妙地运用严密的数学推演，解读巴菲特与芒格的一段经典投资哲学。 我们特别重温这篇基于数学原理原创推导的实用好文。与大家共同探索：为什么巴菲特会感叹芒格用思想的力量，让他“以非同寻常的速度，从猩猩进化到人类”？ 编者按：在2014年伯克希尔哈撒韦(Berkshire Hathaway)年度股东大会上，巴菲特向与会者分享了他与长期合作伙伴查理·芒格(Charlie Munger)的关系，正是此次会议，巴菲特评价芒格帮助他从猩猩进化到人类(“Charlie has helped me become a better person. This man, with his power of thought, has broadened my horizons and allowed me to evolve from an ape to a human being at an extraordinary speed. Otherwise, l would be much poorer than l am today.”)。 北京时间2024年2月24日晚间，伯克希尔哈撒韦官网公布了最新一期巴菲特致股东的信，在这篇充满对芒格致敬的信中，巴菲特再次强调了芒格对其思想的改变，让其从“用极佳的价格购买平庸的生意”转变到“用合理的价格购买极佳的生意”（“Warren, forget about ever buying ano

图片 致投资者的信 2026年半年度投资回顾与未来展望 尊敬的投资人： 2026年上半年，受到AI技术变革、地缘政治以及宏观环境的多重冲击，全球经济以及资本市场经历了巨大的波动，在我们看来，有些冲击是周期性的，而另外一些则可能由“变量”变成“常量”。在此，向各位投资人汇报2026年二季度组合投资思路与未来展望。 一、市场环境：AI产业与资本市场共振，行情分化极端 从全球来看，2026年二季度亚洲市场表现突出（见图一），其中A股科创50指数、韩国综指以及日经225指数表现分别位列前三，单季涨幅分别为75.74%、67.77%以及37.21%。同期香港市场表现全面落后，三大指数均录得下跌，其中恒生中国企业指数下跌9.74%。 图片 图一：全球主要市场指数表现 具体到行业方面，2026年二季度A股市场表现分化极端（见图二），其中，涨幅最高的电子行业90.92%，而跌幅最高的石油石化为22.20%。 图片 图二：2026年二季度申万一级行业表现 主导全球资本市场以及行业表现的共同因素是正如火如荼进行的AI产业革命，这股浪潮无论在程度，还是范围上，都前所未有的冲击着产业以及资本市场。基于技术路线清晰，商业化从探索走向货币化，我们判断，AI产业革命目前仍处于黎明时分，收入兑现仍处于早期阶段。 相对产业阶段，资本市场的步伐要走得更快一些，我们对此有个比喻：如果说AI产业革命正处于清晨5点半，那么资本市场则处于早上8点半。在投资脉络上，我们重点把握：1、AI产业链价值分布如何变迁？2、共振与差异间，如何参与中美AI产业机遇？3、基建到应用，软件和SaaS的风险与机会。投资策略上，我们专注于在确定性最高的环节寻找仍有合理价格的标的。 二、核心判断：AI产业从"军备竞赛"迈入"盈利兑现"新阶段 6月我们观察到AI产业正在发生一个趋势性变化：全球（除中国外）AI相关业务的已实现连续第二个季度单季

图片 尊敬的投资人： 本季度组合在净值上取得了较大回升，在此，向各位持有人汇报同期市场环境、组合操作以及未来展望。 一、市场环境 从全球来看，2026年二季度亚洲市场表现突出（见图一），其中A股科创50指数、韩国综指以及日经225指数表现分别位列前三，单季涨幅分别为75.74%、67.77%以及37.21%。同期香港市场表现全面落后，三大指数均录得下跌，其中恒生中国企业指数下跌9.74%。 图片 图一：全球主要市场指数表现 具体到行业方面，2026年二季度A股市场表现分化极端（见图二），其中，涨幅最高的电子行业达90.92%，而跌幅最高的石油石化为22.20%。 图片 图二：2026年二季度申万一级行业表现 主导全球市场以及行业表现的共同因素是眼下正如火如荼进行的AI产业革命，这股浪潮无论在其影响，还是规模上，都前所未有的冲击着产业以及资本市场，我们判断，AI产业革命目前仍处于黎明时分。 除了技术因素以外，本次AI革命还包含另外一个特征，一方面是全球分工：美国负责设计以及应用，亚洲负责工程制造；另一方面是中国自主产业链崛起。为此，中国企业正面临兼具深度和广度的产业机遇。 二、组合操作 二季度，组合净值主要受益于AI相关的行业景气。基于当下的产业进程与市场预期，我们在操作上，逢高减持了一些AI产业相关的持仓。 我们并未改变对全球AI产业发展看好的立场，但我们判断市场端已经出现了一些显著过热的特征，包括市场交易的拥挤度（用区间交易额前5%占全部交易额比例来衡量）、板块估值，市场波动等。我们对目前AI相关行业的可投状态维持谨慎的看法。 此外，我们逐渐加大了一些非科技行业的持仓，例如红利、证券以及互联网等行业持仓，这些行业一方面与宏观周期相关性较弱，另一方面由于不受市场待见，给我们带了比较好的投资机会，我们认为适度地承受波动是值得的。 三、未来展望 进入三季度以来，市场波动显著加大

一、追求科学人性规划设计：构建长期卓越的组织与机制 钟兆民 董事长 投资总监 2026年6月27日，东方马拉松投资2026年半年度会议在深圳顺利举办。会上，董事长钟兆民先生分享了《学习摩尔定律和韬定律：挖掘个人&组织最大潜能》的主题演讲，并明确本次会议的核心命题：地球上不缺单个人才甚至天才，真正稀缺的是“长期卓越的组织和机制”。 围绕这一命题，钟总为东方马拉松的未来发展奠定了战略基石，并明确了检验组织卓越与否的两大硬性标准： 1、潜能挖掘（能力法则）： 参照摩尔定律：将单个研发人员的能力提高到极限；参照韬定律：将投研团队和组织的系统能力提升到极限。 2、机制检验（人才与财富分配）： 人才留存：打造能学到本领与锻炼机会公平的平台，核心检验标准是“能干的人与平台具有强共生关系”。 三次财富分配：坚持“多劳多得、高风险高收益、员工关爱基金”三项并列，辅以资管分配动态优化与期权股权激励方案。目标是让“能干且富有的合伙人不断增加”。 钟总为全体员工规划了职业及事业的长期和终生规划蓝图：初级人员以学习本领为主；中级人员以分配公平为主，匹配市场化激励机制；职业合伙人不承担风险，享受分红；创业合伙人承担风险，享受高分红；最终成为股东投资人承担风险，享受分红和股权增值的终生职业蓝图。 钟总认为设计科学化又人性化的平台型公司，员工可以在平台上实现长期职业规划，甚至实现终生事业梦想。一家真正卓越健康的公司，必须同时能成就员工、回报客户、回报股东，和回馈社会。 最后，钟总以《庄子·逍遥游》中“至人无己，神人无功，圣人无名”的精神，勉励全员在实干中，既要脚踏实地，又要有长期的理想追求。 二、投研体系的落地与执行：辅助顶层思想，提升组织转化率‌ 在钟总“挖掘个人与组织最大潜能”的指导下，公司各投研条线负责人分别汇报了如何将这一思想转化为具体的投研方法论和执行效率。 1、轮值研究总监韩剑博士：

图片 图片 图片 免责声明：本文所刊载内容仅供参考，不作为预测、研究、宣传材料或投资建议。本文所采用的第三方数据、信息、资料等内容来自本公众号认为可靠的来源，但本公众号并不保证和承诺这些数据、信息、资料等内容的原创性、真实性、准确性、时效性和完整性，亦不会为其承担任何责任。市场有风险，投资需谨慎。读者不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公众号所刊载内容可能包含某些前瞻性陈述，前瞻性陈述具有一定不确定性。本公众号声明，无论是否出现最新信息、未来事件或其它情况，本公众号均无义务对任何前瞻性陈述进行更新或修改。 东方马拉松公司简介 东方马拉松投资管理公司核心团队创建于2004年，是中国本土价值投资领域最早的探索者和实践者之一。公司是一家具有全球投研视野、服务全球投资人、将深度价值投资视为根本的平台型资产管理公司。 经过二十多年投研体系的打磨和人才队伍的建设，造就了公司深厚坚实的投研底蕴与能力。公司已经形成了一套持续进化、特点鲜明的价值投资体系，并打造了教育背景、实业背景、国际化视野、金融从业及实战经验等多维复合型精英投研团队，目前拥有多策略、多产品和多位不同风格的投资经理矩阵，精准匹配全球投资人的个性化需求。 三地办公：公司总部位于深圳，在上海、香港设立办公地点，公司股东于2008年在香港平行注册了资产管理公司，持有香港证监会资产管理类第九号牌照，分别管理大陆、香港和新加坡三类基金。  公司核心投资研究团队人员具备二十年以上的专业经验，为投资者提供长期的专业投资服务。

图片 继二〇二五年度会议提出最韧性、最专业、最智能马拉松的发展蓝图后，东方马拉松投资在二〇二六年一季度工作会议上，总经理陆江川博士以短期差异：如何做到投资经理风格极致的鲜明化化为核心，明确当前阶段核心目标 ——为客户提供风格更加鲜明的产品矩阵，并以底层无异、短期差异、长期优异为长期经营战略，动态优化、持续进化，向兼具韧性与张力的最强私募迈进。 一、兵无常势：当前阶段，鲜明产品矩阵是第一要务 陆江川博士强调，面对市场波动与行业竞争，东方马拉松投资将 “鲜明产品矩阵” 定为当前阶段最重要目标，执行体系坚持动态优化、持续进化、灵活高效，不固守定式，以变应变。 围绕鲜明产品矩阵，公司锚定三大战略目标： 1.建矩阵：打造风格鲜明、专业精进的投资经理矩阵 2. 塑产品：搭建各有侧重、相互策应的产品风格矩阵 3. 强风控：构建鼓励差异、防范趋同的公司风控体系 目前，公司已形成清晰的投资经理风格矩阵，为差异化落地筑牢人才根基。 图片 二、直面卡点：产品同质化，是当前最突出挑战 一季度复盘显示，产品风格差异化不足成为制约发展的关键卡点，主要体现在三方面： 1. 净值趋同：产品齐涨共跌，收益方差小，特色不突出； 2. 持仓分散：受原有风控约束，集中度不足，进攻性偏弱； 3. 重叠度高：核心持仓重合度高，难以形成差异化竞争力。。 不解决同质化，就无法匹配客户多元需求。破局，刻不容缓。 三、三大破局思路：以短期差异，换长期优异 思路一：优化制度，强化风格 1. 优化制度，鼓励投资经理突出自身鲜明风格； 2. 鼓励创新，包容合理失败。 思路二：统筹布局，错位发展 1. 前三大持仓差异化，不趋同； 2. 风格不漂移，协同共进。 四、结语：守底层无异，做短期差异，成长期优异 投资是一场马拉松，既要守得住长期主义，也要打得赢阶段性鲜明产品矩阵。未来，公司将以差异化破局同质化，以体系化抵御不确定性，打造兼具

图片 图片 图片 免责声明：本文所刊载内容仅供参考，不作为预测、研究、宣传材料或投资建议。本文所采用的第三方数据、信息、资料等内容来自本公众号认为可靠的来源，但本公众号并不保证和承诺这些数据、信息、资料等内容的原创性、真实性、准确性、时效性和完整性，亦不会为其承担任何责任。市场有风险，投资需谨慎。读者不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公众号所刊载内容可能包含某些前瞻性陈述，前瞻性陈述具有一定不确定性。本公众号声明，无论是否出现最新信息、未来事件或其它情况，本公众号均无义务对任何前瞻性陈述进行更新或修改。 东方马拉松公司简介 东方马拉松投资管理公司核心团队创建于2004年，是中国本土价值投资领域最早的探索者和实践者之一。公司是一家具有全球投研视野、服务全球投资人、将深度价值投资视为根本的平台型资产管理公司。 经过二十多年投研体系的打磨和人才队伍的建设，造就了公司深厚坚实的投研底蕴与能力。公司已经形成了一套持续进化、特点鲜明的价值投资体系，并打造了教育背景、实业背景、国际化视野、金融从业及实战经验等多维复合型精英投研团队，目前拥有多策略、多产品和多位不同风格的投资经理矩阵，精准匹配全球投资人的个性化需求。 三地办公：公司总部位于深圳，在上海、香港设立办公地点，公司股东于2008年在香港平行注册了资产管理公司，持有香港证监会资产管理类第九号牌照，分别管理大陆、香港和新加坡三类基金。  公司核心投资研究团队人员具备二十年以上的专业经验，为投资者提供长期的专业投资服务。