截至2025年5月6日，奈飞（ $奈飞 (NFLX.US)$ ，美股代码 $奈飞(NFLX)$ ）是潘渡金融旗下旗舰ETF—潘渡招商创新主题（代码：3056.HK）的持仓股 $A潘渡招商创新(03056)$ $A潘渡招商区块链(03112)$ 。投资有风险，详情请参考阅读原文中的公告内容，以及文章后的公司免责声明。
前言
奈飞（Netflix，美股代码 NFLX）作为全球流媒体平台的龙头企业，以其卓越的基本面和出色的股价表现吸引了众多投资者的关注。近年来，奈飞的股价表现尤为亮眼：2023年上涨65%，2024年上涨83%，2025年年初至今已上涨30%(注1），同期大幅跑赢纳斯达克综合指数约21%、54%和37%。股价的强势反映了奈飞自2022年下半年以来经营状况的显著改善，尤其是在付费用户数量和收入规模方面的持续增长。2025年4月17日盘后，奈飞公布了一季度业绩，其业绩超出市场预期，进一步推动股价屡创新高。
在当前国际地缘政治风险增加、宏观经济不确定性加剧以及关税危机等复杂背景下，奈飞凭借其稳定的订阅制商业模式和行业领先的地位，成为美股市场中备受青睐的避险投资标的。最新消息美国总统特朗普5月4日称，将对所有在外国制作的电影征收100%关税。我们预计对美国对外国制作电影的打压将会进一步放大奈飞的内容优势，利好奈飞占领用户心智。
1：截至2025年5月2日
特朗普对电影也下手了
5月4日，特朗普在社交媒体上发文称他将授权美国商务部和美国贸易代表立即启动程序，对所有外国制作、进入美国的电影征收100%关税。特朗普提到美国电影产业正在快速衰亡，其他国家推出各种刺激政策吸引制片流出美国，好莱坞遭受重创，因此这上升为「国家安全威胁」。
除去这条社媒上的动态，目前还未有其他关于电影关税裁定、征收的细节。即使最终结果不一定是100%的关税征收，特朗普政府对于海外制作的电影打压的态度十分强硬，预计海外电影进入美国市场的数量会减少，甚至票价会高于本地电影。
这对奈飞而言反而是个好消息。海外电影关税将会凸显了奈飞丰富的影视库储备，以及订阅的性价比。奈飞有海量的内容积累和全球各地的本土化制作，可以丰富美国观众的选择；同时，如果海外电影票价提升，奈飞的订阅套餐价格更显得「平易近人」。新政策对于海外电影的冲击可能会为奈飞带来美国增量用户。
投资逻辑
1. 稳健的增长
奈飞具备持续增长的潜力，其付费用户数量和会员平均收入长期仍有提升空间和动力：
用户数量增长的驱动力：从全球视角来看，流媒体订阅的渗透率（对比互联网用户数）仍有显著提升空间。美国市场的流媒体渗透率已达到70%，但美国以外的地区依然较低。随着用户的付费习惯逐步培养，海外市场的潜力尤为显著。奈飞早在2010年便开始了全球化布局，率先进入加拿大市场，并坚持本地化自制内容，这种战略显著增强了其在海外市场的吸引力。另外，奈飞此前推出广告订阅并打击共享账号，成功吸引更多用户加入，证明了其精细化运营能力强，可以打破用户数量的天花板，进一步巩固了它在全球范围内的市场地位。
会员收入的成长潜力：奈飞多年来持续投入内容制作，并形成了创新驱动的企业文化。深厚的内容护城河使奈飞的订阅价格位于行业价格区间的高端，并且具备定期提价而不损失大量用户的能力。同时，广告订阅为公司带来了全新的业务增量，货币化空间广阔。奈飞强势的定价能力和广告收入的想象空间将支持其会员收入的长远增长。
行业的规模效应：视频流媒体行业是一个规模效应显著的赛道，头部玩家的优势在于领先的用户基础、内容资源以及运营经验。奈飞作为行业的先行者，已经建立了难以追赶的先发优势，使得竞争对手在短期内难以撼动其市场地位。
2. 高确定性
奈飞的商业模式具备较高的确定性，尤其在当前经济环境下，其收入和投放的可预见性高：
对地缘政治风险的敏感度较低：特朗普上任后国际地缘政治风险陡升，全球经济前景不明朗，美股、尤其是科技股波动加大。然而，奈飞凭借其订阅制商业模式以及成熟的国际化布局，展现出较强的抗风险能力。目前，奈飞业务覆盖190多个国家及地区，并且已经在50多个国家开展原创内容制作，受地缘政治影响较小。其美国收入占比仅30%，收入来源多样化也进一步降低了风险敞口。
抗经济下行能力强：订阅制娱乐消费在经济放缓时的表现优于广告模式或其他形式的消费娱乐。相比出门消费，家庭流媒体订阅更加经济实惠，且粘性更强。用户在经济状况承压时，通常会优先保留流媒体服务。因此，奈飞在经济不确定性上升的背景下，成为了投资者防守和避险的优质标的。
历史经验已经证明股价的抗风险能力：在过往宏观不确定性急剧上升的阶段，奈飞的股价曾大幅跑赢纳斯达克综合指数，例如2017年特朗普第一任期上任跑赢27%、2018年贸易战跑赢43%、2020年疫情爆发跑赢23%。之前在类似的经济预期波动时的表现可作为当下情况的参考。
我们将在下文详细解读奈飞的最近业绩情况、竞争力来源和投资风险点。
有关奈飞的最新业绩
2025年4月17日盘后，奈飞公布了最新一季度业绩。得益于订阅收入和广告收入的强劲增长，公司一季度营收与二季度业绩指引均超出分析师一致预期，季度利润更是创下历史新高。这一出色的表现再次验证了奈飞扎实的会员基础和卓越的运营能力。业绩公布后，公司股价持续上涨，截至5月2日涨幅已接近19%。
公司一季度财务表现亮眼，营收105.4亿美元，同比增长12.5%；净利润29亿美元，比预期的24.4亿美元高出24%。同时，公司有信心全年收入达到 435亿美元至 445 亿美元，广告收入翻番。
奈飞的内容壁垒优势依旧，一季度爆款内容频出。《混沌少年时》以1.24亿次观看成为奈飞有史以来收视率排名第三的英语剧集，WWE RAW收视持续位列奈飞周度全球top 10 list。接下来奈飞还将推出重点剧集的新一季，如《鱿鱼游戏》第三季和《星期三》第二季，将会是全年吸引新用户和推动收入增长的重要保证。广告收入方面，奈飞将推出自主研发的广告技术平台，不再依赖于与微软的合作，以优化广告货币化效率并提升观众的观看体验，为长期广告收入的稳定增长奠定了基础。
从本季度起，奈飞不再披露会员数量和会员平均收入（ARM, average revenue per membership）的细节，而是将投资者的关注点引向销售额、净利润等核心财务指标。管理层认为会员数量的上限问题不应成为投资者的主要关注点，而是希望通过更具代表性的财务表现凸显公司长期的增长潜力。这一调整反映了奈飞对自身商业模式的信心，也表明公司正在逐步淡化对单一运营指标的依赖。
就在业绩披露前几日，有媒体披露了奈飞内部的长期愿景，包括到2030年将营收翻倍，并将市值推高至1万亿美元。对比奈飞当前约4922亿美元的市值，这一目标展现了公司强烈的成长信心和未来的广阔空间。
奈飞流媒体的龙头地位
奈飞是全球领先的视频流媒体（VOD, video-on-demand）娱乐服务公司。截至2024年底，其服务范围已覆盖190多个国家和地区，付费用户数量突破3亿，稳居全球流媒体行业榜首。即便在如此庞大的用户基数下，过去两年付费用户数量仍保持了同比13%和16%的高速增长，远超大部分竞争对手仅有的中低个位数增速。公司在2022年至2024年间收入和利润的平均增速分别达到9.5%和19.4%，展现了强劲的盈利能力。
在全球视频流媒体行业逐渐成熟的背景下，奈飞凭借深厚的内容护城河、强大的规模效应、精细化的运营以及管理层的创新基因，有望继续保持领先，实现「强者恒强」。
1. 行业格局趋于稳定，奈飞盈利能力独树一帜
自2018年以来，传统内容公司如迪士尼（Disney）和派拉蒙（Paramount）等大力发展流媒体业务，行业竞争显著加剧。然而，随着流媒体行业逐渐进入成熟阶段，主要竞争者如Disney+和Max（原HBO Max）在经历了早期的大规模投入后，开始更加注重成本优化，全行业逐步转向降本增效。
奈飞是目前唯一能够在持续投入内容的同时实现大幅盈利的流媒体平台，2024年的利润率高达22%。相比之下，其他主流平台仍在盈亏平衡线上挣扎，甚至持续亏损。例如，迪士尼的流媒体业务直到2024财年的第三财季才首次实现单季度盈利。
此外，2023年至2024年间，由于美国编剧协会（WGA）和美国演员工会（SAG-AFTRA）的罢工，导致大量剧集制作被迫暂停，整个行业的内容生产受到显著影响。然而，奈飞受到的冲击相对较小。凭借丰富的内容库存和在全球50多个市场的稳定制作能力，奈飞在内容供应上的优势得以凸显，进一步巩固了行业地位。
2. 内容护城河：高质量原创内容与新领域突破
奈飞以高品质影视作品和原创内容闻名，通过数量和质量兼备的内容打造了强大的品牌口碑，大幅提升了用户粘性。截至2024年底，奈飞提供的影视剧总数达7564部，且在美国、加拿大、澳大利亚和英国这四大核心市场中，自制内容已占片库总体量的50%以上。2024年，奈飞共获得了107项艾美奖提名，远超其他流媒体平台。
奈飞内容护城河的建立离不开长期的投入与积累。自2013年推出首部原创剧集《纸牌屋》以来，奈飞持续制作备受好评的原创内容，如《鱿鱼游戏》、《怪奇物语》等全球爆款作品。2025年，公司计划投入180亿美元用于内容制作与版权收购，同比增长11%。更重要的是，奈飞的影视库吸引力并不依赖於单一热门剧集。在2024年第四季度的业绩会上，管理层表示没有任何一个热门剧集占据拉动新增用户的很大比例。这正说明奈飞丰富而均衡的内容储备构建了健康的内容生态体系，收入并不会围绕单一IP波动。
除了传统影视内容，奈飞还在2024年成功进军体育赛事直播，成为用户增长的重要驱动力之一。通过与WWE摔跤比赛、F1赛事和美国职业棒球大联盟的合作，奈飞获取了大量即时观众，有助于提高广告收入、订阅增长和用户留存率。根据研究公司Antenna的数据，奈飞直播的杰克·保罗与迈克·泰森之间的拳击比赛创下了单日注册用户数的历史纪录。
凭借突出的内容优势，奈飞的订阅价格相对于其他竞争者有一定的溢价，并有定期上调价格的主动权。于今年1月，奈飞就将美国地区的各类服务价格进行了上调，调整后的标准计划月费为17.99美元，高于Disney+的15.99美元和Max的16.99美元。
3. 显著的规模效应，推动盈利能力持续提升
流媒体行业最大的特点之一是显著的规模效应。内容制作的前期投入较高，通常会对利润和自由现金流造成压力，但一旦用户规模和收入达到临界点，就会产生强大的飞轮效应，推动盈利能力迅速提升。
奈飞的毛利率自2022年起快速提升，同时自由现金流转正。2020年，由于疫情导致内容支出减少，奈飞的自由现金流首次转正，达到19.22亿美元。到了2021年，随着影视制作的逐步恢复以及行业竞争的加剧，公司内容支出再次增加，自由现金流转为负值。然而，从2022年起，奈飞依靠经营现金流的持续增长，自由现金流重新转正，并呈现出稳步提升的趋势。
健康的现金流不仅保障了奈飞在内容制作上的持续投入，也使公司能够更加注重股东回报。2025年第一季度，公司偿还了8亿美元的票据并耗资35亿美元回购，单季度回购金额远高于2024年的单季水平。目前，公司剩余回购授权额度为136亿美元。
1. 4. 精细化运营：创新驱动增长
奈飞在2022年初曾面临付费会员数量增长的瓶颈，但通过多项创新举措成功打破了这一天花板。其中，广告订阅套餐（AVOD）和限制共享帐户登录成为两大重要增长引擎。
2022年11月，奈飞在多个国家推出广告订阅套餐，该套餐价格比基础套餐便宜20%-40%，通过在电影和剧集中插入广告创造额外收入。更低的价格门槛吸引了更多价格敏感型用户，为公司带来了广告和会员收入的双重增长。
此外，奈飞在打击密码共享方面也取得显著成效。自2022年7月起，奈飞率先在拉美市场实施共享帐户登录限制，随后逐步推广至全球100多个市场。这一举措成功将受限的共享帐户转化为新增订阅用户。根据Antenna数据显示，在美国市场实施该政策后的第一周内，奈飞的日新增订阅用户峰值一度突破10万，创下历史新高。通过这些创新的精细化运营措施，奈飞不仅成功突破了增长瓶颈，还进一步提升了收入来源的多样性与稳定性。
风险点
1. 估值较高：根据彭博一致预测数据，奈飞的一年前瞻市盈率（P/E）为42.5倍，无论纵向对比公司过去两年的市盈率，还是横向对比其他美股科技巨头，都处于较高的估值水平。这可能说明利好因素都已经反映在股价中，估值持续提升难度大。
2.宏观经济波动导致行业收入规模增速放缓：地缘政治冲突或导致全球主要经济体经济增速放缓，居民可支配收入及消费信心转弱，视频流媒体行业整体收入增速放缓，用户新增数量减少或原有付费用户流失。
3. 行业竞争再次加剧：2023年以来行业竞争压力减缓，竞争对手更注重提升盈利水平。如果竞争对手大幅提高内容支出或提升流媒体业务投入优先级，或重新加剧行业竞争，影响奈飞的投放节奏和盈利前景。
- 完 -
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