茶饮品牌$霸王茶姬(CHA)$ 正式向美国证券交易委员会（SEC）提交了IPO申请，计划在纳斯达克挂牌上市，股票代码“ CHA”，取自“茶”的拼音。从创业背景到门店扩张，再到盈利能力和品牌策略，最后到现在登录美股上市，是否能复刻上个月彼时 $蜜雪集团(02097)$ IPO时的荣光呢？
招股书透露了不少关键信息。从参与IPO打新的角度，我觉得以下几个点值得关注：
1. 新店扩张迅速，但又能维持业绩，撑起亮眼业绩
霸王茶姬2024年全年商品交易总额（GMV）达到295亿元，同比大增173%。其中，营收124亿元，远高于同类竞争对手 $古茗(01364)$ 的87.9亿元，仅次于蜜雪冰城，成为国内第二大茶饮品牌。
盈利能力方面，霸王茶姬净利润达25.15亿元，同比增长超过两倍，净利率达到20.3%。这个数字在茶饮行业中已经处于领先水平，高于蜜雪冰城（17.9%）和古茗（17%）。在“卷低价”的市场环境下，霸王茶姬依然能维持高利润，说明其商业模式的稳定性和精细化运营水平已经跑通。
同时，2024年，霸王茶姬新开门店近3000家，年底总门店数已达到6440家。这种规模的快速增长，在茶饮行业并不多见。但进入2024年下半年，公司单店销售额开始出现疲软，第四季度单店月均销售仅45.6万元，同比下滑18.4%。
在这样的背景下，霸王茶姬也调整了2025年的开店节奏，预计新开门店1000至1500家，仅为2024年的一半左右。
这与不少其他公司拿了钱就疯狂扩张的路径不同，不仅反映出公司对市场节奏的把握，也说明其更加注重长期经营质量，而不是盲目追求门店数量的快速堆积。
不过，公司仍然保持极低的闭店率，2024年闭店率为1.5%，显著优于同行。这种稳定性对于加盟体系来说尤为关键。
2. 三个维度构建竞争护城河
霸王茶姬的运营策略较为清晰，主要体现在三个方面。
第一是产品结构的高度集中和标准化运营。公司大单品策略非常明确，头部三款产品贡献了六成以上销售额。全年仅进行了10次产品上新，远少于蜜雪冰城的百款新品。这种简化策略有助于门店运营效率提升，加上自动化出杯系统，显著降低人力成本，门店上手速度快。
第二是价格带选择精准。霸王茶姬主打15-20元价位，巧妙地避开了蜜雪冰城的低价区和喜茶、奈雪的高端区间。这种“高性价比+质感”的路线，在一二线城市的年轻白领群体中形成了稳定消费习惯。
第三是高强度品牌投入。2024年公司用于品牌营销的支出高达11亿元，覆盖写字楼、社区电梯以及线上社交平台，同时强调“现代东方茶”概念，强化品牌辨识度。公司还通过产品设计、联名合作、包装风格等方式，持续输出“高质感”形象。
3.现金流稳定，估值留有余地
财务层面，霸王茶姬现金及等价物余额47.54亿元，流动负债为22.97亿元，账面现金充裕。
这次IPO更大的意义，可能并不是“筹钱”，而是推动品牌国际化、提高品牌认知度，为后续海外扩张铺路。
从发行方面看
将总共发行14,683,991股ADS，预计首次公开募股价格将为每份ADS 26.0至28.0美元之间。以此计算，总募资金额预计为3.8亿美元至4.1亿美元。
同时，四名独立投资者将购买总计不超过2.05亿美元的ADS（可以理解为港股IPO的基石投资者），包括由鼎晖投资旗下基金最高8000万美元、RWC Asset Management LLP及RWC Asset Advisors （US）LLC旗下基金最高6000万美元、安联环球投资亚太有限公司最高5000万美元，以及欧力士亚洲资产管理有限公司最高1500万美元。上述投资者合计购买股份约占本次发行股份的51.7%，即约7,592,592份ADS
因此，按照发行价格，折算当前公司估值约在50-60亿美元之间，市盈率在16倍左右。
相比当前蜜雪冰城（33倍）和古茗（25倍）的估值水平，可谓是相当保守了。
考虑到公司已有成熟盈利模式和稳定现金流，这一估值对二级市场投资者具有一定吸引力，也给IPO打新参与者流出了不少空间。
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