今天咱来聊聊最近在港交所闯关成功的觅瑞（Mirxes）那个靠“滴血验癌”技术火出圈的新加坡生物科技公司。这公司最近可是赚足了眼球，前脚刚通过聆讯，后脚就被资本市场盯上了。不过在一片欢呼声中，也有不少质疑声，毕竟三年半亏了12亿，现金流都快见底了，这IPO到底是救命稻草还是饮鸩止渴？咱们得掰开揉碎了看。
先说说这公司的技术实力。觅瑞的核心产品GASTROClear，那可是全球首款获批的胃癌早筛IVD产品，靠的是检测血液里的12种miRNA标志物。官方数据显示，这玩意儿对一期胃癌的灵敏度高达87.5%，甩传统胃镜（66%）好几条街。而且2019年在新加坡上市后，还拿到了FDA的“突破性医疗器械”认证，技术上确实有两把刷子。不过，技术牛不代表就能赚钱，这公司最大的问题就是商业化进度太慢。原计划2024年底在中国获批的GASTROClear，愣是拖到了2025年上半年，直接导致收入上不去。2024年上半年，GASTROClear的收入占比才28%，检测量更是只有6%，反而是已经过气的新冠检测产品Fortitude撑着场子，贡献了超90%的检测量。这就很尴尬了，明明有个好技术，却卡在审批和市场推广上，属实有点可惜。
再看看财务数据，那叫一个触目惊心。2021年到2024年上半年，营收从6065万美元暴跌到956万美元，净亏损却从308万美元飙升到4433万美元，三年半累计亏了1.73亿美元。更让人头大的是，亏损的大头不是研发，而是行政开支。2023年，一般及行政开支占收入的132.3%，比研发还多。专业咨询费、股权激励和全球扩张成本像个无底洞，烧钱速度堪比火箭。到2024年9月，账上现金只剩278万美元，比2021年底缩水了97%。为了活下去，公司只能疯狂举债，短期借款从498万美元涨到2021万美元，流动比率暴跌，偿债能力岌岌可危。这时候IPO，说白了就是一场“续命”之战，要是募不到钱，可能真的要凉凉了。
资本层面，觅瑞的股东阵容堪称豪华。原淘宝总裁孙彤宇持股22.03%，稳坐第一大股东，高榕资本、复朴资本这些明星机构也都在列。孙彤宇当年押中拼多多，这次又把宝押在觅瑞身上，野心不小。不过生物科技和电商不一样，周期长、风险高，孙彤宇的坚持到底是远见还是冒险？机构投资者的态度也很微妙，虽然持续加注，但公司估值增速明显放缓，从2021年C轮的4.87亿美元到D轮的6亿美元，涨得不多。更关键的是，B轮至D轮的融资款都快烧完了，机构退出压力山大。要是IPO后商业化还没起色，这些早期投资者可就惨了，流动性困局在所难免。
行业前景方面，癌症早筛确实是个万亿蓝海。弗若斯特沙利文预测，全球胃癌筛查市场规模到2033年能涨到254亿美元，液体活检作为无创技术，肯定会抢占传统内镜的市场。但觅瑞面临的竞争也不小。诺辉健康的“常卫清”已经在国内站稳脚跟，华大基因的“华常康”也在快速铺开，海外还有精密科学的Cologuard。虽然GASTROClear在胃癌领域有先发优势，但特异性只有68.4%，误诊率高的问题一直被诟病。而且150-250美元的定价远超医保覆盖范围，在价格敏感的新兴市场推广难度极大。
对觅瑞来说，现在的关键就是中国市场的审批。要是GASTROClear能在2025年上半年如期获批，再加上东南亚和日本的渠道扩张，或许能打开收入天花板。长期来看，得加快肺癌早筛产品LungClear和其他管线的研发，分散单一产品风险。另外，生态构建也很重要，参考诺辉健康和保险公司合作的模式，或许能解决高价自费的问题。不过，如何平衡研发投入和成本控制，优化管理效率，才是真正的挑战。
总的来说，觅瑞的故事就是生物科技行业的一个缩影：技术突破令人振奋，商业化难题让人揪心。孙彤宇的豪赌能不能成功，管理层的战略定力够不够，都将在接下来的商业化进程中见分晓。对于投资者来说，这既是一场关于“滴血验癌”未来的押注，也是一次对管理层能力的考验。在港交所的聚光灯下，觅瑞能否书写新的资本神话？咱们且行且看吧。 $恒生指数(HSI)$
精彩评论