人民的币，中国的Up⬆️

内容摘要：

1.对于人民币汇率走强的解释

2.未来人民币将持续升值？

3.人民币升值对股市的影响

Let's start with……First.

一、对于人民币汇率走强的解释

1. 央行的汇率管理，高盛经济学家估算，尽管美元指数波动，但美元兑人民币中间价基本设定在稳定水平；

2. 中国出口行业的竞争力和多元化程度相比2017年双双提升，2024年美国市场在中国出口和上市公司收入中的直接占比分别为15%和1.2%，而2017年时为19%和1.6%；

3. 人民币汇率潜在低估，尤其是实际有效汇率接近12年低点并且较2021年峰值贬值了15%；

4. 美元全线走弱的势头可能延续，美元指数已从1月中旬的109点跌至目前的99点，推动了全球投资者对于韭美元资产的分散化需求。

二、未来人民币将持续升值？

高盛汇市研究团队近期下调了美元兑人民币汇率预测（即预计人民币升值），将未来3/6/12个月的美元兑人民币汇率从此前预测的7.30/7.35/7.35调整至7,20/7.10/7.00。

虽然在外需不确定性上升之际人民币贬值可能会小幅提高出口竞争力，但要抵消美国关税税率的影响，所需货币贬值幅度（尤其在如此具竞争力的估值下）很可能损塞国内投资者的信心，并引发资本外流压力加剧的风险。预计中国政府将转而依靠其它政策工具来缓解贸易的增长拖累，尤其是提升至非美国发达市场和新兴市场的出口份额，同时加码财政宽松力度，以刺激内需。

三，人民币升值对股市的影响

经验表明，当人民币升值时，中国股市往往表现良好，股票回报与人民币汇率（双边和一篮子货币）具备正相关性及贝塔系数（即敏感性）。具体而言，自2012年以来，人民币兑美元的平均汇率/股票相关性和贝塔系数分别为35%和1.9（以人民币计），表明当人民币升值时，股市有66%的时间是上涨的。汇率/股市表现的正相关性也可以通过基本面和估值因素得到解释。

第一，离岸上市中概股以港元或美元计价但运营货币为人民币，当人民币升值时，它们的盈利和账面价值应会随之上升，从而带来汇兑收益和更具吸引力的股票估值。

第二，在实际经营活动中积累美元债务（或以美元结算成本）或持有美元空头资产的中国企业，在美元走弱时应能获得汇兑收益。

第三，人民币汇率升值通常反映并伴随着中国相对于其它贸易伙伴在经济周期中具备更强劲的基本面，预示着增长和股市回报预期向好。

第四，人民币适度升值应有助于缓解资本外流的担忧，因而有利于股票风险溢价（ERP）降低和投资资金流入。

总而言之，高盛的研究表明，在其它条件不变的情况下，人民币兑美元每升值1%有望推动中国股市回报率提高约3%（包括汇兑收益）。

四、人民币升值时存在的投资机会

人民币兑美元的潜在走强对高盛持续看好中国股市的立场构成了进一步支撑，因为人民币汇率与股票回报历来呈正相关、盈利（因汇兑收益而）有望小幅上行，以及人民币升值与投资中国资产的外国资金流之间存在顺周期性，尽管由干外汇对冲需求减少，南向资金流入的步伐可能会从今年以来的创纪录速度有所放缓。这也与高盛以国内为重的行业配置偏好一致，高盛对消费科技、消费者服务、银行和房地产板块的配置建议为高配。人民币汇率走强似乎也能支持高盛对于中国股市的多项题材偏好，尤其是中国人工智能题材、国内刺激政策受益股和面向新兴市场的出口企业。

从个股层面，就升值受益股名单中的股票而言，它们的股价通常与人民币走强正相关，涉及美元计价的投入成本（例如石油化工、建筑和必需消费品）、持有美元债务（例如航空公司），或从基本面来看海外收入占比相对较低，而升值受损股名单中的股票正好与之相反。

总体而言，高盛的回溯测试显示，过去三年，这两个名单的月度相对回报与美元兑人民币汇率呈60%的正相关性、贝塔系数3.0倍。当人民币升值时，以下名单中的香港/中国内地上市企业可能跑赢大盘。

当人民币升值时，以下名单中的香港/中国内地上市企业可能跑输大盘。