关税战形势瞬息万变，一度引发市场剧烈波动，但个别板块表现亮眼。随着促内需成为提振经济的重要手段，且与外贸关联度较低，港股内需消费板块走强，不仅催生了市值破千亿的新兴消费股，还掀起了消费板块的“寻宝热”。
今年以来，内地一系列扩内需促消费政策陆续落地。2025年3月召开的中央经济工作会议，将“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”列为当年经济工作的首要重点任务。
同月，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》，提出促进工资性收入合理增长、科学提高最低工资标准、加大生育养育保障力度、研究建立育儿补贴制度，以及加大消费品以旧换新支持力度等举措，这些均有望为内需股带来重大利好。近期，内地多地正陆续出台新一轮刺激政策，对资本市场而言，意味着一揽子扩内需政策正持续推进。
消费赛道换代 生成新消费牛股
内需消费板块作为国策重点值得关注。不过，近年消费趋势快速转变，细分板块已现结构调整：传统消费赛道如白酒、奶类等热度减退，消费股 “王者” 地位悄然更迭，开启全新增长叙事。事实上，今年泡泡玛特(09992) $泡泡玛特(09992)$与老铺黄金(06181) $老铺黄金(06181)$脱颖而出，成为新一代消费股龙头，新式消费股的热捧范围也不断扩大，延伸至蜜雪集团(02097)、卫龙美味(09985) $卫龙美味(09985)$等新兴标的。
网红经济崛起叠加明星带货，构成新消费的成功范式，催生出众多热门单品与 IP，Labubu 便是典型案例。去年消费市场整体承压下，两类个股展现出韧性并维持高增长：一类是稀缺性奢侈品及高壁垒个性化品牌，如泡泡玛特、老铺黄金；另一类是具备平价替代属性、占据赛道份额领先地位的性价比大众消费品品牌，如卫龙。相较于泡泡玛特和老铺黄金鲜明的品牌定位，卫龙虽更为 “低调”，但其近年财报表现亮眼，股价今年持续屡创新高，值得重点关注。
多品类零食龙头炼成
2024年，卫龙营业额62.66亿元人民币(下同)，同比上升28.6%；纯利10.69亿元，同比升21.4%，再次交出亮眼的成绩单。
卫龙自2023年确立多品类产品策略，以其多元化发展路径不断创造新的业绩增长点，如今更尽显前瞻性。魔芋爽的成功，更反映卫龙的强项，正是＂不只是一种辣”的品牌主张。
中金研报称，卫龙2024年利润表现超市场预期，主要与下半年收入增长提速且产能利用率提高有关。随着消费者对低热量、高膳食纤维产品的需求激增，卫龙公布投资10亿人民币于广西壮族自治区南宁市兴建生产基地，产能有望进一步扩大。
对于零食快消市场而言，消费者的口味始终在变，零食品类要持续迭代之馀，也要抢占消费者心智，才能站稳脚跟。要知道，过去不论食品及零食赛道，以一项单品打响名堂的公司不是少数，但很多都难以为继。反观卫龙开创了辣条现象级品类，在上市二十余年后仍保持稳定增长，并通过持续研发巩固先发优势，推出魔芋爽等蔬菜制品成为第二增长曲线。
凭借“品类创造者”的定位，卫龙已在消费者心智中建立强大的品牌护城河，魔芋爽现已成为卫龙第二个年销售额超10亿元的重点产品。卫龙依托深度的消费市场洞察及自身研发能力，夯实自身在辣味休闲食品行业的领军地位。2024年持续推陈出新，先后推出了小魔女魔芋素毛肚、小魔女魔芋干、卫龙吮指烤肉味辣条等新品，加速拓展产品矩阵，满足消费者不断细分的口味需求。
线下渠道建设突围 年轻化圈层扩容
2024 年，卫龙美味线下、线上渠道收入贡献较上年同比分别增长27.5%及38.1%，形成有力的互补，并反映逐步完成渠道端调整，全渠道开拓驱动持续增长。除了内容电商、连锁KA/CVS、零食量贩等渠道增长，同时积极探索抖音、小红书、微信小店等新渠道，线下渠道铺设覆盖了各主要零食量贩系统及会员超市。随着新兴渠道有望继续贡献增长势能，预计电商渠道和量贩零食占比有进一步提升空间，强化全渠道建设效能。
华泰证券早前研报首次覆盖卫龙，指公司已成功打造国民辣条品牌形象、领先优势明显，并作为魔芋赛道的先行者、有望率先享受品类高速扩张的红利。同时，对比中国零食行业较长时间呈现多品类、弱品牌的特点，辣味零食成瘾性更强、复购率更高，有效延长产品生命周期。而卫龙品牌力构成竞争力的核心，并具备开创创新品类的定力与能力，后续或仍将聚焦打造重点产品+拥抱新渠道，有望突破零食行业产品生命周期短、渠道结构多变两大痛点。华泰证劵给予卫龙买入评级，目标价19.96元。
5月8日，卫龙美味公告其配售集资约11.776亿元，预期所得款净额约11.67亿元，主要（约50%）用于扩大和升级公司生产设施与供应链体系，以提高其产能；而公司早于上月22日自愿公告其拟于广西壮族自治区南宁市投资新建休闲食品生产基地，该基地固定资产投资约10亿元（人民币・下同），此举契合其长期发展战略目标，即通过布局新基地来不断支撑其业务发展和扩张。值得留意的是，该股在早前布局新基地消息公告后，继续呈向上试新高的走势。
消费股资本亮眼
中金公司于其配售公告后随即发表研报点评，其配售有利于增强卫龙美味整体的财务实力、市场竞争力，另外可进一步丰富股东基础、加强股份流动性；并预计展望公司2025年将借助全渠道扩张及产品规格、口味及品类扩容有望保持收入快速增长趋势。故该行维持其跑赢行业评级，维持其目标价17.5元。
老铺黄金(06181)于5月8日公告配售新H股集资约27.15亿港元，净额约26.98亿港元，此前4月3日完成H股全流通后，H股占比从56.29%跃升至80.28%，资本运作成效显著。截至5月23日，其股收报826.5港元，较配售价溢价31.2%，反映该股在港股波动中强势彰显市场对股权优化及品牌潜力的高度认可。
值得关注的是，港股零食板块稀缺性凸显，卫龙年初至今股价已飙升超1.24倍，尽管估值水涨船高，但对比同类新式消费股仍属估值洼地，叠加营收增长动能强劲、海外资金布局尚处蓝海，无怪其股价被视为仍具备创新高潜力。
作者：腓力
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