作者 | Steven
设计 | 马田田
PART.1
发行情况
PART.2
财务情况
财务情况：2022年至2024年，宁德时代的营收分别为人民币3,285.9亿元、4,009.2亿元、3,620.1亿元。其中，动力电池系统是主要的营收来源，2024年占总收入的比重为69.9%。2024年收入负增长主要是由于动力电池系统收入减少。据招股说明书，尽管动力电池系统销量有所增长，但由于碳酸锂等原材料价格下降，销售均价有所下调，进而使得收入减少。
2022年至2024年，宁德时代的毛利率分别为17.6%、19.2%、24.4%，主要是因为细分业务中，动力电池系统和储能电池系统主营业务的毛利率上升明显，从而带动公司总体毛利率逐年上涨。同期净利润分别为人民币334.6亿元、473.4亿元和552.9亿元，净利率分别为10.2%、11.8%、15.3%。
PART.3
综合评估
（一）市值
市值：11,890.99亿港元
（二）估值
据韩国研究机构SNE Research发布的全球动力电池最新统计数据，2024年全球动力电池出货量达1,157GWh，其中宁德时代以491GWh的出货量，拉开第二名近26%、高达42.4%的市占率登顶全球第一。2024年全球储能电池出货量达303GWh，同比增长近64%。宁德时代以110 GWh、超过第二名近3倍的出货量，连续4年蝉联全球储能冠军。
在全球化布局方面，宁德时代近年来加大了海外市场的扩展力度，尤其是在满足海外客户的“就近配套”需求方面，展现了卓越的市场敏锐度。通过不断优化生产布局，宁德时代的海外出货量占比持续提升，成为推动其增长的第二曲线。
目前电池行业上市可比公司主要有比亚迪、国轩高科、亿纬锂能、欣旺达，均在A股上市，其中比亚迪还在港股上市。主要的财务数据对比如下，可以看到宁德时代目前营收规模在行业内领先，与可比公司存在显著差距。公司毛利率与净利率双双快速增长，同样领跑行业。技术领先性与全球化战略，是宁德时代在动力/储能双赛道夺冠、保持绝对领先优势的核心动能。
市盈率取行业平均值25.9x，考虑2024年宁德时代552.9亿元净利润，公司市值约为11,890.99亿港元，计算得出公司PE约为21.4x，低于行业平均值，说明公司估值相对便宜。根据5月12日汇率和A股市值人民币1.12万亿元计算，此次发行折价在5%以内。
（三）上市团队
中金公司历史上作为保荐人参与了192个项目，其中暗盘有81家公司上涨，85家公司下跌，26家公司平盘，破发率高达44.27%。并且，首日破发率也高达40.10%。
然而从近半年业绩角度来看，中金表现不错。截至2025年5月7日，中金自2024年9月起参与保荐的9个项目中，共8家公司累计涨跌幅为正值，仅有一家为负，说明该时间段内中金负责的项目普遍质量优秀。其中，有7家公司累计跌幅超过20%，有3家公司累计涨幅超过50%，暗盘和首日表现也几乎以涨为主，仅有太美医疗科技一家表现不佳。
中信建投历史上作为保荐人参与了41个项目，其中暗盘有25家公司上涨，13家公司下跌，3家公司平盘，破发率31.71%。首日破发率更是仅有26.83%，整体胜率较高。2023年以来仅参与保荐了12个项目，其中只有2家公司累计涨幅为正，其余10家公司累计跌幅几乎均超过20%，只有绿源集团累计跌幅不到1%，体现近年来项目质量一般。但是在此基础上却有8家公司暗盘和首日录得上涨，说明中信建投作为保荐人的能力还是比较优秀的。
摩根大通历史上作为保荐人参与了48个项目，其中暗盘有19家公司上涨，21家公司下跌，8家公司平盘，破发率为43.75%。首日破发率更是高达45.83%。2023年以来仅参与保荐过5个项目，包含顺丰、药明系和速腾聚创这样的优质项目，但是暗盘和首日胜率较低，保荐成绩一般。
美林历史上作为保荐人参与了15个项目，其中暗盘有8家公司上涨，7家公司下跌，破发率为46.67%。然而首日破发率却仅有26.67%。2023年以来仅参与保荐过7个项目，包含近年来爆火的蜜雪、华润饮料和美的集团这样的优质项目，暗盘和首日胜率还行，并且从累计涨跌幅来看，对于本身比较优秀的标的来说保荐成绩不错。
（四）超额配售权
本次发行有绿鞋机制，稳价人为中金公司。
（五）发售量调整权
本次发行公司具有发售量调整权，允许公司按发行价至多调整全球初步发售股份的15%，并且该调整量将尽量按照维持公配与国配间7.5:92.5的比例分配。
（六）回拨机制
本次发行的初始公配部分占比为7.5%，并且由于宁德时代获得了港交所对于回拨机制相关要求的豁免，本次发行没有回拨的再分配。
（七）基石投资者
共有23名基石投资者：主要包括CPE、高瓴、瑞银、橡树、兰馨亚洲、中石化、中邮、景林、中金、科威特投资局（KIA）等明星机构，累计认购203.7亿港元，按照发行价263.0港元计算，相当于此次全球发售股份的65.7%及紧随全球发售完成后已发行总股份的1.7%（假设发售量调整权及超额配股权未获行使）。
（八）此次IPO前融资
宁德时代自成立以来，获得了多轮融资，投资方包括越秀产业基金、君联资本、深创投、云峰基金、招银国际等知名机构。2018年6月，宁德时代在深圳证券交易所上市，首次公开发行2.17亿股A股，股票代码为300750，筹资约53.52亿元人民币。截至2025年5月12日，公司A股市值约为1.12万亿。
（九）上市开支
此次宁德时代港股上市的开支总额约为2.88亿港元，按发售价263.0港元计算，募资额约310亿港元，这意味着，宁德时代将成为继2021年的快手后，4年多以来最大的港股IPO。上市开支占比约为0.93%（假设发售量调整权和超额配股权未获行使），其中承销相关开支及费用2.39亿港元，占全球发售所得额的0.77%（假设发售量调整权和超额配股权未获行使）。
PART.4
是否打新分析
财务方面，尽管宁德时代营收因为原材料价格下跌呈现先增后减态势，但是由于麒麟、神行电池等创新产品上市获得广泛认可，实现了规模化的商业应用，使得电池系统的单位盈利能力稳中有升，从而带动毛利率和净利率一起增长。
发行意图方面，面对国内竞争激烈的动力电池市场及车企构建多元化供应链趋势，宁德时代正加速全球布局，甚至通过技术授权模式迂回进入美国市场，并押注印尼资源项目以稳定供应链。本次宁德时代港股募资所得的90%将投向匈牙利项目第一期及第二期建设，进一步提升本地化供应能力。海外建厂及运营需大量欧元、美元等外汇储备，而本次发行进行了汇率避险，基石投资者贡献了65.7%的认购量，并且全部都是美元，为公司在全球兴建工厂直接省下一大笔钱。
市场情绪方面，目前只有1家绿茶集团在招股，竞争不算激烈。但是绿茶已收获87.37x超额认购，并且上市日是5月16日，资金冻结期覆盖了宁德时代的招股时间，因此会抢走很多筹码。其次，虽然估值较行业平均相对便宜，但与自己的A股股价相比折价仅在5%以内，除非这周A股大涨否则操作空间不大。然而考虑到宁德时代本次发行比例较小（5%以内）、是近年来继快手之后的最大明星项目、公司作为全球新能源巨头对海外机构资产配置的吸引力、23位的全球明星机构参与的占比高达65.7%的基石认购以及中美双方刚刚宣布对加征关税双双妥协的利好消息，即使小幅折价发行依旧应会获得较高的热度。此外，保荐人中金、中信建投和美林近年来保荐业绩优秀，整体胜率较高也能提升看涨预期。并且由于本次发行，有发售量调整权和绿鞋机制兜底，以及没有回拨机制，散户手中拿到的货不会太多，IPO后股价上涨的概率更大。截至发稿时间，宁德时代已超购于16.76x，感兴趣的投资者可以持续关注后续几天认购情况。
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