2025 年 4 月 28 日，全球光伏电池龙头企业钧达股份（02865.HK）正式启动港股招股程序，计划全球发售 6343.23 万股 H 股，发售价区间为每股 20.40-28.60 港元，预计 5 月 8 日在香港联交所主板挂牌交易。作为首家实现 "A+H" 上市的光伏主材企业，钧达股份的港股之旅不仅是其资本运作的重要里程碑，更是中国光伏产业从 "产能输出" 向 "技术 + 资本 + 地缘影响力" 三位一体输出的范式升级。
一、行业变局中的技术领跑者
1. 技术路线的战略卡位
在光伏电池技术迭代的关键节点，钧达股份以N 型 TOPCon 技术为核心构建护城河。2024 年其 N 型 TOPCon 电池出货量占全球专业制造商的 24.7%，位居行业第一。公司自主研发的 "MoNo 2" 系列电池量产转换效率达 26.5%，通过钝化层优化和栅线细线化技术，单瓦非硅成本同比降低 30%。这种技术优势使其在 2025 年第一季度海外市场收入占比从 2024 年的 23.85% 跃升至 58%，成功在印度、土耳其、欧洲等市场建立起供应链壁垒。
2. 产能布局的全球化重构
面对国际贸易壁垒加剧，钧达股份加速海外产能布局。此次港股募资的 75% 将用于阿曼 5GW 电池生产基地建设。该基地位于苏哈尔自贸区，享受 10% 的美国进口关税优惠（低于东南亚国家的 25%），且毗邻中东、欧洲及亚洲市场，可有效辐射高毛利区域。国金证券测算，通过 "阿曼电池 + 美国组件" 模式，钧达股份对美出口的单瓦盈利将超过 7 美分，显著高于行业平均水平。
二、财务韧性与资本运作的平衡术
1. 短期阵痛与长期价值的博弈
2024 年受行业价格战影响，钧达股份营收同比下滑 46.66% 至 99.52 亿元，净利润转亏为 - 5.91 亿元。但 2025 年第一季度已显现边际改善：毛利率环比提升 3.11 个百分点至 5.88%，海外收入占比突破 58%，亏损幅度收窄 39.23%。这种修复动力源于 N 型电池的溢价能力与海外市场的结构性机会。
2. 资本结构的优化诉求
截至 2024 年末，公司有息负债率达 28.75%，短期借款同比激增 235.7%。港股 IPO 预计募集净额 14.34 亿港元，其中 10% 用于补充营运资金，可有效缓解流动性压力。同时，引入珠海高景、现代直投等基石投资者（认购 31.5% 股份），不仅增强市场信心，更通过战略协同强化供应链稳定性。
三、港股上市的多维价值
1. 估值体系的重塑
港股市场对光伏企业的估值逻辑更侧重技术壁垒与全球化能力。对比信义光能（2025 年 PE 14.4 倍），钧达股份的 N 型技术领先地位与海外产能布局可能获得估值溢价。若按发行价中位数 24.5 港元计算，其港股估值对应 2025 年预期 PS 约 0.3 倍，低于 A 股可比公司，但高于港股同业，反映市场对其技术稀缺性的认可。
2. 地缘战略的资本赋能
港股上市为钧达股份提供了对接国际资本的桥梁。通过引入中东主权基金、欧美机构投资者，公司可深度参与沙特 "2030 愿景"、阿联酋 5GW 单体电站等超级项目，在中东能源转型中抢占先机。这种资本与产业的协同，将助力其实现从 "电池供应商" 到 "能源解决方案服务商" 的角色跃迁。
四、风险与挑战：技术竞速与市场博弈
1. 技术路线的不确定性
尽管 TOPCon 当前占据市场主流（2024 年产能超 900GW），但 HJT 与 BC 技术的追赶不容忽视。HJT 的低温工艺与 BC 的高双面率特性，在分布式市场和高温环境中具备差异化优势。钧达股份需持续投入研发（2024 年研发费用 1.99 亿元，占比 2%），加速 TOPCon 与钙钛矿叠层技术的融合，以应对未来 3-5 年的技术迭代。
2. 政策与市场的双重挤压
国内 "430""531" 新政强化分布式光伏自用比例限制（如吉林要求自用率≥80%），可能抑制部分下游需求。但钧达股份通过海外市场的快速拓展，已将政策风险敞口降至可控范围。此外，全球光伏装机增速预期从 2024 年的 35.9% 放缓至 2025 年的 10%-20%，行业洗牌加剧，技术领先者将获得更大份额。
五、未来展望：从 "制造" 到 "智造" 的跃迁
钧达股份的港股 IPO，本质是中国光伏产业从 "规模扩张" 向 "价值深耕" 转型的缩影。其核心竞争力体现在：
技术纵深：通过 TOPCon + 钙钛矿叠层技术研发，目标将电池效率提升至 30% 以上；
地缘协同：阿曼基地 2025 年投产后，可形成 "中国 - 中东 - 欧美" 三角供应链，规避贸易壁垒；
模式创新：探索 "光伏 + 储能 + 智能调度" 一体化解决方案，切入能源互联网赛道。
六、打新策略
1.激进型投资者（高风险偏好）
操作：现金申购1-2手，博弈技术溢价与海外故事，若首日涨幅超15%即止盈。
止损条件：暗盘破发5%以上或首日开盘后30分钟换手率低于10%，建议离场 。
2.稳健型投资者（中低风险偏好）
观望策略：等待上市后验证阿曼项目进展及2025Q2毛利率修复情况，长期布局需待2025年底海外产能释放。
替代选择：关注A股光伏ETF分散风险，或等待回拨后二级市场介入
对于投资者而言，钧达股份的港股上市提供了一个观察中国新能源产业全球化进程的窗口。其技术突围与资本运作的双重逻辑，或将在港股市场开启光伏主材企业估值重构的新篇章。$钧达股份(002865)$ $钧达股份(02865)$
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