当端午佳节遇上滑板文化，会碰撞出怎样的火花？ 5月31日，361°「板上见」城市巡滑首站在广州正式启幕。作为品牌布局滑板领域的第三年，此次活动以 ​​#玩就板上见#​​ 为主题，将端午传统文化与滑板运动结合，推出一系列创意互动环节，吸引了国内外众多滑手及爱好者踊跃参与。 多元赛制激活大众参与热情，专业与趣味诠释​​#玩就板上见# 作为2025年361°城市巡滑活动的全新启幕，本次活动以滑板为纽带，串联起端午民俗与街头文化的奇趣碰撞，竞技性与包容性并重的赛制设计也成为了最佳看点。 其中，专业赛道设置了“飞跃粽子现金赛”、大绝招Battle、SKATE挑战等特色环节。在飞跃粽子挑战中，职业滑手腾空跃过1米多高的粽形道具，并不断刷新纪录；大绝招Battle，选手以尖翻、腾空抓板等高难度动作角逐现金大奖；SKATE挑战环节则通过三组队伍循环复刻前序动作展开对抗，精彩对决引发观众阵阵喝彩。​   而趣味赛道则巧妙地融合了端午元素与当地文化，设置 “龙舟滑板赛”、粤语版“墙来了”、粽叶滑板荡桩赛等创意环节，大家或乘坐装扮成龙舟样式的滑板上趣味竞速、或在粽叶包裹的障碍桩间绕桩，吸引了在场众多新老滑手的热情参与。 ​​"专业赛道树标杆、趣味玩法扩圈层"的活动逻辑，正是361°打破滑板文化壁垒的核心密码——当高难度动作与大众欢笑声交织，运动的魅力已超越竞技本身。不论输赢，只玩尽兴，品牌​​#玩就板上见#的主题得到了完美诠释。   中外滑手联袂「板上见」，释放滑板文化魅力 全运会冠军高群翔也以361°品牌滑板运动大使的身份现身，与现场本地滑手们开展大招battle，赢得现场喝彩不断。同时，近期刚完成滑板穿越中国的博主“米米冒险”也受邀空降现场——这位来自美国洛杉矶的滑手曾以滑板为主要交通工具，完成极限穿越中国南北的壮举。中外滑手通过活动各项环节开展PK，生动演绎“热爱无国界

在运动消费升级的浪潮中，361°再次以创新产品与零售业态的深度融合引发行业关注。4月25日，品牌在全新打造的“全民运动装备站”——361°超品石家庄2店举办了千行1.0新品发售会。此次发售会以“注碳加速 全面能行”为主题，不仅推出首款361°超品专供注碳训练跑鞋千行1.0，更联动次日的「三号赛道」10KM竞速系列赛，以“产品发售—赛事体验—零售场景”的创新组合，展现品牌在运动生态布局上的新突破。 千行1.0首发：全场景性能革新，重塑碳板跑鞋价值内涵 千行1.0跑鞋的亮相，标志着361°在专业运动装备领域的又一次革新。活动现场，361°鞋产品企划负责人详细介绍了这款为361°超品所打造的首款专供注碳训练跑鞋。它所采用的创新型注碳板与C-FLOW轻柔科技组合设计，在保持推进力的同时，更注重日常训练的适配体验。 作为一款专为全民运动打造的训练跑鞋，千行1.0在设计上充分考虑了多场景使用需求。快平衡注碳板技术让跑者能轻松驾驭，实现稳定推进；亲肤柔软的鞋面材质配合宽楦设计，确保了长时间穿着的舒适性。从日常跑步训练到校园体测，从室内综合训练到户外徒步，甚至日常通勤和久站需求皆可满足需求。这种全方位的场景适配性，让千行1.0成为真正意义上的“全能训练伙伴”。而现场展示的五款配色方案，从沉稳的黑武士到活力的落日橙，更是满足了不同消费群体的审美需求。 在发售会当天的媒体沙龙与试穿体验环节中，多位跑圈达人和专业人士的实测反馈印证了产品的全能特质。马拉松一级运动员温敏表示：“千行1.0搭载的创新型注碳板让推进感更自然，相比专业马拉松碳板跑鞋，它的舒适感更强，上脚轻盈且回弹效果出色，日常训练中能明显感受到滚动助推感。”361°草根大神夏美云则分享了多场景穿着体验：“无论是慢跑、骑行、健身，还是轻越野、Citywalk，千行1.0的中底缓震都表现良好，落地稳定，堪称‘全能型’碳板鞋。”前国家队运动员

本报告导读： 25Q1主品牌线下及电商流水环比24Q4提速，超品店迅速扩张，Q1净开6店，现共10店，至年末预计开至50-100家。 投资要点： 投资建议：公司聚焦大众专业运动领域，①立足科技创新，不断扩充产品矩阵，提升性价比；②线上专供品及时响应消费热点，与线下形成有效分隔，线上流水持续高增；③渠道结构持续优化，24年以来季度流水增速领跑行业，25年将积极拓展新业态超品店；④海外市场布局多年，东南亚渠道建设取得进展。我们预计公司2025-2027年归母净利润12.92/15.01/16.71亿元，给予2025年市盈率估值10X，按照1港币=0.92人民币兑换，对应合理价值区间6.79港元，维持“增持”评级。 25Q1主品牌线下流水环比提速。25Q1主品牌线下/童装线下/电商流水分别增长10-15%/10-15%/35-40%，相比24Q4的10%/10-15%/30-35%，主品牌线下及电商流水环比提速。线上新品驱动流水高增。电商增速为22Q4以来新高，增长86%/14%来自新品/帮助线下渠道处理过季产品，线上渠道为直营，折扣优于线下经销，新品毛利率较高，公司将积极提升新品在电商渠道的占比。折扣率同比持平于7折，环比略有加深（24Q4：7-73折），库销比4.5-5倍。 超品迅速拓店，看好渠道结构进一步优化。超品拓店进展较快，2024年12月首店开设至Q1末已开10店，其中6家为Q1开设，单店面积达800平米以上，是常规店铺的5-6倍。店内陈列sku较多，达700余个，覆盖全季节和全年龄段商品，目前以现有产品为主，没有独立货盘，货品以尖货/中价位/低价位分别占比30%/40%/30%组成。将来有可能推出专供品，初期占比预计低于10%。2025年末超品店预计将达50-100家，普通门店不会大幅增长，将重点优化门店店效、售罄率等运营指标，2024年儿童五代店、大装十代店形象先

核心观点 公司2025Q1 主品牌线下/ 童装线下/ 电商渠道流水同比+10~15%/ +10~15%/+35~40%，符合市场预期，侧面体现了公司突出的产品性价比属性在当前消费环境中的持续受益。短期来看，一方面公司预计2025 年春夏秋三季订货会延续订单双位数增长，另一方面，公司计划于2025 年新开近百家主打全品类&性价比的361 度超品门店，有望在带来额外业绩新增量的同时加速渠道库存周转，我们预计2025 年公司有望延续双位数增长势能。长期看，公司有望通过持续的业绩兑现和分红提升推动估值重塑。维持“买入”评级。 1Q25 延续双位数以上增长。公司公布2025 年一季度经营数据，2025Q1 361°主品牌线下门店零售额同比增长+10~15%（2024Q1/Q2/Q3/Q4 同比高双位数/+10%/+10%/+10%增长）；361°童装品牌线下门店零售额同比增长+10%~15%（2024Q1/Q2/Q3/Q4 同比+20%~25%/中双位数/+10%/+10%~15%）；361°电商平台零售额同比实现约+35%~40%增长（ 2024Q1/Q2/Q3/Q4 同比+20%~25%/+30%~35%/+20%/+30%~35%），1Q25 公司在上年同期高成长基数的背景下持续增长，我们估算25Q1 全渠道流水同比增长约高双位数。分月度来看，根据公司指引，一月份增速强劲，二、三月增速受春节前置、淡季及天气因素影响，整体流水表现符合预期。 经营近况：库存&折扣保持稳健。根据公司一季度运营数据交流电话会，1）库 存保持稳定：1Q25 渠道库销比约4.5~5 倍，维持良好水平（2024Q1~Q4 均为 4.5~5 倍）。2）折扣保持稳健：1Q25 零售折扣约为7 折左右，同比持平保持稳 健，公司指引2Q25 折扣有望环比改善（1Q24/2Q24/3Q24/4Q24

4月20日，2025青岛马拉松在青岛市人民政府门前鸣枪启幕。作为世界田联精英标牌赛事，本届青马吸引全球25000名跑者竞逐山海赛道。361°连续两年成为荣耀赞助商，以全新竞速科技助力精英突破。这场融合专业竞技与城市魅力的盛会，既是青岛的“金牌名片”，亦是361°深耕跑步领域、引领行业创新的实力印证。 青岛马拉松自2017年创办以来，凭借专业化的赛事服务、高标准的保障体系及国际化的办赛水平，五度斩获中国田协“金牌赛事”认证，并于2023年荣膺世界田联“路跑精英标牌赛事”，逐步成为国内马拉松赛事标杆。本届赛事吸引全球25000名跑者参与，其中马拉松项目9000人、半程马拉松12000人、迷你跑4000人，赛事规模与影响力再创新高。赛事不仅展现了青岛国际化办赛水平，更通过山海相融的赛道设计，将城市的人文魅力与自然风光完美呈现给来自39个国家和地区的全球跑者。 361°续写“荣耀”，产品科技赋能跑者再创佳绩 本届赛事中，361°以专业运动科技为赛事注入新动能。361°精英跑者PIUS KARANJA KIMANI以2:11:29的成绩，夺得男子全程冠军。同时，361°跑步代言人王佳浩同样也以2:13:19的成绩，斩获中国籍男子全程冠军。在以飞飚Future2、飞燃4等361°专业竞速矩阵产品的助力下，包括王佳浩、KIMANI在内的4位跑者均刷新赛会纪录。除此之外，361°全新专业竞速产品飞飚future2的赛道首秀，就以创新科技助力精英跑者MWANGI JAMES夺得男子半程马拉松冠军。 飞飚Future 2作为361°专业竞速跑鞋产品的革新之作，同时也在4月17日至19日亮相青岛马拉松博览会，其极具速度感的鞋体设计，更吸引众多跑者近距离上手接触及体验。在鞋面的设计上，飞飚Future2创新采用50%碳丝材质及30%环保纱线，兼顾高透气性与可持续理念。在鞋身前掌处加高2.5mm，增

4月19日，第二十六届中国（晋江）国际鞋业暨第九届国际体育产业博览会（简称：鞋博会）在晋江国际会展中心盛大开幕。作为中国领先的体育用品品牌，361°携旗下多款尖货亮相，以跑步、篮球、儿童三大展区为核心，通过场景化设计向现场观众与媒体展示其在专业运动领域的研发成果与产品布局，体现品牌对运动装备创新升级的持续探索。 专业跑步矩阵再升级，竞速与环保的双重突破 随着马拉松、越野跑等专业赛事逐渐普及，跑者对运动装备的缓震、回弹与轻量化等性能提出更高要求，361°在跑步领域持续深耕，构建起专业竞速跑鞋矩阵，助力千万跑者赛道冲刺。 361°以“三号赛道10KM”竞速赛故事为主题背景墙打造跑步展区，沉浸式营造马拉松竞技氛围，传递品牌在专业竞速领域的探索精神。在核心产品的展示上，飞燃4凭借立体曲面碳板、环保回收鞋垫及加厚中底设计，兼顾大众跑者的缓震需求与精英跑者的竞速特点，成为“全马跑者的首选战靴”。而主打顶级竞速的飞飚Future2，更是通过动态碳板调校、50%碳丝鞋面及整鞋可回收设计，为破三跑者提供“推进引擎”般的爆发力，诠释了性能与环保的双重提升。不仅助力361°跑步代言人WIBINEH ANCHALEM HAYMANOTE以2:23:40飚速2025鹿特丹马拉松并斩获佳绩，还帮助361°跑步代言人管油胜在2025东京马拉松中强势PB。 此外，跑步区域还陈列了覆盖多元化运动场景的专业产品矩阵，包括户外越野跑鞋飞燃4X4、场地竞速训练鞋飚速4PRO、顶级缓震跑鞋速湃FLOAT 2等，满足从专业运动员到日常跑者的多样化需求。 篮球实战进化，打破高端科技与大众市场的边界​ 步入篮球展区，旗舰产品JOKER1 GT以“国产首款全掌粗胚超临界实战鞋“的身份亮相，吸引了一众篮球爱好者的目光。作为361°全球品牌代言人约基奇首款签名鞋JOKER1的旗舰款，JOKER1 GT专为后卫型球员打造，相比中

一季度整体流水数据亮眼 361度一季度流水延续高增长态势。主品牌线下零售额同比增长10%-15%；儿童品牌线下零售额同比增长10%-15%。电商平台更录得同比35%-40%的强劲增长。一季度折扣力度约7折，同比持平，环比略加深。去年年底由于为春节备货的原因，静态库存有所上升，但一季度流水情况较好，库存下降，期内库销比约4.5-5倍，相对平稳。 超品店运营指标良好 2025公司开始布局超品店业态，旨在为消费者提供一站式全季节全年龄段产品，提升购物体验。一季度在惠州、成都、石家庄、南宁等地开设共10家超品店，全部由分销商经营。超品店单店SKU约700个（服装约400个，鞋类约250个左右），产品组合更加优化，覆盖尖货至高性价比产品。单店面积超过800平米，相当于5-5.5个常规店。超品店一季度连带率等运营指标表现优于常规店。公司计划年底前超品店累计达到50-100家。线上流水同比增长35%-40%得益于春节期间突出蛇年限定色产品和“三八妇女节”的促销活动，主打品类实现月月上新提升消费粘性。公司还在马来西亚开设了首家海外直营店，进一步深化国际化布局。 产品迭代更新聚焦科技创新 一季度多款核心产品升级更新，丰富产品矩阵。体测速训跑鞋“疾风ET”全新上市，适合初高中生；“飚速”系列多款跑鞋新上市；“速湃FLOAT2”、“速湃COT2”和“飚速4PRO”等多款产品完成焕新升级。篮球鞋方面，丁威迪第三代签名鞋“DVD3”正式上市，采用跑车灵感设计并融入CQT碳临界科技。 高关税影响有限 2024年海外销售占总收入1.8%，海外销售主要由经销商负责。公司在美国有约有100个网点，收入占海外销售比例较小。因此美国提高关税对公司影响有限。公司未来将重点布局与中国人文和审美相近的东南亚和一带一路地区，开设地铺门店，提升品牌形象。 盈利预测与估值维持 FY25E收入预测118.7亿（人民币，下同）

Earnings forecasts and valuationWe maintain our profit forecasts, with net profits at RMB1.31/1.49/1.66bn for 2025/2026/2027. In spite of the company’s currently smaller brand scale and market share vs its peers, we are bullish about its decent operations and robust sell-through growth in the medium and long term, and thus value the stock at 7.8x 2025E PE (previous: 7.8x), below its peers’ average of 12.8x on Wind consensus, for our unchanged target price of HKD5.32 (HKD/RMB=0.92). Maintain BUY.

公司发布2025Q1 营运概要 25Q1 主品牌线下流水同增10%-15%，童装线下流水同增10%-15%，线上整体流水同增35%-40%。 24Q1 主品牌线下流水高双增长，童装线下流水同增20%-25%，线上整体流水同增20%-25%。25Q1 流水在同期高基数上继续高增。 超品店提供新消费体验场景 2024 年12 月，公司推出全新零售业态超品店，通过打造「800 ㎡+超大购物空间、高质价比产品及场景化的购物体验」三位一体的一站式大众运动消费新主场，开创运动零售新模式。 产品持续上新，赛事打造品牌声量 在跑步领域，速湃FLOAT2 与速湃CQT2 完成焕新升级，为跑步爱好者带来更卓越的性能体验与顶级缓震脚感；体测速训跑鞋疾风ET 全新上市，为跑者提速重磅加码；飚速系列多款新作强势登场，飚速4PRO、飚速3.5PRO、飚速TEAM2.0 完成产品升级；飞燃4x4 户外跑鞋搭载蝶翼碳板与RPU 大底，助力跑者的户外挑战。与此同时，飞燃4 跑鞋荣获国际奖项协会颁发的『2025 年MUSE 设计奖银奖』，彰显其在竞速跑鞋领域的设计巧思与卓越性能。 在篮球领域，斯宾瑟‧丁威迪第三代签名鞋DVD3 正式上市，该款产品采用跑车灵感设计并融入CQT 碳临界科技，实现产品性能的卓越突破；全新BIG36.0 凭借稳定的性能和创新设计，迅速赢得业内关注。 赛事方面，公司亮相东京马拉松博览会，以尖端科技引发众多马拉松爱好者关注。与此同时，由公司主办的『三号赛道10KM 竞速系列赛』2025 年首站赛事也于深圳鸣枪开跑。此外公司作为赞助商，全力支持『法国巴黎之星10 公里赛跑』的成功举办，凭借跑鞋的卓越性能加持，代言人Ben CLARIDGE 在比赛中展现出非凡实力，最终斩获第二名的优异成绩。公司跑鞋凭借在缓震、轻量化及推进力等技术层面的升级，为专业跑者突破竞技极限提供强劲助力。 维持盈利预测

◼️ In 2025Q1, the retail sales of 361o Core Brand/361o Kids Brand/361o E-commerce product grew at 10-15%/10-15%/35-40% yoy respectively. ◼️ Maintain BUY and TP of HK$5.60 Resilient retail sales in 2025Q1. We are impressed that the retail sales of both 361° and 361° Kids registered a 10-15% yoy growth under a higher yoy base. The company mentioned that the retail sales were robust in Jan. The sales become fluctuate in Feb. In Mar, the growth was not as robust as in Jan due to the seasonality effect and the weather condition. In 25Q1, the retail discount level slightly increased (~30% off) while the channel inventory level remained stable. The company mentioned that some wholesalers placed additional orders during the period. E-commerce shine with the active marketing and promotional events

投资要点： 361 度发布2025 年一季度运营数据，终端销售延续亮眼表现。25 年一季度公司主品牌线下增长10-15%，童装线下增长10-15%，电商增长35-40%，表现符合预期，延续强劲增势。在当前零售波动的环境下，公司线上线下销售均取得亮眼表现，反映出产品高质价比优势突出，并得到市场广泛认可，线上专供款策略卓有成效，带动线上销售持续高增。 库存保持健康，折扣率相对稳定。截止到25Q1 末，公司库销比保持在4.5-5 倍，在电商销售的强劲增长下，库存得到稳步消化。折扣率在一季度约为7 折，相比24Q4 略有下探，预计与一季度气温波动影响春装销售有关，但整体情况可控，运营质量仍保持稳健。 产品创新持续进行，一季度多款核心爆款畅销。25 年一季度推出速湃Float2.0、速湃CQT、丁威迪第三代签名鞋DVD3 等新产品，搭载高品质材质和尖端科技，围绕多元场景的消费需求，为消费者提供物美价廉、高质价比的产品。如与中国田径协会认证合作的疾风ET 体测竞速跑鞋，稳定提速性能升级，成为当前体测中考热门产品。 渠道端持续创新店型，打造超品店新业态。在当前消费者需求更加细分、对购物体验要求越来越高的环境下，公司积极推进新的零售门店创新。自2024 年12 月起着手打造一站式购物门店361 度超品店，目前已在全国范围迅速开设10 家，覆盖石家庄、成都、临沂、南宁等不同层级城市。其单店规模更大（约800 平米及以上），产品系列更加全面，涵盖成人及童装以及四季化鞋服等全品类产品，满足消费者一站式购物体验。目前门店运营良好，售罄率等指标均好于普通门店，公司计划25 年将超品店拓展至50-100 家，实现与现有门店的互补与协同发展，并进一步发挥超品店在品牌形象提升及拉动终端销售上的作用。 短期关税冲击对公司影响有限，对未来业务仍充满信心。361 度为出海较早的运动品牌之一，目前在欧美有 700

事项： 公司公告：4 月14 日，公司公告2025 年第一季度零售表现，361 度主品牌线下零售额录得10-15%正增长，童装品牌线下零售额录得10-15%正增长，电子商务平台录得35-40%正增长。 国信纺服观点： 2025 第一季度成人装线下流水增长10-15%，童装线下流水增长10-15%，电商增长35-40%，环比提速；核心专业品类月月推新；渠道建设方面， 超品店拓展至10 家；库存与折扣稳定。 风险提示：消费需求复苏不及预期；渠道拓展不及预期；品牌形象受损；市场的系统性风险。 投资建议：一季度流水增长较快，库销比与折扣稳定，新品与新店态表现出色，看好品牌势能向上。 第一季度行业消费环境仍充满挑战，公司流水仍保持较快增长，持续推出具有市场竞争力的跑鞋、篮球鞋新品，库销比与折扣率保持稳定，超品店快速扩张且运营指标表现较好。公司启动品牌重塑计划以来，产品和渠道调整初见起色、品牌产品势能向上，财务经营状况改善，中长期看，公司专业产品IP 矩阵丰富将带动量价齐升，品牌成长空间较大。我们维持盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润13.0/14.6/16.3 亿元，同比增长13.1%/12.2%/11.8%；维持4.7-5.4 港元目标价，对应2025 年7-8x PE，维持「优于大市」评级。

361 度披露2025Q1 经营情况公告，全渠道流水增速优异。根据公司披露，2025Q1 361 度成人装线下渠道流水增长10%~15%，童装线下流水增长10%~15%，电商流水同比增长35%~40%，整体表现优异，同时营运状况稳健，我们预计线下渠道库销比在4.5-5 之间，同2024 年末保持一致，分品牌/渠道来看： 361 度成人装：产品矩阵升级，品牌声量提升，渠道持续优化。面对消费环境的波动复苏，2025Q1 361 度成人装线下渠道流水同比增长10%~15%，增速表现优异。 1）产品&品牌端：361 度立足大众消费市场，同时持续推进产品和品牌升级，以带动消费者认可度提升，2025Q1 期内更新迭代竞速跑鞋矩阵，速湃、飚速、飞燃系列焕新升级，并加大马拉松等赛事赞助力度；在篮球领域，期内361 度核心产品系列DVD、Big3 等篮球鞋科技属性逐步提升。 2）渠道端：公司加强渠道结构的优化升级，2025Q1 361 度分销商在惠州、成都、石家庄等多地增设超品店，致力于为消费者提供更加优质的线下零售体验，与此同时我们预计国内成人十代店逐步推进。对于海外业务，2025Q1 361 度在马来西亚吉隆坡开设了海外首家直营店，面对全球经济环境的不确定性 361 度将以东南亚等一带一路地区为业务重点。 361 度童装：童装流水保持快速增长势头，持续推进五代店建设。2025Q1 361 度童装线下流水同比增长10%~15%，361 度童装通过专业性延续快速增长表现，同时在渠道端推进五代店建设，门店形象升级，夯实青少年运动专家定位。 361 度电商：电商业务增速优异，行业市占率提升。2025Q1 电商流水同比增长35%~40%，期内361 度依托春节消费旺季进行主题营销，同时以「Joker 1」、「飚速 4 pro」等尖货结合蛇年限定配色，带动销售向好，2025Q1 公司电商平台

[事件概述] 公司公告2025Q1 运营数据：361 度主品牌零售流水同比增长10%-15%，361 度童装品牌零售流水同比增长10%-15%，361 度电商平台零售流水同比增长约35%-40%。 分析判断: 根据公司公告，361 度25Q1 线下、线上增速环比24Q3 均有所提升。分渠道来看，1）25Q1 主品牌线下流水增速环比较24Q4 有所提升，儿童线下流水持平，（24Q4 主品牌/童装零售流水同比增长约10%/10%-15%），我们分析主要受益于其高性价比定位符合当前消费趋势，以及品牌仍有开店和扩面积空间。2）公司线上流水增速环比提升（24Q4 电商流水同比增长30%-35%），主要由于公司及时响应消费热点以匹配消费者需求，依托春节消费旺季，361 通过「年货买不停」主题营销及淘宝春晚互动，以JOKER1、飚速4PRO 等尖货结合蛇年限定配色，成功激发节日期间的消费活力。此外，公司联动国家5A 级景区四川剑门关，发布户外系列产品，并举办媒体挑战赛，借助天猫超级会员日活动，有效推动销售转化。 从产品来看，361°坚定聚焦大众专业运动领域，以科技创新为引擎潮流风尚为助力，持续深化科技赋能产品创新升级战略。1）在跑步领域，速湃FLOAT2 与速湃CQT2 完成焕新升级，为跑步爱好者带来更卓越的性能体验与顶级缓震脚感；体测速训跑鞋疾风ET 全新上市，飚速4PRO、飚速3.5PRO、飚速TEAM2.0 完成产品升级。飞燃4 跑鞋荣获国际奖项协会颁发的2025 年MUSE 设计奖银奖。2）在篮球领域，斯宾瑟‧丁威迪第三代签名鞋DVD3 正式上市，该款产品采用跑车灵感设计并融入CQT 碳临界科技，实现产品性能的卓越突破；全新BIG36.0 凭借稳定的性能和创新设计，迅速赢得业内关注。3）在运动生活领域，发布Ultra 系列春季服饰，涵盖极睿风衣、套头卫衣及运动长裤等，以零束科技与

公司近况 公司发布一季度经营情况：361度主品牌线下零售额同比增长 10-361度童装线下零售额同比增长 10- 361度电商平台零售额同比增长35-40%。 评论 ► 积极探索新兴渠道形态， 终端销售健康成长。 361度主品牌 专注大众专业运动领域， 1Q25线下 零售额同比增长 10-15%。 渠道端，公司持续推动终端门店运营效率提升，并开拓 面积 800平及以上的超品店（目前共有 10家），旨在建立性价比特色突出的运动品自选模式，连带率等运营指标表现好于常规门店。 361度 童装 为儿童及青少年全场景运动生活提供优质解决方案， 1Q25线下 零售额同比增长 10-15%。折扣方面，季内 361度线下 零售 折扣约 7折，同比基本持平。截至 3月末，公司全渠道库销比 4.5-5x，保持在良性水平。 ► 线上线下差异化运营，发挥专供产品优势。 361度 电商平台 1Q25零售额同比增长 35- 1Q24同比增长 20-25%）。公司坚持线上线下货品差异化，发挥线上专供品优势， 2024年约 84%销售额由专供品贡献。 公司以电商渠道快速响应消费趋势， 1-3月跑步、篮球等品类实现月月上新。 一季度春节 前后 ，公司推出蛇年限定配色 产品 ，获得消费者认可。 ► 海外业务占比相对较低 ，重点发展东南亚和一带一路等地区 。 截至2024年末， 361度海外零售点达 1,365个，主要分布于欧美、东南亚及一带一路地区，其中公司美国零售点近 100家，收入贡献相对较低2024年 公司海外收入 1.9亿元，贡献公司 整体 收入的 1.8%）。同时相比部分海外品牌， ，361度产品具备性价比优势。管理层计划未来重点发展与中国人文、审美等相近的东南亚和一带一路地区。 盈利预测与估值 维持公司2025/26年 EPS预测 0.64/0.72元不变，当前股价对应 6.3/5.5倍2025/

361 度发布1Q25 营运表现：1Q25 361 度主品牌和童装品牌线下渠道零售金额均实现同比10~15%的正增长，公司电商平台整体流水同比实现35~40%正的增长，在高基数下依然取得较好表现（1Q24：主品牌高双位数，童装品牌和电商平台均20~25%）。公司作为国内头部运动服饰品牌，持续加速市场拓展步伐及零售业态创新，线上线下协同发力，我们持续看好公司中长期发展，维持「买入」评级。 线下：主品牌环比提速，超品店加速布局 分品牌看，1Q25 361 度主品牌和童装品牌线下渠道零售金额均同比实现约10~15%的正增长，其中主品牌增速比4Q24 10%的正增长环比提升、童装品牌增速与4Q24 环比持平。分品类看，篮球品类斯宾瑟‧丁威迪第三代签名鞋「DVD3」正式上市，跑步品类「速湃FLOAT2」与「速湃CQT2」焕新升级、体测速训跑鞋「疾风ET」全新上市，运动生活品类发布「Ultra 系列」春季服饰，公司进一步完善从专业竞技到日常训练的全周期运动品类覆盖。此外，公司经销商在全国多地增设超品店，我们认为未来有望通过新业态加速布局和巩固高质价比优势继续带动公司销售增长。 电商：依托节日消费和专供品，环比加速增长 1Q25 公司电商平台整体流水同比增长35~40%，增速环比提升（4Q24 约30~35%）。依托1Q25 期间的春节消费旺季，通过主题营销及淘宝春晚互动，以「JOKER1」「飚速4PRO」等尖货结合蛇年限定配色，成功激发节日期间的消费活力。此外，公司为电商平台提供专供品，打造线上、线下商品的差异化，助推线上流水高增。我们预计未来公司会通过进一步提高新品占比带动线上流水可持续增长。 运营：折扣环比略有加深，库存管控良好 我们预计1Q25 线下/线上折扣分别在7.0 折/4.0-5.0 折左右，环比略有加深（4Q24 分别约为7.3 折/4.5-5.5 折），主因受到消费旺

4月11日至12日，361°2025赛季「触地即燃」揭幕战在武汉正式打响。作为中国草根篮球领域的标杆赛事，历经六年持续深耕，已经为全国上万名草根篮球爱好者提供了展示自我的舞台。新赛季以“竞技升级、专业赋能”为核心进行赛事全面升级，进一步深化赛事专业性、竞技性与观赏性。 江城草根激战，触地即燃打响新赛季第一枪 武汉揭幕战作为2025年新赛季的起点，用一场充满活力的草根篮球盛宴点燃赛季序幕。此次共吸引了24支草根战队及4支特邀嘉宾队伍参赛，其中覆盖学生、草根球手、前职业球员等多元圈层，此次特邀4支嘉宾队伍，包括「1980s」、「热极」等国内知名篮球厂牌，为赛事注入更多专业视角和竞技张力 决赛当日，「1980s」战队李瑞在半决赛中以一记急停超远“4分球”绝杀对手，挺进决赛争夺。无独有偶，同为球队核心成员的孟博龙在决赛中凭借超强的心理素质，在进入“触地即燃时刻”后用连续两记“4分球”提前锁定胜局。 作为卫冕全国总冠军的「1980s」战队，在孟博龙的带领下，强势夺得2025赛季「触地即燃」武汉站的冠军，获得进击今年全国总冠军的门票。这场胜利不止依赖球员临场发挥和球员之间的配合，更考验球队的体能储备与赛场应变能力，同时也展现出球队的战术韧性，更凸显了新赛季赛制升级对体能和技战术综合实力的考验。  「触地即燃」6.0赛季全面升级，竞技性与专业性的双重提升 近年来，在全民健身政策与市场需求的双重推动下，民间篮球赛事迎来爆发式增长。以“村BA”为代表的草根赛事热度持续攀升，而「触地即燃」以三人制为核心，通过高强度对抗与快节奏攻防，培养球员适应国际比赛风格的能力，成为民间篮球人才储备的重要渠道。此次新赛季也从竞技层面、视觉焕新与赛制优化，实现赛事的全面升级，着力构建覆盖观赛体验、竞技标准、人才培养的立体化赛事生态，实现比赛专业性与竞技性的全方位跃升。 2025赛季「触地即燃」以黑红金

核心观点 公司 2024 年收入/净利润同比+19.6%/+19.5%，符合市场预期，侧面体现公司持续提升的产品力&品牌影响力;以及公司在消费降级的环境下持续提升的份额。短期来看，一方面公司预计2025年春夏秋三季订货会延续订单双位数增长，另一方面，公司计划于2025 年新开百家主打全品类&性价比的361度超品门店，有望在带来额外业绩新增量的同时加速渠道库存周转，我们预计2025年公司有望延续双位数增长势能。长期看，公司有望通过持续的业绩兑现和分红提升推动估值重塑。维持“买入”评级。 2024 年业绩:收入/净利润同比+20%/+20%，符合市场预期。公司公布2024年业绩，全年实现收入100.7 亿元/+19.6%。分部门看，成人/童装分部销售额同比+20%/+20%至77.34亿/23.39亿元。分品类看，鞋类/服装/配饰及其他销售额同比+21%/+17%/+27%至53.9 亿/43.0亿/3.83亿元。分渠道看，线下/电商营收同比+22%/+12%至74.6亿/26.1亿元。毛利率同比+0.4pct，至41.5%，主要系受益良好的成本控制和定价策略。公司广宣费用率/分销费用率/管理费用率/研发费用率同比+0.1/-0.3/-0.3/-0.3pct至12.8%/9.1%/3.5%/3.4%。归母净利润截/+19.5%，对应归母净利润率11.4%(同比持平)，主要系应收账款拨备带来的非现金影响，抵消了毛利率改善和费用率优化带来的积极因素。若排除贸易应收款拨备/拨回的扰动，公司经营利润同比+21%至16.19亿元。全年派息率 45%(公司此前指引40%以上)。 2024 年经营回顾:受益性价比趋势，业绩增长持续加速。1)门店持续翻新提效。主品牌/童装净增加16/3家，达5750/2548家网点，店铺平均面积+11/+9平方米至 149/112平方米，公司的

　24 年量增驱动收入高增，盈利水平稳定。24 全年收入增19.6%至100.7 亿元，成人及儿童鞋服均实现显著量增，多数品类ASP 同比提升，渠道结构优化下店效显著提升，线下收入增22.4%，快于电商的12.2%。毛利率提升0.4pct 至41.5%，成人鞋/服毛利率同比提升0.5/0.8pct，成本控制及定价策略良好，儿童鞋/服毛利率同比下降0.5/0.2pct，主因童鞋ASP 下降+升级品质童装生产成本较高。广宣费用率提升0.1pct，归母净利润增19.5%至11.5 亿元，归母净利率持平于11.4%。拟派末期股息10 港仙，全年派息率45%，同比提升4.8pct。存货/应收/应付周转天数同比变动+14/0/-22 天，存货额同比增56.2%，判断主因为更好支持电商渠道战略性提升+春节提前备货。年末应收账款增14.5%，年内新增应收账款同比降23%，账龄结构有所改善，24 年底已开始与部分经销商磋商缩短信贷期，25 年周转天数有望改善。 　　鞋类量增快于服类，多数产品ASP 同比提升。鞋/服收入分别同比增长21.2%/17.1%，由21.3%/14.1%量增驱动，鞋类量增快于服装。成人/儿童收入同比增19.2%/19.5%至77.6/23.4 亿元，成人鞋/服/儿童鞋/服ASP 同比变动+1.4%/+1.2%/-5.1%/+6.5%，成人产品ASP 小幅提升，童鞋ASP 下降主因推出高质价比新品吸引客户，童装ASP 提升主因产品技术升级，全品类均实现双位数量增。 　　新业态带动店效显著提升，渠道结构持续优化，看好25 年超品拓店潜力。2024线上收入同比增22.4%，国内成人/儿童店铺净增0.3%/0.1%，店效分别同比提升18.6%/23.6%。成人/儿童平均店面积提升11/9 平米至149/112 平米，24 年10 月/4 月成人十代店/儿童五代店落地，年底已增