聊聊刚刚通过港交所聆讯的绿茶集团（06831.HK），这家号称"初代网红"的中式休闲餐饮品牌，在经历了五次递表后终于要登陆港股了。招股价7.19港元，市值48.4亿港元，对应2024年经调整净利润3.61亿元的市盈率约12.5倍。这个估值放在餐饮股里不算高，但考虑到绿茶近年的稳健增长，或许存在一定的价值洼地。
从青旅到餐饮帝国，浙江夫妇的"平价爆款"生意经
绿茶的故事要从2004年说起，创始人王勤松和路长梅夫妇在杭州西湖边经营一家名为"绿茶"的青年旅舍。有趣的是，餐厅生意比住宿还要火爆，"火焰烤鸡""面包诱惑"等菜品供不应求。2008年，他们果断转型，在西子湖畔开出第一家绿茶餐厅，用50-60元的人均消费搭配江南风装修，迅速成为杭州餐饮界的"初代网红"。
早期的绿茶有多火？首店创下过日翻台14次的惊人纪录，"面包诱惑""绿茶烤鸡"等爆款单品让门店常年大排长龙。这种高翻台率+低客单价的模式，让绿茶在2010年代快速扩张。截至2024年4月14日，绿茶集团已在全国21个省份、四个直辖市、两个自治区及香港特别行政区开设了489家门店。按餐厅数量计算，它在中国休闲中式餐饮市场排名第三，仅次于西贝和小菜园。
从财务数据来看，绿茶集团的表现可圈可点：2022年至2024年，营收从23.75亿增长至38.38亿元，净利润更是从0.17亿飙升至3.5亿元（来源：招股书）。这样的增长曲线在疫情后的餐饮行业实属难得。
翻台率方面，2024年为3.00次/日，虽较2023年的3.30次/日有所回落，但仍高于2022年的2.81次/日。横向对比，小菜园2024年翻台率3.1次/日，九毛九同期2.6次/日（来源：行业研报），绿茶的表现依然处于行业中上水平。
客单价方面，2024年56.2元的数据较2023年的61.8元连续两年下滑，但这更多反映了整体消费环境的变化。值得注意的是，绿茶通过优化供应链和运营效率，在客单价下降的情况下依然保持了利润率的提升。
面对一二线市场的竞争加剧，绿茶近年来积极开拓下沉市场。截至2024年底，三线及以下城市门店达158家，占总数的32%。这些市场的租金和人力成本优势，为绿茶提供了更广阔的发展空间。
海外市场方面，绿茶已经在香港开设两家门店，并计划2025-2027年在东南亚和澳洲再开28家。虽然海外扩张面临口味本地化等挑战，但这也是中式餐饮品牌国际化的必经之路。
绿茶此次IPO计划募资12.1亿港元，资金将主要用于门店网络扩张、中央厨房建设和IT系统升级。2025-2027年计划新开563家门店，年均增速超30%，这样的扩张计划显示出管理层对未来的信心。
特别值得关注的是中央厨房的建设，这将进一步提升供应链效率，帮助绿茶在保持菜品品质的同时控制成本，巩固其"高性价比"的核心竞争力。
估值对比：性价比凸显
当前港股餐饮板块中，小菜园市值102亿港元（对应2024年PE约16倍，假设净利润约6.4亿港元），九毛九市值35亿港元（对应2023年净利润4.8亿元，PE约6.7倍），海底捞市值965亿港元（PE19倍）。相比之下，绿茶12.2倍的PE显得较为保守。叠加港股餐饮新股首日破发率低，申购性价比高，目标价看8.6港元（对标小菜园PE）；若市场情绪积极，股价可能上行至10港元。长线押注下沉市场（三线以下门店占32%）和3年563家新店计划，中央厨房降本增效锁定“性价比护城河”。若2027年净利润翻至7亿，市值剑指105亿（15倍PE），3年翻倍空间可期。
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