7月7日，中国飞鹤股价单日暴跌17.02%，88亿港元市值一日内蒸发。今日开盘再次下探，二级市场的激烈反应，源于公司前一日那份“净利润腰斩”的业绩预告：2025年上半年综合净利润预计仅10-12亿元，较2024年同期的19亿元骤降逾35%，最高降幅近半。 尽管公司归咎于生育补贴、去库存、政府补助减少及资产减值四重因素，但市场敏锐地嗅到了更深层次的风险气息。 生育补贴与渠道清库存，业绩预期下调的直接导火索。  飞鹤于今年4月高调推出12亿元生育补贴计划，向孕家庭发放奶粉兑换券，试图提前锁定消费者。然而这一策略迅速引发伊利、君乐宝等巨头跟进“补贴大战”，16亿元补贴计划相继抛出。行业性混战导致飞鹤的抢份额意图大打折扣，补贴成本计入销售费用，反而成为利润的拖累。 网友对此辛辣评价：“1500元生育补贴对养育成本而言，无异于劳斯莱斯10元优惠券”。更关键的是公司主动实施的渠道去库存——为贯彻“鲜萃活性营养”战略，飞鹤大幅削减婴配粉渠道库存。这直接导致产品降价、毛利率承压，叠加销售费用攀升，最终造成净利润率崩塌。公司存货周转天数从2020年的69天恶化至2024年的114天，库存顽疾已非一日之寒。 比短期业绩下滑更值得警惕的，是飞鹤深陷的渠道萎缩与模式困局。  2024年报暴露一个尖锐矛盾：公司77.1%的乳制品收入依赖线下渠道，但其覆盖的终端零售网点数量却从2020年的超11万个锐减至2024年的7.7万个，萎缩近30%。 传统经销网络持续收缩，而线上转型未见显著成效。尼尔森IQ数据显示，2025年1-4月婴配粉线上渠道增长12.3%，线下却下滑1.4%，飞鹤的渠道结构与此趋势显著错配。反观竞争对手君乐宝，其创新打造的连锁直营模式通过厂家直连门店、砍掉中间环节、定制高毛利产品等策略，正在重构渠道效率。 飞鹤虽坐拥婴配粉市场20%的份额，但伊利市占率已逼近至17.

近日，背后站着清华系技术天团的镁佳股份向港交所递交招股书，以9.3亿美元估值冲刺港股。 招股资料显示，成立于2018年的镁佳股份是一家创新驱动的领先汽车科技公司，专注于研发并交付以人工智能(AI)为核心的集成式域控解决方案，助力主机厂打造下一代软件定义汽车。 值得重视的是，从2022年首款车型量产至今，镁佳股份的解决方案已覆盖奇瑞、长安、东风等12家主机厂，48个定点项目，甚至在全球市场与清华大学资本深度绑定，商业化潜力不容小觑。 技术筑底：“汽车+计算机”复合研发团队——不拼人多拼效率 如果说传统汽车的核心是发动机与变速箱，那么智能汽车的灵魂无疑是“软件定义”能力。而镁佳股份的角色，正是为车企提供“灵魂”的“技术外包商”——这种外包不是简单的代码堆砌，而是以“智能座舱+X”为支点，撬动整个汽车智能化生态。 首先，技术底色上，镁佳股份以“工程师红利”打破行业效率瓶颈 不同于大多同行通过不断扩张团队规模或加大投入力度来推动创新的方式，镁佳股份选择了更难同时也更具价值的一条路径：打造一种以高效、敏捷和深厚技术专长为核心的组织基因。 其工程师团队横跨汽车工程与计算机科学领域，深入融合AI等前沿科技，加速推动发全周期的每一个环节。这种拥有“汽车+计算机”复合背景的团队，让镁佳股份达到行业平均水平数倍的研发效率，并使其能持续向主机厂客户提供更高效、高质量的解决方案。 这种优质组织基因的优势在镁佳股份以“模块化+可复用”两大理念构建软件架构时得到充分印证。 回过头来看，镁佳股份的技术及产品的成功基于两大核心理念： “智能座舱+X”产品矩阵理念：以高性能智能座舱为核心，无缝融合AI语音交互、DMS/OMS监测、ADAS泊车、OTA升级等专为智能网联汽车量身定制的智能化功能模块，“即插即用”的模块化设计更是能让主机厂能像“搭积木”一样快速定制功能。 模块化软件架构：通过预开发、可复用的基础

题记：非常感谢雪球调研团，6月27日，杨不留行随#雪球调研团#参加了中国平安的线上调研，与平安管理层深入交流，更全面了解中国平安分红的魔力。 回顾上半年的股市的风云变幻，老特发疯似的口水关税政策，俄乌没消停以色列伊朗又起波澜，本以为会打好久，川普一星期又把战争压住了，整个市场被耍的团团转，我币圈的很多朋友被反复蹂躏，竹篮打水一场空，反而投资银行股半年不动的朋友，接连创下收益新高。 "越是面对复杂、严峻市场环境，企业越要增强信心和底气、坚定保持战略定力" 这是平安集团董事长马明哲的话，从这个角度来说，做投资和做企业一样，在变幻的市场里，投资者与其追逐层出不穷的热点，不如笔锋向内，笃定一家公司，一个行业慢慢变富。 翻开平安的2025年上半年走势曲线，港股涨幅12.23%，A股涨幅8.86%，每股现金分红2.55元，平安的稳健增长和连续13年的分红，再次让很多投资者看到了希望。更值得一提的是，25年平安的分红日是6月30日，是国内上市险企分红最早的。 管清友说的很对，股票市场的本质是投资而不是投机，长期主义者借助它来对抗通胀。平安无论是在股价回报还是分红，都给予我们投资者可以说是又有碗里的，又有锅里的回报。 我在访谈中向平安管理层提出的问题是： 问题一：最近宏观外围环境不太平，特别是外围市场，那如果出现 全球面临长期低利率环境（10年期国债收益率中枢降至2.5%左右），那在未来2年平安是否有调整分红政策的计划？ 问题二：平安是不是有一些政策，通过资产负债管理、风险储备等方式抵御外部风险，确保分红政策的可持续性？   一、分红十载何曾断？只缘活利似江滔！   结合管理层的回应，我对平安在股东回报承诺与战略纵深布局上的实践与规划有了更为深刻的认知，其中，平安对分红政策稳健性的坚定维护以及科技深度赋能养老战略的持续推进，构成了理解其长期投资价值的两个关键维度。 平安

从事钢铁贸易很多年，规模做的也还可以，我们近期开始寻求出海找第二增长曲线，有些感触跟大家分享一下：现在，一带一路国家比较依赖中国的供应链，尤其是中国的基建公司和中国制造业，伴随着中国的基建业和制造业出海相对来说比较靠谱。 其实，即便是央国企出海，也有一定难度，国外市场，没有中国市场这么卷，不卷的好处当然有很多，比如可能利润高，但也存在一定弊端。举个例子，像在中东国家，当地的以前的钢贸商都是以巴基斯坦人、印巴人为主，服务没国内好，当地的节日很多，动不动就放假了，也从来不加班，契约精神也没我们国内那么强，说不供货就不供货了。 当地还处在大概中国钢贸的20年前，还是蛮荒时代，还存在一些不明确的感觉。所以，在国内市场被“规训”得很好的企业，是相当有竞争力的。找钢在国内有大盘，有服务这些央国企的基础，首先有了信誉基础，再加上，服务标准也不会降低，这样就能让央国企的成本降低很多，所以这对找钢来说，确实又是一个好机会。 现在，找钢又上市了，是一个国际化的公司，对于推动国际业务会有比较强的意愿，也对国内的一些钢厂有了影响力，如果能让国内公司在国外建设钢厂，这就能够解决钢贸商无法再国外采购的问题。很多时候，如果所有的采购都从国内走，流程长，那么意味着成本又增加了。 这也有可参考的标的，看看日本伊藤忠丸红这类做钢贸的公司，他们本来也是做贸易的，但伴随着日本制造业出海，成为了全球性的公司，现在市值超过600多亿美元。从趋势上看，中国制造出海是必选项，那么伴随着这个浪潮，势必也会诞生一些全球化平台型的供应链公司来做服务，看看找钢能不能把握这样的机会。 $找钢集团-W(06676)$

当新茶饮、新消费抢占消费风口时，一家深耕南酸枣33年的老字号正在悄然谋求更大的资本舞台。 据港交所6月27日披露，江西齐云山食品股份有限公司(简称：齐云山)向港交所主板递交上市申请，中泰国际为其独家保荐人。 资料显示，齐云山食品以“中国南酸枣之乡”的地理壁垒，在细分市场筑起护城河，却也因品类单一、渠道固化陷入增长瓶颈。 这场传统零食企业的资本化突围，能否重新造就又一个从特色区域龙头晋级为国民级零食大品牌的辉煌？ 靠山吃山：崇义县养出的食品界"国字招牌" 总部位于江西省崇义县的齐云山，是南酸枣食品市场中当之无愧的龙头。 根据灼识咨询的资料，于2024按零售额计，齐云山**国南酸枣食品市场32.4%的份额，位居行业第一。于2024年按零售额计，齐云山在中国果类零食行业位列第九，市场份额0.6%。 而这一成就的背后，齐云山对地域特色的依附十分凸显。 公开资料显示，江西崇义县被国家林业和草原局授予“中国南酸枣之乡”的独家称号。 借助这一地域资源优势，齐云山先是于1992年推出首创了首款南酸枣糕产品，再是以毗邻生产设施的南酸枣资源优先渠道，在维持供应链效率的同时减少原材料耗损成本，最终成功以独特“野生原味、酸甜韧滑”的口感和天然健康属性产品特色迅速打开市场，翻开了企业的新篇章，逐步在果类零食市场上崭露头角。 其旗舰产品南酸枣糕诞生33年，其中有28年连续获中国绿色食品发展中心认证为“绿色食品”，并于2018年获认可为国家地理标志保护产品。 借此齐云山也被认定为高新技术企业及农业产业化国家重点龙头企业。这些荣誉与资质，就是齐云山最强硬的品牌形象与产品附加值壁垒。 财务数据显示，2022-2024年南酸枣糕作为齐云山的核心大单品，始终贡献了8成以上的总收入，产品销售收入分别为1.93亿元、2.09亿元、2.94亿元。 南酸枣粒产品虽然占比还小，2024年仅9.2%，但产品收入也从2022

在A股智能清洁赛道深耕多年，被资本市场誉为“扫地茅”的石头科技，近日扔下一枚重磅炸弹——拟于香港联合交易所主板发行H股。 这一消息瞬间点燃市场热情，毕竟，这家以智能扫地机器人起家，进而布局多元清洁电器版图的科技企业，自登陆科创板以来，便以迅猛的业绩增长与层出不穷的技术创新，牢牢抓住投资者的目光。 此次奔赴港股，石头科技志在借助国际资本市场的力量，为其全球化战略注入“强心针”。据悉，其募资将重点倾斜国际化业务拓展、产品研发升级及全球供应链优化。 一场席卷全球智能清洁市场的“风暴”，似乎正蓄势待发。 创新引擎轰鸣，驱动业绩狂飙突进 天眼查显示，石头科技的主营业务聚焦于智能扫地机器人等智能硬件的设计、研发、生产与销售，核心产品矩阵涵盖智能扫地机器人、洗地机、洗烘一体机及其他智能电器品类。 2025年第一季度，石头科技用一份惊艳的财报，再次证明其在智能清洁赛道的“霸主”地位。营收一举突破34.28亿元大关，较去年同期的18.41亿元近乎翻倍，增速高达86%，成为近三年单季增速的“天花板”。 归母净利润也稳健落袋2.67亿元，这背后，是其在全球市场持续“攻城略地”的战果。 国际数据公司（IDC）数据显示，2024年石头科技在全球扫地机器人市场大放异彩，销量市场份额占比16%，销售额市场份额更是飙升至22.3%，出货量同比增长20.7%。一举超越美国老牌劲旅iRobot。 在北欧、土耳其、德国、法国、韩国等多个国家，石头科技同样势如破竹，连续多季度稳坐销量与销售额的头把交椅。 亮眼成绩的背后，是石头科技对技术创新近乎“偏执”的投入。2025年一季度，全球首创“机械臂+AI”的G30 Space探索版扫地机器人震撼问世。 其搭载的5轴折叠仿生机械手，宛如灵活的“清洁精灵”，让扫地机器人突破二维地面限制，迈向三维空间清洁的新境界。机械手不仅能完美折叠收缩进仅7.98cm厚的机身，自如穿梭于

平安证券发布研报称，民营车企盈利韧性强，并凭借规模优势引领智能辅助驾驶平权，推荐赛力斯（601127.SH）、比亚迪股份（002594.SZ，01211）、长城汽车（601633.SH）、吉利汽车（00175）。新势力亏损逐渐收窄，2025年进入新一轮产品周期以验证成长性，推荐理想汽车-W（02015）、小鹏汽车-W（09868）、小米集团-W（01810），建议关注零跑汽车（09863）。国有车企整合提速，与**合作进一步深化，推荐长安汽车（000625.SZ）、上汽集团（600104.SH）。推荐核心汽配福耀玻璃（600660.SH，03606）、地平线机器人-W（09660）。 平安证券主要观点如下： 民营车企：盈利韧性强，2025年加速辅助驾驶平权 高端化突破、出口占比提升、新能源车规模效应凸显使得主要民营车企体现较强盈利韧性。高端化战略成效显著，盈利能力持续提升，赛力斯依托问界系列热销，长城汽车凭借坦克、皮卡等核心品牌。海外市场贡献可观利润。新能源车领域，比亚迪凭借规模优势及产业链优势，保持较高单车盈利，吉利汽车凭业务聚焦与新能源车业务迈入规模效应期实现盈利回暖。2025年以比亚迪、吉利为代表的民营车企成为推动高速辅助驾驶下沉并普及的主力军。 新势力车企：自我造血迫切性提升，新一轮产品验证成长性 理想汽车盈利能力依然稳健，零跑、小鹏毛利率改善显著，亏损逐渐收窄。2025年比亚迪、小米成功融资为竞争注入新弹药，但新势力融资环境、估值水平已较其刚上市时发生较大变化，尽快实现自我造血的迫切性提升。下一步，新一轮的产品投放成为新势力车企进一步拓展成长空间的关键。如理想汽车在2025年将加速推进纯电车型，开拓纯电市场；小鹏汽车通过推出增程版车型丰富产品矩阵，满足多元化市场需求；零跑则基于全新的LEAP 3.5架构在2025年推出全新的B系列车型。 国有车企：盈利稍弱，与**

法国葡萄酒的酒标，常以家族徽章彰显血脉传承。日本清酒，常以毛笔书法作为酒标装饰瓶身。而中国的产品则善于将家国一体的宏大叙事浓缩于方寸之间。 这或许源自中国工艺美术“器以载道”的传统。商周青铜器上的云雷纹，是天地对话的符号；明清瓷器上的山水画，是文人胸中的丘壑。其中最深刻的注脚之一，当属宝鸡青铜器博物院那尊何尊——何，是这件青铜器的主人、西周宗室贵族的姓氏；尊，是盛酒器，也是祭祀所用的礼器。三千年时光侵蚀，何尊上，“宅兹中国”四字铭文仿佛依旧清晰如初。 “中国”一词，最早便出现在这里。当然，何尊铭文里的“中国”，是指“天下四方的中心地区”，并非现代国家的含义。但“宅兹中国，自之乂民”的宣言，不仅表达着中国古代“居中而治”的执政观念，也体现出了最朴素的家国情怀：把山河版图刻进酒器，让每次举杯都满怀敬意。 三千年后，有一款中国白酒的瓶身设计，依然延续着这种文明基因。一瓶国窖1573，便藏着一部微缩的“山河史”——它的瓶身背面镶嵌着96颗五角星，国土星辉，暗合中国960万平方公里的辽阔疆土；瓶身上“国窖”二字，是手写的“残宋体”，寓意国在天、窖在地，白酒原本就是酿天地精华的产物。 更值得一提的是国窖1573瓶身隐含的“不圆之圆”。市面上的多数白酒产品，酒瓶都是圆形的，但国窖1573的酒瓶背面是一道切面，形成前圆后方的轮廓。这一设计的深意是对祖国统一的期盼——每一瓶国窖1573，都是一份无声的告白：待宝岛归来时，必以美酒庆团圆！ 此外，前圆后方的设计，增加了酒瓶和手的摩擦面，让人能更稳当地握住瓶身。这个设计还可以起到凸透镜的作用，让人能更清楚地观察到瓶中的酒体，放心饮用每一瓶国窖1573。 国窖1573的酒盒也隐藏着彩蛋，酒盒展开后，基座盛放如国花牡丹，既寓意酒体品质如牡丹般艳压群芳，也是对盛世繁华的无声礼赞。 在中国人的文化基因里，酒从来不只是饮品，而是一方水土的魂魄，是家国情怀的

“真正的创新不是技术的堆砌，而是让技术成为生活的自然延伸。 2025年6月8日，全球AI具身家庭机器人独角兽——卧安机器人正式向港交所递交招股书。 三年营收翻倍、毛利率突破50%、亏损极速收窄至307万元——这份成绩单堪称亮眼，盈利拐点清晰可见。 作为市场份额11.9%的全球领导者，其SwitchBot产品已覆盖90多国，用户生态超310万注册用户，55%用户连接多款设备，展现出强大生态黏性。 在行业年增速超60%的黄金赛道上，卧安机器人能否借IPO进一步实现从“能打”到“能守能拓”的质变？ 技术筑基，卧安10年实现家庭机器人的进化跃迁 在AI具身家庭机器人这个技术密集型赛道，卧安机器人能以11.9%的市场份额位居全球第一、并取得日本市场三连冠，其深厚的技术底蕴功不可没。 透过公司招股资料可以发现，卧安机器人自主研发并掌握了三大核心AI具身技术，这些技术构成了其产品竞争力的基石。 具体包括，助力产品实现精准行动的关键——机器人定位与环境构建技术、赋予了产品强大的环境感知和实时响应能力的AI机器视觉控制技术、以及构建智能家庭生态系统的技术底座——分布式神经控制网络技术。 而强大的研发团队又是其技术创新的保障。截至最后实际可行日期，卧安机器人的研发团队由219名人员组成，占员工总数（除公司雇用的装配线工人外）的50.7%。 这些研发人员来自哈工大、港科大、多伦多大学、北大及谷歌等全球顶尖学府与机构，具备深厚的学术背景和丰富的行业经验。2022至2024年，卧安机器人研发投入分别为6180万、8920万及1.12亿元，CAGR达34.7%，最近三年平均研发投入占收入比重达20%。 高比例的研发投入使得公司在技术上持续保持领先地位，目前已在全球拥有269项专利，其中43项是发明专利。 强大的“工程师基因”也直接反映在创新节奏上。 凭借持续创新能力卧安机器人已打造多个“全球首款”：2

这两天金价又刷屏了！COMEX黄金期货都摸到3417美元/盎司的历史高位了，国内金店的金价更是突破1000元/克大关，周大福、周生生这些老牌港资品牌的金价都在1020元/克左右。这波黄金牛市里，有个闷声发大财的选手周六福，刚在6月3日通过港交所聆讯，离上市又近了一步。今天咱们就来扒一扒，这个年收入57亿、门店4129家的珠宝连锁，在金价新高下的财富密码。 金价飞天，周六福的上市东风？ 先看大环境，2024年伦敦金全年涨了26.8%，2025年开年又涨了10%，市场对金价突破3000美元/盎司的预期越来越强。这背后既有美联储降息周期的支撑，也有地缘政治风险的推波助澜。就像世界黄金协会说的，央行购金和去美元化趋势，正在重塑黄金的定价逻辑。 对周六福来说，金价上涨简直是天上掉馅饼。2024年它营收57.18亿元，净利润7.06亿元，毛利率接近26%。要知道，老凤祥去年营收可是同比下滑20.5%，周大福2025财年上半年净利润也跌了44.4%。周六福能逆势增长，很大程度上得益于黄金产品占比的提升2024年黄金珠宝收入占比已经超过80%，金价每涨10%，毛利率就能提升2-3个百分点。 4129家门店的下沉市场密码 周六福最显眼的标签是“加盟之王”。4129家门店里，自营店只有95家，剩下的4034家都是加盟店，占比高达98%。这种模式让它在三四线城市快速铺开，低线城市门店占比超过56%。但加盟模式也是把双刃剑：一方面，轻资产扩张让它的门店数量在2017-2024年连续八年稳居行业前五；另一方面，加盟店的品控和管理问题一直是监管层的关注点。前三次A股IPO被否，很大程度上就是因为加盟收入占比过高、商标纠纷频发。 不过，周六福也在悄悄转型。2022-2024年，线上销售收入复合增长46.1%，2024年线上占比达到40%，这个比例在中国珠宝品牌里排第一。它的线上策略很直接：在京东、天猫开

5月29日，深交所老兵紫光股份正式递表港交所，谋求H股上市。A股市值682亿（截至目前），这家成立于1999年的巨头，早已不是简单的硬件厂商，而是手握“云-网-安-算-存-端”全栈能力的数字化和AI解决方案全球玩家。其背后的逻辑值得考究。 核心壁垒：全栈能力铸就稀缺平台价值 全球稀缺性： 弗若斯特沙利文认证，截至2024年底，紫光股份是全球极少数能提供全栈数字化解决方案的公司之一。这不是自夸，是第三方背书。 市场地位铁证： 2024年，中国数字化基础设施市场第三（份额8.6%）、网络市场第二（份额12.8%）、计算及存储市场第二（份额7.7%）。三大核心领域稳居前三甲，综合平台实力毋庸置疑。核心品牌“新华三”是其在智能计算、存储、网络及安全领域的硬招牌。这就是其直面客户复杂需求的底气。 增长引擎：AI算力狂潮下的精准卡位 Q1开门红：营收207.90亿，同比大增22.25%。 这数据够硬！公司直指核心驱动力：AIGC引爆算力需求，直接带动计算、存储、网络产品线起飞。这就是站在风口上的真实写照。 扣非净利亮眼：Q1扣非归母净利4.09亿，同比增19.30%。 这个指标比归母净利（受非经常因素拖累下滑15.75%）更能反映主营业务的真实增长动能和经营质量的改善。趋势向好！ 财务透视：短期阵痛与长期蓄力 营收稳健： 22-24年营收：737.52亿 -> 775.38亿 -> 790.24亿。大盘稳中有升。 净利承压： 22-24年净利：37.42亿 -> 36.85亿 -> 19.82亿。下滑明显，但事出有因： 战略投入期： 为抢抓AI算力爆发窗口，存货从22年189亿猛增至24年340亿！主动备货关键原材料，保障供应安全，满足激增需求。这是前瞻性投入，不是负担。 财务成本与整合： 完成对新华三剩余股权收购（总持股达81%+剩余19%潜在义务），叠加业务

超预期业绩：逆势增长打破行业低迷困局 小米2025年第一季度的成绩单确实有点出乎意料。营收1113亿元，同比增长47.4%，净利润107亿元，同比增长64.5%，这两个数字不仅刷新了小米自己的纪录，也让市场对这家公司的潜力有了新的认识。尤其在智能手机行业整体增长放缓的背景下，这样的表现确实值得关注。 财务与业务双轮驱动：从性价比到价值竞争的质变 从财务数据来看，小米的盈利能力在明显提升。整体毛利率达到22.8%，这说明公司在产品定价和成本控制上做得不错。智能手机业务虽然面临零部件涨价的压力，但通过高端化策略，全球平均售价（ASP）同比提升了5.8%，达到1211元，这是个不小的突破。而智能电动汽车业务的毛利率更是达到了23.2%，超过了很多传统车企，成为拉动整体盈利的重要力量。 现金流方面，小米的现金储备达到500亿元，同比增长18%，经营性现金流净额增长37%，这说明公司的资金状况非常健康。这种“高毛利+强现金流”的结构，让小米在应对市场波动时有了更多的灵活性，也为未来的研发投入提供了保障。 再看看各业务板块的表现。智能手机业务在中国市场时隔十年重返第一，市占率18.8%，出货量增长40%，远超行业平均水平。高端机型的表现尤为突出，3000元以上机型销量占比提升到25%，4000元以上价位段市占率同比提升2.9个百分点。这说明小米的高端化战略正在见效，通过自研影像芯片、液态镜头等技术，成功打破了苹果、**的垄断。 IoT与生活消费产品业务同样亮眼，收入323亿元，同比增长58.7%。智能大家电收入翻倍，空调、冰箱、洗衣机出货量分别突破110万台、88万台、74万台，均创历史新高。这一方面是因为小米在智能空调上实现了技术突破，另一方面也受益于国家的家电补贴政策。更重要的是，米家APP和小爱同学的月活跃用户数分别达到1.06亿和1.47亿，用户粘性和生态价值在不断提升。 智能

今天要聊的是中国猪王——牧原股份 5月27日晚上牧原股份已经正式向港股递交IPO申请。 2024年1379亿营收、6380万头生猪出栏量（相当于每天卖出17.5万头猪）、连续四年全球出栏量第一...这些数字背后，藏着中国农业产业升级的顶级范本。今天就带大家拆解：为什么在猪周期剧烈波动的环境下，牧原能成为行业唯一的“穿越周期者”？港股上市又将如何打开它的估值天花板？ 牧原的“成本护城河”有多深？ 当同行还在为16元/公斤的养殖成本挣扎时，牧原2024年Q4完全成本已压到14.3元/公斤，较行业平均水平低20%。这不是简单的规模效应，而是一套从育种到饲料的“工业化养殖体系”在发力。牧原自主研发的“轮回杂交”育种体系，使psy（每头母猪年提供断奶仔猪数）达到28头，比行业均值高出6头；智能饲喂系统让料肉比降至2.5:1，相当于每头猪节省50公斤饲料。按当前玉米价格计算，这一项每年就能省出超30亿元利润！ 更值得一提的是其固定资产周转率——2024年达到2.3次，是温氏的1.5倍。这意味着同样投入100亿建猪场，牧原能多产出130亿营收。秘密在于其独创的“聚落式养殖”模式：半径3公里内布局种猪场、育肥场、饲料厂，形成闭环生态。这种设计使生猪运输成本仅为行业平均的1/3，且非洲猪瘟感染率下降90%。 为什么牧原的盈利弹性远超同行？ 三组数据说明牧原的财务优越性：首先是毛利率，2024年达到19.05%，在猪价下行周期仍比行业高5-8个百分点；其次是经营性现金流，全年净流入326亿元，足以覆盖资本开支（278亿元）且有余粮；最关键的是ROE，即便在周期底部仍维持在15%，而多数猪企此时已亏损。 这种抗周期能力源于独特的“轻资产扩张”策略。牧原2024年合作农户模式占比提升至35%，通过输出技术和管理收取服务费，使资本开支占比从70%降至50%。反映在资产负债表上，其有息负债率仅41.2

亚朵集团（NASDAQ: ATAT）2024年第一季度财报再次验证了其商业模式的独特性。 报告期内，公司实现总营收19.06亿元人民币（下同），同比增长29.8%；经调整净利润3.45亿元，同比增长32.3%。其中，零售业务收入同比激增70.9%至8.45亿元，其中，线上渠道占比超过90%。 这一表现不仅延续了过去六个季度的增长势头，更引发市场重新审视：亚朵究竟是一家酒店公司，还是一个以住宿场景为入口的生活方式平台？ 零售业务的结构性突破：从附属品到增长引擎 亚朵零售业务的爆发并非偶然。细究其8.45亿元收入构成，"亚朵星球"睡眠产品线贡献约65%，包括深睡枕Pro、记忆棉床垫等明星单品；场景零售（客房内扫码购物）占比25%；联名及定制产品占剩余10%。值得注意的是，其零售毛利率稳定在62-65%区间，显著高于住宿业务32-35%的毛利率水平。 这种盈利能力源于独特的供应链模式。亚朵采用ODM（原始设计制造商）合作与自有品牌并行的策略： 与赛诺、舒达等专业厂商联合开发独家产品 *通过酒店场景完成产品验证后规模化生产 *直营渠道占比超80%，避免传统零售的渠道分成 以售价599元的深睡枕Pro为例，其生产成本控制在180元左右，通过酒店场景的体验转化率可达8%，远高于电商平台0.5%的平均转化率。目前该单品累计销量已突破50万只，仅此一项就贡献约3亿元收入。 会员经济的乘数效应：6500万用户的商业价值释放 截至2025年3月31日，亚朵集团注册会员数已突破9,600万人，同比增长35.4%。，年消费3次以上的活跃会员超过1200万。这些数字背后是极具价值的用户画像： *平均家庭年收入25-40万元 *62%拥有高等教育背景 *年均住宿消费频次4.2次 亚朵将会员体系与零售生态深度绑定，形成独特的流量闭环： 1. 场景触发：客房内所有商品均可扫码购买，转化率较传统电商提升16