粮厂研究员Will | 关税只是分析问题的起点

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和很多朋友一样，这两天我也读了无数关于关税和宏观的报告，从花旗银行Mohammed Apabhai的神预测，到桥水Ray Dalio的恢弘叙事。结合小米的投资，和大家分享一些自己的想法：

关税是分析问题的起点，但其后续带来的潜在影响却非常复杂。

从关税实质角度来说，小米几乎不受到任何影响。供应链上，小米BOM里绝大多数供应商和美国无关；很多看起来是美国公司，但生产却在美国之外。销售端上，小米都没有进入过北美市场，更谈不上加税。

关税后续的发酵，会带来政治、地缘、大宗商品、货币市场等一系列的变化，从而间接影响股价。例如关税带来的大宗商品价格剧烈波动（铜、油、钢铁等）会影响自身产品的BOM成本；关税带来的人民币汇率变动会影响公司的海外业务结算和财报数据；关税带来的货币政策变化，会影响公司的融资成本和现金支出；关税带来的地缘不利政策会影响公司的全球化扩张和布局；关税带来的全球投资者risk on/off会直接冲击股价和流动性。

这些宏观因素里，有一些是公司可以规避管理的，例如通过衍生品合约对冲汇率、利率和大宗的价格波动（类似于买个保险），这需要小米有成熟的风险管理政策和执行能力。但是，更多的风险是小米也无能为力的，例如地缘政治格局下的不利政策和投资者风险偏好变化等。

几乎可以很肯定的预测，在Trump任期内，这些不可控因素会越来越多。一方面，来自于Trump本人的不确定性，频繁跳出游戏规则，来换取博弈优势。另一方面，来自于中美之间的底层逻辑，中美在核心利益上的分歧和竞争远未达到平衡，尤其是在芯片和AI这样的尖端科技上。

回到投资小米的角度，我的建议个人投资者思考这样两个问题：

1. 在Trump任期内，类似“对等关税”的事件随时会再来（即便现在也只是90天的宽限期）。当日内股价再次波动15-20%时，你的投资组合是否在国别、资产类别和行业上足够分散来降低波动？你的流动性是否足以支撑自己留在牌桌，而不出局？

2. 从中美博弈的角度，这必然是一个中长期多领域的动态竞争，并且过程充满挑战和不确定性，而小米会或多或少被裹挟其中。你是否有足够的耐心，去等待中美平衡的达成？并且有足够的信心，小米集团在中国资产里脱颖而出？

希望这两个问题的答案，对大家的投资和持仓能带来一些新的思考。

粮厂研究员Will

2025年4月10日 于香港