——Nick Timiraos通胀降温与利率决策的矛盾近期，美国通胀数据显示出降温趋势，但美联储并未如市场预期般降息，而是选择维持当前利率水平。这一决定看似矛盾，实则反映了美联储对经济全局的审慎判断。通胀放缓只是表象，潜在风险与经济目标的平衡才是决策核心。本文将剖析美联储的考量逻辑，并探讨其对市场和未来的影响。核心原因：多维度风险与政策谨慎美联储维持利率不变的背后，是对通胀、经济和全球环境的综合评估。以下是四大关键原因：1. 通胀降温的可持续性存疑尽管最新数据显示通胀有所缓解，但美联储对其长期稳定性持怀疑态度。例如，核心个人消费支出价格指数（PCE）仍高于2%的目标，表明通胀压力未完全消退。此外，供应链中断和能源价格波动等外部因素可能随时推高物价。美联储希望看到通胀持续稳定在目标区间，才会考虑政策调整。2. 就业市场过热的风险美国当前失业率处于历史低位，劳动力市场异常强劲。工资增长速度超过通胀，可能引发“工资-物价螺旋上升”的恶性循环。美联储担心，若过早降息，经济可能过热，导致通胀反弹。因此，维持利率被视为抑制需求、稳定市场的必要手段。3. 全球不确定性加剧地缘政治紧张局势（如俄乌冲突、中东局势）可能扰乱能源和商品市场，间接推高通胀。同时，其他主要经济体（如欧洲央行、日本央行）的货币政策调整可能影响美元汇率和全球资本流动。面对这些外部变量，美联储选择观望而非贸然行动。4. 金融稳定的优先考量低利率可能刺激股市和房地产市场过度繁荣，形成资产泡沫。美联储通过维持利率，意在防范金融风险。此外，频繁调整政策可能导致市场预期失调，引发波动，因此保持稳健成为首选。市场反应：短期冲击与长期调整美联储的决定对金融市场、汇率及实体经济产生显著影响：1. 金融市场波动股市：不降息短期内可能压制股市表现，尤其是科技股和成长股，因其对利率敏感度较高。

上市信息招股期：2025年6月11日（周二）至6月16日（周一）定价日：6月18日挂牌：预计6月19日在港交所主板上市。发行规模：2.63亿股H股（含超额配售权可增至3.21亿股），其中公开发售仅占6%，国配94%；价格区间：35.0-36.3港元，对应总募资额约92.13亿-95.55亿港元。每手股数入场费约3666.62港元。基石投资者：8家知名机构，包括高瓴资本、GIC、瑞银资管、源峰基金等，合计认购近47亿港元，占发售股份总数的49.74%打新价值分析由于是A+H，A股的价格是锚，港股的发行价格，若以上限来算，相对A股现价折让约20%，若A股估值稳定，套利空间明确。 $海天味业(03288)$ 是调味品行业无可争议的龙头，2024年市占率4.8%，酱油、蚝油全球销量第一。港股虽然有消费品行业公司，但是调味品板块长期缺乏，因此“A+H”的海天可能吸引更多的国际资金。考虑此次公开发售比例相对较低，超购60倍的情况下，公开发售比例从6%回拨至21%，整体来看也不算非常多。业绩上来看，老牌的龙头企业了，不过调味品行业也不是什么成长性的行业，只能说有稳定的现金流，但是想爆发很难。近三年（2022-2024）营收复合增长率2.49%，扣非的净利润复合增长率0.87%，用稳健来形容比较合适。风险点和打新操作A股联动风险。若港股上市前A股大幅回调（如跌破40元），折价空间收窄。需密切关注A股资金流向。当然，近期中美谈判处于关键期，市场预期都还乐观，有可能会拉大折价。行业增长瓶颈，海天需证明海外扩张能力（目前收入占比仅4.7%），其印尼工厂投产进度及欧美市场突破是增长变量；而国内调味品市场增速已降至5%-8%大行加持。此次的保荐人是中金、高盛和大摩，其中大摩和高盛的历史业绩较好，中金从去年以来的业绩也不

关键要点$Circle Internet Corp.(CRCL)$ 将在6月5日于NYSE IPO，估值约为69至81亿美元初始IPO价格为每股31美元，筹资约11亿美元，超出了最初的预期范围(24美元)投资者对稳定币行业的兴趣强劲，Circle的USDC在市场中占有约29%的份额监管环境可能对Circle有利，潜在的稳定币立法（如Genius Act）可能增强其合法性估值较之前私有市场估值略低，但反映了市场条件和公司基本面的复杂性行业整体概况稳定币划分为四大类型，具有各自的特点法币抵押型：以美元、欧元等法定货币1:1锚定，信用风险较低加密货币抵押型：采用ETH等加密货币超额抵押，存在清算风险商品抵押型：挂钩黄金、石油等商品价格，波动性较大算法稳定币：依赖算法调节供需，高风险易脱锚市场规模与增长动力2025年全球稳定币市值已达2,320亿美元，较2019年增长45倍增长驱动因素：加密市场成熟对价值尺度的需求宏观经济不确定性下的"链上现金"需求监管框架逐步明晰（MiCA、GENIUS法案等）竞争格局高度集中：USDT(64%)和USDC(25%)合计占据89%市场份额传统机构入局：PayPal(PYUSD)、富达、Robinhood等公链分布：以太坊占54%流通量，是USDC主要流通地(67%)Circle公司概况Circle成立于2013年，致力于为全球人民提供更大的金融可访问性。其旗舰产品USDC是一种与美元挂钩的稳定币，提供传统货币的稳定性，同时作为数字资产的替代品。USDC已在交易所、钱包和去中心化金融（DeFi）应用中广泛采用，巩固了Circle在稳定币市场中的领先地位。全球领先的合规稳定币发行方：USDC流通量超430亿美元，支持19条公链一体化金融基础设施：提供稳定币、钱包、跨链协议

5月27日，主营包装印刷和跨境电商业务的A股公司 $吉宏股份(02603)$ 在港股上市，首日大涨超50%，且成为首家港股上市即纳入港股通的A+H公司。当然，它身上还有些其他logo，例如：厦门第一家A+H、第一家跨境电商A+H、第一家包装行业A+H公司、市值最小的A+H公司（此前A+H的门槛为73亿港元左右） $吉宏股份(002803)$ 当前阶段能进入港股通，是很多中小市值公司梦寐以求的目标。一方面是因为南下资金今年以来的净流入超过以往，进入港股通后往往能带来非常多的增量资金；另一方面是两地定价略不同，常常会出现折价溢价，而港股通个股一定程度上的交易量更活跃。吉宏股份之所以能在上市首日就进入港股通，就与它没有绿鞋机制有关。在打新的时候，市场就在猜想，明明是一家A股流动性也较为普通的公司，为何没有“绿鞋”？很有可能是与它想尽早进入港股通有关。为何没有绿鞋机制的公司可能更快被纳入港股通？绿鞋机制的本质与港股通审核绿鞋机制的作用：绿鞋机制（超额配售权）是承销商在上市后30天内稳定股价的工具，涉及额外发行最多15%的股份。在此期间，公司需维持价格稳定，股价和交易量可能被人为干预（如承销商护盘）。港股通的审核逻辑：港股通要求标的股票具备市场化交易的真实性。若存在绿鞋机制，交易所可能认为短期内交易数据（如流动性、波动率）无法反映真实市场行为，需等待绿鞋期结束（通常30天）后再评估。所以，没有绿鞋机制的公司，其股价和交易量从上市首日起即为市场自发行为，数据更早符合审核要求。上市类型的影响无绿鞋的场景除了公司没有设置之外，还有采用介绍上市（如二次上市、分拆上市）的公司通常不发行新股融资，因此无需绿鞋机制。

发行概况恒瑞医药（01276.HK）于2025年5月15日正式启动H股全球公开发售，计划发行2.245亿股，招股期截至5月20日，预计5月23日正式登陆港交所主板。其中香港公开发售占5.5%，国际配售占94.5%。发行价区间为每股41.45-44.05港元，按中位数42.75港元计算，募资净额约94.58亿港元；若全额行使超额配售权，发行规模可增至2.97亿股，最高募资额达130.8亿港元，成为近五年港股医药企业最大IPO。基石投资者合计认购金额约41亿港元（5.33亿美元），占发行规模的43.04%，包括新加坡政府投资公司（GIC）、景顺（Invesco）、瑞银（UBS-GAM）、高瓴资本等。公司概况恒瑞医药是中国创新药龙头企业，覆盖肿瘤、代谢疾病、免疫等领域，全球设立14个研发中心，拥有19款已上市创新药和90余款在研管线，管线规模位居全球前列。2024年营收279.85亿元（+22.63%），净利润63.37亿元（+47.28%）；2025年一季度营收72.06亿元（+20.14%），净利润18.74亿元（+36.9%）。研发投入持续高增，2024年达82.28亿元，占营收29.4%。港股IPO市场表现从2024年下半年起，港股IPO市场就显著升温，截至5月，今年已有21家公司上市，累计募资234.72亿港元，同比增长198.33%。行业以“硬科技+新消费”为主。其中医药板块表现活跃，新股首日平均涨幅达11.83%，破发率降至23.81%。恒瑞医药的上市有望成为年内募资规模前三的IPO，进一步提振市场情绪。参与恒瑞IPO的几个优势“A+H”的“折价”与“锚定”。此次IPO价格，即便按上限的44.05港元来算，也比5月14日A股收盘价格要折价~25%，相比近期宁德时代的平价发行有显著的优势；同时，A股的价格也相当于给港股锚定，虽然不一定会“抹平折价”，但大跌的可能性极低

2025年4月23日，现制茶饮品牌沪上阿姨于港交所披露聆讯后招股书，或将正式启动香港IPO进程。本次上市由中信证券、海通国际、东方证券联合担任联席保荐人。此前，公司已于2024年2月14日和12月27日两度递交招股书，显示其资本化意愿强烈。一、品牌定位：多元产品布局，专注中价位市场沪上阿姨成立于2013年，总部位于上海，最初以“五谷奶茶”切入市场。公司目前拥有三大产品品牌线：主品牌“沪上阿姨”，定位中价鲜果茶；副品牌“沪咖”，切入现磨咖啡赛道；新品牌“轻享版”主打低糖、低卡、健康化饮品。该品牌专注中价位饮品市场，与茶百道、古茗等品牌构成竞争格局，目标用户覆盖广泛，尤其在下沉市场优势明显。二、渠道扩张：加盟模式驱动下的快速增长沪上阿姨采用以加盟为主、自营为辅的门店拓展策略。截至2024年12月31日，公司共运营9176家门店，其中9152家为加盟门店，覆盖全国超过300个城市。2022年门店总数：5307家2023年门店总数：7789家2024年门店总数：9176家根据灼识咨询数据，公司已成为中国第四大现制茶饮品牌，并是中国覆盖城市最多的中价位现制茶饮品牌。其中，约50.4%的门店位于三线及以下城市，构建了广泛的下沉渠道网络。三、营收结构：加盟商相关收入为核心公司主要收入来源包括以下三部分：加盟商相关收入：包括食材、包装、设备销售，以及加盟服务费用（如经营指导、员工培训、市场营销等），为最主要收入构成。直营店收入：通过直营门店直接对外销售饮品产品。其他收入：电商平台销售及部分城市的会员制付费产品等。该收入模式在标准化、可复制性强的基础上，利于规模化扩张，并能有效控制成本。四、经营数据表现：营收持续增长，盈利能力稳定过去三年，公司在门店数量与营业收入层面均实现大幅提升。尽管2024年部分指标出现轻微回调，但整体表现稳健：2023年公司GMV同比增长60.4%，而2024年增长放

茶饮品牌$霸王茶姬(CHA)$ 正式向美国证券交易委员会（SEC）提交了IPO申请，计划在纳斯达克挂牌上市，股票代码“ CHA”，取自“茶”的拼音。从创业背景到门店扩张，再到盈利能力和品牌策略，最后到现在登录美股上市，是否能复刻上个月彼时 $蜜雪集团(02097)$ IPO时的荣光呢？招股书透露了不少关键信息。从参与IPO打新的角度，我觉得以下几个点值得关注：1. 新店扩张迅速，但又能维持业绩，撑起亮眼业绩霸王茶姬2024年全年商品交易总额（GMV）达到295亿元，同比大增173%。其中，营收124亿元，远高于同类竞争对手 $古茗(01364)$ 的87.9亿元，仅次于蜜雪冰城，成为国内第二大茶饮品牌。盈利能力方面，霸王茶姬净利润达25.15亿元，同比增长超过两倍，净利率达到20.3%。这个数字在茶饮行业中已经处于领先水平，高于蜜雪冰城（17.9%）和古茗（17%）。在“卷低价”的市场环境下，霸王茶姬依然能维持高利润，说明其商业模式的稳定性和精细化运营水平已经跑通。同时，2024年，霸王茶姬新开门店近3000家，年底总门店数已达到6440家。这种规模的快速增长，在茶饮行业并不多见。但进入2024年下半年，公司单店销售额开始出现疲软，第四季度单店月均销售仅45.6万元，同比下滑18.4%。在这样的背景下，霸王茶姬也调整了2025年的开店节奏，预计新开门店1000至1500家，仅为2024年的一半左右。这与不少其他公司拿了钱就疯狂扩张的路径不同，不仅反映出公司对市场节奏的把握，也说明其更加注重长期经营质量，而不是盲目追求门店数量的快速堆积。

$快手-W(01024)$ 2024Q4 业绩验证 “技术驱动 + 生态协同” 战略有效性：AI赋能广告与电商效率提升，海外业务亏损收窄标志模式跑通，可灵AI商业化打开第二增长曲线。当前估值反映市场对其长期增长的期待，但需警惕用户增长放缓与行业竞争加剧风险。重点跟踪 AI 技术转化效率、电商用户复购率及海外市场盈利能力。业绩情况和市场反馈核心数据亮点Q4 营收 354 亿元（+8.7% yoy），略超市场预期 348 亿元；调整后净利润 47 亿元（+7.8% yoy），全年调整后净利润 177 亿元（+72.5% yoy）；日活用户 4.01 亿（+4.8% yoy），月活用户 7.34 亿（+5.0% yoy）；线上营销收入 206 亿元（+13.3% yoy），电商 GMV 达 4621 亿元（+14.4% yoy）；海外收入增长 52.9%，经营亏损收窄 57.2%。股价与投资者情绪财报发布后，快手跌2%。市场对其广告与电商双轮驱动、海外亏损收窄及 AI 商业化进展给予积极评价，但担忧用户增长环比小幅下滑。投资要点1. AI 技术驱动广告效率跃迁，商业化短剧成增量引擎线上营销收入占比 57.1%，全年 724 亿元（+20.1% yoy），主因：AIGC 素材日均消耗超 3000 万元，提升广告转化效率；商业化短剧生态贡献新增量，单用户广告收入达 51.4 元（+7.9% yoy）。分析师焦点：广告收入增速能否持续？公司回应称，AI 大模型优化推荐算法，客户数同比增长 18%，中小商家占比提升至 65%。2. 电商 GMV 破 1.39 万亿，用户粘性与供给升级共振Q4 电商 GMV 同比增长 14.4%，全年 1.39 万亿（+17.3% yoy），核心驱动力：月活买家数 1.43

3月4日，南山铝业国际向香港联交所递交了聆讯后资料集，即将登陆港交所主板。 $南山铝业(600219)$从此IPO募集资金将主要用于产能建设，由华泰国际、招银国际领衔的承销团，携手中信里昂等国际投行，为这场资本远征保驾护航。此次发行恰逢全球大宗商品结构性牛市周期，伦敦铝价年内涨幅超15%，为IPO营造了难得的窗口期。值得玩味的是，基石投资者名单中出现了马来西亚铝业巨头Press Metal的身影，既是对供应链安全的加码，亦是对产业协同的深度绑定。公司简介——从胶东半岛到赤道雨林的产业跃迁当赤道的阳光洒在印尼廖内群岛的海面上，一座现代化的氧化铝生产基地正以每秒 1.5 吨的速度吞吐着铝土矿。这个占地数千公顷的工业奇迹，正是南山铝业在东南亚铝业版图上落下的关键一子。这家由中国南山集团孵化的国际化企业，承载着中国铝业出海的野望。追溯其血脉，母公司山东南山铝业早在1993年便登陆A股，如今已构建起“铝土矿-氧化铝-电解铝-铝加工”的全产业链帝国。而南山铝业国际作为海外战略支点，自2012年落子印尼民丹岛经济特区起，便以“基建狂魔”的速度建成东南亚最大氧化铝生产基地。民丹岛这个距离新加坡仅45分钟船程的印尼岛屿，如同镶嵌在马六甲海峡的翡翠。南山铝业在此打造的产业园区，集深水码头、自备电厂、环保设施于一体，堪称“热带雨林中的工业奇迹”。这种“港口+工厂”的集约化布局，使其物流成本较同行降低约30%，成为穿透行业周期的护城河。主营业务——技术红利催动产能裂变作为核心产品的冶金级氧化铝，是电解铝的核心原料。南山铝业采用低温拜耳法工艺，产品纯度达AO-1级标准，单位能耗较行业平均水平低15%。这种“高技术+低成本”的双重优势，使其成为东南亚高端铝材厂商的首选。2023年公司销量达191万吨，占区域市场份额34