投资要点：
361 度发布2025 年一季度运营数据，终端销售延续亮眼表现。25 年一季度公司主品牌线下增长10-15%，童装线下增长10-15%，电商增长35-40%，表现符合预期，延续强劲增势。在当前零售波动的环境下，公司线上线下销售均取得亮眼表现，反映出产品高质价比优势突出，并得到市场广泛认可，线上专供款策略卓有成效，带动线上销售持续高增。
库存保持健康，折扣率相对稳定。截止到25Q1 末，公司库销比保持在4.5-5 倍，在电商销售的强劲增长下，库存得到稳步消化。折扣率在一季度约为7 折，相比24Q4 略有下探，预计与一季度气温波动影响春装销售有关，但整体情况可控，运营质量仍保持稳健。
产品创新持续进行，一季度多款核心爆款畅销。25 年一季度推出速湃Float2.0、速湃CQT、丁威迪第三代签名鞋DVD3 等新产品，搭载高品质材质和尖端科技，围绕多元场景的消费需求，为消费者提供物美价廉、高质价比的产品。如与中国田径协会认证合作的疾风ET 体测竞速跑鞋，稳定提速性能升级，成为当前体测中考热门产品。
渠道端持续创新店型，打造超品店新业态。在当前消费者需求更加细分、对购物体验要求越来越高的环境下，公司积极推进新的零售门店创新。自2024 年12 月起着手打造一站式购物门店361 度超品店，目前已在全国范围迅速开设10 家，覆盖石家庄、成都、临沂、南宁等不同层级城市。其单店规模更大（约800 平米及以上），产品系列更加全面，涵盖成人及童装以及四季化鞋服等全品类产品，满足消费者一站式购物体验。目前门店运营良好，售罄率等指标均好于普通门店，公司计划25 年将超品店拓展至50-100 家，实现与现有门店的互补与协同发展，并进一步发挥超品店在品牌形象提升及拉动终端销售上的作用。
短期关税冲击对公司影响有限，对未来业务仍充满信心。361 度为出海较早的运动品牌之一，目前在欧美有 700 多个销售网点，东南亚及一带一路国家有 600 多个。美国销售网点仅100 个，其销售额占比较小，且海外销售收入占集团的营收比例不到2%，整体影响有限。
未来361 度的出海业务将重点在东南亚及一带一路国家和地区进行布局。展望25 年，管理层对业绩增长充满信心。根据公司2024 年业绩交流会，2025 年前三个季度订货会表现较好，预计2025 年销售增长10–15%，以销量增长拉动为主，净利润率稳定10-12%。
公司深耕运动行业二十余年，近几年加速在产品、品牌、渠道等方面深化内功，品牌升级持续推进，渠道优化效果逐渐显现。在消费分级的背景下，公司产品兼具高性价比和强功能性优势，渠道多分布在下沉市场，在短期体育赛事催化叠加公司长期高效的运营下，有望持续获得快于行业的增长，提升市占率，持续看好未来发展。维持盈利预测，预计 25-27年净利润为13.0/14.5/15.8 亿元，对应PE 为6/6/5 倍，维持买入评级。
风险提示：线下恢复低于预期；存货增加风险；市场竞争加剧风险。
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