为什么美债是当前最具确定性的资产？

1️⃣ 特朗普政府要化债，“降利率救财政”，你买债=他替你打工；

2️⃣ 美联储降息的两大约束——通胀与失业率，正在逐步缓解；

3️⃣ 站在“化债”这个美国政府最大目标的同一阵营，长期持有美债胜率在变高。

文章将从特朗普财政策略、美联储政策趋势两条主线出发，拆解为什么美债是2025年“性价比最高的确定**易”。投资方向包括：国内美债基金、海外ETF（如TLT，TMF）、美债期货。

今天正好过521情人节，所以得送个礼物，关于美债的投资机会分析。读者有很多对债不了解，所以我会更直白和简单逻辑的分析。首先，3句话帮助你理解债的逻辑：①债是利率负相关的标的：利率降↓，债券涨↑②经济不好或者预期未来经济更差，一般就要降息，让大家更愿意消费，也就会带动债券价格上涨（我们国家已经7年债牛了）③ 美国的降息的权利在美联储鲍威尔这里，他核心关注通胀和就业率

今天我们讲美债，会从2个视角来出发：① 从特朗普团队来讲：降利息是他们最重要的事情之一，买债就相当于是特朗普团队给你打工② 从美联储的角度讲：制约降息的因素在不断削弱

为什么特朗普这么重视降息？大家应该有印象，股市怎么跌，特朗普其实无所谓，但是之前4月债市大跌的时候，特朗普立马对关税“踩刹车”——暂停大部分新关税 90 天，安抚债市；再“打鸡血”——公开喊话市场会“很快暴涨”所以你会不会好奇？为什么天不怕地不怕的特朗普，这么怕美债大跌？换个角度，为什么怕美债利率大涨？这不得不回到特朗普政府的核心目标，其中最重要的就是改善政府财政状况。所以你看到了特朗普上台之后，就是搞钱！他也是没有办法，因为政府每年都在赤字，疫情期间，政府一个劲的花钱，哪怕是24年，政府赤字也有1.83万亿（如下图），作为对比24年美国GDP也才27万亿。别忘了，债务是一直累加的。看着美国财政这笔烂账，24年的债务/GDP都高达了124%（欧元区是87%）， 特朗普就只能开源节流。这个不以特朗普的意志为转移，而是当下美国政府遇到的最大的问题。2025年美国债务高达36万亿怎么开源？开源是结合Stephen Miran的《重构全球贸易体系》，也就是“海湖庄园协议”的政治目的来做的设计。抬关税，卖金卡，狗大户（中东）交份子钱，但这些贡献其实不会很大。以关税为案例，24年美国贸易额3.3万亿，关税收入770亿美元，哪怕今年整体关税提升了10%（如图），预估新增关税收入也就2500亿美元左右。相较于利息25年1万亿的支出，几乎帮助不大，而且我告诉你，从24年到25年，因为加息利率增加的利息支出，预计差不多就有2000亿。相当于关税搞完这么大动静，最后也只能填补利率增加多支付的钱。而且关税还有很大的副作用——关税反制，引起通胀等。所以关税的本质，是为了谈判，对增加收入的影响可以忽略（感兴趣的可以详细的研究一下海湖庄园协议）。怎么节流？这才是重点！那另外一个重点就是节流了，特朗普雇佣马斯克做效率部门的负责人，去砍人砍费用，但是后来也干不下去了。因为美国大部分政府支出，属于刚性支出（下图绿框）: 社保，医疗和其他强制性支出占比接近美国财政总支出的60%，这些是没发砍的。而且社保，医疗都涉及到选民的基本盘，你但凡动一点，特朗普中期选举胜率就会下降。所以马斯克，只能对着教育部，国防部等不痛不痒的下手，砍来砍去也就省出来了1600亿美元（实际可能更低），还惹得一身骚（各个大学揭竿而起；特斯拉打砸抢烧），最后发现确实干不下去了，离原来马斯克上任宣称的2万亿的目标隔了10万八千里。把这个拆解完，你就会发现，特朗普团队正真关心的，其实就是怎么解决国债的问题，尤其是在今年有大量的短债到期还涉及到置换的问题——化债，才是核心！所以你能看到特朗普政府的财政部长贝森特在接受采访的时候就提到过他最在意：① 压低10年期国债利率  ② 降低油价。我们先讲国债利率：从2020年开始，美联储加息以来，美债利息就在剧烈的上涨，从20年的3000多亿，到了24年的8800亿，如果是25年预万亿以上（如下图，单位10亿美元）。高利率，就是悬在财政支出上的达摩力克斯之剑。所以，不管是贝森特还是特朗普，你会看到他们一次又一次的催鲍威尔降低关税。贝森特关注的第二点低油价，也是为了降低通胀，因为现在美联储降息最大的制约还是后面通胀的担忧！所以上面就讲清楚了，为什么美债是美国当前最大的问题，以及为什么特朗普如此对鲍威尔不满，一定要他加紧降息的原因，中间还一度威胁要换美联储主席的原因。从这个维度就是，你做多美债，就是相当于，让整个特朗普团队给你打工，这是他们团队最重要的工作KPI了。我们再从美联储的角度，当前是不是处于降息的边缘时刻了？ 也顺便提提为什么贝森特在意油价了。我们了解美联储，要了解他最重要的2大使命：① 控制通胀（Price Stability）② 促进最大就业（Maximum Employment）我们的判断是当前的通胀和失业率，已经在走向美联储降息的前置条件。① 美联储的长期通胀目标是2%，美国当前的通胀水平已经从历史高点下来，趋于平稳：4月的CPI 2.3%,低于预期的2.34%。也就是说当前的数据，通胀对美联储的降息的制约是在降低的。② 美联储的失业率目标区间在4-4.5%，当前的失业率4.2%，也处在美联储目标区间内，等后面跌到4.3-4.4%的时候，美联储降息的概率就会继续增加。说说风险：这里核心说说风险，对于通胀后面最大的风险预期，国内很多自媒体在说的是，关税会大大提升美国通胀，导致美国老百姓买不起东西，造成恶性通胀。我们看一下美国CPI的组成结构（如下图），影响CPI大头的是服务（61%），商品占比其实比较小，如果涉及到进口能直接影响CPI的商品占比更低，关税对CPI的影响，机构今年平均预计在增加CPI 0.5-0.8%之间。有一说一，关税加10%，还不如油价涨10%，对美国CPI的影响大，也难怪贝森特说他的第二重点是压低石油价格了。而且加关税不是目的，而是手段，未来谈判化债和限制东大发展的关键手段。债才是关键目的之一！最后做个总结：当前美国政府的重点，是化债！美国需要化债，化债的手段很多：① 降低利率，减少政府财政压力② 对其他国家施压，把短期债换成长期债（长期债本质就是赖账——比如30年前的100元，你看还值钱不）③ 容忍一定程度的通胀，通胀推高物价，实际债务价值减少（从这个角度，美联储和美国政府，对通胀的容忍度是高的）你在当前时点做多债，本质是站在的美国政府的同一阵营，让特朗普团队帮你打工。从美联储的角度：当前限制降息的关键因素：“通胀”和“失业率”都处在往可控的方向发展。后面失业率大概率会慢慢提升，通胀可能会有一定波动。所以在当前的视角下，做多美债的长期胜率在提高。尤其是持仓超过1年，基本有90%的胜率。