汤姆投资日记
05-23
[财迷]
@孟浩：
巴菲特要持有日本商社50年，我们能抄作业吗？
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年伯克希尔股东大会上，当被问及“如果日本央行加息是否会卖出日本股票”时，巴菲特干脆利落地回应：“我们打算持有五大商社 50 到 60 年。”这不是一句场面话，而是他对这笔投资极为坚定的长期信仰。今天就来聊聊</p><ul style=\"\"><li><p>巴菲特为何如此看好日本商社？巴菲特投资日本的核心逻辑</p></li><li><p>普通投资者适不适合“抄作业”？</p></li></ul><ul style=\"\"><li><p>如果想投日本，普通人该怎么布局？</p></li></ul><h3 id=\"id_1766825685\">巴菲特投资日本五大商社的深层逻辑</h3><p>伯克希尔对日本五大商社（三菱商事、三井物产、伊藤忠商事、丸红、住友商事）的投资始于2019年，截至2024年底，伯克希尔宣布已将这五家公司的持股比例由8%提升至最高9%以上，总投资额已达235亿美元。而在巴菲特投资日本五大商社的深层逻辑如下：</p><p>首先，从估值角度来看，2019年投资时点，<strong>五大商社的平均市净率低于1倍，股息率超过4%，这意味着市场对这些企业的定价甚至低于其净资产价值，</strong>而它们却能持续产生稳定的现金流回报。这种极端低估源于市场对“商社模式”的误解——投资者往往将这些业务遍及全球、深度嵌入产业链的综合性巨头简单归类为低增长的传统贸易公司，而忽视了它们在经济体系中的核心枢纽作用。</p><p>其次，<strong>这些商社的商业模式与伯克希尔·哈撒韦高度契合</strong>。它们不仅是贸易公司，更是具备全产业链控制力的投资控股平台。业务横跨能源、金属、食品、消费、基建等多个领域，垄断了日本全国近99％的大型生产企业和贸易公司，并通过财团化运营（产业资本+商业资本+金融资本的协同）形成竞争壁垒。此外，它们大多拥有百年以上的经营历史，在日本经济中占据垄断性地位，掌控着全球关键资源供应链，这种护城河使得其盈利能力具备长期稳定性。</p><p><strong>五大商社不仅自由现金流充沛（贸易现金流与投资收益双重驱动），而且长期维持稳定的股息政策（支付率30%-50%），</strong>同时财务政策极其审慎——近十年股权增发比例不到3%，避免了股东权益的稀释。这种“高股息+高自由现金流+低股权稀释”的组合，完美符合巴菲特对“股东友好型”企业的要求。</p><p>此外，<strong>日本资本市场的制度性改革为投资提供了额外催化</strong>。2023年东京证券交易所强制要求市净率低于1倍的公司提出改善计划，推动企业提升ROE和股东回报。五大商社积极响应，例如三井物产计划在2023-2026财年将ROE稳定在12%以上，伊藤忠则通过“盈利、削减、防范”三原则，将2025财年ROE目标设定为16%。这一政策红利直接加速了估值修复，目前五大商社平均市净率已回升至1倍以上。</p><p>从宏观策略角度看，<strong>巴菲特还精准利用了日本的零利率环境进行低成本资金套利</strong>。查理·芒格曾将这一投资称为“近乎零风险获取超额回报的百年机遇”，日本的利率是每年0.5%，而五大商社的股息收益率达5%，这意味着通过发行日元债券融资并投资商社股票，可轻松获取4.5%的正利差收益。同时，由于资金以日元形式融入并投资日元资产，汇率风险被天然对冲，进一步降低了投资的不确定性。</p><h3 id=\"id_2553293710\">普通投资者可以抄作业吗？</h3><p>巴菲特对日本五大商社的投资看似简单，实则包含诸多普通投资者难以复制的关键要素。</p><p>首先，巴菲特的投资建立在独特的机构优势之上。除了投资时点选择以及当前日本经济仍比较脆弱的因素外，伯克希尔通过发行超低息的日元债券（利率仅约0.5%）筹集资金，再投资于股息率5%左右的商社股票，轻松实现4.5%的正利差收益。这种操作的核心在于两点：一是伯克希尔作为顶级投资机构能够获得最优融资条件，二是其完善的汇率对冲机制可以完全规避日元贬值风险。<strong>然而，普通投资者既无法以接近零成本借入日元，也缺乏专业的对冲工具，这就从根本上丧失了巴菲特策略中最关键的套利空间。</strong></p><p>其次，<strong>汇率风险成为普通投资者难以逾越的障碍</strong>。2021年至2025年间，虽然日经指数上涨45%（从27575至39945），但同期日元对美元贬值52%（美元兑日元汇率从2021年的103.25持续贬值至2025年的157.2）。这意味着以美元计价的投资者不仅没有盈利，反而可能亏损。</p><p>举个例子，假设2021年投入1万美元兑换日元投资日股，到2025年股票市值虽增长至1.45万美元等值日元，但兑换回美元后实际价值仅剩9224美元，<strong>反而亏损4.8%。</strong>这种汇率侵蚀效应在日元长期贬值趋势下尤为致命，而普通投资者既无法像伯克希尔那样完美对冲汇率风险，也很难准确预测日元走势。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/73d3e3cf1833b7745e0c40dcd2d1265b\" tg-width=\"2180\" tg-height=\"800\"></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/53f934616716726c207fe56c594d3fed\" tg-width=\"2196\" tg-height=\"816\"></p><p>再者，日本经济的结构性矛盾不容忽视。当前日本面临人口老龄化、内需疲软、政府债务高企等多重挑战。<strong>虽然五大商社凭借全球化业务布局具备较强抗风险能力，但其盈利增长很大程度上依赖海外市场，容易受到全球经贸环境波动的影响。</strong>特别是商社核心的能源、矿产等业务，对地缘政治风险极为敏感。伯克希尔可以通过规模优势和分散投资来化解这些风险，但普通投资者很难建立如此完善的风险对冲体系。</p><h3 id=\"id_3245472704\">普通投资者如何投资日本？</h3><p>对于仍希望参与日本市场的普通投资者，更现实的选择是投资以美元计价的日本ETF，或者是投资业务全球化的日本龙头企业。下面我就来为大家介绍几只常见的日本ETF，感兴趣的朋友可以关注一下</p><p>最常见、也是最大众的选择是 <a data-mention-id=\"EWJ\" class=\"teditor-mention\" data-mention-name=\"日本ETF-iShares MSCI\" href=\"https://laohu8.com/S/EWJ\">$日本ETF-iShares MSCI(EWJ)$</a> 。这个ETF非常老牌，规模大（AUM148亿），流动性也好，买卖点差小，对普通人来说成本很低。这只ETF跟踪MSCI日本指数，基本代表了“你可以买到的日本市场整体”——丰田、索尼、三菱UFJ、东京电子，能想到的日本大公司基本都在里面。</p><p>如果你担心日元贬值（毕竟日本央行这么多年还在坚持负利率政策，汇率波动是实打实的风险），希望规避日元波动，那可以选 <a data-mention-id=\"DXJ\" class=\"teditor-mention\" data-mention-name=\"日本股利指数ETF-WisdomTree\" href=\"https://laohu8.com/S/DXJ\">$日本股利指数ETF-WisdomTree(DXJ)$</a> 。这只ETF做了汇率对冲，主要投的是出口导向的公司，比如丰田、三菱日联金融、日本烟草公司这些，不靠日本内需吃饭，靠全球市场挣钱，反而可能在日元贬的时候受益更大。</p><p>如果你想买的便宜一些，可以尝试 <a data-mention-id=\"FLJP\" class=\"teditor-mention\" data-mention-name=\"Franklin FTSE Japan ETF\" href=\"https://laohu8.com/S/FLJP\">$Franklin FTSE Japan ETF(FLJP)$</a> <strong>，</strong>FLJP 是一个覆盖整个日本股市的大盘ETF，成分股与EWJ 类似，基本都是你听说过的“日本代表队”，不过费率却只有EWJ 的五分之一，非常适合长期投资者用来定投或战略配置。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0a2f0a660e8a30280721a8dd85b54821\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1350\"></p><p>当然，你要直接投日本公司，其实美股也能搞定。很多日本的大公司，都在美国有ADR，挂在纽交所或者纳斯达克，买卖像正常美股一样方便，都是美元计价，不用担心汇率损失。不过ADR一般流动性没有股那么好，做交易不如ETF方便，但你如果是长期拿着，那倒也没差。</p><ul style=\"\"><li><p> <a data-mention-id=\"TM\" class=\"teditor-mention\" data-mention-name=\"丰田汽车\" href=\"https://laohu8.com/S/TM\">$丰田汽车(TM)$</a> 日本的“股王”。逻辑很清楚：汽车全球市占第一、现金流强、在电动化转型方面比较保守，但赢在稳健。估值向来不贵，有点像“日本的巴菲特股”。你如果在组合里想放个“工业稳健派”，TM是个可以长期拿着的标的。</p></li><li><p> <a data-mention-id=\"SONY\" class=\"teditor-mention\" data-mention-name=\"索尼\" href=\"https://laohu8.com/S/SONY\">$索尼(SONY)$</a> 其实是一家被“游戏业务”低估的科技股。PS5全球卖爆，影视、音乐版权、影像传感器也都有不错的地盘。股性偏慢热，但不缺故事。你如果对游戏、内容生态感兴趣，SONY是可以长期关注的。</p></li><li><p> <a data-mention-id=\"NTDOY\" class=\"teditor-mention\" data-mention-name=\"任天堂\" href=\"https://laohu8.com/S/NTDOY\">$任天堂(NTDOY)$</a>注意这只是在 OTC市场（场外交易），不像TM和SONY那样流动性好，但它有自己的受众。NS销量逆天、IP壁垒超强（马里奥、塞尔达、精灵宝可梦），但缺点也明显：硬件周期波动大、平台战略保守。不适合重仓，但可以当成“日式消费股+情怀”配置。</p></li><li><p> <a data-mention-id=\"TAK\" class=\"teditor-mention\" data-mention-name=\"武田制药\" href=\"https://laohu8.com/S/TAK\">$武田制药(TAK)$</a> 是日本最大的制药企业，在美股市场上也算有一定关注度。收购过Shire，有国际化研发能力。分红稳定、估值不高、适合偏防御风格的投资者。但增长性偏弱，看的是稳。</p></li><li><p> <a data-mention-id=\"MUFG\" class=\"teditor-mention\" data-mention-name=\"三菱日联金融\" href=\"https://laohu8.com/S/MUFG\">$三菱日联金融(MUFG)$</a> 日本最大银行。别小看它，和高盛、摩根大通有不少合作，在东南亚还有很多布局。2022年股价表现一度胜过摩根大通——你没看错，日本老牌银行确实翻身了一点点。不过整体来说，它属于利率敏感型资产，适合你想配点金融股、但又不想碰太多美股银行时拿来做对冲。</p></li><li><p> <a data-mention-id=\"NTTYY\" class=\"teditor-mention\" data-mention-name=\"Nippon Telegraph & Telephone Corp.\" href=\"https://laohu8.com/S/NTTYY\">$Nippon Telegraph & Telephone Corp.(NTTYY)$</a> 这家你可能不太熟，其实是日本最大的电信运营商之一。逻辑上类似AT&T或Verizon，属于高股息、低波动、偏防御的稳定类公司，适合养老型配置。</p></li><li><p> <a data-mention-id=\"KDDIY\" class=\"teditor-mention\" data-mention-name=\"KDDI Corp.\" href=\"https://laohu8.com/S/KDDIY\">$KDDI Corp.(KDDIY)$</a> NTT的竞争对手，同样是稳健、分红好、波动低。这种公司放在组合里就是为了“别让组合太躁”。</p></li><li><p> <a data-mention-id=\"JAPAY\" class=\"teditor-mention\" data-mention-name=\"Japan Tobacco\" href=\"https://laohu8.com/S/JAPAY\">$Japan Tobacco(JAPAY)$</a> 这家公司主打的不是成长，而是“分红”。如果你喜欢英美烟草那一挂的高股息思路，日本烟草也可以考虑，但它流动性一般，也有ESG方面的争议。</p></li><li><p> <a data-mention-id=\"HOCPY\" class=\"teditor-mention\" data-mention-name=\"Hoya Corp.\" href=\"https://laohu8.com/S/HOCPY\">$Hoya Corp.(HOCPY)$</a> 这家是日本隐形冠军，主业是半导体光掩膜和眼科镜片。你可以把它当成“日版高端制造+医疗消费”的结合体。增长能力强，毛利率惊人，就是冷门、不好理解，但喜欢半导体设备的可以深入研究。</p></li><li><p> <a data-mention-id=\"TOELY\" class=\"teditor-mention\" data-mention-name=\"Tokyo Electron Ltd.\" href=\"https://laohu8.com/S/TOELY\">$Tokyo Electron Ltd.(TOELY)$</a>全球第五大半导体设备商，日本本土的设备龙头。逻辑接近ASML、AMAT，但估值更温和。日元弱势的时候出口优势明显。可惜的是ADR冷门，流动性不太行，适合研究型选手。</p></li></ul><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/45a2e6be13f9cd87616091a513e739e3\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1350\"></p></body></html>","htmlText":"<html><head></head><body><p>在 2025 年伯克希尔股东大会上，当被问及“如果日本央行加息是否会卖出日本股票”时，巴菲特干脆利落地回应：“我们打算持有五大商社 50 到 60 年。”这不是一句场面话，而是他对这笔投资极为坚定的长期信仰。今天就来聊聊</p><ul style=\"\"><li><p>巴菲特为何如此看好日本商社？巴菲特投资日本的核心逻辑</p></li><li><p>普通投资者适不适合“抄作业”？</p></li></ul><ul style=\"\"><li><p>如果想投日本，普通人该怎么布局？</p></li></ul><h3 id=\"id_1766825685\">巴菲特投资日本五大商社的深层逻辑</h3><p>伯克希尔对日本五大商社（三菱商事、三井物产、伊藤忠商事、丸红、住友商事）的投资始于2019年，截至2024年底，伯克希尔宣布已将这五家公司的持股比例由8%提升至最高9%以上，总投资额已达235亿美元。而在巴菲特投资日本五大商社的深层逻辑如下：</p><p>首先，从估值角度来看，2019年投资时点，<strong>五大商社的平均市净率低于1倍，股息率超过4%，这意味着市场对这些企业的定价甚至低于其净资产价值，</strong>而它们却能持续产生稳定的现金流回报。这种极端低估源于市场对“商社模式”的误解——投资者往往将这些业务遍及全球、深度嵌入产业链的综合性巨头简单归类为低增长的传统贸易公司，而忽视了它们在经济体系中的核心枢纽作用。</p><p>其次，<strong>这些商社的商业模式与伯克希尔·哈撒韦高度契合</strong>。它们不仅是贸易公司，更是具备全产业链控制力的投资控股平台。业务横跨能源、金属、食品、消费、基建等多个领域，垄断了日本全国近99％的大型生产企业和贸易公司，并通过财团化运营（产业资本+商业资本+金融资本的协同）形成竞争壁垒。此外，它们大多拥有百年以上的经营历史，在日本经济中占据垄断性地位，掌控着全球关键资源供应链，这种护城河使得其盈利能力具备长期稳定性。</p><p><strong>五大商社不仅自由现金流充沛（贸易现金流与投资收益双重驱动），而且长期维持稳定的股息政策（支付率30%-50%），</strong>同时财务政策极其审慎——近十年股权增发比例不到3%，避免了股东权益的稀释。这种“高股息+高自由现金流+低股权稀释”的组合，完美符合巴菲特对“股东友好型”企业的要求。</p><p>此外，<strong>日本资本市场的制度性改革为投资提供了额外催化</strong>。2023年东京证券交易所强制要求市净率低于1倍的公司提出改善计划，推动企业提升ROE和股东回报。五大商社积极响应，例如三井物产计划在2023-2026财年将ROE稳定在12%以上，伊藤忠则通过“盈利、削减、防范”三原则，将2025财年ROE目标设定为16%。这一政策红利直接加速了估值修复，目前五大商社平均市净率已回升至1倍以上。</p><p>从宏观策略角度看，<strong>巴菲特还精准利用了日本的零利率环境进行低成本资金套利</strong>。查理·芒格曾将这一投资称为“近乎零风险获取超额回报的百年机遇”，日本的利率是每年0.5%，而五大商社的股息收益率达5%，这意味着通过发行日元债券融资并投资商社股票，可轻松获取4.5%的正利差收益。同时，由于资金以日元形式融入并投资日元资产，汇率风险被天然对冲，进一步降低了投资的不确定性。</p><h3 id=\"id_2553293710\">普通投资者可以抄作业吗？</h3><p>巴菲特对日本五大商社的投资看似简单，实则包含诸多普通投资者难以复制的关键要素。</p><p>首先，巴菲特的投资建立在独特的机构优势之上。除了投资时点选择以及当前日本经济仍比较脆弱的因素外，伯克希尔通过发行超低息的日元债券（利率仅约0.5%）筹集资金，再投资于股息率5%左右的商社股票，轻松实现4.5%的正利差收益。这种操作的核心在于两点：一是伯克希尔作为顶级投资机构能够获得最优融资条件，二是其完善的汇率对冲机制可以完全规避日元贬值风险。<strong>然而，普通投资者既无法以接近零成本借入日元，也缺乏专业的对冲工具，这就从根本上丧失了巴菲特策略中最关键的套利空间。</strong></p><p>其次，<strong>汇率风险成为普通投资者难以逾越的障碍</strong>。2021年至2025年间，虽然日经指数上涨45%（从27575至39945），但同期日元对美元贬值52%（美元兑日元汇率从2021年的103.25持续贬值至2025年的157.2）。这意味着以美元计价的投资者不仅没有盈利，反而可能亏损。</p><p>举个例子，假设2021年投入1万美元兑换日元投资日股，到2025年股票市值虽增长至1.45万美元等值日元，但兑换回美元后实际价值仅剩9224美元，<strong>反而亏损4.8%。</strong>这种汇率侵蚀效应在日元长期贬值趋势下尤为致命，而普通投资者既无法像伯克希尔那样完美对冲汇率风险，也很难准确预测日元走势。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/73d3e3cf1833b7745e0c40dcd2d1265b\" tg-width=\"2180\" tg-height=\"800\"></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/53f934616716726c207fe56c594d3fed\" tg-width=\"2196\" tg-height=\"816\"></p><p>再者，日本经济的结构性矛盾不容忽视。当前日本面临人口老龄化、内需疲软、政府债务高企等多重挑战。<strong>虽然五大商社凭借全球化业务布局具备较强抗风险能力，但其盈利增长很大程度上依赖海外市场，容易受到全球经贸环境波动的影响。</strong>特别是商社核心的能源、矿产等业务，对地缘政治风险极为敏感。伯克希尔可以通过规模优势和分散投资来化解这些风险，但普通投资者很难建立如此完善的风险对冲体系。</p><h3 id=\"id_3245472704\">普通投资者如何投资日本？</h3><p>对于仍希望参与日本市场的普通投资者，更现实的选择是投资以美元计价的日本ETF，或者是投资业务全球化的日本龙头企业。下面我就来为大家介绍几只常见的日本ETF，感兴趣的朋友可以关注一下</p><p>最常见、也是最大众的选择是 <a data-mention-id=\"EWJ\" class=\"teditor-mention\" data-mention-name=\"日本ETF-iShares MSCI\" href=\"https://laohu8.com/S/EWJ\">$日本ETF-iShares MSCI(EWJ)$</a> 。这个ETF非常老牌，规模大（AUM148亿），流动性也好，买卖点差小，对普通人来说成本很低。这只ETF跟踪MSCI日本指数，基本代表了“你可以买到的日本市场整体”——丰田、索尼、三菱UFJ、东京电子，能想到的日本大公司基本都在里面。</p><p>如果你担心日元贬值（毕竟日本央行这么多年还在坚持负利率政策，汇率波动是实打实的风险），希望规避日元波动，那可以选 <a data-mention-id=\"DXJ\" class=\"teditor-mention\" data-mention-name=\"日本股利指数ETF-WisdomTree\" href=\"https://laohu8.com/S/DXJ\">$日本股利指数ETF-WisdomTree(DXJ)$</a> 。这只ETF做了汇率对冲，主要投的是出口导向的公司，比如丰田、三菱日联金融、日本烟草公司这些，不靠日本内需吃饭，靠全球市场挣钱，反而可能在日元贬的时候受益更大。</p><p>如果你想买的便宜一些，可以尝试 <a data-mention-id=\"FLJP\" class=\"teditor-mention\" data-mention-name=\"Franklin FTSE Japan ETF\" href=\"https://laohu8.com/S/FLJP\">$Franklin FTSE Japan ETF(FLJP)$</a> <strong>，</strong>FLJP 是一个覆盖整个日本股市的大盘ETF，成分股与EWJ 类似，基本都是你听说过的“日本代表队”，不过费率却只有EWJ 的五分之一，非常适合长期投资者用来定投或战略配置。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0a2f0a660e8a30280721a8dd85b54821\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1350\"></p><p>当然，你要直接投日本公司，其实美股也能搞定。很多日本的大公司，都在美国有ADR，挂在纽交所或者纳斯达克，买卖像正常美股一样方便，都是美元计价，不用担心汇率损失。不过ADR一般流动性没有股那么好，做交易不如ETF方便，但你如果是长期拿着，那倒也没差。</p><ul style=\"\"><li><p> <a data-mention-id=\"TM\" class=\"teditor-mention\" data-mention-name=\"丰田汽车\" href=\"https://laohu8.com/S/TM\">$丰田汽车(TM)$</a> 日本的“股王”。逻辑很清楚：汽车全球市占第一、现金流强、在电动化转型方面比较保守，但赢在稳健。估值向来不贵，有点像“日本的巴菲特股”。你如果在组合里想放个“工业稳健派”，TM是个可以长期拿着的标的。</p></li><li><p> <a data-mention-id=\"SONY\" class=\"teditor-mention\" data-mention-name=\"索尼\" href=\"https://laohu8.com/S/SONY\">$索尼(SONY)$</a> 其实是一家被“游戏业务”低估的科技股。PS5全球卖爆，影视、音乐版权、影像传感器也都有不错的地盘。股性偏慢热，但不缺故事。你如果对游戏、内容生态感兴趣，SONY是可以长期关注的。</p></li><li><p> <a data-mention-id=\"NTDOY\" class=\"teditor-mention\" data-mention-name=\"任天堂\" href=\"https://laohu8.com/S/NTDOY\">$任天堂(NTDOY)$</a>注意这只是在 OTC市场（场外交易），不像TM和SONY那样流动性好，但它有自己的受众。NS销量逆天、IP壁垒超强（马里奥、塞尔达、精灵宝可梦），但缺点也明显：硬件周期波动大、平台战略保守。不适合重仓，但可以当成“日式消费股+情怀”配置。</p></li><li><p> <a data-mention-id=\"TAK\" class=\"teditor-mention\" data-mention-name=\"武田制药\" href=\"https://laohu8.com/S/TAK\">$武田制药(TAK)$</a> 是日本最大的制药企业，在美股市场上也算有一定关注度。收购过Shire，有国际化研发能力。分红稳定、估值不高、适合偏防御风格的投资者。但增长性偏弱，看的是稳。</p></li><li><p> <a data-mention-id=\"MUFG\" class=\"teditor-mention\" data-mention-name=\"三菱日联金融\" href=\"https://laohu8.com/S/MUFG\">$三菱日联金融(MUFG)$</a> 日本最大银行。别小看它，和高盛、摩根大通有不少合作，在东南亚还有很多布局。2022年股价表现一度胜过摩根大通——你没看错，日本老牌银行确实翻身了一点点。不过整体来说，它属于利率敏感型资产，适合你想配点金融股、但又不想碰太多美股银行时拿来做对冲。</p></li><li><p> <a data-mention-id=\"NTTYY\" class=\"teditor-mention\" data-mention-name=\"Nippon Telegraph & Telephone Corp.\" href=\"https://laohu8.com/S/NTTYY\">$Nippon Telegraph & Telephone Corp.(NTTYY)$</a> 这家你可能不太熟，其实是日本最大的电信运营商之一。逻辑上类似AT&T或Verizon，属于高股息、低波动、偏防御的稳定类公司，适合养老型配置。</p></li><li><p> <a data-mention-id=\"KDDIY\" class=\"teditor-mention\" data-mention-name=\"KDDI Corp.\" href=\"https://laohu8.com/S/KDDIY\">$KDDI Corp.(KDDIY)$</a> NTT的竞争对手，同样是稳健、分红好、波动低。这种公司放在组合里就是为了“别让组合太躁”。</p></li><li><p> <a data-mention-id=\"JAPAY\" class=\"teditor-mention\" data-mention-name=\"Japan Tobacco\" href=\"https://laohu8.com/S/JAPAY\">$Japan Tobacco(JAPAY)$</a> 这家公司主打的不是成长，而是“分红”。如果你喜欢英美烟草那一挂的高股息思路，日本烟草也可以考虑，但它流动性一般，也有ESG方面的争议。</p></li><li><p> <a data-mention-id=\"HOCPY\" class=\"teditor-mention\" data-mention-name=\"Hoya Corp.\" href=\"https://laohu8.com/S/HOCPY\">$Hoya Corp.(HOCPY)$</a> 这家是日本隐形冠军，主业是半导体光掩膜和眼科镜片。你可以把它当成“日版高端制造+医疗消费”的结合体。增长能力强，毛利率惊人，就是冷门、不好理解，但喜欢半导体设备的可以深入研究。</p></li><li><p> <a data-mention-id=\"TOELY\" class=\"teditor-mention\" data-mention-name=\"Tokyo Electron Ltd.\" href=\"https://laohu8.com/S/TOELY\">$Tokyo Electron Ltd.(TOELY)$</a>全球第五大半导体设备商，日本本土的设备龙头。逻辑接近ASML、AMAT，但估值更温和。日元弱势的时候出口优势明显。可惜的是ADR冷门，流动性不太行，适合研究型选手。</p></li></ul><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/45a2e6be13f9cd87616091a513e739e3\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1350\"></p></body></html>","text":"在 2025 年伯克希尔股东大会上，当被问及“如果日本央行加息是否会卖出日本股票”时，巴菲特干脆利落地回应：“我们打算持有五大商社 50 到 60 年。”这不是一句场面话，而是他对这笔投资极为坚定的长期信仰。今天就来聊聊 巴菲特为何如此看好日本商社？巴菲特投资日本的核心逻辑 普通投资者适不适合“抄作业”？ 如果想投日本，普通人该怎么布局？ 巴菲特投资日本五大商社的深层逻辑 伯克希尔对日本五大商社（三菱商事、三井物产、伊藤忠商事、丸红、住友商事）的投资始于2019年，截至2024年底，伯克希尔宣布已将这五家公司的持股比例由8%提升至最高9%以上，总投资额已达235亿美元。而在巴菲特投资日本五大商社的深层逻辑如下： 首先，从估值角度来看，2019年投资时点，五大商社的平均市净率低于1倍，股息率超过4%，这意味着市场对这些企业的定价甚至低于其净资产价值，而它们却能持续产生稳定的现金流回报。这种极端低估源于市场对“商社模式”的误解——投资者往往将这些业务遍及全球、深度嵌入产业链的综合性巨头简单归类为低增长的传统贸易公司，而忽视了它们在经济体系中的核心枢纽作用。 其次，这些商社的商业模式与伯克希尔·哈撒韦高度契合。它们不仅是贸易公司，更是具备全产业链控制力的投资控股平台。业务横跨能源、金属、食品、消费、基建等多个领域，垄断了日本全国近99％的大型生产企业和贸易公司，并通过财团化运营（产业资本+商业资本+金融资本的协同）形成竞争壁垒。此外，它们大多拥有百年以上的经营历史，在日本经济中占据垄断性地位，掌控着全球关键资源供应链，这种护城河使得其盈利能力具备长期稳定性。 五大商社不仅自由现金流充沛（贸易现金流与投资收益双重驱动），而且长期维持稳定的股息政策（支付率30%-50%），同时财务政策极其审慎——近十年股权增发比例不到3%，避免了股东权益的稀释。这种“高股息+高自由现金流+低股权稀释”的组合，完美符合巴菲特对“股东友好型”企业的要求。 此外，日本资本市场的制度性改革为投资提供了额外催化。2023年东京证券交易所强制要求市净率低于1倍的公司提出改善计划，推动企业提升ROE和股东回报。五大商社积极响应，例如三井物产计划在2023-2026财年将ROE稳定在12%以上，伊藤忠则通过“盈利、削减、防范”三原则，将2025财年ROE目标设定为16%。这一政策红利直接加速了估值修复，目前五大商社平均市净率已回升至1倍以上。 从宏观策略角度看，巴菲特还精准利用了日本的零利率环境进行低成本资金套利。查理·芒格曾将这一投资称为“近乎零风险获取超额回报的百年机遇”，日本的利率是每年0.5%，而五大商社的股息收益率达5%，这意味着通过发行日元债券融资并投资商社股票，可轻松获取4.5%的正利差收益。同时，由于资金以日元形式融入并投资日元资产，汇率风险被天然对冲，进一步降低了投资的不确定性。 普通投资者可以抄作业吗？ 巴菲特对日本五大商社的投资看似简单，实则包含诸多普通投资者难以复制的关键要素。 首先，巴菲特的投资建立在独特的机构优势之上。除了投资时点选择以及当前日本经济仍比较脆弱的因素外，伯克希尔通过发行超低息的日元债券（利率仅约0.5%）筹集资金，再投资于股息率5%左右的商社股票，轻松实现4.5%的正利差收益。这种操作的核心在于两点：一是伯克希尔作为顶级投资机构能够获得最优融资条件，二是其完善的汇率对冲机制可以完全规避日元贬值风险。然而，普通投资者既无法以接近零成本借入日元，也缺乏专业的对冲工具，这就从根本上丧失了巴菲特策略中最关键的套利空间。 其次，汇率风险成为普通投资者难以逾越的障碍。2021年至2025年间，虽然日经指数上涨45%（从27575至39945），但同期日元对美元贬值52%（美元兑日元汇率从2021年的103.25持续贬值至2025年的157.2）。这意味着以美元计价的投资者不仅没有盈利，反而可能亏损。 举个例子，假设2021年投入1万美元兑换日元投资日股，到2025年股票市值虽增长至1.45万美元等值日元，但兑换回美元后实际价值仅剩9224美元，反而亏损4.8%。这种汇率侵蚀效应在日元长期贬值趋势下尤为致命，而普通投资者既无法像伯克希尔那样完美对冲汇率风险，也很难准确预测日元走势。 再者，日本经济的结构性矛盾不容忽视。当前日本面临人口老龄化、内需疲软、政府债务高企等多重挑战。虽然五大商社凭借全球化业务布局具备较强抗风险能力，但其盈利增长很大程度上依赖海外市场，容易受到全球经贸环境波动的影响。特别是商社核心的能源、矿产等业务，对地缘政治风险极为敏感。伯克希尔可以通过规模优势和分散投资来化解这些风险，但普通投资者很难建立如此完善的风险对冲体系。 普通投资者如何投资日本？ 对于仍希望参与日本市场的普通投资者，更现实的选择是投资以美元计价的日本ETF，或者是投资业务全球化的日本龙头企业。下面我就来为大家介绍几只常见的日本ETF，感兴趣的朋友可以关注一下 最常见、也是最大众的选择是 $日本ETF-iShares MSCI(EWJ)$ 。这个ETF非常老牌，规模大（AUM148亿），流动性也好，买卖点差小，对普通人来说成本很低。这只ETF跟踪MSCI日本指数，基本代表了“你可以买到的日本市场整体”——丰田、索尼、三菱UFJ、东京电子，能想到的日本大公司基本都在里面。 如果你担心日元贬值（毕竟日本央行这么多年还在坚持负利率政策，汇率波动是实打实的风险），希望规避日元波动，那可以选 $日本股利指数ETF-WisdomTree(DXJ)$ 。这只ETF做了汇率对冲，主要投的是出口导向的公司，比如丰田、三菱日联金融、日本烟草公司这些，不靠日本内需吃饭，靠全球市场挣钱，反而可能在日元贬的时候受益更大。 如果你想买的便宜一些，可以尝试 $Franklin FTSE Japan ETF(FLJP)$ ，FLJP 是一个覆盖整个日本股市的大盘ETF，成分股与EWJ 类似，基本都是你听说过的“日本代表队”，不过费率却只有EWJ 的五分之一，非常适合长期投资者用来定投或战略配置。 当然，你要直接投日本公司，其实美股也能搞定。很多日本的大公司，都在美国有ADR，挂在纽交所或者纳斯达克，买卖像正常美股一样方便，都是美元计价，不用担心汇率损失。不过ADR一般流动性没有股那么好，做交易不如ETF方便，但你如果是长期拿着，那倒也没差。 $丰田汽车(TM)$ 日本的“股王”。逻辑很清楚：汽车全球市占第一、现金流强、在电动化转型方面比较保守，但赢在稳健。估值向来不贵，有点像“日本的巴菲特股”。你如果在组合里想放个“工业稳健派”，TM是个可以长期拿着的标的。 $索尼(SONY)$ 其实是一家被“游戏业务”低估的科技股。PS5全球卖爆，影视、音乐版权、影像传感器也都有不错的地盘。股性偏慢热，但不缺故事。你如果对游戏、内容生态感兴趣，SONY是可以长期关注的。 $任天堂(NTDOY)$注意这只是在 OTC市场（场外交易），不像TM和SONY那样流动性好，但它有自己的受众。NS销量逆天、IP壁垒超强（马里奥、塞尔达、精灵宝可梦），但缺点也明显：硬件周期波动大、平台战略保守。不适合重仓，但可以当成“日式消费股+情怀”配置。 $武田制药(TAK)$ 是日本最大的制药企业，在美股市场上也算有一定关注度。收购过Shire，有国际化研发能力。分红稳定、估值不高、适合偏防御风格的投资者。但增长性偏弱，看的是稳。 $三菱日联金融(MUFG)$ 日本最大银行。别小看它，和高盛、摩根大通有不少合作，在东南亚还有很多布局。2022年股价表现一度胜过摩根大通——你没看错，日本老牌银行确实翻身了一点点。不过整体来说，它属于利率敏感型资产，适合你想配点金融股、但又不想碰太多美股银行时拿来做对冲。 $Nippon Telegraph & Telephone Corp.(NTTYY)$ 这家你可能不太熟，其实是日本最大的电信运营商之一。逻辑上类似AT&T或Verizon，属于高股息、低波动、偏防御的稳定类公司，适合养老型配置。 $KDDI Corp.(KDDIY)$ NTT的竞争对手，同样是稳健、分红好、波动低。这种公司放在组合里就是为了“别让组合太躁”。 $Japan Tobacco(JAPAY)$ 这家公司主打的不是成长，而是“分红”。如果你喜欢英美烟草那一挂的高股息思路，日本烟草也可以考虑，但它流动性一般，也有ESG方面的争议。 $Hoya Corp.(HOCPY)$ 这家是日本隐形冠军，主业是半导体光掩膜和眼科镜片。你可以把它当成“日版高端制造+医疗消费”的结合体。增长能力强，毛利率惊人，就是冷门、不好理解，但喜欢半导体设备的可以深入研究。 $Tokyo Electron 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