生姜王
05-29
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@Irwin：
百度：在AI时代，难道依然无法摆脱“起个大早，却赶个晚集”的宿命？
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in AI”的战略图景。</p>\n<p class=\"t-img-caption\" style=\"display: flex;flex-direction: column;align-items: center;\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/145dbc987ce6cb30a91ff4c0fceff407\" tg-width=\"600\" tg-height=\"449\"><span>百度高调宣布陆奇加盟</span></p>\n<p>转眼八年多过去，物是人非。虽然陆奇早已离开了百度，但“All in AI”的战略留了下来；喊了多年口号的百度，终于也等到了AI爆发。</p>\n<p>然而，多年的提前布局并没有给百度在AI领域带来明显的竞争优势，这体现在业绩上，更体现在股价上。</p>\n<p>年初DeepSeek的爆发，向世人证明了即使美国竭尽全力围追堵截，也无法阻挡中国在AI领域的发展和领先，并由此掀起了资本市场对中国科技公司价值重估的热潮。</p>\n<p>在近两年变革中同样表示要“All in AI”的阿里，截至上周末（5月23日），年内股价涨幅超过40%；跟百度市值体量差不多的快手，股价涨幅也有近20%。</p>\n<p>而百度，那个“All in AI”多年的百度，在如此大好的上涨趋势下，今年的股价涨幅却，<strong><em>几乎是0</em></strong>。</p>\n<p>何以至此？从百度上周发布的2025年Q1财报，或许可以一见端倪。</p>\n<h2>财报分析部分</h2>\n<p>2025年Q1，百度集团总营收325亿（元人民币，下同），同比增长3%；百度核心营收255亿，同比增长7%，两者都高于彭博一致预期。</p>\n<p>但市场并未对这份超过预期的成绩单买账，截至上周末，百度股价已较财报发布当天最高点跌去近12%。甚至比早一步发布财报，季度总营收和核心业务淘天集团营收双miss的阿里跌的还多（截至上周末，阿里股价较财报发布当天最高点跌了近10%）。</p>\n<p class=\"t-img-caption\" style=\"display: flex;flex-direction: column;align-items: center;\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e6db44ef9d5deace7a2a7ef4e0ef17da\" tg-width=\"1209\" tg-height=\"780\"><span>财报不差，但股价大跌</span></p>\n<p>在进行财报具体分析前，可能需要提前说明的是：百度财报中<strong><em>业务分部</em></strong>和<strong><em>利润表</em></strong>用的是两种不同的统计口径，混杂于整份财报中也没有很好的说明，乍一看比较容易让人发懵。</p>\n<p>在此梳理一下。按<strong><em>业务分部</em></strong>的统计口径，分为：<strong><em>百度核心</em></strong>（在线营销服务+非在线营销服务）和<strong><em>爱奇艺</em></strong>；按<strong><em>利润表</em></strong>统计口径，分为：<strong><em>在线营销服务</em></strong>和<strong><em>其他</em></strong>。本文讨论的主要是百度，所以仅分析财报中<strong><em>百度核心</em></strong>部分。</p>\n<p>关于财报中两种统计口径更详细的拆解可见下图：</p>\n<p class=\"t-img-caption\" style=\"display: flex;flex-direction: column;align-items: center;\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0203d61eed605e5f99e983adb07ca0b8\" tg-width=\"1664\" tg-height=\"1223\"><span>百度财报中的两种统计口径</span></p>\n<h2>（1）营收分析</h2>\n<p>上面提到2025年Q1百度核心营收取得高单位数增长，超过了市场预期。</p>\n<p>看具体业务的话，本季度在线营销收入160亿，同比下降6%；非在线营销收入94亿，同比大增40%。最为亮眼的无疑是智能云业务，营收67亿，同比大增42%，在整个百度核心的营收占比也从去年同期的20%增加到本季度的26%。</p>\n<p>这已经是百度核心在线营销（以广告为主）收入连续第四个季度同比下降，并且下降的速度有加快的趋势。所幸非在线营销（以AI为主）收入迅猛增长，支撑住了百度核心营收的总体增长。</p>\n<p class=\"t-img-caption\" style=\"display: flex;flex-direction: column;align-items: center;\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d87927203f35b84fdb4a0bc09957a79b\" tg-width=\"794\" tg-height=\"452\"><span>营收增长动能正在新老交替中</span></p>\n<h2>（2）利润分析</h2>\n<p>如果说得益于AI业务的发展，百度在营收端尚能保持不错的增速，但利润端就没有这么乐观了。</p>\n<p>众所周知，广告业务一般都有着很高的毛利率，这绝非还在不断投入中的AI业务可比的。AI业务收入快速增加，或许可以填上广告收入不断下降的窟窿，但利润上的损失却是一时间无法弥补的。</p>\n<p>2025年Q1，百度核心经调整EBITDA为67亿，同比下降6%；经调整EBITDA利润率为26%，低于去年同期的30%。同样，这也是百度核心连续第三个季度经调整EBITDA及其利润率双双同比下降。</p>\n<p class=\"t-img-caption\" style=\"display: flex;flex-direction: column;align-items: center;\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4271aaa42be2bff4b9ea074f936ab259\" tg-width=\"794\" tg-height=\"452\"><span>经调整EBITDA连续三个季度同比下降</span></p>\n<p class=\"t-img-caption\" style=\"display: flex;flex-direction: column;align-items: center;\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f394b9ddb36e7ff5f97d15affcd112db\" tg-width=\"794\" tg-height=\"452\"><span>经调整EBITDA利润率连续三个季度同比下降</span></p>\n<p>再看成本和费用。2025年Q1，百度核心销售成本为175亿，同比增长14%，主要因为高毛利的广告业务占收入比减少，低毛利的AI业务占收入比增加。销售及管理费用为59亿，同比增加10%，可见百度的流量获取越来越难，所需费用越来越多。</p>\n<p>百度核心的成本和费用支出的增速远高于营收的增速，利润率自然就下降了。</p>\n<h2>（3）现金流分析</h2>\n<p>经营利润的下降和资本开支的增加，必然导致现金流承压。</p>\n<p>2025年Q1，百度核心的“经营活动产生的现金净额”为负63亿；同时由于29亿的资本开支，“自由现金流”更是到了略显夸张的负92亿。</p>\n<p>对于很多公司来说，这种情况足以让自己陷入流动性危机。但对于账上躺了<strong><em>1590亿现金和类现金</em></strong>的百度，这点暂时的失血却只是“毛毛雨”。</p>\n<p class=\"t-img-caption\" style=\"display: flex;flex-direction: column;align-items: center;\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/91f11d57629c16955de90866385a5ab9\" tg-width=\"640\" tg-height=\"486\"><span>江湖人称“现金王”的百度</span></p>\n<p>当然，巨量的现金储备也有利用率不高之嫌。尤其在中国科技公司普遍已经过了高投入、高增长阶段，开始越来越重视股东回报的当下，账上躺了这么多钱，却依然坚持不分红的百度不免会被投资者诟病。</p>\n<h2>个人总结部分</h2>\n<p>在今年这波具备AI技术优势的中国科技公司投资热潮中，如果选一两家公司，那相比百度，目前阿里或腾讯无疑是更好的标的。它们有更加强大的基本盘业务，使AI技术在其中变现能力更高；同时，他们也更加注重股东回报。</p>\n<p>当然，百度也不是一无是处。以智能云为首的AI业务已经扛起了公司营收增长的大旗。另外，它手上还扣着一张引而未发的王牌——萝卜快跑（无人驾驶技术）。</p>\n<p>在<a href=\"https://laohu8.com/U/4180241841877492\">木头姐</a>看来，百度是<strong><em>全世界唯三有能力规模化落地自动驾驶业务</em></strong>的公司之一。她不但在今年三月重新建仓了百度，还一路加仓到目前近30万股（ADR）。</p>\n<p>纵使吃过大亏，拥有领先无人驾驶技术的百度，依然是<a href=\"https://laohu8.com/U/4180241841877492\">木头姐</a>心中的“白月光”。</p>\n<p class=\"t-img-caption\" style=\"display: flex;flex-direction: column;align-items: center;\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/870093d5873eeb3a96177b127cb3071f\" tg-width=\"660\" tg-height=\"398\"><span><a href=\"https://laohu8.com/U/4180241841877492\">木头姐</a>心中的“白月光”</span></p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/09888\">$百度集团-SW(09888)$</a> <a 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AI”的阿里，截至上周末（5月23日），年内股价涨幅超过40%；跟百度市值体量差不多的快手，股价涨幅也有近20%。</p>\n<p>而百度，那个“All in AI”多年的百度，在如此大好的上涨趋势下，今年的股价涨幅却，<strong><em>几乎是0</em></strong>。</p>\n<p>何以至此？从百度上周发布的2025年Q1财报，或许可以一见端倪。</p>\n<h2>财报分析部分</h2>\n<p>2025年Q1，百度集团总营收325亿（元人民币，下同），同比增长3%；百度核心营收255亿，同比增长7%，两者都高于彭博一致预期。</p>\n<p>但市场并未对这份超过预期的成绩单买账，截至上周末，百度股价已较财报发布当天最高点跌去近12%。甚至比早一步发布财报，季度总营收和核心业务淘天集团营收双miss的阿里跌的还多（截至上周末，阿里股价较财报发布当天最高点跌了近10%）。</p>\n<p class=\"t-img-caption\" style=\"display: flex;flex-direction: column;align-items: center;\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e6db44ef9d5deace7a2a7ef4e0ef17da\" tg-width=\"1209\" 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tg-height=\"1223\"><span>百度财报中的两种统计口径</span></p>\n<h2>（1）营收分析</h2>\n<p>上面提到2025年Q1百度核心营收取得高单位数增长，超过了市场预期。</p>\n<p>看具体业务的话，本季度在线营销收入160亿，同比下降6%；非在线营销收入94亿，同比大增40%。最为亮眼的无疑是智能云业务，营收67亿，同比大增42%，在整个百度核心的营收占比也从去年同期的20%增加到本季度的26%。</p>\n<p>这已经是百度核心在线营销（以广告为主）收入连续第四个季度同比下降，并且下降的速度有加快的趋势。所幸非在线营销（以AI为主）收入迅猛增长，支撑住了百度核心营收的总体增长。</p>\n<p class=\"t-img-caption\" style=\"display: flex;flex-direction: column;align-items: center;\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d87927203f35b84fdb4a0bc09957a79b\" tg-width=\"794\" tg-height=\"452\"><span>营收增长动能正在新老交替中</span></p>\n<h2>（2）利润分析</h2>\n<p>如果说得益于AI业务的发展，百度在营收端尚能保持不错的增速，但利润端就没有这么乐观了。</p>\n<p>众所周知，广告业务一般都有着很高的毛利率，这绝非还在不断投入中的AI业务可比的。AI业务收入快速增加，或许可以填上广告收入不断下降的窟窿，但利润上的损失却是一时间无法弥补的。</p>\n<p>2025年Q1，百度核心经调整EBITDA为67亿，同比下降6%；经调整EBITDA利润率为26%，低于去年同期的30%。同样，这也是百度核心连续第三个季度经调整EBITDA及其利润率双双同比下降。</p>\n<p class=\"t-img-caption\" style=\"display: flex;flex-direction: column;align-items: center;\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4271aaa42be2bff4b9ea074f936ab259\" tg-width=\"794\" tg-height=\"452\"><span>经调整EBITDA连续三个季度同比下降</span></p>\n<p class=\"t-img-caption\" style=\"display: flex;flex-direction: column;align-items: center;\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f394b9ddb36e7ff5f97d15affcd112db\" tg-width=\"794\" tg-height=\"452\"><span>经调整EBITDA利润率连续三个季度同比下降</span></p>\n<p>再看成本和费用。2025年Q1，百度核心销售成本为175亿，同比增长14%，主要因为高毛利的广告业务占收入比减少，低毛利的AI业务占收入比增加。销售及管理费用为59亿，同比增加10%，可见百度的流量获取越来越难，所需费用越来越多。</p>\n<p>百度核心的成本和费用支出的增速远高于营收的增速，利润率自然就下降了。</p>\n<h2>（3）现金流分析</h2>\n<p>经营利润的下降和资本开支的增加，必然导致现金流承压。</p>\n<p>2025年Q1，百度核心的“经营活动产生的现金净额”为负63亿；同时由于29亿的资本开支，“自由现金流”更是到了略显夸张的负92亿。</p>\n<p>对于很多公司来说，这种情况足以让自己陷入流动性危机。但对于账上躺了<strong><em>1590亿现金和类现金</em></strong>的百度，这点暂时的失血却只是“毛毛雨”。</p>\n<p class=\"t-img-caption\" style=\"display: flex;flex-direction: column;align-items: center;\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/91f11d57629c16955de90866385a5ab9\" tg-width=\"640\" tg-height=\"486\"><span>江湖人称“现金王”的百度</span></p>\n<p>当然，巨量的现金储备也有利用率不高之嫌。尤其在中国科技公司普遍已经过了高投入、高增长阶段，开始越来越重视股东回报的当下，账上躺了这么多钱，却依然坚持不分红的百度不免会被投资者诟病。</p>\n<h2>个人总结部分</h2>\n<p>在今年这波具备AI技术优势的中国科技公司投资热潮中，如果选一两家公司，那相比百度，目前阿里或腾讯无疑是更好的标的。它们有更加强大的基本盘业务，使AI技术在其中变现能力更高；同时，他们也更加注重股东回报。</p>\n<p>当然，百度也不是一无是处。以智能云为首的AI业务已经扛起了公司营收增长的大旗。另外，它手上还扣着一张引而未发的王牌——萝卜快跑（无人驾驶技术）。</p>\n<p>在<a href=\"https://laohu8.com/U/4180241841877492\">木头姐</a>看来，百度是<strong><em>全世界唯三有能力规模化落地自动驾驶业务</em></strong>的公司之一。她不但在今年三月重新建仓了百度，还一路加仓到目前近30万股（ADR）。</p>\n<p>纵使吃过大亏，拥有领先无人驾驶技术的百度，依然是<a href=\"https://laohu8.com/U/4180241841877492\">木头姐</a>心中的“白月光”。</p>\n<p class=\"t-img-caption\" style=\"display: flex;flex-direction: column;align-items: center;\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/870093d5873eeb3a96177b127cb3071f\" tg-width=\"660\" tg-height=\"398\"><span><a href=\"https://laohu8.com/U/4180241841877492\">木头姐</a>心中的“白月光”</span></p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/09888\">$百度集团-SW(09888)$</a> <a href=\"https://laohu8.com/S/BIDU\">$百度(BIDU)$</a> <a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">$阿里巴巴(BABA)$</a></p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/U/3514329116425907\">@小虎AV</a> <a href=\"https://laohu8.com/U/36984908995200\">@小虎活动</a> <a href=\"https://laohu8.com/U/20722186463466\">@爱发红包的虎妞</a></p></body></html>","text":"2017年1月，当中国互联网公司上到巨头、下至创业公司，都在为流量卷生卷死，并将大把大把资金投入到街头那些五颜六色的共享单车时。百度高调宣布了前微软副总裁、四大核心业务总负责人之一的陆奇加盟出任COO。 而不久之后，头顶“华人在硅谷巨头中最高职位”光环的陆奇，便给百度规划了“All in AI”的战略图景。 百度高调宣布陆奇加盟 转眼八年多过去，物是人非。虽然陆奇早已离开了百度，但“All in AI”的战略留了下来；喊了多年口号的百度，终于也等到了AI爆发。 然而，多年的提前布局并没有给百度在AI领域带来明显的竞争优势，这体现在业绩上，更体现在股价上。 年初DeepSeek的爆发，向世人证明了即使美国竭尽全力围追堵截，也无法阻挡中国在AI领域的发展和领先，并由此掀起了资本市场对中国科技公司价值重估的热潮。 在近两年变革中同样表示要“All in AI”的阿里，截至上周末（5月23日），年内股价涨幅超过40%；跟百度市值体量差不多的快手，股价涨幅也有近20%。 而百度，那个“All in AI”多年的百度，在如此大好的上涨趋势下，今年的股价涨幅却，几乎是0。 何以至此？从百度上周发布的2025年Q1财报，或许可以一见端倪。 财报分析部分 2025年Q1，百度集团总营收325亿（元人民币，下同），同比增长3%；百度核心营收255亿，同比增长7%，两者都高于彭博一致预期。 但市场并未对这份超过预期的成绩单买账，截至上周末，百度股价已较财报发布当天最高点跌去近12%。甚至比早一步发布财报，季度总营收和核心业务淘天集团营收双miss的阿里跌的还多（截至上周末，阿里股价较财报发布当天最高点跌了近10%）。 财报不差，但股价大跌 在进行财报具体分析前，可能需要提前说明的是：百度财报中业务分部和利润表用的是两种不同的统计口径，混杂于整份财报中也没有很好的说明，乍一看比较容易让人发懵。 在此梳理一下。按业务分部的统计口径，分为：百度核心（在线营销服务+非在线营销服务）和爱奇艺；按利润表统计口径，分为：在线营销服务和其他。本文讨论的主要是百度，所以仅分析财报中百度核心部分。 关于财报中两种统计口径更详细的拆解可见下图： 百度财报中的两种统计口径 （1）营收分析 上面提到2025年Q1百度核心营收取得高单位数增长，超过了市场预期。 看具体业务的话，本季度在线营销收入160亿，同比下降6%；非在线营销收入94亿，同比大增40%。最为亮眼的无疑是智能云业务，营收67亿，同比大增42%，在整个百度核心的营收占比也从去年同期的20%增加到本季度的26%。 这已经是百度核心在线营销（以广告为主）收入连续第四个季度同比下降，并且下降的速度有加快的趋势。所幸非在线营销（以AI为主）收入迅猛增长，支撑住了百度核心营收的总体增长。 营收增长动能正在新老交替中 （2）利润分析 如果说得益于AI业务的发展，百度在营收端尚能保持不错的增速，但利润端就没有这么乐观了。 众所周知，广告业务一般都有着很高的毛利率，这绝非还在不断投入中的AI业务可比的。AI业务收入快速增加，或许可以填上广告收入不断下降的窟窿，但利润上的损失却是一时间无法弥补的。 2025年Q1，百度核心经调整EBITDA为67亿，同比下降6%；经调整EBITDA利润率为26%，低于去年同期的30%。同样，这也是百度核心连续第三个季度经调整EBITDA及其利润率双双同比下降。 经调整EBITDA连续三个季度同比下降 经调整EBITDA利润率连续三个季度同比下降 再看成本和费用。2025年Q1，百度核心销售成本为175亿，同比增长14%，主要因为高毛利的广告业务占收入比减少，低毛利的AI业务占收入比增加。销售及管理费用为59亿，同比增加10%，可见百度的流量获取越来越难，所需费用越来越多。 百度核心的成本和费用支出的增速远高于营收的增速，利润率自然就下降了。 （3）现金流分析 经营利润的下降和资本开支的增加，必然导致现金流承压。 2025年Q1，百度核心的“经营活动产生的现金净额”为负63亿；同时由于29亿的资本开支，“自由现金流”更是到了略显夸张的负92亿。 对于很多公司来说，这种情况足以让自己陷入流动性危机。但对于账上躺了1590亿现金和类现金的百度，这点暂时的失血却只是“毛毛雨”。 江湖人称“现金王”的百度 当然，巨量的现金储备也有利用率不高之嫌。尤其在中国科技公司普遍已经过了高投入、高增长阶段，开始越来越重视股东回报的当下，账上躺了这么多钱，却依然坚持不分红的百度不免会被投资者诟病。 个人总结部分 在今年这波具备AI技术优势的中国科技公司投资热潮中，如果选一两家公司，那相比百度，目前阿里或腾讯无疑是更好的标的。它们有更加强大的基本盘业务，使AI技术在其中变现能力更高；同时，他们也更加注重股东回报。 当然，百度也不是一无是处。以智能云为首的AI业务已经扛起了公司营收增长的大旗。另外，它手上还扣着一张引而未发的王牌——萝卜快跑（无人驾驶技术）。 在木头姐看来，百度是全世界唯三有能力规模化落地自动驾驶业务的公司之一。她不但在今年三月重新建仓了百度，还一路加仓到目前近30万股（ADR）。 纵使吃过大亏，拥有领先无人驾驶技术的百度，依然是木头姐心中的“白月光”。 木头姐心中的“白月光” $百度集团-SW(09888)$ $百度(BIDU)$ $阿里巴巴(BABA)$ @小虎AV @小虎活动 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