8月13日，迈富时发了2026年中报，数据确实不错。 上半年，收入19.60亿元，同比增长111.2%；毛利8.86亿元，同比增长96.5%；净利润2.03亿元，同比增长466.1%；经调整净利润2.13亿元，同比增长150.9%；经营现金流从去年同期净流出7.92亿元，转为净流入5.00亿元。 中报发布后首个交易日，收涨15.23%，股价站上56港元。 回看这波股价修复，第一波是发生在7月16日，当时中报盈喜公布后的首个交易日就收涨30.57%至41港元，成交额13.64亿港元。这次中报属于兑现逻辑，特别是利润表现。 中报之前，大部分主流券商对公司2026年归母净利润的预测都在2亿-2.5亿区间，公司上半年归母净利润已经达到2.06亿元，相当于半年几乎完成了这些机构全年预测。 之前并没有特别关注迈富时。最近市场上与Palantir沾边的公司实在太多，这次借着中报，仔细看看发现，AI应用正在改变这家公司的单位经济模型，确实值得研究看看。 迈富时的业务定位 目前，公司财务上有两块业务： 公司AI应用只占57.5%的收入，贡献了97.5%的毛利。 精准营销收入同比增长96.3%，但公司对应的广告毛流水只从50.28亿元增至50.98亿元，增幅约1.4%。确认收入快速增长。财报说明，部分来自采用总额法确认的客户占比提高。 业务协同逻辑看，精准营销业务类似基石业务，可以提供流量入口、客户关系、投放数据和交叉销售机会，让公司覆盖从内容、获客、线索到销售转化的完整链条。在估值上，这部分比较接近低毛利营销服务，不太适合按照PS估，这是后话了。 最近几年迈富时全面转向企业AI应用栈延伸。 公司目前的“全栈Token工厂”包括算力层、模型层、知识层、智能体平台层和应用层：底层有GPU、AIDC和一体机；模型层有Tforce及多模型调度；知识层有KnowForce、企业数据库、知识库和知识图谱

看了阅文中报情况，上半年收入35.31亿元，同比增长10.7%；毛利17.92亿元，同比增长11.1%，毛利率由50.5%小幅升至50.7%。业绩发布后第二天，阅文股价盘中大涨超11%，充分说明了市场对这份业绩的认可程度。 总体算是一份略超预期的报告。营收重回增长节奏，核心亮点是赚钱的结构开始发生变化。IP变现从过去依赖影视大项目、靠排播和爆款，现在转向短剧、AI漫剧、衍生品、游戏、海外等多种形态高频开发的资产。 主业重回增长，结构性变化 具体来看： 收入端，上半年阅文版权运营及其他收入达到16.91亿元，同比增长40.3%，占集团收入比重从去年同期37.8%直接提升到47.9%。 其中，版权运营收入16.14亿元，同比增长41.9%，其他收入7744万元，同比增长14.4%。版权运营现在已经贡献了集团45.7%的收入，几乎与传统在线业务并驾齐驱。 最代表性的，短剧及AI漫剧收入超过4.3亿元，同比增长230%，已经占版权运营收入四分之一以上，从结构上改变了阅文IP变现节奏。 过去阅文IP业务，很大程度是依赖重模式爆款长剧集，受排播影响比较大。同比口径下，2025年上半年，阅文收入31.91亿元，同比是下降23.9%，版权运营及其他收入更是同比下降46.4%，当时财报给出的原因是“因为影视项目排期造成了明显的收入波动”。 而短剧和漫剧周期更短，可以同时测试更多IP。爆款率一旦稳定，传统影视业务的波动也有机会被摊平。 利润端，阶段承压是预期当中，毕竟行业出清阶段，外加一次性补税3亿元。利润表现数字不好看，归母净利润只有1.35亿元，同比下降84.1%，非国际准则下2.59亿元，也下降49%。 但补税是一次性事件，阅文已完成相关款项支付，公告同时说明未受到行政处罚，且预计不会对集团业务经营产生重大影响。 如果把这约3亿元一次性税务影响简单回加，今年上半年Non-IFRS归母净利

你能想到吗，一套包含毛绒公仔、眼罩、痛枕甚至午睡套装的奥特曼周边，竟然是我们印象里只做自己IP的阅文好物联名推出的。当光之巨人脱下战甲、换上睡衣，这种反差萌不仅戳中了无数粉丝的心，更向市场释放了一个强烈的信号：阅文好物的渠道护城河，已经彻底立起来了。 作为全球顶级的IP，奥特曼的授权门槛极高且非常挑剔合作方。回想当年好莱坞大片《头号玩家》在全球寻找彩蛋时，原著中原本设定的奥特曼大战哥斯拉场景，就是因为海外版权官司未能解决，最终只能遗憾换成高达和钢铁巨人。连斯皮尔伯格都曾感叹拿不到奥特曼的版权，可见其分量。 如今，阅文好物能够拿下奥特曼的联名，并且是将形象设计得如此生活化、治愈系，这充分证明了阅文好物已经具备了极强的IP运营能力和市场话语权，得到了顶级版权方的高度认可。  数据是最有力的证明。阅文好物上半年IP衍生品GMV达7.8亿元，同比大增60%。在光鲜的总数据背后，还有一个更加突出的亮点：其自营渠道的GMV增长了3倍。 这说明什么？说明阅文好物不再是单纯依赖外部分销，而是真正建立起了自己掌控力极强的直营渠道。 那么，好物是怎么做到GMV大增的呢？ 首先是品类的深度创新与破圈。传统的IP周边往往停留在手办、徽章，业内将这些周边都称之为“硬周边”。但阅文好物做的是，将品类从单一的潮玩拓展到了高频高复购的日用消耗品。 也还是以这次的奥特曼联动为例，不仅有赛罗大娃，还有闭眼睡眠小娃、U型枕、PU杯套甚至午睡毛毯。阅文所做的，是将二次元IP完美融入日常生活的“轻周边”，极大地拓宽了受众群体，让不常买周边的路人也可以做到轻松入坑。  其次是粉丝粘性与社群运营的深化。从来都不再只是单向卖货，阅文好物想做的，是把衍生品融入进粉丝圈层，能看到的是，阅文经常会通过打造限定快闪、会员专属福利以及深度的社群互动去培育粉丝粘性，他们官方将其称为“高互动深化IP情感联结”。&n

今年上半年，交通运输板块经历了一轮罕见的压力测试。3月初，国际油价一度冲高至120美元/桶，市场对快递企业燃油成本的担忧迅速升温；二季度油价虽自高位显著回落，但风格切换叠加避险情绪，板块估值整体承压。截至6月30日收盘，国证交通运输行业指数年内下跌14.3%。 在此背景下，去年快递板块涨幅第一的极兔速递（1519.HK） $极兔速递-W(01519)$ ，上半年依然跑赢交运指数，展现出难得的“能涨抗跌”属性。 今天，极兔速递披露2026年第二季度经营数据：全球包裹量91.8亿件，同比增长24.2%，日均单量达1.01亿件——首次站上日均亿件台阶。这意味着，极兔已跻身全球极少数具备常态化处理亿级包裹能力的快递运营商之列。管理层在电话会上表示，公司全球化发展由此迈入新的历史阶段。 极兔中国区：两倍于行业增速 二季度，极兔中国区包裹量62.1亿件，同比增长10.6%；上半年累计116.15亿件，同比增长9.6%。行业二季度官方数据尚未出炉，但据国家邮政局监测，今年我国快递业务量突破千亿件的时点较去年提前9天，据此推算上半年行业票件增速约5%，极兔中国区增速约为行业大盘的两倍。 管理层在电话会上将超额增速归因为三点：其一，随着深耕中国市场时间的拉长，加盟商底盘能力持续增强，网络质量与客户留存度同步提升；其二，公司系统性补齐了服饰、美妆、3C等品类短板，同时在农特产品等优势品类上继续加码；其三，中小客户获取能力与品牌心智改善，优质客户、高价值客户占比进一步提升。用管理层自己的话说，“时间是极兔的朋友”。 归因不难，难的是这三点如何落地。行业增速放缓之下，快递竞争已从标准化产品走量转向定制化方案的比拼，极兔的落子格外密集：温州鞋业峰值日均发件近80万件，湖北天门服装日均单量20万、织里童装日峰值突破40万

阅文集团此次斥资约4.01亿元人民币收购艺画开天部分股权，将其持股比例从31.48%提升至59.70%，从而实现绝对控股。这笔交易继续了阅文在IP全产业链布局上布局。 艺画开天凭借《灵笼》系列（全平台播放量超100亿次）展现了国内顶尖的科幻动画制作能力和自研的工业化动画流程平台。控股后，阅文将这一稀缺的顶级制作产能内化，能够更高效、高质地将旗下IP（尤其是科幻、玄幻类）转化为精品动画，解决了IP视觉化“最后一公里”的产能与品质痛点。 注意到，阅文原有的优势IP多集中在玄幻、仙侠等领域。艺画开天在硬核科幻题材上具备极强的竞争力和国际级认可（如入围法国昂西国际动画节）。此次控股帮助阅文快速切入并巩固了在Z世代热衷的科幻内容赛道。 艺画开天不仅擅长动画，还具备开发大型叙事性游戏的能力（如自研游戏《凡应》）。过去阅文在游戏领域更多是IP授权“收租”。控股艺画开天后，阅文拥有了具备长篇叙事游戏开发能力的内部团队，能够深度参与并主导IP的游戏化开发。 其核心IP《灵笼》在国际上获得的奖项认证，阅文可以借助其成熟的全球发行网络，将艺画开天制作的精品科幻动画推向海外市场，探索IP在全球范围内的深度变现。 其实收购IP就是阅文的常规打法，多一个成熟的科幻IP也不错。$阅文集团(00772)$  

$沛嘉医疗-B(09996)$ 沛嘉医疗近期在海外业务拓展、创新产品商业化以及资本信心提振等方面均迎来了一系列实质性利好进展。 （1）神经介入产品成功出海，获FDA批准 2026年3月，公司的DCwire®微导丝正式获得美国食品药品监督管理局（FDA）的510(k)许可。这不仅标志着沛嘉医疗神经介入产品拿到了进军美国市场的首张“通行证”，也为其后续更多创新器械的国际化布局奠定了坚实基础。 （2）高端瓣膜修复系统取得全球性突破 公司在二尖瓣介入领域迈出关键一步。其自主研发的经导管缘对缘修复（TEER）系统GeminiOne，已于2026年4月在美国成功完成FDA早期可行性研究（EFS）的首例患者植入。这标志着中国TEER器械首次登陆美国，验证了公司在高端结构性心脏病领域的硬核创新实力。此外，该产品在国内的注册申请也已递交，有望在年内获批。 （3）重磅产品获批与注册，商业化进程加速 在经导管主动脉瓣置换（TAVR）领域，公司针对主动脉瓣反流（AR）的专用产品TaurusTrio®已于2025年底在国内获批上市，目前正加速医院准入与市场推广。同时，公司第三代长效干瓣TaurusNXT也已获得国内药监局的注册受理，产品管线的持续丰富将有力巩固其市场领先地位。 （4）机构看好与董事长增持，彰显长期信心 多家券商机构近期维持对沛嘉医疗的“买入”或“跑赢行业”评级，指出随着TAVR产品放量及创新管线步入收获期，公司有望在2026年迎来业绩拐点并实现扭亏为盈。此外，公司董事长自2025年底起在公开市场持续增持公司股份，以实际行动表达了对公司内在价值及未来发展前景的坚定信心。

$优信(UXIN)$ 优信正在全国范围内加速落地其“线下仓储大卖场+线上全国购”的商业模式。5月21日，优信宣布与重庆达成战略合作，将在西南地区建设可容纳5000台车辆的仓储工厂店，进一步完善全国战略布局。此前，其位于天津的第六座仓储大卖场也已在3月底进入试运营阶段。 针对新能源二手车市场，优信近日联手电驴科技，在西安、合肥、武汉等六大基地引入了新能源车“三电”（电池、电机、电控）检测技术。通过免拆解的方式快速读取并分析电池健康度等核心数据，将车况信息透明化、数据化，显著提升了新能源二手车的流转效率与消费者信任度。 根据最新披露的2025全年财报，优信实现了跨越式增长。全年总交易量达57,408辆（同比增长119.6%），零售交易量首次突破5万辆（同比增长134.7%），全年总收入突破32.40亿元人民币（同比增长78.6%），展现出强劲的业务扩张与盈利能力修复态势。

$晶泰控股(02228)$ 晶泰控股发布公告，三位联合创始人自愿将所持股份的禁售承诺进一步延长至2027年6月12日。这一举动不仅彰显了核心管理层对公司长期价值的坚定信心，也为投资者注入了强心剂。 今年以来，晶泰控股在基本面与资本运作上均交出了亮眼答卷。2025年财报显示，公司营收同比大增201%至8.03亿元，并成功实现扭亏为盈，成为AI for Science领域首家盈利的港股上市公司。充裕的现金流与强劲的商业化能力，使其在年初成功完成28.66亿港元的零息可转债发行，吸引了贝莱德、高盛等国际顶级长线资本扎堆认购，充分印证了全球资本市场对其技术壁垒与成长潜力的高度认可。 业务层面，晶泰的“AI+机器人+Multi-Agent”研发飞轮正加速外溢。除了与DoveTree达成数十亿美元级的重磅合作外，其技术平台已成功跨界至消费健康、光伏新材料及先进化工等领域，孵化出的生发产品与钙钛矿电池项目有望开启第二、第三增长曲线。随着2026年AI产业化验证关键年的到来，率先跑通商业闭环的晶泰控股，正稳步迈向平台级科技巨头的进阶之路。

最近复星医药拿了AR1001的全球权益，市场上讨论热度还不算太高。但我仔细琢磨了一下，这笔交易背后其实有不少值得关注的新思路。 先说赛道，阿尔茨海默病（AD）基本还是蓝海，近年来新药获批极少。那为什么复星偏偏看中了AR1001？我觉得至少有三点值得细品。 第一，交易结构很“聪明”。 AR1001目前已经在III期临床，预计2026年顶线数据读出。复星医药用的是6000万美金的选择权deal，提前锁定这个潜在重磅大单品的全球权益，后续根据临床和商业化进展再逐步加码。这种结构的好处是什么？创新药拼到底拼的是风险控制——先拿住上行空间，再慢慢兑现。既没把筹码一次性押上去，又没给对手留机会。 第二，产品本身有差异化优势。 AR1001是一款小分子口服药，作用机制是高选择性抑制PDE-5，具备强效、高选择性的特点。临床显示它安全性不错，能透过血脑屏障，对早期AD患者（轻度认知障碍到轻度痴呆）有潜在疗效。相比那些需要注射的抗体药物，口服剂型在居家治疗依从性和适应人群广度上天然占优。说白了，就是更好用、更方便。 更重要的是，这背后是一批顶级科学家将近15年的持续投入。创新药行业最怕的是方向三天一变、风口一年一换。真正能把一个分子熬到III期的团队，本身就是稀缺资源。时间，是最高的壁垒。 第三，也是我最佩服的一点——复星医药这次要“造船出海”。 大部分中国药企出海，还是“借船”模式：授权出去，收里程碑和销售分成。但复星医药不一样，它要亲自操盘AR1001的全球商业化。从临床试验到市场准入，从东南亚到欧美日，全自己来。 这个底气从哪来？其实是用过去二十年的能力在“集中变现”：早年靠青蒿素产品走进WHO，后来收购Gland Pharma练出仿制药国际化能力，再到PD-1斯鲁利单抗在美国自主营销的铺垫。一步步攒下来的家底，这回算是用到刀刃上了。 当然，复星医药在AD上的布局并不是只押一个AR10

五一之后，市场传出来“5月6日优信赴港IPO”消息，“花旗独家保荐”传得有鼻子有眼。仔细扒了一下港交所官网，根本没这事儿，乌龙而已。 倒是看到淘车车母公司Yusheng Holdings在5月6日递表。 这是近期第二家二手车相关公司准备上市了，上一个是五一之前大搜车通过证监会备案要去美股上市。 其实像优信 $优信(UXIN)$ 这种，短期内，搞个中概回港没什么太大必要，市场不像2021-2023年那种有纯避险逻辑了。再一个当前港股总体对中小市值公司不太友好，热钱都在AI、光储这些上。 懂王没几天就要历史性第二次来华了，关系缓和背景下，中概这个身份，没准还更有盼头。 资本红利先行 二手车赛道我是按照“消费复苏核心资产”逻辑看。 虽然政策还在持续支持以旧换新，新车市场价格战也持续压缩利润，但从社零视角看，整个消费链里，同时具备“大额消费+高频流通+政策支持”的行业已经不多了，二手车属于这轮消费复苏里的稀缺资产。 截至2025年底，全国汽车保有量达到3.66亿辆，其中新能源车4397万辆。中国汽车流通协会数据显示，2025年全国二手车交易量达到2010.8万辆，交易金额1.29万亿元；新能源二手车交易量达到160万辆，转籍率提升至34.9%。 再一个行业资本动作上，大搜车拿到证监会备案，再到淘车车正式递表港股，花旗担任独家保荐。过去几年，二手车平台几乎很难获得资本市场认可，今年不仅外资融资窗口重开，而且行业总体加速，市场开始重新愿意给“汽车流通平台”估值。 很多行业都是这样，资本先行，平台扩张，行业基础设施逐渐完善，最后再反过来推动C端交易放量。现在的二手车行业，有这个味儿。 行业逻辑推演 淘车车A1文件，沙利文的几个行业数据比较有价值，分享下。 2025年中国二手车交易量约2010万辆，到2030年

$剂泰科技-P(07666)$ 直接说观点，剂泰科技会取代曦智科技，成为港股新的冻资王。 剂泰科技当前申购倍数5149.79倍，资金热情已经爆了。对应的，曦智科技月前发行价183.2港元，开盘价880港元，较发行价上涨约380%。 总之，剂泰科技必火。暗盘赶紧关注起来了。

之前跟朋友交流过Mastercard花18亿美元收购BVNK的事儿，基本判断是稳定币的价值可能是要比传统加密货币有价值。上周看到OwlTing与Visa官宣进一步合作，打通了稳定币最后一公里on-ramp，聊下OWLS $OBOOK Holdings (Direct Listing)(OWLS)$ 这家公司。 卡组织的稳定币最后一公里之争 首先说个大背景，卡组织包括Mastercard $万事达(MA)$ 和Visa $Visa(V)$ ，都是把稳定币视为结算层，而非银行卡的替代品，所以也都在积极发展稳定币能力，最近似乎到了入口层最关键的阶段。 看下3月Mastercard对BVNK的收购。虽然是3月中旬官宣的消息，去年10月Coinbase和Mastercard双方都在出价，另外Mastercard还同时在跟Zero hash谈，出价都是20亿美元左右，今年1月跟Zero hash的谈判官宣破裂。 BVNK做的是法币与稳定币之间的编排层和合规通道，属于解决稳定币和法币最后一公里环节。对Coinbase来说，本身有用户入口、法币入金和USDC生态，BVNK属于功能补强，部分能力有重叠； 而支付进入链上时代，特别是一旦跨境支付和企业结算逐步向稳定币迁移，卡组织没有类似BVNK这层能力的话，有被绕开的风险的，所以Mastercard比较着急，愿意给溢价锁定入口（18亿美金，外加3亿美金业绩兑现）。业内共识这属于大型上市支付公司第一次用并购方式大举切入稳定币基础设施，并预计相关领域投资并购会加速。 再看这次OwlTing和Visa官宣进一步合作。这次OW

3月31日，红星美凯龙发布2025年年报。报告期内，公司实现营收65.82亿元，归母净利润亏损237.22亿元。主要原因依然来自投资性房地产公允价值调整及相关资产减值。 这一点和此前业绩预告的逻辑一致，但年报给出了更清晰的结构拆分：其中约234.42亿元为投资性房地产公允价值变动损失，属于典型的非现金项目。 如果把这部分因素剔除，可以看到公司经营端持续向好。2025年全年经营性现金流净额达到8.16亿元，较2024年的2.16亿元大幅提升277.34%，核心的家居商业服务板块毛利率增长2个百分点至61.9%。 主业“造血能力”已经明显修复。且建发入主以来，公司财务结构和债务结构都在逐步改善。随着公司资产端集中出清，经营端显著企稳，财务弹性不断增强。 $美凯龙(601828)$ $红星美凯龙(01528)$ 夯实资产，更显主业成色 投资性房产的估值逻辑，本质是“未来租金现金流”的折现。对美凯龙来说，过去几年地产走下行周期，楼市不景气，自家商场估值得跟着降一降。 在过去几年地产下行周期中，商业物业估值整体承压，美凯龙选择在这一轮周期中一次性进行较为充分的重估。从结果来看，这一轮“挤水分”虽然让报表短期承压，但也让资产负债表更贴近现实。 美凯龙持有的物业大多位于一二线城市核心地段，属于典型的重资产运营平台，核心资产本身并没有发生结构性变化，账面价值下调更多是受周期影响。 从本次年报来看，美凯龙主业已显著企稳。截至2025年12月31日，公司旗下74家自营商场和218家委管商场平均出租率均较2024年有所提升。其中，自营商场平均出租率增长2个百分点，达到85.0%。 让利/扶持商户及新业态 过去两年，家居消费和商户经营

艾美疫苗3月30日发布公告，批准增发内资股不超过40,000,000股，不超过本次发行前公司已发行股份总数的约3.2611%，不超过本次发行后公司已发行股份总数的约3.1582%。并且，公司拟向北京证券交易所申请A股上市。 根据北京证券交易所A股上市相关规定，公司的内资股股份需于全国中小企业股份转让系统申请挂牌。若计划成行，艾美疫苗 $艾美疫苗(06660)$ 将成为继康希诺 $康希诺(688185)$ $康希诺生物(06185)$ 后第二家“H +A”两地上市的生物疫苗企业，其经营稳健性、抗风险能力乃至品牌力均将增强。 国家多次强调了生物技术“自主可控”的必要性，发布了多份支持生物疫苗发展的政策利好。今年两会政府工作报告，生物医药被首次定位为“新兴支柱产业”。包括疫苗在内的生物医药企业，必将迎来政策发展的黄金机遇期。 艾美疫苗拥有细菌疫苗技术平台、病毒疫苗技术平台、基因工程疫苗技术平台、联合疫苗技术平台、mRNA疫苗技术平台五大技术平台，拥有四家持证生产企业和三家研究院，是国内行业里基础设置最完善的企业。艾美疫苗生产车间满足多项国内、国际标准，可实现疫苗上市后快速放量生产的及时响应，效率与成本优势兼具！ 截至目前，艾美疫苗有20款在研疫苗产品，24个临床批件，开展了24项临床试验，覆盖全球前十大疫苗品种。值得注意的是，与一些疫苗企业跟随研发“卷价格”不同，艾美疫苗在研管线中1类创新疫苗多达7款。艾美疫苗主攻市场上未被满足的需求，为接种者提供安全性、有效性双优的产品，是高层鼓励的“高质量发展”方式。本次艾美疫苗回A上市资金也将用于

$晶泰控股(02228)$  港股风云变幻时，晶泰控股引深思。 开盘九块四毛六，盘中震荡显英姿。 最高触及九四七，最低探至九一一。 收盘定格九二九，跌幅三点二三厘。 昔日AI领头羊，今朝财报显锋芒。 营收翻倍超八亿，首次盈利谱新章。 全球药企齐合作，创新管线绽光芒。 机器人舞AI梦，跨界布局展宏纲。 市场情绪多波动，利好频出变寻常。 技术调整需耐心，价值投资待时光。 莫道一时涨跌事，且看长远发展方。 晶泰控股未来路，AI赋能再启航。