近年来最引人瞩目的成长故事之一非英伟达（NASDAQ:NVDA）莫属。这家芯片制造商因人工智能（AI）热潮而实现营收爆发式增长。然而，本周二盘后公司传来坏消息：由于出口中国的芯片需获得许可证，公司预计将计入大额一次性费用。这一消息令股价大幅承压，也引发了市场对其短期增长前景的担忧。
小猫咪上一次在3月初点评英伟达，正值其发布财年第四季度财报。尽管营收超预期幅度为近期最小，但当季指引相对乐观。英伟达近期已成为利润和现金流的“怪兽”，营收预期不断上调。
近期，由于贸易战和经济担忧，美国市场波动剧烈，特朗普的关税计划几乎每天都在变动。自我上次点评以来，标普500下跌近8%（截至本周二收盘），但英伟达表现相对坚挺，仅下跌不到2%。不过，这种相对强势在周二盘后发生了明显转变。
周二盘后的不利消息
过去几年，美国政府陆续对AI芯片出口中国施加限制，担忧中国技术崛起。英伟达针对性地设计了名为H20的芯片，性能略低，以符合监管要求。上周有报道称，特朗普政府考虑暂停对H20的出口限制。然而，周二英伟达提交的8-K文件披露了以下内容：
“2025年4月9日，美国政府通知英伟达（以下简称公司），出口至中国（包括香港和澳门）以及D:5国家，或总部位于该等国家/最终母公司位于该等国家的企业，需获得许可证，适用于公司H20集成电路以及任何具备H20等效内存带宽、互联带宽或两者组合性能的芯片。美方表示，该许可要求旨在防止相关产品被用于或转用于中国超级计算机。4月14日，美方进一步确认该许可要求将无限期有效。”
受此影响，英伟达预计将在截至4月27日的2026财年第一季度中，因H20相关库存、采购合同及其他相关准备计提最高约55亿美元的一次性费用。公司将在5月中下旬发布财报。虽然GAAP结果将受到明显拖累，但市场更关注的可能是调整后业绩。此外，市场也将关注公司是否能实现当前预期的环比营收增长45亿美元目标。
分析师预期开始回落
英伟达在中国的业务面临新的不确定性。此前有报道称，中国客户正加紧下单，以应对未来潜在禁令。在AI芯片方面，英伟达此前最大的挑战是供应紧张。目前尚不清楚公司是否已能满足这些订单需求。有报道称，交付这些订单的时间可能会长到超过禁令实施日期。
随着贸易战和美国潜在衰退担忧加剧，英伟达正进入近年来从未面临的局面。如下图所示，市场对2026年1月季度的平均营收预期已不再持续上升，自上次报道以来甚至减少了约1.6亿美元。
图：Nvidia营收预期（来源：Seeking Alpha）
即便如此，当前预期英伟达营收仍将同比增长56%以上，对于一家预计年销售额超过2000亿美元的企业来说仍属惊人。据CNBC报道，H20芯片去年为英伟达贡献营收120亿至150亿美元，若此业务受限，公司整体增长速度将受到拖累。
估值情况概览
截至本周二收盘，英伟达的2026年1月预期市盈率略低于25倍。对比之下，竞争对手AMD（Advanced Micro Devices）按2025年预期利润计为约20.5倍，而英特尔（Intel）因缺乏调整后盈利，目前市盈率超过41倍。
在三者中（不计英特尔盈利恢复因素），英伟达的营收和利润增长预期依然领先。虽然英伟达当前面临高基数增长压力，但仍预计将远超同行。
分析师观点整体依然乐观。过去三个月中，62位分析师中45位给予“强烈买入”，11位为“买入”，其余为“持有”。当前平均目标价接近168美元，较周二收盘价仍有近50%的上行空间。不过，相较我上次点评，该目标价已下调超5美元。
总结与评级建议
周二，英伟达发布因中国出口限制需计提55亿美元费用的消息，导致股价盘后下跌约6%，至105美元附近。这虽然是一次性影响，但市场仍担忧其对短期增长节奏的干扰。或许唯一的“好消息”是，这为公司回购股份提供了更低成本的入场机会。
尽管消息面负面，我仍维持对英伟达的“买入”评级。即便部分中国销售受损，公司整体营收增长速度仍显著领先同行，且当前估值相较于增长前景仍属合理。考虑到AI产业仍处在长期扩张初期，英伟达无疑是该领域最具领导力的企业，也是该赛道最值得长期持有的公司之一。
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