$快手-W(01024)$  快手1Q略超预期，可灵收入1.5亿。有分析认为，公司当前低估值区间，海外首次扭亏为盈。2Q广告有望加速增长，总时长同增6%

【华泰观点】1Q快手收入（同增11%至326亿）和利润（同增1.92亿至45.8亿）略超预期，GMV如期同比增长15%，泛货架电商GMV占比30%。我们建议着眼看2Q和后续的广告增速，2Q广告增速将会放快。1Q海外首次扭亏为盈2800万（利润率2.1%）；1Q可灵推出2.0版本后，产生1.5亿收入。用户总时长也同增6%。

AI可灵方面，快手推出多模态视觉语言MVL，呈现较大的技术性突破（可文字图像混合输入）。今年618电商行业开始较早，后续建议客户重点关注。1Q月3000万广告投入采用AI­GC内容，UAX全自动投放占比60%。

1Q广告8%增速，主系去年派对游戏大规模买量（《蛋仔派对》和《元梦之星》买量争夺用户时长），快手微博等平台均有较高基数。管理和研发费用率略有提升，销售费用率下滑，税率有所提升。

【1Q25财务速览】

① 收入同比增长11%至326亿， 高于VA一致预期1%；GMV符合预期同增15%yoy；分业务看：直播高于预期2.3%，14%yoy；广告收入高于预期0.7%，8%yoy；电商和其它高于预期1%，15%yoy

②DAU4.08亿人，高于预期0.8%，3.6%yoy；MAU7.12亿人,低于预期1.4%，2.1%yoy；总时长同比增长6%，人均时长+3%至133.8分钟

③ 毛利润和经营利润同比增长10%和7%，分别超预期0.7%和2%。毛利率和经营利润率环比改善，同比相对稳定略有下滑；

④ 经调整净利润：45.8亿元, 高于预期3%，经调整净利润率14%；经营费用：销售费用率30.4%，对比预期29.9%；管理费用率2.5%，对比预期2.1%；研发费用率10.1%，对比预期10.7%