fifi9527
05-12
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@走马财经：
这家公司，可能是下一个100倍股
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& Hers Health，是一家个性化远程医疗平台，公司成立于2017年，由Andrew Dudum与Jack Abraham 和 Hilary Coles共同创立，旨在通过数字化方式提供个性化、便捷、私密的健康服务，公司最初专注于男性健康，用大白话就是网上卖壮阳药，随后扩展到女性健康、心理健康、皮肤护理和减肥药领域。</p>\n<p>公司目前的董事会主席和CEO是Andrew Dudum，这位老兄背景并不简单，生于1988年的旧金山，成长在创业氛围浓厚的家庭，从小热爱音乐，曾经的梦想是当一名摇滚明星，最终成为了一名杰出的大提琴手。</p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cfd6cd7e77fb9b09d8d3953bae5c6ca7\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"608\"><span>图片</span></p>\n<p><em>（公司董事长兼CEO Andrew Dudum）</em></p>\n<p>有多杰出？他曾在美国和欧洲各地巡演，在卡内基音乐厅举行过大提琴演出，不过他的另一个梦想最终让自己更加闪耀，高中后前往宾夕法尼亚大学沃顿商学院学习管理与经济，和川普成了校友，这可能也是Hims在川普第二任总统任期前向其捐献100万美金的原因之一。</p>\n<p>总之，Dudum绝非等闲之辈，才37岁的他已经有十几年的连续创业经历，25岁时创立的风投基金与创业孵化器，就得到了硅谷大佬彼得・蒂尔和马克・安德森的支持，并在2020年被评为财富杂志“全球40位40岁以下商界领袖”之一。</p>\n<p>彼得・蒂尔和马克・安德森都是川普的支持者，加上Dudum和川普的校友关系，以及2025年初100万美金的投名状，这将使得Hims在挑战传统医疗的过程中减轻一些逆风。</p>\n<p><strong>一、Hims短期有十倍股的潜力</strong></p>\n<p>请注意，并不是说Hims一定会成为十倍或百倍股，大家千万别上头。</p>\n<p>先说下我的简要逻辑：</p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c12ec5cdc51b5141d944de5285dd7498\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1872\"><span>图片</span></p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2e6e469cc024b26f7edee951561baaae\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1369\"><span>图片</span></p>\n<p>Hims 2024年的营收14.8亿美金，2025年的指引是23-24亿美金，取中间值23.5亿，增速约60%。请注意，这个指引已经是司美格鲁肽短缺结束——FDA的这一公告可能影响Hims的减肥药销售业绩——之后做出的预测，即便这一公告生效，Hims的营收也可能超预期，而随着它和诺和诺德宣布合作，2025年营收超预期的概率几乎是100%。</p>\n<p>公司给出的远期利润指引是2030年实现25%的EBITDA利润率、75%的毛利率，我们假设这一目标达成——公司过去的一贯表现是超越指引，意味着2025年按照23.5亿美金营收计算的真实潜在利润是5.9亿美金，60%营收增速下给予60倍PE，对应350亿美金市值，或大约150美金股价。</p>\n<p>而当下Hims股价40美金，市值91亿，2025年的市销率仅仅3.9倍，若实现25%的利润率，意味着隐含市盈率仅仅15.5倍，对于一家保守估计增速60%——实际上可能远超预期的公司来说，这个估值显然是不合理的。这个阶段给予15倍市销率，即60倍的隐含市盈率是合理的，所谓隐含市盈率是指利润率按照远期的25%计算。</p>\n<p>我们预计Hims在2025年有可能达到28-30亿美金营收，去中间值29亿美金，意味着95.9%的营收增速，隐含利润7.25亿，增速更高则应该给予更高估值，按照96倍PE对应约700亿美金市值。</p>\n<p>诺和诺德是Hims今年合作的第一家大公司，但有可能不是唯一一家。所以它最终会走出什么样的曲线，我们只能拭目以待。</p>\n<p style=\"text-align: justify;\"><strong>二、远期的百倍股逻辑</strong></p>\n<p style=\"text-align: justify;\">Hims的目标是通过简化就医流程、提升可及性，打破敏感健康问题与专业医疗之间的隔阂，去除健康议题的污名化，这是一个巨大的市场。</p>\n<p style=\"text-align: justify;\">有多大呢？美国有3.4亿人口，且仍在稳步增长，截止2023年底，每个美国人年度医疗支出（含医保和个人支出）约1.3万美元，全国是4.4万亿美金，占美国GDP的17-18%，全球最高。</p>\n<p style=\"text-align: justify;\">这些支出中，联邦和州政府医保支出占比40%，私人健康保险支出占比30%，个人自付占比10%，雇主直接支付占比10%，其他占比10%。</p>\n<p style=\"text-align: justify;\">未来5-10年，美国整体医疗支出将轻松突破6万亿美金，Hims始于美国，但终点绝不会止于美国，加拿大、欧洲、澳洲等市场都是潜在市场，总体上这将是一个10万亿规模的市场。</p>\n<p style=\"text-align: justify;\">欧美的消费市场已经逐渐被数字化改造，医疗保健市场是少数的尚未被互联网攻克的堡垒，这是巨大的机会，5-10年内，Hims只需要占据这个市场1%的份额，就是1000亿美金规模的营收，按照25%的利润率，30倍PE对应7500亿美金市值，按照前几天25-30美金股价计算，100倍收益是完全有可能的。</p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7acf436340660d280b51280bd2d94460\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"421\"><span>图片</span></p>\n<p style=\"text-align: justify;\">当然，数万亿医疗保健支出中，并不是所有部分都可能被数字化，它们分别是：</p>\n<p style=\"text-align: justify;\">医院服务占比大约31%，主要包括住院、急诊、手术等，这些应该是无法纳入数字化医疗的；一生和临床服务占比约20%，包括普通门诊、专科诊疗、实验室检查等，这些正是Hims等远程医疗平台试图数字化的部分；处方药物支出占比10%，其他耐用设备、辅助用品等占比17%，这些也是可能被数字化染指的；其余护理机构和家庭护理占比8%，牙科服务占比4%、医保行政费用7%、公共健康支出3%都是大多数无法被改造的。</p>\n<p style=\"text-align: justify;\">所以，整体上可能被数字化改造的比例大约50%，若整体规模10万亿，这部分潜在规模就是5万亿，行业头部平台最起码应该占据10%的份额，Hims若成为这一行业的领军者，更长期的收入规模达到5000-10000亿也不是不可能。</p>\n<p style=\"text-align: justify;\">当然，如果这一点真的能实现，它的利润率应该不太可能维持25%的EBITDA水平，因为目前它涉足的大部分是高毛利业务，像壮阳药、减肥药、催情药等“上不了台面”的品类。</p>\n<p style=\"text-align: justify;\">若以5000亿规模，8%的利润率，也有400亿利润空间，这就是今天Meta的利润体量、接近亚马逊的收入体量。</p>\n<p style=\"text-align: justify;\">Dudum一直以来都自诩为远程医疗界的亚马逊和奈飞，自比亚马逊很好理解，自比奈飞是因为它的商业模式是以订阅服务实现的。</p>\n<p style=\"text-align: justify;\"><strong>三、定性判断</strong></p>\n<p style=\"text-align: justify;\">我之所以愿意相信这个故事，是因为两点：</p>\n<p style=\"text-align: justify;\">第一，医疗消费领域的变革不仅必要而且紧迫。</p>\n<p style=\"text-align: justify;\">消费领域数字化浪潮方兴未艾，医疗消费被数字化是众望所归，也是一定会实现的。借助个性化推荐、AI诊疗等新技术，Hims的路复合大趋势。</p>\n<p style=\"text-align: justify;\">第二，欧美社会对医药知识产权的过度保护需要破局者。</p>\n<p style=\"text-align: justify;\">我认为对医药知识产权领域的保护是非常有必要的，但是保护过度，则只会助长一批药企、保险公司躺在这套腐朽的医疗体系上吸血，而越来越多地普通工薪阶层越来越无法承担，这是Hims之类的远程医疗服务平台拥有巨大的民意基础的关键。</p>\n<p style=\"text-align: justify;\"><strong>四、远程医疗界的拼多多</strong></p>\n<p style=\"text-align: justify;\">虽然Dudum常将公司的愿景比作远程医疗领域的亚马逊和奈飞，但是我更愿意将它视作远程医疗领域的拼多多，两家公司有非常多的形似和神似之处：</p>\n<p style=\"text-align: justify;\"><strong>1.糟糕的舆论环境</strong></p>\n<p style=\"text-align: justify;\">Hims长期生存在糟糕的舆论环境下，许多不明就里的公众会轻视地称它为“卖壮阳药的、卖假药的、卖减肥药的”，诸如此类，由于某种程度上与欧美的知识产权既得利益者为敌，Hims长期受到舆论攻击、监管风险，一部分机构分析师也对这家公司冷嘲热讽。</p>\n<p style=\"text-align: justify;\"><strong>2.顽强的生命力</strong></p>\n<p style=\"text-align: justify;\">Hims成立短短7年时间，2021年通过Spac模式上市，当时定价16亿美金，目前已经涨了近6倍，如果按照高点计算，已经超过10倍，而公司的营收也从2020年的1.49亿增长到2024年的14.8亿，4年增长了近10倍，年化CAGR大约78%。</p>\n<p style=\"text-align: justify;\">2021年到2024年，订阅用户从61万增长到223万：</p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bafde46a72699bb067ae15c866d74d33\" tg-width=\"592\" tg-height=\"85\"><span>图片</span></p>\n<p>过去8个季度，用户增速未见衰减迹象：</p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a2fe65e27bb53a022ec7b00ad80ea874\" tg-width=\"979\" tg-height=\"87\"><span>图片</span></p>\n<p>2024年四个季度甚至在加速。</p>\n<p><strong>3.消费者导向思维</strong></p>\n<p>由于媒体舆论塑造的形象，加上Hims本身涉猎的品类就有争议，它的公众形象并不太好，但是用户很爱他，这就是为什么短短几年它增长迅速，而且早已实现规模化盈利，商业化能力超强，消费者就是愿意为它付费，像脱发、ED等现象对于许多欧美男性是普遍现象，如果完全寄希望于传统的医疗保健系统，许多低收入人群将越来越难以负担，说白了，即便没有Hims，这些人也无法通过传统医疗保健系统满足自己的需求，而Hims从这些人的需求出发组织供应链，必然得罪传统医疗系统的既得利益者。</p>\n<p><strong>4.超强营销能力</strong></p>\n<p>Hims的获客能力有目共睹，在欧美的社交媒体，Hims的舆论轰炸甚至引发许多人反感的程度，大量KOL被他们包养，他们甚至在超级碗这种场合一掷千金，而广告发布当天引发巨大舆论反响，公司股价竟然暴涨20%多。</p>\n<p>这些特点真的不得不让我想起遥远的东方大国的拼多多，两者有相同的舆论环境、生命力、增长速度、消费者导向，甚至连营销手腕和高毛利特征也极其相似。</p>\n<p>与此同时，两家公司还有近乎一样的非共识：大多数投资者还不了解它，甚至天然地排斥它，而少数懂它，或者愿意相信它的故事的投资者对它爱不释手。</p>\n<p>巨大的非共识，有时候就孕育着巨大的机会。</p>\n<p><strong>五、护城河及风险提示</strong></p>\n<p>在理解Hims的护城河时，我曾经反过大错。</p>\n<p>实际上在他20块钱左右时，我就买入过，可是当时接连遭到Meta平台营销规则调整、亚马逊介入远程医疗领域两重暴击，我被震出了车外，但是市场很快纠错，大家逐渐意识到亚马逊实际上无法阻止Hims持续成长。</p>\n<p>我个人理解有两个核心原因：</p>\n<p>第一，是亚马逊太大了，它已经是美国传统规则的受益者，不太可能像Hims这样挑战传统医疗巨头和保险公司的利益，就像京东实际上是干不了拼多多的活儿的。</p>\n<p>第二，医疗消费领域足够复杂，垂直一体化战略要求很高，像亚马逊这样的平台可以分一杯羹，但是无法做到像Hims这样垂直整合。</p>\n<p>Hims拥有全栈远程医疗服务，包括供应商网络、电子病历系统、线下药房、个性化线上问诊平台，罗马不是一天建成的。</p>\n<p>通过7年的努力，Hims已经树立了自己的品牌力，用户基础，而数百万异步咨询数据，包括临床数据、消费者洞察将带来更好的个性化推荐、更好的疗效和更好的用户留存。</p>\n<p>Hims在挑战传统医疗系统，但也非常重视FDA监管合规，从它们牵上川普这条线可以看出管理层并不简单，不是那种闷着头搞研发的书呆子。</p>\n<p>所有这一切，都将塑造Hims的护城河，当数据飞轮转动，这条河将越来越宽。</p>\n<p>最后强调，Hims仍然是一家早期创业型公司，无论是十倍还是百倍潜力，都只是可能性，投资有风险，这个漫长的征程即便实现，也100%会伴随着超高的波动性。</p>\n<p>一场舆论风暴、一次业绩不达预期、一次监管政策变化、一次增发融资、一次投资者联合诉讼、一次做空机构的重磅报告、一次管理层减持，都可能让股价暴跌到你怀疑人生。</p>\n<p>如果要说风险，这类公司最不缺的就是风险，多到你防不胜防。</p>\n<p>所以，入市需谨慎，本文不构成任何投资建议，仅仅是我自己的投资跟踪。 <a href=\"https://laohu8.com/S/HIMS\">$Hims & Hers Health Inc.(HIMS)$</a> <a href=\"https://laohu8.com/S/PDD\">$拼多多(PDD)$</a></p></body></html>","htmlText":"<html><head></head><body><p><em>本文首发于5月5日，这只是我自己的投资跟踪，不构成任何投资建议，望慎重。</em></p>\n<p>Hims全称是Hims & Hers Health，是一家个性化远程医疗平台，公司成立于2017年，由Andrew Dudum与Jack Abraham 和 Hilary Coles共同创立，旨在通过数字化方式提供个性化、便捷、私密的健康服务，公司最初专注于男性健康，用大白话就是网上卖壮阳药，随后扩展到女性健康、心理健康、皮肤护理和减肥药领域。</p>\n<p>公司目前的董事会主席和CEO是Andrew Dudum，这位老兄背景并不简单，生于1988年的旧金山，成长在创业氛围浓厚的家庭，从小热爱音乐，曾经的梦想是当一名摇滚明星，最终成为了一名杰出的大提琴手。</p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cfd6cd7e77fb9b09d8d3953bae5c6ca7\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"608\"><span>图片</span></p>\n<p><em>（公司董事长兼CEO Andrew Dudum）</em></p>\n<p>有多杰出？他曾在美国和欧洲各地巡演，在卡内基音乐厅举行过大提琴演出，不过他的另一个梦想最终让自己更加闪耀，高中后前往宾夕法尼亚大学沃顿商学院学习管理与经济，和川普成了校友，这可能也是Hims在川普第二任总统任期前向其捐献100万美金的原因之一。</p>\n<p>总之，Dudum绝非等闲之辈，才37岁的他已经有十几年的连续创业经历，25岁时创立的风投基金与创业孵化器，就得到了硅谷大佬彼得・蒂尔和马克・安德森的支持，并在2020年被评为财富杂志“全球40位40岁以下商界领袖”之一。</p>\n<p>彼得・蒂尔和马克・安德森都是川普的支持者，加上Dudum和川普的校友关系，以及2025年初100万美金的投名状，这将使得Hims在挑战传统医疗的过程中减轻一些逆风。</p>\n<p><strong>一、Hims短期有十倍股的潜力</strong></p>\n<p>请注意，并不是说Hims一定会成为十倍或百倍股，大家千万别上头。</p>\n<p>先说下我的简要逻辑：</p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c12ec5cdc51b5141d944de5285dd7498\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1872\"><span>图片</span></p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2e6e469cc024b26f7edee951561baaae\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1369\"><span>图片</span></p>\n<p>Hims 2024年的营收14.8亿美金，2025年的指引是23-24亿美金，取中间值23.5亿，增速约60%。请注意，这个指引已经是司美格鲁肽短缺结束——FDA的这一公告可能影响Hims的减肥药销售业绩——之后做出的预测，即便这一公告生效，Hims的营收也可能超预期，而随着它和诺和诺德宣布合作，2025年营收超预期的概率几乎是100%。</p>\n<p>公司给出的远期利润指引是2030年实现25%的EBITDA利润率、75%的毛利率，我们假设这一目标达成——公司过去的一贯表现是超越指引，意味着2025年按照23.5亿美金营收计算的真实潜在利润是5.9亿美金，60%营收增速下给予60倍PE，对应350亿美金市值，或大约150美金股价。</p>\n<p>而当下Hims股价40美金，市值91亿，2025年的市销率仅仅3.9倍，若实现25%的利润率，意味着隐含市盈率仅仅15.5倍，对于一家保守估计增速60%——实际上可能远超预期的公司来说，这个估值显然是不合理的。这个阶段给予15倍市销率，即60倍的隐含市盈率是合理的，所谓隐含市盈率是指利润率按照远期的25%计算。</p>\n<p>我们预计Hims在2025年有可能达到28-30亿美金营收，去中间值29亿美金，意味着95.9%的营收增速，隐含利润7.25亿，增速更高则应该给予更高估值，按照96倍PE对应约700亿美金市值。</p>\n<p>诺和诺德是Hims今年合作的第一家大公司，但有可能不是唯一一家。所以它最终会走出什么样的曲线，我们只能拭目以待。</p>\n<p style=\"text-align: justify;\"><strong>二、远期的百倍股逻辑</strong></p>\n<p style=\"text-align: justify;\">Hims的目标是通过简化就医流程、提升可及性，打破敏感健康问题与专业医疗之间的隔阂，去除健康议题的污名化，这是一个巨大的市场。</p>\n<p style=\"text-align: justify;\">有多大呢？美国有3.4亿人口，且仍在稳步增长，截止2023年底，每个美国人年度医疗支出（含医保和个人支出）约1.3万美元，全国是4.4万亿美金，占美国GDP的17-18%，全球最高。</p>\n<p style=\"text-align: justify;\">这些支出中，联邦和州政府医保支出占比40%，私人健康保险支出占比30%，个人自付占比10%，雇主直接支付占比10%，其他占比10%。</p>\n<p style=\"text-align: justify;\">未来5-10年，美国整体医疗支出将轻松突破6万亿美金，Hims始于美国，但终点绝不会止于美国，加拿大、欧洲、澳洲等市场都是潜在市场，总体上这将是一个10万亿规模的市场。</p>\n<p style=\"text-align: justify;\">欧美的消费市场已经逐渐被数字化改造，医疗保健市场是少数的尚未被互联网攻克的堡垒，这是巨大的机会，5-10年内，Hims只需要占据这个市场1%的份额，就是1000亿美金规模的营收，按照25%的利润率，30倍PE对应7500亿美金市值，按照前几天25-30美金股价计算，100倍收益是完全有可能的。</p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7acf436340660d280b51280bd2d94460\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"421\"><span>图片</span></p>\n<p style=\"text-align: justify;\">当然，数万亿医疗保健支出中，并不是所有部分都可能被数字化，它们分别是：</p>\n<p style=\"text-align: justify;\">医院服务占比大约31%，主要包括住院、急诊、手术等，这些应该是无法纳入数字化医疗的；一生和临床服务占比约20%，包括普通门诊、专科诊疗、实验室检查等，这些正是Hims等远程医疗平台试图数字化的部分；处方药物支出占比10%，其他耐用设备、辅助用品等占比17%，这些也是可能被数字化染指的；其余护理机构和家庭护理占比8%，牙科服务占比4%、医保行政费用7%、公共健康支出3%都是大多数无法被改造的。</p>\n<p style=\"text-align: justify;\">所以，整体上可能被数字化改造的比例大约50%，若整体规模10万亿，这部分潜在规模就是5万亿，行业头部平台最起码应该占据10%的份额，Hims若成为这一行业的领军者，更长期的收入规模达到5000-10000亿也不是不可能。</p>\n<p style=\"text-align: justify;\">当然，如果这一点真的能实现，它的利润率应该不太可能维持25%的EBITDA水平，因为目前它涉足的大部分是高毛利业务，像壮阳药、减肥药、催情药等“上不了台面”的品类。</p>\n<p style=\"text-align: justify;\">若以5000亿规模，8%的利润率，也有400亿利润空间，这就是今天Meta的利润体量、接近亚马逊的收入体量。</p>\n<p style=\"text-align: justify;\">Dudum一直以来都自诩为远程医疗界的亚马逊和奈飞，自比亚马逊很好理解，自比奈飞是因为它的商业模式是以订阅服务实现的。</p>\n<p style=\"text-align: justify;\"><strong>三、定性判断</strong></p>\n<p style=\"text-align: justify;\">我之所以愿意相信这个故事，是因为两点：</p>\n<p style=\"text-align: justify;\">第一，医疗消费领域的变革不仅必要而且紧迫。</p>\n<p style=\"text-align: justify;\">消费领域数字化浪潮方兴未艾，医疗消费被数字化是众望所归，也是一定会实现的。借助个性化推荐、AI诊疗等新技术，Hims的路复合大趋势。</p>\n<p style=\"text-align: justify;\">第二，欧美社会对医药知识产权的过度保护需要破局者。</p>\n<p style=\"text-align: justify;\">我认为对医药知识产权领域的保护是非常有必要的，但是保护过度，则只会助长一批药企、保险公司躺在这套腐朽的医疗体系上吸血，而越来越多地普通工薪阶层越来越无法承担，这是Hims之类的远程医疗服务平台拥有巨大的民意基础的关键。</p>\n<p style=\"text-align: justify;\"><strong>四、远程医疗界的拼多多</strong></p>\n<p style=\"text-align: justify;\">虽然Dudum常将公司的愿景比作远程医疗领域的亚马逊和奈飞，但是我更愿意将它视作远程医疗领域的拼多多，两家公司有非常多的形似和神似之处：</p>\n<p style=\"text-align: justify;\"><strong>1.糟糕的舆论环境</strong></p>\n<p style=\"text-align: justify;\">Hims长期生存在糟糕的舆论环境下，许多不明就里的公众会轻视地称它为“卖壮阳药的、卖假药的、卖减肥药的”，诸如此类，由于某种程度上与欧美的知识产权既得利益者为敌，Hims长期受到舆论攻击、监管风险，一部分机构分析师也对这家公司冷嘲热讽。</p>\n<p style=\"text-align: justify;\"><strong>2.顽强的生命力</strong></p>\n<p style=\"text-align: justify;\">Hims成立短短7年时间，2021年通过Spac模式上市，当时定价16亿美金，目前已经涨了近6倍，如果按照高点计算，已经超过10倍，而公司的营收也从2020年的1.49亿增长到2024年的14.8亿，4年增长了近10倍，年化CAGR大约78%。</p>\n<p style=\"text-align: justify;\">2021年到2024年，订阅用户从61万增长到223万：</p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bafde46a72699bb067ae15c866d74d33\" tg-width=\"592\" tg-height=\"85\"><span>图片</span></p>\n<p>过去8个季度，用户增速未见衰减迹象：</p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a2fe65e27bb53a022ec7b00ad80ea874\" tg-width=\"979\" tg-height=\"87\"><span>图片</span></p>\n<p>2024年四个季度甚至在加速。</p>\n<p><strong>3.消费者导向思维</strong></p>\n<p>由于媒体舆论塑造的形象，加上Hims本身涉猎的品类就有争议，它的公众形象并不太好，但是用户很爱他，这就是为什么短短几年它增长迅速，而且早已实现规模化盈利，商业化能力超强，消费者就是愿意为它付费，像脱发、ED等现象对于许多欧美男性是普遍现象，如果完全寄希望于传统的医疗保健系统，许多低收入人群将越来越难以负担，说白了，即便没有Hims，这些人也无法通过传统医疗保健系统满足自己的需求，而Hims从这些人的需求出发组织供应链，必然得罪传统医疗系统的既得利益者。</p>\n<p><strong>4.超强营销能力</strong></p>\n<p>Hims的获客能力有目共睹，在欧美的社交媒体，Hims的舆论轰炸甚至引发许多人反感的程度，大量KOL被他们包养，他们甚至在超级碗这种场合一掷千金，而广告发布当天引发巨大舆论反响，公司股价竟然暴涨20%多。</p>\n<p>这些特点真的不得不让我想起遥远的东方大国的拼多多，两者有相同的舆论环境、生命力、增长速度、消费者导向，甚至连营销手腕和高毛利特征也极其相似。</p>\n<p>与此同时，两家公司还有近乎一样的非共识：大多数投资者还不了解它，甚至天然地排斥它，而少数懂它，或者愿意相信它的故事的投资者对它爱不释手。</p>\n<p>巨大的非共识，有时候就孕育着巨大的机会。</p>\n<p><strong>五、护城河及风险提示</strong></p>\n<p>在理解Hims的护城河时，我曾经反过大错。</p>\n<p>实际上在他20块钱左右时，我就买入过，可是当时接连遭到Meta平台营销规则调整、亚马逊介入远程医疗领域两重暴击，我被震出了车外，但是市场很快纠错，大家逐渐意识到亚马逊实际上无法阻止Hims持续成长。</p>\n<p>我个人理解有两个核心原因：</p>\n<p>第一，是亚马逊太大了，它已经是美国传统规则的受益者，不太可能像Hims这样挑战传统医疗巨头和保险公司的利益，就像京东实际上是干不了拼多多的活儿的。</p>\n<p>第二，医疗消费领域足够复杂，垂直一体化战略要求很高，像亚马逊这样的平台可以分一杯羹，但是无法做到像Hims这样垂直整合。</p>\n<p>Hims拥有全栈远程医疗服务，包括供应商网络、电子病历系统、线下药房、个性化线上问诊平台，罗马不是一天建成的。</p>\n<p>通过7年的努力，Hims已经树立了自己的品牌力，用户基础，而数百万异步咨询数据，包括临床数据、消费者洞察将带来更好的个性化推荐、更好的疗效和更好的用户留存。</p>\n<p>Hims在挑战传统医疗系统，但也非常重视FDA监管合规，从它们牵上川普这条线可以看出管理层并不简单，不是那种闷着头搞研发的书呆子。</p>\n<p>所有这一切，都将塑造Hims的护城河，当数据飞轮转动，这条河将越来越宽。</p>\n<p>最后强调，Hims仍然是一家早期创业型公司，无论是十倍还是百倍潜力，都只是可能性，投资有风险，这个漫长的征程即便实现，也100%会伴随着超高的波动性。</p>\n<p>一场舆论风暴、一次业绩不达预期、一次监管政策变化、一次增发融资、一次投资者联合诉讼、一次做空机构的重磅报告、一次管理层减持，都可能让股价暴跌到你怀疑人生。</p>\n<p>如果要说风险，这类公司最不缺的就是风险，多到你防不胜防。</p>\n<p>所以，入市需谨慎，本文不构成任何投资建议，仅仅是我自己的投资跟踪。 <a href=\"https://laohu8.com/S/HIMS\">$Hims & Hers Health Inc.(HIMS)$</a> <a href=\"https://laohu8.com/S/PDD\">$拼多多(PDD)$</a></p></body></html>","text":"本文首发于5月5日，这只是我自己的投资跟踪，不构成任何投资建议，望慎重。 Hims全称是Hims & Hers Health，是一家个性化远程医疗平台，公司成立于2017年，由Andrew Dudum与Jack Abraham 和 Hilary Coles共同创立，旨在通过数字化方式提供个性化、便捷、私密的健康服务，公司最初专注于男性健康，用大白话就是网上卖壮阳药，随后扩展到女性健康、心理健康、皮肤护理和减肥药领域。 公司目前的董事会主席和CEO是Andrew Dudum，这位老兄背景并不简单，生于1988年的旧金山，成长在创业氛围浓厚的家庭，从小热爱音乐，曾经的梦想是当一名摇滚明星，最终成为了一名杰出的大提琴手。 图片 （公司董事长兼CEO Andrew Dudum） 有多杰出？他曾在美国和欧洲各地巡演，在卡内基音乐厅举行过大提琴演出，不过他的另一个梦想最终让自己更加闪耀，高中后前往宾夕法尼亚大学沃顿商学院学习管理与经济，和川普成了校友，这可能也是Hims在川普第二任总统任期前向其捐献100万美金的原因之一。 总之，Dudum绝非等闲之辈，才37岁的他已经有十几年的连续创业经历，25岁时创立的风投基金与创业孵化器，就得到了硅谷大佬彼得・蒂尔和马克・安德森的支持，并在2020年被评为财富杂志“全球40位40岁以下商界领袖”之一。 彼得・蒂尔和马克・安德森都是川普的支持者，加上Dudum和川普的校友关系，以及2025年初100万美金的投名状，这将使得Hims在挑战传统医疗的过程中减轻一些逆风。 一、Hims短期有十倍股的潜力 请注意，并不是说Hims一定会成为十倍或百倍股，大家千万别上头。 先说下我的简要逻辑： 图片 图片 Hims 2024年的营收14.8亿美金，2025年的指引是23-24亿美金，取中间值23.5亿，增速约60%。请注意，这个指引已经是司美格鲁肽短缺结束——FDA的这一公告可能影响Hims的减肥药销售业绩——之后做出的预测，即便这一公告生效，Hims的营收也可能超预期，而随着它和诺和诺德宣布合作，2025年营收超预期的概率几乎是100%。 公司给出的远期利润指引是2030年实现25%的EBITDA利润率、75%的毛利率，我们假设这一目标达成——公司过去的一贯表现是超越指引，意味着2025年按照23.5亿美金营收计算的真实潜在利润是5.9亿美金，60%营收增速下给予60倍PE，对应350亿美金市值，或大约150美金股价。 而当下Hims股价40美金，市值91亿，2025年的市销率仅仅3.9倍，若实现25%的利润率，意味着隐含市盈率仅仅15.5倍，对于一家保守估计增速60%——实际上可能远超预期的公司来说，这个估值显然是不合理的。这个阶段给予15倍市销率，即60倍的隐含市盈率是合理的，所谓隐含市盈率是指利润率按照远期的25%计算。 我们预计Hims在2025年有可能达到28-30亿美金营收，去中间值29亿美金，意味着95.9%的营收增速，隐含利润7.25亿，增速更高则应该给予更高估值，按照96倍PE对应约700亿美金市值。 诺和诺德是Hims今年合作的第一家大公司，但有可能不是唯一一家。所以它最终会走出什么样的曲线，我们只能拭目以待。 二、远期的百倍股逻辑 Hims的目标是通过简化就医流程、提升可及性，打破敏感健康问题与专业医疗之间的隔阂，去除健康议题的污名化，这是一个巨大的市场。 有多大呢？美国有3.4亿人口，且仍在稳步增长，截止2023年底，每个美国人年度医疗支出（含医保和个人支出）约1.3万美元，全国是4.4万亿美金，占美国GDP的17-18%，全球最高。 这些支出中，联邦和州政府医保支出占比40%，私人健康保险支出占比30%，个人自付占比10%，雇主直接支付占比10%，其他占比10%。 未来5-10年，美国整体医疗支出将轻松突破6万亿美金，Hims始于美国，但终点绝不会止于美国，加拿大、欧洲、澳洲等市场都是潜在市场，总体上这将是一个10万亿规模的市场。 欧美的消费市场已经逐渐被数字化改造，医疗保健市场是少数的尚未被互联网攻克的堡垒，这是巨大的机会，5-10年内，Hims只需要占据这个市场1%的份额，就是1000亿美金规模的营收，按照25%的利润率，30倍PE对应7500亿美金市值，按照前几天25-30美金股价计算，100倍收益是完全有可能的。 图片 当然，数万亿医疗保健支出中，并不是所有部分都可能被数字化，它们分别是： 医院服务占比大约31%，主要包括住院、急诊、手术等，这些应该是无法纳入数字化医疗的；一生和临床服务占比约20%，包括普通门诊、专科诊疗、实验室检查等，这些正是Hims等远程医疗平台试图数字化的部分；处方药物支出占比10%，其他耐用设备、辅助用品等占比17%，这些也是可能被数字化染指的；其余护理机构和家庭护理占比8%，牙科服务占比4%、医保行政费用7%、公共健康支出3%都是大多数无法被改造的。 所以，整体上可能被数字化改造的比例大约50%，若整体规模10万亿，这部分潜在规模就是5万亿，行业头部平台最起码应该占据10%的份额，Hims若成为这一行业的领军者，更长期的收入规模达到5000-10000亿也不是不可能。 当然，如果这一点真的能实现，它的利润率应该不太可能维持25%的EBITDA水平，因为目前它涉足的大部分是高毛利业务，像壮阳药、减肥药、催情药等“上不了台面”的品类。 若以5000亿规模，8%的利润率，也有400亿利润空间，这就是今天Meta的利润体量、接近亚马逊的收入体量。 Dudum一直以来都自诩为远程医疗界的亚马逊和奈飞，自比亚马逊很好理解，自比奈飞是因为它的商业模式是以订阅服务实现的。 三、定性判断 我之所以愿意相信这个故事，是因为两点： 第一，医疗消费领域的变革不仅必要而且紧迫。 消费领域数字化浪潮方兴未艾，医疗消费被数字化是众望所归，也是一定会实现的。借助个性化推荐、AI诊疗等新技术，Hims的路复合大趋势。 第二，欧美社会对医药知识产权的过度保护需要破局者。 我认为对医药知识产权领域的保护是非常有必要的，但是保护过度，则只会助长一批药企、保险公司躺在这套腐朽的医疗体系上吸血，而越来越多地普通工薪阶层越来越无法承担，这是Hims之类的远程医疗服务平台拥有巨大的民意基础的关键。 四、远程医疗界的拼多多 虽然Dudum常将公司的愿景比作远程医疗领域的亚马逊和奈飞，但是我更愿意将它视作远程医疗领域的拼多多，两家公司有非常多的形似和神似之处： 1.糟糕的舆论环境 Hims长期生存在糟糕的舆论环境下，许多不明就里的公众会轻视地称它为“卖壮阳药的、卖假药的、卖减肥药的”，诸如此类，由于某种程度上与欧美的知识产权既得利益者为敌，Hims长期受到舆论攻击、监管风险，一部分机构分析师也对这家公司冷嘲热讽。 2.顽强的生命力 Hims成立短短7年时间，2021年通过Spac模式上市，当时定价16亿美金，目前已经涨了近6倍，如果按照高点计算，已经超过10倍，而公司的营收也从2020年的1.49亿增长到2024年的14.8亿，4年增长了近10倍，年化CAGR大约78%。 2021年到2024年，订阅用户从61万增长到223万： 图片 过去8个季度，用户增速未见衰减迹象： 图片 2024年四个季度甚至在加速。 3.消费者导向思维 由于媒体舆论塑造的形象，加上Hims本身涉猎的品类就有争议，它的公众形象并不太好，但是用户很爱他，这就是为什么短短几年它增长迅速，而且早已实现规模化盈利，商业化能力超强，消费者就是愿意为它付费，像脱发、ED等现象对于许多欧美男性是普遍现象，如果完全寄希望于传统的医疗保健系统，许多低收入人群将越来越难以负担，说白了，即便没有Hims，这些人也无法通过传统医疗保健系统满足自己的需求，而Hims从这些人的需求出发组织供应链，必然得罪传统医疗系统的既得利益者。 4.超强营销能力 Hims的获客能力有目共睹，在欧美的社交媒体，Hims的舆论轰炸甚至引发许多人反感的程度，大量KOL被他们包养，他们甚至在超级碗这种场合一掷千金，而广告发布当天引发巨大舆论反响，公司股价竟然暴涨20%多。 这些特点真的不得不让我想起遥远的东方大国的拼多多，两者有相同的舆论环境、生命力、增长速度、消费者导向，甚至连营销手腕和高毛利特征也极其相似。 与此同时，两家公司还有近乎一样的非共识：大多数投资者还不了解它，甚至天然地排斥它，而少数懂它，或者愿意相信它的故事的投资者对它爱不释手。 巨大的非共识，有时候就孕育着巨大的机会。 五、护城河及风险提示 在理解Hims的护城河时，我曾经反过大错。 实际上在他20块钱左右时，我就买入过，可是当时接连遭到Meta平台营销规则调整、亚马逊介入远程医疗领域两重暴击，我被震出了车外，但是市场很快纠错，大家逐渐意识到亚马逊实际上无法阻止Hims持续成长。 我个人理解有两个核心原因： 第一，是亚马逊太大了，它已经是美国传统规则的受益者，不太可能像Hims这样挑战传统医疗巨头和保险公司的利益，就像京东实际上是干不了拼多多的活儿的。 第二，医疗消费领域足够复杂，垂直一体化战略要求很高，像亚马逊这样的平台可以分一杯羹，但是无法做到像Hims这样垂直整合。 Hims拥有全栈远程医疗服务，包括供应商网络、电子病历系统、线下药房、个性化线上问诊平台，罗马不是一天建成的。 通过7年的努力，Hims已经树立了自己的品牌力，用户基础，而数百万异步咨询数据，包括临床数据、消费者洞察将带来更好的个性化推荐、更好的疗效和更好的用户留存。 Hims在挑战传统医疗系统，但也非常重视FDA监管合规，从它们牵上川普这条线可以看出管理层并不简单，不是那种闷着头搞研发的书呆子。 所有这一切，都将塑造Hims的护城河，当数据飞轮转动，这条河将越来越宽。 最后强调，Hims仍然是一家早期创业型公司，无论是十倍还是百倍潜力，都只是可能性，投资有风险，这个漫长的征程即便实现，也100%会伴随着超高的波动性。 一场舆论风暴、一次业绩不达预期、一次监管政策变化、一次增发融资、一次投资者联合诉讼、一次做空机构的重磅报告、一次管理层减持，都可能让股价暴跌到你怀疑人生。 如果要说风险，这类公司最不缺的就是风险，多到你防不胜防。 所以，入市需谨慎，本文不构成任何投资建议，仅仅是我自己的投资跟踪。 $Hims & Hers Health Inc.(HIMS)$ 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