361 度发布1Q25 营运表现：1Q25 361 度主品牌和童装品牌线下渠道零售金额均实现同比10~15%的正增长，公司电商平台整体流水同比实现35~40%正的增长，在高基数下依然取得较好表现（1Q24：主品牌高双位数，童装品牌和电商平台均20~25%）。公司作为国内头部运动服饰品牌，持续加速市场拓展步伐及零售业态创新，线上线下协同发力，我们持续看好公司中长期发展，维持「买入」评级。
线下：主品牌环比提速，超品店加速布局
分品牌看，1Q25 361 度主品牌和童装品牌线下渠道零售金额均同比实现约10~15%的正增长，其中主品牌增速比4Q24 10%的正增长环比提升、童装品牌增速与4Q24 环比持平。分品类看，篮球品类斯宾瑟‧丁威迪第三代签名鞋「DVD3」正式上市，跑步品类「速湃FLOAT2」与「速湃CQT2」焕新升级、体测速训跑鞋「疾风ET」全新上市，运动生活品类发布「Ultra 系列」春季服饰，公司进一步完善从专业竞技到日常训练的全周期运动品类覆盖。此外，公司经销商在全国多地增设超品店，我们认为未来有望通过新业态加速布局和巩固高质价比优势继续带动公司销售增长。
电商：依托节日消费和专供品，环比加速增长
1Q25 公司电商平台整体流水同比增长35~40%，增速环比提升（4Q24 约30~35%）。依托1Q25 期间的春节消费旺季，通过主题营销及淘宝春晚互动，以「JOKER1」「飚速4PRO」等尖货结合蛇年限定配色，成功激发节日期间的消费活力。此外，公司为电商平台提供专供品，打造线上、线下商品的差异化，助推线上流水高增。我们预计未来公司会通过进一步提高新品占比带动线上流水可持续增长。
运营：折扣环比略有加深，库存管控良好
我们预计1Q25 线下/线上折扣分别在7.0 折/4.0-5.0 折左右，环比略有加深（4Q24 分别约为7.3 折/4.5-5.5 折），主因受到消费旺季及春节等节日大促的影响。库存管控良好，我们预计库销比维持在4.5-5 个月左右的健康水平。
盈利预测与估值
我们维持此前盈利预测，2025-27E 净利润13.1/14.9/16.6 亿元，参考Wind可比公司25E PE 均值12.8x，考虑到当前361 度品牌规模和市占率均低于可比公司，但中长期看好公司良好的运营能力和稳健的流水增速，我们维持此前目标价5.32 港元，公司25E 7.8x 目标PE（前值：7.8x，港元兑人民币汇率0.92），维持「买入」评级。
风险提示：行业竞争加剧，消费恢复、电商增长及门店调整不及预期。
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