映恩生物（09606.HK）港股打新策略分析

这几天股市大跌，大家都跌麻了没？我反正跌麻了。辛辛苦苦几个月涨上来的，一天给跌没了。最近港股又有两只打新股了，正力新能上次已经分析了，今天到目前位置孖展才1倍。我是不打算打了。等市场稳定了再看。另外一只新股映恩生物今天也简单分析一下。

一、公司基本面分析

（一）公司概述

映恩生物成立于2019年，是一家专注于为癌症和自身免疫性疾病患者研发新一代抗体偶联药物（ADC）创新药物的临床阶段生物药公司。公司通过自主研发，构建了包括DITAC、DIMAC和DISAC在内的多个具有独立知识产权的ADC技术平台 ，并已建立12款自主研发的ADC候选药物管线，涵盖广泛的适应症。

（二）核心产品及研发进展

1. 核心产品：公司拥有两款核心产品，即DB - 1303/BNT323（一款靶向HER2癌症，包括子宫内膜癌及乳腺癌的HER2 ADC候选药物）及DB - 1311/BNT324（一款靶向B7 - H3癌症，包括小细胞肺癌、去势抵抗性前列腺癌及食管鳞状细胞癌的B7 - H3 ADC候选药物）。

2. 研发进展：多项临床阶段核心产品已获美国FDA的快速通道认定，其中DB - 1303还获得FDA及中国药监局授予的突破性疗法认定，用于HER2表达的晚期实体瘤治疗，并计划于2025年向FDA申请首个适应症的加速批准。DB - 1311作为临床进度领先的B7 - H3 ADC，在多种实体瘤中展现初步疗效及安全性信号，并已获得FDA针对晚期/不可切除或转移性CRPC的快速通道认定及ESCC的孤儿药资格认定 。

（三）财务状况

从财务数据来看，2022 - 2024年，映恩生物分别实现收入160万元、17.87亿元、19.41亿元，期内亏损分别为3.87亿元、3.58亿元、10.50亿元，累计亏损17.95亿元。公司尚未有产品实现商业化销售，收入主要来自对外许可及合作协议，包括预付款、里程碑付款以及研发活动报销等收入 。虽然收入呈现增长态势，但研发投入巨大，导致持续亏损。

二、行业分析

（一）ADC行业发展现状

ADC药物作为肿瘤治疗领域的重要创新方向，近年来发展迅速，成为跨国药企和国内生物科技公司重点布局的领域。随着技术的不断进步和临床需求的推动，ADC药物市场规模持续扩大。

（二）竞争格局

ADC赛道竞争激烈，既有默沙东、辉瑞、礼来以及葛兰素史克等全球知名药企，也有映恩生物、宜联生物等专注于该领域的年轻生物科技公司，还有科伦制药、石药集团这样的传统大药企。尽管竞争激烈，但拥有产品差异化优势、能解决临床痛点的创新药管线仍能在市场中获得机会。

三、核心亮点与打新吸引力

1.赛道高景气，研发管线潜力大

公司专注于ADC（抗体偶联药物）领域，拥有12条管线，其中7款进入临床阶段，核心产品DB-1303（HER2 ADC）和DB-1311（B7-H3 ADC）处于全球临床领先地位 。

DB-1303 针对HER2低表达乳腺癌和子宫内膜癌，预计2025年向FDA提交加速审批申请，可能成为首个在美国获批的国产ADC药物 。

DB-1311 已获FDA孤儿药资格认定，适应症覆盖前列腺癌、小细胞肺癌等，具备差异化竞争优势 。

2.巨头背书与合作网络

与BioNTech、百济神州等达成超60亿美元合作，已收到约4亿美元预付款，商业化潜力明确 。

基石投资者阵容豪华：BioNTech、礼来、清池资本、富国基金等15家机构合计认购5.05亿港元（占比33.9%），增强市场信心 。

3.保荐人历史表现稳健

联席保荐人包括摩根士丹利、富瑞金融、中信证券。中信证券近期保荐项目首日胜率高达95%，摩根士丹利和富瑞曾参与维升药业保荐（首日平盘） 。

4.估值相对合理

发行市值78.7-85.8亿港元（约10-11亿美元），对标科伦博泰（PS约15-20倍）、荣昌生物（PS约8倍），估值处于ADC领域合理区间 。

四、风险与市场挑战

1.业绩持续亏损，现金流压力大

2023年净亏损3.58亿元，2024年扩大至10.5亿元，负债总额41.12亿元，资不抵债风险显著 。

依赖授权合作收入（2023年营收17.87亿元），尚无商业化产品，研发开支年均超5亿元 。

2.临床与竞争风险

核心产品尚未获批，临床失败或疗效不及预期的可能性存在 。

HER2 ADC赛道竞争激烈（罗氏、第一三共等已上市产品），需通过差异化突围 。

3.港股市场环境低迷

恒生指数今日跌幅达13.22%，生物技术板块同期下跌16.57%，新股破发风险较高 。

近期港股打新情绪冷淡，维升药业首日表现疲软，反映市场对未盈利生物科技股态度谨慎 。

4.对赌协议压力

IPO前融资协议包含对赌条款：若未能在2025年前上市，需以年利率10%-30%赎回股份，当前金融负债超25亿元 。

五、申购策略建议

申购评级：★★★☆☆（谨慎参与）

适合投资者：高风险偏好、长期看好ADC赛道及公司管线的资金。

回避建议：短期套利、低风险偏好投资者建议观望。

2.定价与仓位控制

定价区间：若最终定价靠近下限（94.6港元），安全边际较高；若上限定价（103.2港元），需依赖市场情绪回暖 。

仓位建议：不超过总资金的5%-10%，避免重仓押注。

3.市场情绪与时间窗口

关注孖展倍数：若公开发售超购倍数低于15倍，反映散户兴趣低迷，可降低申购规模。

六、操作要点总结

优势：赛道龙头、巨头合作、保荐人护盘能力。

风险：亏损扩大、市场情绪低迷、临床不确定性。

策略：小仓位试水、关注定价与市场情绪、灵活止盈止损。

注：当前港股环境“覆巢之下，焉有完卵”，建议优先控制风险，待市场企稳后加大配置。$映恩生物－Ｂ(09606)$