一、公司概况：新能源工程机械赛道的 “纯电新势力”
博雷顿（股票代码：01333.HK）是一家专注于新能源工程机械研发、生产及销售的科技公司，成立于 2016 年，总部位于上海。其核心产品包括电动宽体自卸车和电动装载机，覆盖采矿、物流、基建等场景，并提供智能运营服务。截至 2024 年，公司在新能源宽体自卸车和装载机市场的份额分别为 18.3% 和 3.8%，排名第三和第七，是头部企业中唯一的纯新能源制造商。
技术亮点：
自主研发的双电机驱动系统、电池管理系统（BMS）及无人驾驶技术，解决了传统工程机械高能耗、高污染问题。
参与制定 10 项国家标准和行业标准，如《纯电动轮式装载机技术条件》，技术壁垒显著。
105 吨级电动矿卡可在 5 年内减少碳排放 490 吨，节约成本 220 万元，性价比优势突出。
二、财务表现：营收翻倍背后的 “亏损陷阱”
1. 收入与销量快速增长
营收：2022-2024 年从 3.6 亿元增至 6.35 亿元，三年翻倍，主要依赖电动宽体自卸车（57.4%）和装载机（35.3%）。
销量：宽体自卸车出货量从 59 台激增至 307 台（CAGR 128%），装载机从 326 台增至 450 台（CAGR 17.5%）。
市场份额：在电池容量超 650kWh 的电动宽体自卸车市场连续三年排名第一。
2. 持续亏损与现金流压力
净亏损：2022-2024 年累计亏损超 7 亿元，2024 年亏损扩大至 2.75 亿元，主要因研发投入高（三年累计 1.46 亿元）、价格战及毛利率低。
毛利率：从 2022 年的 2.3% 微升至 2024 年的 5.8%，仍远低于行业平均水平（徐工机械约 15%），主要受原材料成本高企（占销售成本 87.8%）和降价策略影响。
现金流：2024 年现金及等价物从 4.22 亿元骤降至 1.99 亿元，依赖外部融资，IPO 募资净额1.48 亿港元将用于产能扩张和技术研发。
3. 对赌协议与估值风险
若未在 2025 年底前上市，投资者有权要求创始人回购股份，此次 IPO 成功解除了这一风险。
最新估值 52.48 亿元（约 56.5 亿港元），对应市销率 10 倍，远超徐工机械（1.2 倍）和柳工（0.7 倍），市场对其 “纯电定位” 和增长潜力给予高溢价，但盈利不确定性显著。
三、行业前景：政策红利与竞争格局
1. 政策驱动的千亿市场
中国 “双碳” 目标推动工程机械电动化，预计 2028 年新能源渗透率将达 33.7%，市场规模 CAGR 17.2%，远超传统机械的 10.4%。
矿山、港口等场景对零排放需求迫切，电动工程机械可降低运营成本 30%-50%，替代空间巨大。
2. 竞争白热化：巨头围剿与价格战
传统巨头：徐工、柳工、三一重工加速布局新能源，2023 年柳工和徐工在电动装载机市场份额分别达 26.6% 和 18.9%，博雷顿仅 11.2%。
价格战：博雷顿装载机均价从 67.3 万元降至 58.1 万元（降幅 13%），毛利率进一步承压。
供应链风险：前五大供应商占采购额 60% 以上，最大供应商占比 39.4%，若合作中断可能影响生产。
四、IPO 看点与风险提示
1. 上市信息与市场情绪
发行细节：全球发售 1300 万股，发售价 18 港元，募资净额 1.48 亿港元，基石投资者欣旺达（3850 万港元）和长风基金（2500 万港元）锁定 26.97% 股份。
流通盘小：H 股流通市值仅 1.71 亿港元，易受资金炒作，参考近期 “丐版发行” 新股（如国富氢能）首日涨 20%。
保荐人表现：中金公司近期保荐项目五连红，稳价能力较强，可能支撑首日表现。
2. 核心风险
盈利拐点难现：行业渗透率低、研发投入高，短期内扭亏压力大。
估值泡沫：市销率 10 倍透支增长预期，若业绩不及预期可能面临回调。
政策波动：新能源补贴退坡或环保政策调整可能影响需求。
供应链依赖：关键零部件（如电池）依赖外部采购，议价能力弱。
五、投资建议：高风险高弹性的 “赛道博弈”
适合投资者：
激进型：看好新能源工程机械长期前景，愿承担短期波动，关注技术突破和政策催化。
短线交易者：流通盘小，可能存在首日炒作机会，但需警惕破发风险（2023 年港股新股首日破发率 51%）。
操作策略：
申购建议：若超购 50 倍启动回拨至 40%，一手中签率或达 50%，可适量现金参与。
长期关注：重点跟踪产能扩张进度、毛利率改善及政策支持力度，若盈利拐点出现可加仓。
六、总结：技术驱动 VS 商业化困境
博雷顿的港股 IPO 是新能源工程机械赛道的缩影 ——政策红利与技术创新并存，但商业化落地与盈利模式仍待验证。作为 “纯电新势力”，其技术壁垒和先发优势值得关注，但需警惕传统巨头挤压、价格战及财务风险。若能通过 IPO 加速产能释放和技术转化，或可在千亿市场中分得一杯羹；反之，高估值下的 “故事” 能否兑现，将考验管理层的战略定力。$博雷顿(01333)$
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