潘渡招商ETF持仓系列：Robinhood属于千禧一代的超级投资平台

图片来源：网络图片

前言：

券商行业一般被投资者视为市场周期的放大器，不过罗宾汉 $Robinhood(HOOD)$ 近年来通过一系列战略性收购和业务扩展，展现出其超越金融市场周期的野心，股价也在波动中不断创出新高。大摩分析师之前就表示，Robinhood是“美国总统选举结果最大受益者”之一，未来将大幅受益于特朗普上台后计划实施的放松金融监管。

2024年四季度开始，来自加密货币市场财务贡献为罗宾汉提供了新的增长动力。潘渡看好区块链与比特币的长期发展（《潘渡Insight：比特币的终极愿景与投资逻辑》），这也是潘渡招商区块链ETF（3112.HK） $A潘渡招商区块链(03112)$ 近期建仓罗宾汉的原因之一（详见《潘渡招商ETF持仓回顾5月5-9日》）。2025年5月，彭博报道，罗宾汉正开发一个基于区块链的平台，旨在让欧洲散户投资者交易代币化的美国证券（如股票）。潘渡认为，未来罗宾逊不仅有望受惠于全球股票市场的牛市周期，而且可以紧跟加密货币与区块链的发展而受益。

一、创立与初心：占领华尔街的启发

2013年，弗拉迪米尔·特内夫（Vladimir Tenev）和拜朱·巴特（Baiju Bhatt）在加州门洛帕克创立了罗宾汉（Robinhood），一个以免佣金交易为核心的金融科技平台。特内夫和巴特，两个在斯坦福大学结识的数学天才，他们目睹了散户因高佣金和复杂平台被排斥在投资市场之外的困境，决心打造一个“民主化金融”的平台。在占领华尔街后，特内夫和巴特带着“让金融为所有人服务”的使命，他们推出了罗宾汉。

二、从“千禧一代的投资应用”到“全球最佳金融服务平台”

罗宾汉以劫富济贫而闻名，而在金融危机后的美国，年轻人带着对失业和资产贬值的怨气，试图通过Robinhood对抗传统金融体制，打破“富人更富”的神话。疫情期间，散户通过社交平台抱团的力量不容小觑，这种新世代和千禧一代年轻人的投资方式为市场注入了活力。

Robinhood通过零佣金模式、直观的应用界面和社交功能，大大降低投资门槛，让年轻人能够轻松参与市场。潘渡认为，无论从意识形态（品牌定位），以及产品输出上，Robinhood都紧抓年轻人的核心需求——他们渴望便捷、低成本的投资渠道，同时希望在社区中找到归属感。

图片：罗宾汉交易界面，来源网络

不过，罗宾汉最近有了变化。本次披露中，罗宾汉用户的年龄中位数从2020年的31岁升至2025年的35岁，千禧一代（包括40多岁人群）托管资产占比近60%，达590亿美元，显示其用户群正在成熟。而其创始人兼CEO也在前年表示（下图），未来Robinhood 的长期愿景是成为全球最佳金融服务平台，通过技术创新和 AI 应用满足用户需求，在未来 10 年持续颠覆金融行业。

三、罗宾汉的财务结构，以及基本投资逻辑

说完情怀，我们从投资角度拆解他的财报，看看什么对罗宾汉最为重要。一般而言，券商的收入来源于交易佣金、融资利息产生的收入。罗宾汉（Robinhood）尽管是一家创新型互联网券商，但其收入结构基本符合这一框架。

在本次2025年一季度业绩中（下图），加密货币佣金收入（29%）、期权交易佣金（27%）和融资利息收入（13%）是Robinhood收入的主要来源。这意味着Robinhood近七成的收入依赖于这三个来源。除了客户数量之外，加密货币自身行情、市场的投资气氛、利率的趋势影响着罗宾汉业绩的短期走势。券商的佣金与利息收入与市场投资气氛和成交量正相关，短期内传统金融逻辑“牛市买券商”的周期红利同样适用于罗宾汉。

图片

潘渡认为，从市场来看，尽管短期内有关税势必对美国的通胀带来影响，然从长期来看通胀的不可控性已经解除，而美联储联邦基准利率处于高位，未来降息可能性依然较高。如有衰退出现，美联储将针对经济进行降息(Fed Put)，这也将对金融市场仍有一定的保底作用。加上未来特朗普对加密货币友好政策的陆续推出，整体投资群体有望进一步扩大。此外，罗宾汉自身良好的财务状况以及战略性前瞻布局，让其在券商中保有较好的成长性。

图片

四、具有高度成长性的互联网券商

如前文提到，券商行业一般被投资者视为市场周期的放大器，但罗宾汉（Robinhood）近年来通过一系列战略性收购和业务扩展，展现出其超越传统券商的野心，股价也在波动中上涨（下图）。摩根士丹利分析师Cyprys之前就表示，在其覆盖公司中，Robinhood是“美国总统选举结果最大受益者”之一，未来将大幅受益于特朗普上台后计划实施的放松金融监管。潘渡认为，罗宾汉多元化战略对投资价值产生了深远影响，并让它有望实现在交易波动和利率周期中的稳定增长。

视频：近两年罗宾汉与纳斯达克股价走势（标准化，截至2025年5月19日）图片

从2023年6月至2024年11月，罗宾汉通过一系列战略性收购显著扩展了其金融服务范围，包括信用卡服务（X1，更名为Robinhood Card）、财经新闻内容（Chartr）、期货交易（Marex FCM）、AI投资研究（Pluto）、全球加密货币交易（Bitstamp，预计2025年上半年完成）以及财富管理服务（TradePMR，预计2025年2月完成）。这些举措不仅丰富其产品线，更重要的是他带来了更多客户资金与以及客户愿意支付更多溢价（下图），标志着罗宾汉从在线券商向一站式金融服务平台的转型，以及它在这过程中增加了客户的中长期粘性。

图片

五、加密货币吸引了众多新客户：

加密货币市场的快速发展为罗宾汉提供了新的增长动力，潘渡看好区块链与比特币的长期发展（《潘渡Insight：比特币的终极愿景与投资逻辑》），这也是潘渡招商区块链ETF（3112.HK）近期建仓罗宾汉的原因之一。

2024年，Robinhood通过多项加密货币相关举显著提升了其用户基础和交易量。第四季度，公司加密货币交易收入激增至3.58亿美元，同比增长超700%，占交易收入（6.72亿美元）的53%以上。Robinhood新增了Solana（SOL）、Pepe（PEPE）、Cardano（ADA）和XRP等加密货币，至年底支持45种加密货币交易，满足用户对多样化数字资产的需求。此外，公司推出加密货币交易API，支持高级自动化交易策略，并新增止损和止限订单功能，吸引了更专业的交易者。

此外，罗宾汉（Robinhood）正于欧洲积极推进STO（证券型代币发行）计划。2025年5月，彭博报道，罗宾汉正开发一个基于区块链的平台，旨在让欧洲散户投资者交易代币化的美国证券（如股票）。此举将通过与数字资产公司合作实现，候选区块链包括Arbitrum和Solana。这一平台将利用区块链技术实现近乎即时的交易结算、降低成本并提升透明度，为欧洲用户提供24小时交易美国资产的便利。

罗宾汉已通过2024年收购Bitstamp获得欧洲市场准入，Bitstamp的MiCA（欧盟加密资产市场法规）合规许可为其STO计划提供了监管支持。MiCA框架为区块链金融产品提供了清晰指引，降低了传统市场准入壁垒。2025年第一季度，罗宾汉在欧洲推出加密货币转账功能，支持20多种代币，并提供1%存款匹配奖励，用户基础进一步扩大。

Robinhood Markets, Inc.

来源：罗宾汉官方

六、估值看点与上行空间

Robinhood 虽然属于金融行业，但其独特的互联网属性和持续增长的用户获取及变现能力，使其更接近于平台型公司的特质，投资者更倾向于使用平台公司的估值方法，如企业价值/销售收入比（EV/Sales）或 企业价值/息税折旧摊销前利润比（EV/EBITDA），而非传统的金融行业指标如 市净率（PB）。目前市场对 Robinhood 的估值集中于短期。在交易中，投资者往往更关注短期边际变化，例如新增用户数量、交易量或收入增长率。

图片

Robinhood 的长期价值潜力值得期待。目前，Robinhood 面临的挑战在于，如何在交易波动和利率周期中实现稳定增长，其核心在于公司能否通过战略创新完善金融服务生态，最终将潜力转化为实际价值，打破历史估值的束缚。例如，Robinhood 若能成功扩展产品线（如推出更多投资工具或金融服务）或提升用户粘性，其市场地位可能显著提升。而在共和党的去监管方针下，罗宾逊并购与收购将值得市场期待。

七、风险：市场周期以及PFOF

公司收入模式以轻资产为主，并未涉及自营投资，这对于其风险控制和盈利质量都是较有益。这样一来，主要的风险在于周期波动对业务增速的影响，以及其对股价短期的传导作用。

此外，罗宾汉的零佣金策略有一定的声誉与监管风险。尽管并没有直接收取客户佣金，但客户下单后实际支付的价格可能高于最佳市场价格。这种差价就是经纪公司和做市商的收入来源之一。这就是著名的PFOF（Payment for Order Flow）。PFOF是指经纪公司将客户的交易订单发送给市场做市商，而不是直接在交易所执行，通过这种方式从做市商那里获得报酬。这种模式让经纪公司能够向客户提供零佣金交易服务，例如Robinhood的运营方式。

公司通过 PFOF 模式与 Citadel Securities、B2C2 USA 和 Wintermute Trading 等市场 maker 建立了紧密联系，这些客户在2025第一季度的贡献达63%。2020年，SEC对Robinhood处以6500万美元的罚款，因其未充分披露PFOF实践，且未为客户订单寻求最佳执行。

此外，罗宾汉在一定程度上通过行动弥补了可能存在的争议。例如，在公司上市（IPO）时，罗宾汉将散户投资者的认购比例提高到了30%，这在传统IPO中并不常见。这一举措显示出罗宾汉对散户投资者关系的重视，也被视为其对先前潜在“错事”的一种补偿。

八、总结：

罗宾汉凭借创新基因和品牌价值，不断超越传统券商，其发展轨迹展现出类似特斯拉的颠覆潜力。随着特朗普上台可能带来的加密货币友好政策，罗宾汉的加密业务将持续受益。未来若能持续创新并抓住市场机遇，罗宾汉有望成为金融科技领域的领军者。

九、附录

潘渡招商创新ETF投资目标：创新ETF（3056.HK） $A潘渡招商创新(03056)$ 的投资目标是将主要（其资产净值的至少70%）投资于直接或间接参与创新业务公司股权。创新业务指能够利用新技术、在创新方面处于领先地位的公司，该等公司由有远见管理团队领导，能够识别未完全传达的市场需求，并在瞬息万变的全球经济中因新行业条件而受益。

潘渡招商区块链ETF投资目标：区块链主题ETF（3112.HK）的投资目标是通过主要投资于从事与区块链技术开发和运营相关的活动或提供产品、服务或技术的公司，或能够从开发、进步中受益的公司，从而实现长期资本增长和使用区块链技术。

参考来源：

注1 Robinhood 投资者关系：https://investors.robinhood.com/

为什么是潘渡？

潘渡金融的名称灵感源自Pando树，美国犹他州颤杨克隆群，年龄约9000-1.6万年，象征生命力、互联与持久性。“潘渡”借此寓意企业在虚拟资产管理领域的稳健扩展与信任连接。作为持牌公司，潘渡金融严格遵循反洗钱、投资者保护等合规要求，通过投资全球顶尖的创新技术与客户导向服务，追求优质企业目标，守护客户资产，扎根亚洲，展望全球，体现Pando树的韧性与共生精神。

图片

利益声明：

本文章中表达的观点和意见是作者个人的,可能因市场变化、公司动态或潘渡有限公司自身投资活动而调整，并不一定反映潘渡有限公司的观点。本文旨在整理和分享有关虚拟资产或相关话题的资讯和文章,仅供参考。本文件仅供资深投资者参考,并非(i)投资、购买或出售任何权益或股份,或参与任何投资或交易策略的要约或邀约,(ii)提供会计、法律、税务建议或投资建议,( iii)潘渡有限公司的官方声明。本文不对所提供信息的准确性或完整性,以及任何数位资产、金融工具或其他市场或经济指标的未来表现作出任何明示或暗示的陈述或保证。本文所载内容是截至发布尔日期的现有信息,日后可能不会进行更新或修订。某些陈述中包含预测,但不能保证这些预测在当前准确或最终会实现。过往的业绩并不代表未来的表现。投资者在做出任何投资决策前,应先咨询自己的顾问。潘渡有限公司可能在文中讨论或提及的某些资产、实体和/或刊物中有财务利益或关系。未经潘渡有限公司事先书面批准,严禁以任何形式全部或部分使用、复审、转发、分发或复制本文件。本文作者、潘渡有限公司的严一力现时为证监会持牌机构潘渡有限公司（Pando Finance Limited）的投资关系总监（编号：BVK436），及持有证监会第1号、4号和9号牌照。

分析师声明：本文作者、潘渡有限公司的严一力先生现时为证监会持牌机构潘渡有限公司（Pando Finance Limited）的投资者关系总监（编号：BVK436），及持有证监会第1号、4号和9号牌照。本人严一力，特此证明：(1) 本研究报告中表达的观点准确反映了本人对本研究报告中提及的任何或所有证券或发行人的个人观点；(2) 本人持有本报告中标的公司所发行的证券权益。(3) 本人的报酬中没有任何部分与潘渡有限公司执行的任何特定交易活动有关联。

CONTACT

联系方式

Contact Us

电话：+852- 3891 3288

地址：香港中环康乐广场8号交易广场二期1408室

电邮：media@pandofinance.com.hk

PANDO

关于潘渡

About Pando

潘渡（Pando）是一家合规的虚拟资产管理公司，拥有全球影响力，并于欧洲、亚洲和北美开展业务，具备全面的零售市场能力。作为数字资产管理领域的领先者，潘渡在香港已获得证监会颁发升级后的第1类、第4类和第9类牌照，可最高将100%投资组合仓位配置于虚拟资产，可为虚拟资产投资比例超过10%的基金提供投资顾问服务。同时，潘渡金融亦获得公募基金资质，且发行多支表现优异的主动管理ETF产品。2022年，潘渡资产在苏黎世设立总部，并在瑞士交易所发行比特币和以太币现货ETP，以及Pando6指数基金ETP。通过战略布局，潘渡积累了丰富的数字资产配置和合规经验，致力于提供多元化投资解决方案，吸引了众多投资者。更多详情请访问：www.pandofinance.com.hk