21克拉粉钻
04-28
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@启程巴芒阁：
启程实盘周记20250425:谷歌2025Q1季报|五粮液2024年报和Q1季报
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center;\"><strong>目前持仓</strong></p><p style=\"text-align: center;\"></p><p style=\"text-align: start;\">目前十大持仓：贵州茅台39%，腾讯27%，珍酒李渡9%，苹果7%，谷歌5%，农夫山泉5%，五粮液4%，伯克希尔4%。目前<strong>九大持仓占比88%(其中科技股占比39%，白酒股占比52%；A股占比43%，港股占比41%，美股占比16%)</strong>，还有12%观察仓和现金。</p><p style=\"text-align: start;\"></p><p style=\"text-align: start;\"><strong>本周持仓情况</strong></p><p style=\"text-align: start;\"></p><p class=\"t-img-caption\"><img title=\"图片\" src=\"https://static.tigerbbs.com/704bc0a134c9e2b7ff1d7b93992b268d\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"336\"><span>图片</span></p><p style=\"text-align: center;\"></p><p class=\"t-img-caption\"><img title=\"图片\" src=\"https://static.tigerbbs.com/ec12cb8a6703639a02464f4b136089cb\" tg-width=\"800\" tg-height=\"263\"><span>图片</span></p><p style=\"text-align: start;\"></p><p style=\"text-align: center;\"><strong>收 益</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img title=\"图片\" src=\"https://static.tigerbbs.com/cd9826d82eba1bda58803eacb29944d2\" tg-width=\"948\" tg-height=\"1727\"><span>图片</span></p><p style=\"text-align: center;\"></p><p style=\"text-align: center;\"><strong>强烈申明</strong></p><p style=\"text-align: start;\">本文为启程资本老韩个人投资记录，文中任何操作或看法，均可能充满启程资本老韩<strong>个人的偏见和错误</strong>。</p><p style=\"text-align: start;\">文中提及的任何个股或基金，都有<strong>腰斩</strong>的风险。</p><p style=\"text-align: start;\">请坚持独立思考，万万<strong>不可依赖启程资本老韩的判断或行为</strong>作出买卖决策。切记切记。</p><p style=\"text-align: start;\"></p><p style=\"text-align: center;\"><strong>重要事项</strong></p><p style=\"text-align: start;\"></p><p style=\"text-align: center;\"><strong>谷歌2025Q1季报浅析</strong></p><p style=\"text-align: center;\"></p><p style=\"text-align: start;\">一、整体财务表现：超预期增长与效率提升</p><p style=\"text-align: justify;\">1. 营收与利润双超预期 </p><p style=\"text-align: justify;\">• 营收：902.34亿美元（同比+12%，固定汇率下+14%），高于市场预期的891亿美元。核心驱动力为广告业务韧性及云服务高增长。 </p><p style=\"text-align: justify;\">• 净利润：345.4亿美元（同比+46%），远超市场预期，主要得益于： </p><p style=\"text-align: justify;\">◦ 非经常性收益：股权投资增值80亿美元（如对云安全公司Wiz的投资）；◦ 运营效率提升：营业利润率从27%提升至33.9%，云业务利润率从9.4%跃升至17.8%。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>净利润增速显著高于营收的核心原因</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"> <strong>成本控制与效率优化 </strong> </p><p style=\"text-align: justify;\">• 营业利润率提升至33.9%：通过AI技术优化广告投放效率（广告转化率提升26%）、云业务规模效应（云营业利润率从9.4%升至17.8%）以及研发流程自动化（30%代码由AI生成，降低人力成本）。</p><p style=\"text-align: justify;\">• 资本支出前置效应：尽管Q1资本支出达172亿美元（同比+43%），但折旧费用增速尚未完全反映，短期利润表未受显著拖累。</p><p style=\"text-align: justify;\"> <strong>非经常性收益贡献</strong> </p><p style=\"text-align: justify;\">• 股权投资增值80亿美元：主要来自对云安全公司Wiz的非上市股权投资收益，直接推高净利润。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>高毛利业务占比提升 </strong></p><p style=\"text-align: justify;\">• 云业务收入占比增长：云业务收入122.6亿美元（+28%），其营业利润率提升至17.8%，显著高于广告业务（42.3%）外的其他板块。</p><p style=\"text-align: justify;\">• 订阅服务高增长：YouTube Premium与Music用户超1.25亿，付费用户突破2.7亿，订阅收入增长19%，毛利率高于广告业务。</p><p style=\"text-align: justify;\">2. 现金流与资本开支 </p><p style=\"text-align: justify;\">• 经营现金流达391亿美元（同比+107%），资本支出172亿美元（同比+43%），主要用于AI芯片（TPUv7）和数据中心建设。 </p><p style=\"text-align: justify;\">• 2025年计划资本支出750亿美元，重点投向AI和云基础设施。</p><p style=\"text-align: justify;\">二、主营业务分析：广告稳健、云业务领跑、AI赋能</p><p style=\"text-align: justify;\">1. 广告业务：总营收占比75% </p><p style=\"text-align: justify;\">• 搜索广告：507亿美元（同比+9.8%），AI工具（如AI Overviews）提升广告转化率26%，覆盖15亿月活用户。 </p><p style=\"text-align: justify;\">• YouTube广告：89.3亿美元（同比+10%），付费订阅用户超2.7亿，Premium用户达1.25亿。 </p><p style=\"text-align: justify;\">• 风险：美国关税政策或影响亚太地区广告主预算，但整体韧性较强。</p><p style=\"text-align: justify;\">2. 云业务：第二增长引擎 </p><p style=\"text-align: justify;\">• 收入122.6亿美元（同比+28%），营业利润率提升至17.8%（规模效应+AI算力需求）。 </p><p style=\"text-align: justify;\">• 全球云市场份额11%，落后于AWS（33%）和Azure（20%），但增速领先行业。 </p><p style=\"text-align: justify;\">3. AI技术商业化 </p><p style=\"text-align: justify;\">• 模型应用：Gemini系列模型接入15款月活超5亿的产品，AI Studio和API活跃用户增长200%。 </p><p style=\"text-align: justify;\">• 研发提效：30%代码由AI生成，研发成本降低20%。 </p><p style=\"text-align: justify;\">• 硬件布局：第七代TPU芯片推理性能提升10倍，自研ARM芯片Axion性能优于x86系统50%。</p><p style=\"text-align: justify;\">三、股东回报：回购与股息双驱动</p><p style=\"text-align: justify;\">• 股票回购：新增700亿美元回购计划（占总市值3.5%），2025年累计回购达151亿美元。 </p><p style=\"text-align: justify;\">• 股息政策：季度股息提升5%至0.21美元/股，年化股息率0.4%。 </p><p style=\"text-align: justify;\">• 股东回报率（股息+回购）约4%，高于科技巨头平均水平。</p><p style=\"text-align: justify;\">四、AI投资与成效：技术壁垒与商业化验证</p><p style=\"text-align: justify;\">1. 投资规模：全年750亿美元资本支出中，80%投向AI基础设施（服务器、数据中心）。 </p><p style=\"text-align: justify;\">2. 商业化成果： </p><p style=\"text-align: justify;\">• 广告：AI优化广告匹配效率，广告主每投入1美元转化率提升26%。 </p><p style=\"text-align: justify;\">• 云服务：Vertex AI平台客户超500家AI独角兽，收入占比提升至25%。 </p><p style=\"text-align: justify;\">• 开源生态：Gemma 3模型下载量破1.4亿次，开发者生态加速构建。</p><p style=\"text-align: justify;\">五、老唐估值法更新：安全边际与目标价</p><p style=\"text-align: justify;\">1. 前提验证： </p><p style=\"text-align: justify;\">• 利润真实性：Non-GAAP净利润与经营现金流匹配（现金流391亿美元）。 </p><p style=\"text-align: justify;\">• 持续性：搜索广告护城河稳固，云业务增速30%。 </p><p style=\"text-align: justify;\">• 资本需求：自由现金流覆盖750亿美元资本开支，负债率仅27.37%。</p><p style=\"text-align: justify;\">2. 估值测算： </p><p style=\"text-align: justify;\">• 三年后净利润：假设年化增速8%，2027年净利润达1261亿美元（2024年基数1001亿美元）。 </p><p style=\"text-align: justify;\">• 合理估值：20倍PE对应2.52万亿美元市值，目标价207美元/股。 </p><p style=\"text-align: justify;\">• 买卖点： </p><p style=\"text-align: justify;\">◦ 理想买点：1.26万亿美元（股价103美元，对应50%安全边际）； </p><p style=\"text-align: justify;\">◦ 卖点：3.78万亿美元（股价310美元，对应150%溢价）。</p><p style=\"text-align: justify;\">3. 当前估值： </p><p style=\"text-align: justify;\">• 前瞻PE仅17.1倍，显著低于历史均值（25.4倍）及微软（28倍）、亚马逊（35倍）。 </p><p style=\"text-align: justify;\">• 市值1.97万亿美元（股价164美元），接近合理估值下限，上行空间约26%。</p><p style=\"text-align: justify;\">六、总结与展望</p><p style=\"text-align: justify;\">谷歌一季度业绩验证了“AI+广告+云”三驾马车的协同效应，非经常性收益与效率优化共同推动利润高增。当前估值已部分反映监管风险（反垄断罚款或达310亿美元）及资本开支压力，但AI技术转化（如Gemini 2.5）和云业务规模效应尚未完全定价。若云业务维持25%+增速且反垄断风险可控，股价有望向分析师平均目标价194-207美元修复。建议长期投资者逢低布局，短期关注6月Gemini Live功能发布及反垄断诉讼进展。</p><p style=\"text-align: justify;\">谷歌（Alphabet Inc.）2025年1季度财报电话会议纪要</p><p style=\"text-align: center;\"><strong>五粮液2024年报和Q1季报</strong></p><p style=\"text-align: center;\"></p><p style=\"text-align: justify;\">一、整体业绩表现：增速放缓但韧性凸显</p><p style=\"text-align: justify;\">1. 2024年核心数据 </p><p style=\"text-align: justify;\">• 营收：891.75亿元（同比+7.09%），首次出现个位数增长，主因行业深度调整及控量保价策略。 </p><p style=\"text-align: justify;\">• 净利润：318.53亿元（同比+5.44%），增速同步放缓，但仍保持超50%的净利率（37.22%），核心产品毛利率达87.02%。 </p><p style=\"text-align: justify;\">• 合同负债：116.9亿元（同比+70.3%），经销商打款意愿增强，为未来增长蓄力。</p><p style=\"text-align: justify;\">2. 2025Q1延续稳健 </p><p style=\"text-align: justify;\">• 营收：369.4亿元（同比+6.05%），归母净利润148.6亿元（同比+5.8%），现金流大幅改善，经营活动现金流净额同比增长2970%至158.49亿元。 </p><p style=\"text-align: justify;\">• 合同负债：101.66亿元（同比+100%），经销商信心回升，库存去化超预期。</p><p style=\"text-align: justify;\">二、主营业务结构：高端产品与渠道优化双驱动</p><p style=\"text-align: justify;\">1. 产品矩阵分层突破 </p><p style=\"text-align: justify;\">• 五粮液核心产品：营收678.75亿元（同比+8.07%），占比76%，第八代五粮液控量稳价，经典系列及文化酒补充高端市场。 </p><p style=\"text-align: justify;\">• 系列酒：营收152.51亿元（同比+11.79%），五粮春、五粮醇等中端产品发力，经销商数量增长245家至1059家。</p><p style=\"text-align: justify;\">2. 渠道改革成效显现 </p><p style=\"text-align: justify;\">• 直销渠道：营收343.89亿元（同比+12.89%），占比提升至38.6%，终端直配试点降低经销商成本。 </p><p style=\"text-align: justify;\">• 新兴渠道：电商及专卖店布局深化，新增核心终端1.6万家，东部/南部市场营收占比超84%。</p><p style=\"text-align: justify;\">三、财务健康度与股东回报</p><p style=\"text-align: justify;\">1. 资产负债表优化 </p><p style=\"text-align: justify;\">• 货币资金：1385.5亿元（同比+8.75%），首次突破1300亿，抗风险能力增强。 </p><p style=\"text-align: justify;\">• 负债率：28%（2024年末），流动比率3.86，速动比率3.48，偿债能力稳健。</p><p style=\"text-align: justify;\">2. 分红与增持提振信心 </p><p style=\"text-align: justify;\">• 2024年分红：总额223亿元（分红率70%），上市累计分红超1000亿元，远超A股平均水平。 </p><p style=\"text-align: justify;\">• 大股东增持：五粮液集团计划6个月内增持5-10亿元，释放长期价值信号。</p><p style=\"text-align: justify;\">四、挑战与未来策略</p><p style=\"text-align: justify;\">1. 行业压力与价格倒挂 </p><p style=\"text-align: justify;\">• 价格倒挂：第八代五粮液出厂价1019元/瓶，但终端成交价长期低于指导价，经销商盈利承压。 </p><p style=\"text-align: justify;\">• 库存压力：部分经销商反映动销放缓，需关注2025年旺季去化效果。</p><p style=\"text-align: justify;\">2. 2025年战略重心 </p><p style=\"text-align: justify;\">• 营销执行提升：聚焦价格稳定、终端动销及渠道效率，强化“总部-区域中心-终端”垂直管控。 </p><p style=\"text-align: justify;\">• 产品结构升级：经典五粮液系列占比提升，系列酒向中高价聚焦，吨价同比提升6.8%至51.32万元。</p><p style=\"text-align: justify;\">五、估值与投资逻辑</p><p style=\"text-align: justify;\">• 当前估值：TTM市盈率15.33倍，市净率3.38倍，处于历史低位。 </p><p style=\"text-align: justify;\">• 风险提示：行业调整期延长、核心单品价格修复不及预期、新兴渠道投入成本攀升。 </p><p style=\"text-align: justify;\">• 长期价值：高分红（股息率约3%）、强现金流（经营现金流391亿）及品牌护城河（浓香龙头）构成安全边际。</p><p style=\"text-align: justify;\">总结</p><p style=\"text-align: justify;\">五粮液在行业深度调整中展现出经营韧性，核心产品毛利率提升、渠道改革深化及高分红策略为其构筑护城河。短期需关注价格倒挂修复及库存去化节奏，长期看，高端化与数字化改革将驱动市场份额与品牌价值双提升。当前估值具备吸引力，建议关注下半年旺季动销及政策催化。</p><p style=\"text-align: center;\"><strong>本周读书</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">本周阅读《财富雪球-十年十倍股的投资要义》，作者金鑫，已读完，推荐4星。</p><p style=\"text-align: justify;\">本书主要研究的美国市场，同时反思中国市场，中间部分列举了一些十年十倍股案例，比如苹果、Adobe、Insuit等等，既有大公司也有小公司。</p><p style=\"text-align: justify;\">《投资中，我相信的事》，作者孟岩，有知有行App的创始人。已读263/531。</p><p style=\"text-align: justify;\">书中部分文章已经度过，我觉得本书的视角和经历，读起来很有同感，作者有实盘分享，有的文章是年终总结，有的是在经历牛市或熊市时的感悟。更多的是从普通人如何投资，如何投资成功，如何在A股投资成功。</p><p style=\"text-align: start;\"></p><p style=\"text-align: center;\"><strong>运动</strong></p><p style=\"text-align: center;\"></p><p style=\"text-align: justify;\">本周步数平均14000步。本周体重148。本周进行三次足球活动，两次是陪儿子进行带球射门专项练习，一次是跟公司同事踢球。周二Box，周四跑步3公里。</p></body></html>","htmlText":"<html><head></head><body><p style=\"text-align: center;\"><strong>本周交易</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">本周无交易</p><p style=\"text-align: justify;\"></p><p style=\"text-align: center;\"><strong>目前持仓</strong></p><p style=\"text-align: center;\"></p><p style=\"text-align: start;\">目前十大持仓：贵州茅台39%，腾讯27%，珍酒李渡9%，苹果7%，谷歌5%，农夫山泉5%，五粮液4%，伯克希尔4%。目前<strong>九大持仓占比88%(其中科技股占比39%，白酒股占比52%；A股占比43%，港股占比41%，美股占比16%)</strong>，还有12%观察仓和现金。</p><p style=\"text-align: start;\"></p><p style=\"text-align: start;\"><strong>本周持仓情况</strong></p><p style=\"text-align: start;\"></p><p class=\"t-img-caption\"><img title=\"图片\" src=\"https://static.tigerbbs.com/704bc0a134c9e2b7ff1d7b93992b268d\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"336\"><span>图片</span></p><p style=\"text-align: center;\"></p><p class=\"t-img-caption\"><img title=\"图片\" src=\"https://static.tigerbbs.com/ec12cb8a6703639a02464f4b136089cb\" tg-width=\"800\" tg-height=\"263\"><span>图片</span></p><p style=\"text-align: start;\"></p><p style=\"text-align: center;\"><strong>收 益</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img title=\"图片\" src=\"https://static.tigerbbs.com/cd9826d82eba1bda58803eacb29944d2\" tg-width=\"948\" tg-height=\"1727\"><span>图片</span></p><p style=\"text-align: center;\"></p><p style=\"text-align: center;\"><strong>强烈申明</strong></p><p style=\"text-align: start;\">本文为启程资本老韩个人投资记录，文中任何操作或看法，均可能充满启程资本老韩<strong>个人的偏见和错误</strong>。</p><p style=\"text-align: start;\">文中提及的任何个股或基金，都有<strong>腰斩</strong>的风险。</p><p style=\"text-align: start;\">请坚持独立思考，万万<strong>不可依赖启程资本老韩的判断或行为</strong>作出买卖决策。切记切记。</p><p style=\"text-align: start;\"></p><p style=\"text-align: center;\"><strong>重要事项</strong></p><p style=\"text-align: start;\"></p><p style=\"text-align: center;\"><strong>谷歌2025Q1季报浅析</strong></p><p style=\"text-align: center;\"></p><p style=\"text-align: start;\">一、整体财务表现：超预期增长与效率提升</p><p style=\"text-align: justify;\">1. 营收与利润双超预期 </p><p style=\"text-align: justify;\">• 营收：902.34亿美元（同比+12%，固定汇率下+14%），高于市场预期的891亿美元。核心驱动力为广告业务韧性及云服务高增长。 </p><p style=\"text-align: justify;\">• 净利润：345.4亿美元（同比+46%），远超市场预期，主要得益于： </p><p style=\"text-align: justify;\">◦ 非经常性收益：股权投资增值80亿美元（如对云安全公司Wiz的投资）；◦ 运营效率提升：营业利润率从27%提升至33.9%，云业务利润率从9.4%跃升至17.8%。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>净利润增速显著高于营收的核心原因</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"> <strong>成本控制与效率优化 </strong> </p><p style=\"text-align: justify;\">• 营业利润率提升至33.9%：通过AI技术优化广告投放效率（广告转化率提升26%）、云业务规模效应（云营业利润率从9.4%升至17.8%）以及研发流程自动化（30%代码由AI生成，降低人力成本）。</p><p style=\"text-align: justify;\">• 资本支出前置效应：尽管Q1资本支出达172亿美元（同比+43%），但折旧费用增速尚未完全反映，短期利润表未受显著拖累。</p><p style=\"text-align: justify;\"> <strong>非经常性收益贡献</strong> </p><p style=\"text-align: justify;\">• 股权投资增值80亿美元：主要来自对云安全公司Wiz的非上市股权投资收益，直接推高净利润。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>高毛利业务占比提升 </strong></p><p style=\"text-align: justify;\">• 云业务收入占比增长：云业务收入122.6亿美元（+28%），其营业利润率提升至17.8%，显著高于广告业务（42.3%）外的其他板块。</p><p style=\"text-align: justify;\">• 订阅服务高增长：YouTube Premium与Music用户超1.25亿，付费用户突破2.7亿，订阅收入增长19%，毛利率高于广告业务。</p><p style=\"text-align: justify;\">2. 现金流与资本开支 </p><p style=\"text-align: justify;\">• 经营现金流达391亿美元（同比+107%），资本支出172亿美元（同比+43%），主要用于AI芯片（TPUv7）和数据中心建设。 </p><p style=\"text-align: justify;\">• 2025年计划资本支出750亿美元，重点投向AI和云基础设施。</p><p style=\"text-align: justify;\">二、主营业务分析：广告稳健、云业务领跑、AI赋能</p><p style=\"text-align: justify;\">1. 广告业务：总营收占比75% </p><p style=\"text-align: justify;\">• 搜索广告：507亿美元（同比+9.8%），AI工具（如AI Overviews）提升广告转化率26%，覆盖15亿月活用户。 </p><p style=\"text-align: justify;\">• YouTube广告：89.3亿美元（同比+10%），付费订阅用户超2.7亿，Premium用户达1.25亿。 </p><p style=\"text-align: justify;\">• 风险：美国关税政策或影响亚太地区广告主预算，但整体韧性较强。</p><p style=\"text-align: justify;\">2. 云业务：第二增长引擎 </p><p style=\"text-align: justify;\">• 收入122.6亿美元（同比+28%），营业利润率提升至17.8%（规模效应+AI算力需求）。 </p><p style=\"text-align: justify;\">• 全球云市场份额11%，落后于AWS（33%）和Azure（20%），但增速领先行业。 </p><p style=\"text-align: justify;\">3. AI技术商业化 </p><p style=\"text-align: justify;\">• 模型应用：Gemini系列模型接入15款月活超5亿的产品，AI Studio和API活跃用户增长200%。 </p><p style=\"text-align: justify;\">• 研发提效：30%代码由AI生成，研发成本降低20%。 </p><p style=\"text-align: justify;\">• 硬件布局：第七代TPU芯片推理性能提升10倍，自研ARM芯片Axion性能优于x86系统50%。</p><p style=\"text-align: justify;\">三、股东回报：回购与股息双驱动</p><p style=\"text-align: justify;\">• 股票回购：新增700亿美元回购计划（占总市值3.5%），2025年累计回购达151亿美元。 </p><p style=\"text-align: justify;\">• 股息政策：季度股息提升5%至0.21美元/股，年化股息率0.4%。 </p><p style=\"text-align: justify;\">• 股东回报率（股息+回购）约4%，高于科技巨头平均水平。</p><p style=\"text-align: justify;\">四、AI投资与成效：技术壁垒与商业化验证</p><p style=\"text-align: justify;\">1. 投资规模：全年750亿美元资本支出中，80%投向AI基础设施（服务器、数据中心）。 </p><p style=\"text-align: justify;\">2. 商业化成果： </p><p style=\"text-align: justify;\">• 广告：AI优化广告匹配效率，广告主每投入1美元转化率提升26%。 </p><p style=\"text-align: justify;\">• 云服务：Vertex AI平台客户超500家AI独角兽，收入占比提升至25%。 </p><p style=\"text-align: justify;\">• 开源生态：Gemma 3模型下载量破1.4亿次，开发者生态加速构建。</p><p style=\"text-align: justify;\">五、老唐估值法更新：安全边际与目标价</p><p style=\"text-align: justify;\">1. 前提验证： </p><p style=\"text-align: justify;\">• 利润真实性：Non-GAAP净利润与经营现金流匹配（现金流391亿美元）。 </p><p style=\"text-align: justify;\">• 持续性：搜索广告护城河稳固，云业务增速30%。 </p><p style=\"text-align: justify;\">• 资本需求：自由现金流覆盖750亿美元资本开支，负债率仅27.37%。</p><p style=\"text-align: justify;\">2. 估值测算： </p><p style=\"text-align: justify;\">• 三年后净利润：假设年化增速8%，2027年净利润达1261亿美元（2024年基数1001亿美元）。 </p><p style=\"text-align: justify;\">• 合理估值：20倍PE对应2.52万亿美元市值，目标价207美元/股。 </p><p style=\"text-align: justify;\">• 买卖点： </p><p style=\"text-align: justify;\">◦ 理想买点：1.26万亿美元（股价103美元，对应50%安全边际）； </p><p style=\"text-align: justify;\">◦ 卖点：3.78万亿美元（股价310美元，对应150%溢价）。</p><p style=\"text-align: justify;\">3. 当前估值： </p><p style=\"text-align: justify;\">• 前瞻PE仅17.1倍，显著低于历史均值（25.4倍）及微软（28倍）、亚马逊（35倍）。 </p><p style=\"text-align: justify;\">• 市值1.97万亿美元（股价164美元），接近合理估值下限，上行空间约26%。</p><p style=\"text-align: justify;\">六、总结与展望</p><p style=\"text-align: justify;\">谷歌一季度业绩验证了“AI+广告+云”三驾马车的协同效应，非经常性收益与效率优化共同推动利润高增。当前估值已部分反映监管风险（反垄断罚款或达310亿美元）及资本开支压力，但AI技术转化（如Gemini 2.5）和云业务规模效应尚未完全定价。若云业务维持25%+增速且反垄断风险可控，股价有望向分析师平均目标价194-207美元修复。建议长期投资者逢低布局，短期关注6月Gemini Live功能发布及反垄断诉讼进展。</p><p style=\"text-align: justify;\">谷歌（Alphabet Inc.）2025年1季度财报电话会议纪要</p><p style=\"text-align: center;\"><strong>五粮液2024年报和Q1季报</strong></p><p style=\"text-align: center;\"></p><p style=\"text-align: justify;\">一、整体业绩表现：增速放缓但韧性凸显</p><p style=\"text-align: justify;\">1. 2024年核心数据 </p><p style=\"text-align: justify;\">• 营收：891.75亿元（同比+7.09%），首次出现个位数增长，主因行业深度调整及控量保价策略。 </p><p style=\"text-align: justify;\">• 净利润：318.53亿元（同比+5.44%），增速同步放缓，但仍保持超50%的净利率（37.22%），核心产品毛利率达87.02%。 </p><p style=\"text-align: justify;\">• 合同负债：116.9亿元（同比+70.3%），经销商打款意愿增强，为未来增长蓄力。</p><p style=\"text-align: justify;\">2. 2025Q1延续稳健 </p><p style=\"text-align: justify;\">• 营收：369.4亿元（同比+6.05%），归母净利润148.6亿元（同比+5.8%），现金流大幅改善，经营活动现金流净额同比增长2970%至158.49亿元。 </p><p style=\"text-align: justify;\">• 合同负债：101.66亿元（同比+100%），经销商信心回升，库存去化超预期。</p><p style=\"text-align: justify;\">二、主营业务结构：高端产品与渠道优化双驱动</p><p style=\"text-align: justify;\">1. 产品矩阵分层突破 </p><p style=\"text-align: justify;\">• 五粮液核心产品：营收678.75亿元（同比+8.07%），占比76%，第八代五粮液控量稳价，经典系列及文化酒补充高端市场。 </p><p style=\"text-align: justify;\">• 系列酒：营收152.51亿元（同比+11.79%），五粮春、五粮醇等中端产品发力，经销商数量增长245家至1059家。</p><p style=\"text-align: justify;\">2. 渠道改革成效显现 </p><p style=\"text-align: justify;\">• 直销渠道：营收343.89亿元（同比+12.89%），占比提升至38.6%，终端直配试点降低经销商成本。 </p><p style=\"text-align: justify;\">• 新兴渠道：电商及专卖店布局深化，新增核心终端1.6万家，东部/南部市场营收占比超84%。</p><p style=\"text-align: justify;\">三、财务健康度与股东回报</p><p style=\"text-align: justify;\">1. 资产负债表优化 </p><p style=\"text-align: justify;\">• 货币资金：1385.5亿元（同比+8.75%），首次突破1300亿，抗风险能力增强。 </p><p style=\"text-align: justify;\">• 负债率：28%（2024年末），流动比率3.86，速动比率3.48，偿债能力稳健。</p><p style=\"text-align: justify;\">2. 分红与增持提振信心 </p><p style=\"text-align: justify;\">• 2024年分红：总额223亿元（分红率70%），上市累计分红超1000亿元，远超A股平均水平。 </p><p style=\"text-align: justify;\">• 大股东增持：五粮液集团计划6个月内增持5-10亿元，释放长期价值信号。</p><p style=\"text-align: justify;\">四、挑战与未来策略</p><p style=\"text-align: justify;\">1. 行业压力与价格倒挂 </p><p style=\"text-align: justify;\">• 价格倒挂：第八代五粮液出厂价1019元/瓶，但终端成交价长期低于指导价，经销商盈利承压。 </p><p style=\"text-align: justify;\">• 库存压力：部分经销商反映动销放缓，需关注2025年旺季去化效果。</p><p style=\"text-align: justify;\">2. 2025年战略重心 </p><p style=\"text-align: justify;\">• 营销执行提升：聚焦价格稳定、终端动销及渠道效率，强化“总部-区域中心-终端”垂直管控。 </p><p style=\"text-align: justify;\">• 产品结构升级：经典五粮液系列占比提升，系列酒向中高价聚焦，吨价同比提升6.8%至51.32万元。</p><p style=\"text-align: justify;\">五、估值与投资逻辑</p><p style=\"text-align: justify;\">• 当前估值：TTM市盈率15.33倍，市净率3.38倍，处于历史低位。 </p><p style=\"text-align: justify;\">• 风险提示：行业调整期延长、核心单品价格修复不及预期、新兴渠道投入成本攀升。 </p><p style=\"text-align: justify;\">• 长期价值：高分红（股息率约3%）、强现金流（经营现金流391亿）及品牌护城河（浓香龙头）构成安全边际。</p><p style=\"text-align: justify;\">总结</p><p style=\"text-align: justify;\">五粮液在行业深度调整中展现出经营韧性，核心产品毛利率提升、渠道改革深化及高分红策略为其构筑护城河。短期需关注价格倒挂修复及库存去化节奏，长期看，高端化与数字化改革将驱动市场份额与品牌价值双提升。当前估值具备吸引力，建议关注下半年旺季动销及政策催化。</p><p style=\"text-align: center;\"><strong>本周读书</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">本周阅读《财富雪球-十年十倍股的投资要义》，作者金鑫，已读完，推荐4星。</p><p style=\"text-align: justify;\">本书主要研究的美国市场，同时反思中国市场，中间部分列举了一些十年十倍股案例，比如苹果、Adobe、Insuit等等，既有大公司也有小公司。</p><p style=\"text-align: justify;\">《投资中，我相信的事》，作者孟岩，有知有行App的创始人。已读263/531。</p><p style=\"text-align: justify;\">书中部分文章已经度过，我觉得本书的视角和经历，读起来很有同感，作者有实盘分享，有的文章是年终总结，有的是在经历牛市或熊市时的感悟。更多的是从普通人如何投资，如何投资成功，如何在A股投资成功。</p><p style=\"text-align: start;\"></p><p style=\"text-align: center;\"><strong>运动</strong></p><p style=\"text-align: center;\"></p><p style=\"text-align: justify;\">本周步数平均14000步。本周体重148。本周进行三次足球活动，两次是陪儿子进行带球射门专项练习，一次是跟公司同事踢球。周二Box，周四跑步3公里。</p></body></html>","text":"本周交易 本周无交易 目前持仓 目前十大持仓：贵州茅台39%，腾讯27%，珍酒李渡9%，苹果7%，谷歌5%，农夫山泉5%，五粮液4%，伯克希尔4%。目前九大持仓占比88%(其中科技股占比39%，白酒股占比52%；A股占比43%，港股占比41%，美股占比16%)，还有12%观察仓和现金。 本周持仓情况 图片 图片 收 益 图片 强烈申明 本文为启程资本老韩个人投资记录，文中任何操作或看法，均可能充满启程资本老韩个人的偏见和错误。 文中提及的任何个股或基金，都有腰斩的风险。 请坚持独立思考，万万不可依赖启程资本老韩的判断或行为作出买卖决策。切记切记。 重要事项 谷歌2025Q1季报浅析 一、整体财务表现：超预期增长与效率提升 1. 营收与利润双超预期 • 营收：902.34亿美元（同比+12%，固定汇率下+14%），高于市场预期的891亿美元。核心驱动力为广告业务韧性及云服务高增长。 • 净利润：345.4亿美元（同比+46%），远超市场预期，主要得益于： ◦ 非经常性收益：股权投资增值80亿美元（如对云安全公司Wiz的投资）；◦ 运营效率提升：营业利润率从27%提升至33.9%，云业务利润率从9.4%跃升至17.8%。 净利润增速显著高于营收的核心原因 成本控制与效率优化 • 营业利润率提升至33.9%：通过AI技术优化广告投放效率（广告转化率提升26%）、云业务规模效应（云营业利润率从9.4%升至17.8%）以及研发流程自动化（30%代码由AI生成，降低人力成本）。 • 资本支出前置效应：尽管Q1资本支出达172亿美元（同比+43%），但折旧费用增速尚未完全反映，短期利润表未受显著拖累。 非经常性收益贡献 • 股权投资增值80亿美元：主要来自对云安全公司Wiz的非上市股权投资收益，直接推高净利润。 高毛利业务占比提升 • 云业务收入占比增长：云业务收入122.6亿美元（+28%），其营业利润率提升至17.8%，显著高于广告业务（42.3%）外的其他板块。 • 订阅服务高增长：YouTube Premium与Music用户超1.25亿，付费用户突破2.7亿，订阅收入增长19%，毛利率高于广告业务。 2. 现金流与资本开支 • 经营现金流达391亿美元（同比+107%），资本支出172亿美元（同比+43%），主要用于AI芯片（TPUv7）和数据中心建设。 • 2025年计划资本支出750亿美元，重点投向AI和云基础设施。 二、主营业务分析：广告稳健、云业务领跑、AI赋能 1. 广告业务：总营收占比75% • 搜索广告：507亿美元（同比+9.8%），AI工具（如AI Overviews）提升广告转化率26%，覆盖15亿月活用户。 • YouTube广告：89.3亿美元（同比+10%），付费订阅用户超2.7亿，Premium用户达1.25亿。 • 风险：美国关税政策或影响亚太地区广告主预算，但整体韧性较强。 2. 云业务：第二增长引擎 • 收入122.6亿美元（同比+28%），营业利润率提升至17.8%（规模效应+AI算力需求）。 • 全球云市场份额11%，落后于AWS（33%）和Azure（20%），但增速领先行业。 3. AI技术商业化 • 模型应用：Gemini系列模型接入15款月活超5亿的产品，AI Studio和API活跃用户增长200%。 • 研发提效：30%代码由AI生成，研发成本降低20%。 • 硬件布局：第七代TPU芯片推理性能提升10倍，自研ARM芯片Axion性能优于x86系统50%。 三、股东回报：回购与股息双驱动 • 股票回购：新增700亿美元回购计划（占总市值3.5%），2025年累计回购达151亿美元。 • 股息政策：季度股息提升5%至0.21美元/股，年化股息率0.4%。 • 股东回报率（股息+回购）约4%，高于科技巨头平均水平。 四、AI投资与成效：技术壁垒与商业化验证 1. 投资规模：全年750亿美元资本支出中，80%投向AI基础设施（服务器、数据中心）。 2. 商业化成果： • 广告：AI优化广告匹配效率，广告主每投入1美元转化率提升26%。 • 云服务：Vertex AI平台客户超500家AI独角兽，收入占比提升至25%。 • 开源生态：Gemma 3模型下载量破1.4亿次，开发者生态加速构建。 五、老唐估值法更新：安全边际与目标价 1. 前提验证： • 利润真实性：Non-GAAP净利润与经营现金流匹配（现金流391亿美元）。 • 持续性：搜索广告护城河稳固，云业务增速30%。 • 资本需求：自由现金流覆盖750亿美元资本开支，负债率仅27.37%。 2. 估值测算： • 三年后净利润：假设年化增速8%，2027年净利润达1261亿美元（2024年基数1001亿美元）。 • 合理估值：20倍PE对应2.52万亿美元市值，目标价207美元/股。 • 买卖点： ◦ 理想买点：1.26万亿美元（股价103美元，对应50%安全边际）； ◦ 卖点：3.78万亿美元（股价310美元，对应150%溢价）。 3. 当前估值： • 前瞻PE仅17.1倍，显著低于历史均值（25.4倍）及微软（28倍）、亚马逊（35倍）。 • 市值1.97万亿美元（股价164美元），接近合理估值下限，上行空间约26%。 六、总结与展望 谷歌一季度业绩验证了“AI+广告+云”三驾马车的协同效应，非经常性收益与效率优化共同推动利润高增。当前估值已部分反映监管风险（反垄断罚款或达310亿美元）及资本开支压力，但AI技术转化（如Gemini 2.5）和云业务规模效应尚未完全定价。若云业务维持25%+增速且反垄断风险可控，股价有望向分析师平均目标价194-207美元修复。建议长期投资者逢低布局，短期关注6月Gemini Live功能发布及反垄断诉讼进展。 谷歌（Alphabet Inc.）2025年1季度财报电话会议纪要 五粮液2024年报和Q1季报 一、整体业绩表现：增速放缓但韧性凸显 1. 2024年核心数据 • 营收：891.75亿元（同比+7.09%），首次出现个位数增长，主因行业深度调整及控量保价策略。 • 净利润：318.53亿元（同比+5.44%），增速同步放缓，但仍保持超50%的净利率（37.22%），核心产品毛利率达87.02%。 • 合同负债：116.9亿元（同比+70.3%），经销商打款意愿增强，为未来增长蓄力。 2. 2025Q1延续稳健 • 营收：369.4亿元（同比+6.05%），归母净利润148.6亿元（同比+5.8%），现金流大幅改善，经营活动现金流净额同比增长2970%至158.49亿元。 • 合同负债：101.66亿元（同比+100%），经销商信心回升，库存去化超预期。 二、主营业务结构：高端产品与渠道优化双驱动 1. 产品矩阵分层突破 • 五粮液核心产品：营收678.75亿元（同比+8.07%），占比76%，第八代五粮液控量稳价，经典系列及文化酒补充高端市场。 • 系列酒：营收152.51亿元（同比+11.79%），五粮春、五粮醇等中端产品发力，经销商数量增长245家至1059家。 2. 渠道改革成效显现 • 直销渠道：营收343.89亿元（同比+12.89%），占比提升至38.6%，终端直配试点降低经销商成本。 • 新兴渠道：电商及专卖店布局深化，新增核心终端1.6万家，东部/南部市场营收占比超84%。 三、财务健康度与股东回报 1. 资产负债表优化 • 货币资金：1385.5亿元（同比+8.75%），首次突破1300亿，抗风险能力增强。 • 负债率：28%（2024年末），流动比率3.86，速动比率3.48，偿债能力稳健。 2. 分红与增持提振信心 • 2024年分红：总额223亿元（分红率70%），上市累计分红超1000亿元，远超A股平均水平。 • 大股东增持：五粮液集团计划6个月内增持5-10亿元，释放长期价值信号。 四、挑战与未来策略 1. 行业压力与价格倒挂 • 价格倒挂：第八代五粮液出厂价1019元/瓶，但终端成交价长期低于指导价，经销商盈利承压。 • 库存压力：部分经销商反映动销放缓，需关注2025年旺季去化效果。 2. 2025年战略重心 • 营销执行提升：聚焦价格稳定、终端动销及渠道效率，强化“总部-区域中心-终端”垂直管控。 • 产品结构升级：经典五粮液系列占比提升，系列酒向中高价聚焦，吨价同比提升6.8%至51.32万元。 五、估值与投资逻辑 • 当前估值：TTM市盈率15.33倍，市净率3.38倍，处于历史低位。 • 风险提示：行业调整期延长、核心单品价格修复不及预期、新兴渠道投入成本攀升。 • 长期价值：高分红（股息率约3%）、强现金流（经营现金流391亿）及品牌护城河（浓香龙头）构成安全边际。 总结 五粮液在行业深度调整中展现出经营韧性，核心产品毛利率提升、渠道改革深化及高分红策略为其构筑护城河。短期需关注价格倒挂修复及库存去化节奏，长期看，高端化与数字化改革将驱动市场份额与品牌价值双提升。当前估值具备吸引力，建议关注下半年旺季动销及政策催化。 本周读书 本周阅读《财富雪球-十年十倍股的投资要义》，作者金鑫，已读完，推荐4星。 本书主要研究的美国市场，同时反思中国市场，中间部分列举了一些十年十倍股案例，比如苹果、Adobe、Insuit等等，既有大公司也有小公司。 《投资中，我相信的事》，作者孟岩，有知有行App的创始人。已读263/531。 书中部分文章已经度过，我觉得本书的视角和经历，读起来很有同感，作者有实盘分享，有的文章是年终总结，有的是在经历牛市或熊市时的感悟。更多的是从普通人如何投资，如何投资成功，如何在A股投资成功。 运动 本周步数平均14000步。本周体重148。本周进行三次足球活动，两次是陪儿子进行带球射门专项练习，一次是跟公司同事踢球。周二Box，周四跑步3公里。","highlighted":1,"essential":2,"paper":2,"link":"https://laohu8.com/post/428937038020664","repostId":0,"isVote":1,"tweetType":1,"commentLimit":10,"symbols":["000858","03189","83189","GOOGL","GOOG"],"verified":2,"subType":0,"readableState":1,"langContent":"CN","currentLanguage":"CN","warmUpFlag":false,"orderFlag":false,"shareable":true,"causeOfNotShareable":"","featuresForAnalytics":[],"commentAndTweetFlag":false,"andRepostAutoSelectedFlag":false,"upFlag":false,"length":6435,"optionInvolvedFlag":false,"xxTargetLangEnum":"ZH_CN"},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":285,"commentLimit":10,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false,"reportStatus":false,"symbols":[],"verified":2,"subType":0,"readableState":1,"langContent":"CN","currentLanguage":"CN","warmUpFlag":false,"orderFlag":false,"shareable":true,"causeOfNotShareable":"","featuresForAnalytics":[],"commentAndTweetFlag":false,"andRepostAutoSelectedFlag":false,"upFlag":false,"length":27,"optionInvolvedFlag":false,"xxTargetLangEnum":"ZH_CN"},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"isTiger":false,"isWeiXinMini":false,"url":"/m/post/429146727674056"}
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