作者 | JayLin
设计 | 马田田
Z Research Factory观点
湖北香江电器是中国领先的生活家居用品制造商，主要通过ODM/OEM模式为沃尔玛、飞利浦等全球知名品牌提供厨房小家电（电热/电动/电子类）及花园水管等产品，同时以自有品牌“威麦丝”、“Accuteck”和“艾格丽”布局电商渠道，形成“代工 + 自主品牌”双轮驱动。公司研发实力强劲，2024年底研发团队超170人，拥有超450项注册专利，具备1.3万套模具开发能力及马达等核心部件定制技术，2023年厨房小家电出口额居行业第十（电热水壶对美加出口份额超20%）。生产端拥有七大国内基地（总面积36.7万㎡），目前正推进印尼、泰国工厂的建设。2022-2024年营收从11.0亿元增至15.0亿元，净利润同步增长，其中2024年代工收入占比达96.3%。股权高度集中于创始人潘允家族（合计持股100%），公司自2017年启动IPO，2025年1月获中国证监会港股上市备案。
PART.1
公司简介
湖北香江电器股份有限公司是中国领先的生活家居用品制造商，专注于厨房小家电等产品的研发、设计、生产与销售，主要通过ODM/OEM模式为沃尔玛、飞利浦、SEB Asia Ltd等全球知名品牌客户提供服务。公司以电热类（电烤炉、空气炸锅）、电动类（搅拌机、打蛋器）及电子类（电子秤、加湿器）家电为核心产品，并拓展非电器类家居用品。2023年其厨房小家电出口额位居中国行业第十，市场份额0.6%，其中电热水壶对美加出口量分别占21.4%和32.3%，电动打蛋器对美出口份额达6.7%。公司在中国拥有七大生产基地（总面积36.7万㎡），并计划在印尼和泰国新建工厂。自2016年起，公司通过自有品牌“威麦丝”、“Accuteck”和“艾格丽”布局OBM业务，产品主要通过亚马逊、京东等电商平台销售，形成“ODM/OEM+自主品牌”双轮驱动格局。
PART.2
投资亮点
客户资源丰富：公司凭借与沃尔玛、飞利浦等全球头部品牌长达九年的战略合作，构建了覆盖70余国的优质客户网络，其严苛的产能、品控及安全认证体系铸就行业信任壁垒。通过专属客户经理与高频需求对接机制，实时整合市场反馈，驱动产品精准创新，形成“大客户深耕-市场洞察-产品迭代”的良性循环，支撑业务可持续增长。
品牌知名度高：公司凭借多年的品牌积淀稳居行业头部地位，作为中国厨房小家电出口十强企业，2023年市场份额为0.6%，其电热水壶占据美加市场超20%份额。公司连续斩获“十大厨房小家电出口企业”、“绿色创新Top10”等权威认证，并作为中国家用电器协会等多家国家级商会成员，以双位数的年增长率印证品牌市场认可度，形成立体化品牌势能。
生产运营灵活性强：公司凭借全球化产能布局与柔性制造体系构建生产灵活性优势，通过中国7大基地、印尼及泰国的双循环产能布局，分散地缘政治风险并覆盖全球市场。其柔性生产线实现需求激增响应与多品类切换；模块化制造提升效率并缩短交货周期。同时，美诺威厂房的自动化系统整合生产与质检环节，减少人工依赖并提升产品一致性，有效应对市场波动与行业竞争。
研发实力强劲：公司研发实力强劲，拥有一支专业老练的研发团队，2022至2024财年研发开支分别为人民币0.32亿元、0.34亿元及0.36亿元，2024年12月31日研发团队超170人，截至最后可行日期拥有超450项注册专利，其中19项为发明专利。
PART.3
业务模式
ODM及OEM业务：ODM模式下主导产品设计与开发，与客户协同创新；OEM模式专注高效执行客户设计方案，实现规模化生产。业务覆盖六大洲70余国，产品以贴牌形式销往北美等核心市场，支撑国际品牌供应链需求。
OBM业务：通过OBM模式构建自主品牌矩阵，旗下拥有“威麦丝”、“Accuteck”和“艾格丽”三大品牌，覆盖电器类家居用品，实现设计、研发、生产到销售的全链路自主运营。区别于ODM/OEM的贴牌代工模式，OBM业务聚焦品牌价值输出，产品通过亚马逊、京东等主流电商平台直达消费者，同时复用公司成熟的供应链体系，拓展利润增长空间。
PART.4
产品矩阵
产品线覆盖全品类家居场景：ODM/OEM业务下，电器类涵盖电热类（电烤炉、空气炸锅、电热水壶）、电动类（搅拌机、打蛋器）、电子类（电子秤、加湿器）三大细分领域，并拓展花园水管等非电器产品；OBM业务聚焦自主品牌电子秤，通过亚马逊等平台直达消费者，实现从大众化代工到自有品牌高端化延伸的立体布局。
以下是公司生产的电器类产品：
以下是公司生产的非电器类产品：
PART.5
客户及供应商
下面是2024年公司的前五大客户：
下面是2024年公司的前五大供应商：
PART.6
创始人及融资概况
根据公开信息，湖北香江电器创始人潘允深耕家电领域三十余年，2000 年创立益诺威电子开启家电代工，2012年于湖北蕲春成立香江电器，打造全球化代工企业。作为实控人，其与子GUANGSHE PAN形成家族化管理，后者负责北美市场。他以敏锐市场洞察力从包装制品转向家电代工，布局东南亚基地应对贸易壁垒，侧重以模具开发能力和客户响应速度巩固代工优势。作为连续八年冲刺IPO的企业家，潘允先生带领香江电器从A股转战港股，试图通过上市募资支持泰国建厂与自动化升级。
湖北香江电器的融资路径以长期IPO冲刺为核心，自2017年启动上市计划以来，先后经历A股主板和港股双重挑战。公司曾于2022年6月向深交所递交上市申请，但因主动撤回于2024年5月终止审核，随后转战港股市场。2025年1月，中国证监会正式备案其港股上市计划。
PART.7
股权结构
根据股权结构图显示，截至IPO前，创始人潘允先生直接持股54.07%，并通过控股平台蕲春华钰科技管理中心（有限合伙）和蕲春恒兴科技管理中心（有限合伙）分别间接持股26.39% 和19.54%，合计控制100%股权。
其中，蕲春华钰由潘允先生与GngshePan先生分别持有70.37%和29.63%。蕲春恒兴作为员工持股平台，潘允持有47.50%份额且为唯一的普通合伙人。
公司的股权结构体现出鲜明的家族治理特点。
PART.8
行业概况
公司所处行业为小家电行业。细分行业为厨房小家电行业。
全球小家电行业在技术创新、节能需求及智能家居普及推动下稳步增长，2019-2023年零售额从1,508亿美元增至1,759亿美元（CAGR 3.9%），受疫情催化2020-2021年需求激增，2022年短暂下滑后预计2024-2028年将以4.6%复合增速回升至2,203亿美元。美国市场增速更显著，2019-2023年零售额从366亿增至460亿美元（CAGR 5.9%），未来五年在技术创新、消费升级及可持续理念驱动下预计以6.0%增速突破614亿美元，成为全球核心增长引擎。
全球小家电行业呈现结构性增长特征，厨房小家电以716亿美元零售额稳居最大细分市场（2019-2023年CAGR 3.2%），家居生活及环境类以659亿美元紧随其后（CAGR 4.0%），个人护理类则凭借5.3%高增速（零售额从312亿增至384亿美元）成为增长最快赛道。未来厨房小家电仍将主导市场（2024-2028年CAGR 4.2%），但个人护理领域在智能便携技术推动下有望延续6%以上增速，技术升级与消费升级持续驱动行业扩容。
2023年，中国厨房小家电出口额达约人民币1,307亿元。以2023年出口额计，前十大企业合计的市场份额为32.9%。公司2023年的出口额为人民币8亿元，在中国市场参与者中排名第十，市场份额为0.6%。
PART.9
财务情况
湖北香江电器收入结构以ODM业务为核心，2022-2024年ODM销售额分别为人民币9.39亿元、10.57亿元及12.90亿元，占总收入的85.6%、88.9%及86.0%。增长主要来自沃尔玛搅拌机、空气炸锅及电煎锅订单增加，以及Sensio花园水管产品升级后的销量回升。OEM业务波动明显，2022年销售额为人民币0.97亿元，2023年因核心客户电加热器订单减少降至人民币0.82亿元，2024年恢复至人民币1.70亿元，主要受益于Sensio慢炖锅及新客户保温板订单。OBM业务持续收缩，2022-2024年销售额分别为人民币0.61亿元、0.50亿元及0.41亿元，占收入比例从5.6%降至2.7%，主因资源向ODM/OEM倾斜导致自有品牌产品销量减少（同期从1.1百万件降至0.6百万件）。
公司毛利率呈现差异化表现：ODM业务2022-2023年毛利增长36%至2.52亿元，毛利率由19.7%升至23.9%，主因原材料成本下降及花园水管新品放量；但2024年毛利增速放缓至9.2%（2.75亿元），毛利率降至21.3%，受电动类家电成本上升及花园水管降价拖累。OEM业务波动显著，2023年毛利同比下滑20.8%至0.14亿元（毛利率17.6%），因高毛利电热产品缩量及跨国客户低价订单；2024年随慢炖锅等产品盈利改善，毛利激增152.3%至0.36亿元（毛利率回升至21.4%）。OBM业务毛利持续萎缩，2022-2024年毛利从0.20亿元降至0.17亿元，但毛利率逆势提升，从2022年的33.0%提高至2024年的41.0%，主要依赖邮政秤等高毛利产品结构调整。
公司2022-2024年净利润分别为0.80亿元、1.22亿元和1.40亿元，对应的净利率分别为7.3%、10.2%和9.4%，整体趋势和毛利率保持一致。
PART.10
可比公司
本文选取新宝股份和富佳股份作为可比公司，两家企业均在A股上市。
新宝股份：中国小家电行业的出口龙头企业，2014年在深交所上市。公司以ODM/OEM模式为核心，2024年实现营业收入168.21亿元，同比增长14.84%，净利润10.5亿元，同比增长7.47%，其中海外收入占比78.2%，北美市场贡献超50%营收。其核心产品包括电热水壶、咖啡机等厨房电器，以及家居护理、个护美容等多元化品类。公司拥有超2800名研发人员和4000余项专利，在模具开发、电机技术等领域具备行业领先优势，2024年获广东省科技成果推广奖。自主品牌方面，东菱、摩飞、百胜图等品牌在国内市场快速崛起，多款产品成为细分市场爆款。全球化布局上，公司在印尼设立首个海外工厂，并计划通过泰国基地拓展产能，以应对贸易壁垒和降低成本。
富佳股份：中国清洁电器ODM领域的龙头企业， 2021年在上海证券交易所上市。公司以无线吸尘器、扫地机器人等智能清洁设备为主营业务，核心客户包括SharkNinja（贡献超80%营收）、伊莱克斯等国际品牌，北美市场占比超60%，2024年前三季度实现营业收入18.58亿元，净利润1.45亿元，海外收入占比近80%。其业务模式以ODM代工为主，2024年上半年ODM收入占比超90%，产品覆盖全球60多个国家和地区，无线吸尘器连续多年稳居美国市场份额前列。研发方面，公司拥有超200项专利，2024年上半年研发投入同比增长33.97%，同时切入储能赛道，2024 年储能业务收入近3亿元。
可比公司财务财务数据对比
营收层面：香江电器2022至2024年营收依次为11.0、11.9亿元、15亿元，2024年增幅达26.4%，主要得益于电热类家电及花园水管产品增长，不过整体规模较小且长期依赖海外市场，如美国地区收入占比超70%，存在市场单一风险；新宝股份同期营收分别为137亿元、146.5亿元、168.2亿元，持续稳步增长，作为全球小家电ODM/OEM龙头，其产品矩阵丰富涵盖厨房、家居护理等多品类，海外市场布局成熟，抗风险能力强；富佳股份2022年营收27.4亿元，2023年微降至26.9亿元，2024年上半年实现10.19亿元且同比增长4.32%，虽短期有波动，但通过拓展地板地毯清洁机、布艺清洗机等清洁电器新品类及方太、顺造等国内客户，逐步优化营收结构。
盈利能力：香江电器毛利率呈波动趋势，2022至2024年分别为20.4%、24.1%、21.9%，2024年净利率为9.4%，其盈利高度依赖代工模式，2024年代工收入占比达96.3%，且非电器类产品花园水管毛利贡献突出，业务结构与“电器”定位匹配度有待提升。新宝股份2022至2023年毛利率稳定在21.1%至22.7%之间，2022年净利率7.5%，2023年略降至7.1%，凭借规模化生产、高效供应链及摩飞等部分自主品牌溢价，盈利能力稳健，但代工模式下成本控制压力持续存在。富佳股份2022至2023年毛利率约20%，2022年净利率12.7%，2023年降至 9.9%，新业务如储能尚处投入期，短期对盈利有拖累，不过其清洁电器技术积累及客户多元化（国际品牌与国内新兴品牌结合）为长期盈利改善奠定了基础。
综合对比：新宝股份综合竞争力最强，研发人员超2800人，专利超4000项，技术研发、品牌运营及全球化产能布局均领先，客户覆盖国际知名品牌，抗风险与持续增长能力突出，其市值达103.9亿元，PE（TTM）为10.1，较低的估值体现了市场对其稳健盈利模式的认可。富佳股份聚焦清洁电器ODM，技术积累深厚（超200项专利），通过“稳主业（清洁电器）+拓新赛道（储能）”战略优化客户结构并加速海外布局（越南基地产量大增），但新业务短期盈利贡献有限，仍依赖传统代工，其市值77.7亿元，PE（TTM）36.8相对较高，或反映市场对其未来增长的预期。香江电器研发实力强劲，2022至2024年研发开支持续增长，2024 年底研发团队超170人，拥有超450项注册专利（含19项发明专利），具备强大模具开发能力，且针对核心部件如马达进行定制研发。尽管公司在规模等方面与其他公司存在差异，但在研发创新及特定产品领域具备独特竞争力。但是公司过度依赖少数海外客户（前五大客户收入占比77.9%），OBM业务占比持续下滑（2024年仅2.7%），品牌竞争力不足，虽2024年营收高增，但增长可持续性受市场单一、客户集中等因素制约。
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