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【谋周报】风向渐明，拐点已至（2025/18总第219期）

在经历了数周的过山车行情和政策“变脸秀”后，美股市场在上周的四个交易日大幅上涨，纳指全周大涨6%，标普大涨4.8%。如今美股来到了一个十字路口，两个月以来被打怕了的美股投资者开始看到了拐点的曙光。

一、基本面坚实为市场撑腰

首先，美股近期的财报季为市场注入了信心。截至上周五，根据FactSet数据，标普500指数中已有约36%的公司公布了财报，其中73%的公司每股盈利（EPS）超出预期，尽管略低于五年均值77%，但整体表现依然可圈可点。64%的公司营收超预期，基本与历史均值持平。更为关键的是，标普500的综合盈利同比增长达到10.1%，连续第二个季度实现双位数增长。

盈利超预期幅度达到10.0%，高于五年均值的8.8%。综合净利润率为12.4%，连续第四个季度高于12%，也高于五年均值11.7%。市场对优异财报的反应尤为积极，超预期公司股价平均上涨2.4%，远高于五年均值的1.0%。

标普500前瞻12个月市盈率为19.8倍，略低于五年均值（19.9），高于十年均值（18.3），显示出现在的美股并不贵。

FactSet数据：股价回落EPS增长，美股不太贵了

二、FED PUT浮现，政策底线逐步清晰

美联储的政策取向成为市场关注的焦点。近期，美联储理事克里斯托弗·沃勒明确表示，如果贸易摩擦导致企业裁员增加，他将支持降息以应对经济压力。同日，克利夫兰联储主席也强调，若经济数据支持，6月有可能调整利率。美联储的转鸽吹响了上周股市周三大反弹的号角。

我们不知道特拉普上周在电话里和鲍威尔通话时，是威胁是哀求还是讲理我们不得而知，但结果应该是两人达成了某些默契，所以放出鸽派言论的是两个美联储的理事。至少面子上不伤害美联储独立地位的情况下开启降息，这对股市来说就是一个最好的结局。

三、美国经济依然保持韧性

3月美国耐用品订单大幅增长9.2%，远超市场预期，连续第三个月上升，显示企业和消费者信心依旧稳健。尤其是运输设备订单激增27%，主要受商用飞机和汽车拉动。即便剔除运输因素，核心订单也保持平稳。耐用品订单作为领先指标，通常预示经济扩张动力充足。

虽然市场仍担心贸易摩擦和高利率可能带来下行压力，但目前信贷利差、企业投资等关键指标尚未显现衰退信号。整体来看，美国的经济韧性仍在。但是经济衰退的阴影仍在，市场普遍上调了美国经济步入衰退的概率（注意：目前几乎所有的衰退预期都是在美联储放出鸽派言论之前做的）。

四、关税谈判后面的好消息肯定多于坏消息

关税战依然是当下市场最大的变数。与2018/19年那场逐步升级、边打边谈的贸易战不同，这一次他一上来就把“最坏的剧本”摆在了桌面上，如此高调的“要价”，让全球金融市场自金融危机和疫情以来再度陷入剧烈波动，大起大落如同过山车一般。

但换个角度看，这其实也是谈判桌上的经典套路--先抛出一个极端条件，制造锚点，再逐步松口，让对手觉得退让后的结果尚可接受。对股市而言，这种“先抑后扬”的策略反而有其积极意义：最坏的关税冲击已被市场提前消化，政策空间也留出了回旋余地。也就是说，关税政策带来的最大不确定性已经释放，后续即便有波折，市场的心理底线已然筑牢。

尽管谈判节奏缓慢，但美方已与印度等国达成初步谅解备忘录，未来有望推动更大范围的贸易协定。与此同时，2025年实施的各项关税政策已为美国财政带来3.1万亿美元的收入，部分缓解了财政赤字压力。

五、特拉普底线开始明朗

过去两周，特朗普对美联储的公开批评和对美债市场的高度关注，使市场逐渐明白其政策底线：他可以容忍股市短期下跌，甚至不惜制造经济衰退以推动制造业回流，但绝不能容忍美债市场的大幅动荡，尤其是10年期美债收益率突破关键水平。一旦美债市场失控，将引发系统性风险，他的减税政策、制造业回流都无从谈起，也将动摇美国的国本。

换而言之，美债收益率将是我们下一个阶段需要密切关注的关键性指标。