投资概要
我们上调SAIHEAT目标价至31.32美元，维持“推荐”评级。近期多项积极进展显著增强公司长期战略价值：1) 公司自主研发的小型模块化反应堆（SMR）控制棒驱动系统获得专利授权，强化其在先进核能领域的技术壁垒；2) 美国核能政策出现系统性利好，核许可流程简化、联邦土地优先部署反应堆等措施为SMR商业化落地扫清关键监管障碍；3) BTC与AI基础设施需求持续高增，叠加《GENIUS法案》正式通过，加速推动高能效、低碳算力架构渗透。SAIHEAT作为一家融合AI算力、清洁能源与数字资产基础设施于一体的“算能运营商”，凭借差异化的技术组合（液冷+热能回收+模块化核电）与全球化落地能力，有望在“电-算-热”融合趋势下实现跨周期成长。
核心催化剂
1) 5月14日，SAIHEAT获得其自主研发的SMR控制棒驱动机构专利授权。该项技术提升了小型核反应堆的反应性调控能力，增强系统精度与安全性，标志着公司先进核能战略的关键突破，具备实质性的商业化转化前景。
2) 美国核能政策迎来系统性利好。5月24日，特朗普签署行政命令，简化核能审批流程，授权能源部实验室开展测试，并推动在联邦土地上优先部署反应堆。我们认为，这一政策变革将显著提振SMR产业链参与者信心，有效化解监管掣肘，进一步降低SAIHEAT推进能源业务的不确定性。
3) BTC走强叠加GENIUS法案（5月19日）通过，为节能型算力基础设施创造有利环境。在加密产业持续寻求更低运营成本和更清洁能源解决方案的背景下，SAIHEAT在液冷技术与余热回收方面的优势，有望打开广阔的商业变现路径。
经营表现
2024财年业绩符合预期：公司收入达554万美元，略高于预期（545万美元）；净亏损589万美元，基本符合预期（582万美元）。在持续推进研发与市场拓展的背景下，公司运营费用控制稳健，全年为690万美元，同比下降11.9%。液冷解决方案持续获得客户验证，叠加AI算力需求加速释放与BTC上涨行情，有望加速获得规模化订单。
估值更新
我们将目标价上调至31.32美元，反映出AI算力与加密基础设施板块全面升温所带来的重估空间。自我们上一份报告发布（3月26日）以来，数字算力生态吸引大量资本流入：比特币价格上涨26%（4月1日至5月28日），SMR相关公司OKLO和NuScale分别上涨139%与143%。此类走势显示市场正积极布局具备能源韧性与可扩展性的算力基础设施，正是SAIHEAT“双引擎”战略所聚焦的核心赛道。
我们认为，SAIHEAT 并非单一的小型模块化反应堆（SMR）概念股，而是一家融合 AI、比特币（BTC）算力服务与先进能源系统的全栈式算能运营商。公司集装箱式IDC方案与液冷技术，在当前AI（大模型、MoE架构）与BTC（自营+托管）算力需求激增背景下，具备独特的商业化转化能力。近期美国政策层面的积极转向——包括支持核电的行政命令以及加密资产监管立法GENIUS法案——进一步降低了SAIHEAT在能源与算力融合路径上的长期不确定性。
尽管当前营收体量仍较小，公司凭借差异化的知识产权优势、极具杠杆的成长路径以及日益清晰的订单管线，具备显著的上行潜力。在FY26E预期营收基础上，当前估值仅为约 0.3x P/S，远低于其他AI/加密算力及SMR同类企业的基础设施调整后估值水平。我们认为市场仍低估了SAIHEAT在多条高增长主线上的联动价值，其发展路径与政策趋势及宏观方向高度一致。 $SAIHEAT Limited(SAIH)$
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