作者/星空下的烤包子
编辑/菠菜的星空
排版/星空下的香菜
最近一段时间，有一种金属价格的上涨，让不少投资者为之振奋，那就是——#钨。就在最近两天，65%黑钨精矿的价格已经突破了17万元/吨，相较于今年年初已经上涨了近20%。
除此之外，钨产业链上的一种产品：#仲钨酸铵（APT），价格更是站上了25万元/吨关口，直接刷新了历史记录。
65%黑钨精矿价格（来源：同花顺）
资本市场上，不少玩家的股价也因此一路上扬。比如 $中钨高新(SZ000657)$ 、 $翔鹭钨业(SZ002842)$ 等。而玩家的业绩确实也对得起其股价，中钨高新今年一季度营业收入和归母净利润分别同比增长了3%以上。
那么，钨行业为什么今年走出了不一样的行情，未来行业的基本面到底如何？笔者今天带你来一探究竟。
一、出口管制，供给偏紧
简单来说，钨被誉为“工业牙齿”，广泛应用于#军工、#航天航空、#机械加工 和#电子通讯 等领域。跟其他大宗金属不一样的是，我国的钨矿储量达到了240万吨，占全球储量的一半还要多。全球58%的钨都是我国生产的。
所以，全球钨资源看我国，这句话一点儿毛病都没有。
钨矿储量（来源：USGS）
然而，从今年2月开始，官方对钨开始实施出口管制。数据最能说明问题，今年3月，我国的钨产品出口数量出现明显下滑，仅502吨，同比下滑超过了50%。这样一来，笔者预计钨矿进口-出口剪刀差后续将越发扩大，这也能遏制国外钨产业原料获取和技术升级。
钨产品的出口数量（吨，来源：同花顺）
但所谓力的作用是相互的。出口限制也会在一定程度上让国内依赖出口的钨矿玩家短期内面临镇痛。但长期来看，这也有利于不少玩家向加工领域，即产业链下游延伸，不断增加产品的附加值。
而从国内的供给情况来看，我国对钨矿实行总量控制管理。就在两个月前，官方公布了2025年度第一批钨矿（三氧化钨含量65%）开采总量控制指标。不出意外，今年的指标（5.8万吨）比去年第一批少了4000吨。其中钨矿主产区之一的江西就少了近2400吨。
除了总量指标下降，钨品位也随着开采不断下降。官方给出的数据是：2024年至2025年，钨矿原矿平均品位从0.42%下降至0.28%。
如果展望海外，海外钨矿的增量其实也不大。主要集中在哈萨克斯坦巴库塔钨矿、韩国桑东钨矿将开始规模化生产，贡献一定的增量。但整体来看，全球的钨矿供应还是呈现偏紧的局面。
海外在产和增量钨矿项目（部分，来源：国盛证券）
二、马太效应凸显
从近期A股众多钨玩家的业绩来看，笔者理解，头部玩家的优势还在进一步扩大。毕竟8年前，由于钨矿超采情况严重，官方发布了《钨行业规范条件》 ，规定矿山建设、冶炼企业规模下限，中小企业进一步出清。
目前，我国钨精矿的产量大约是17.6万吨，CR5已经达到了65%，未来还有进一步提升的空间。
钨企业2024年前三季度业绩（来源：公司年报）
比如我们开篇聊到的中钨高新，背靠#五矿集团，已经建立起涵盖采选冶及深加工的完整产业链，其中硬质合金产品产量约1.4万吨，位列世界第一。
去年年底，公司也是加强资本运作，通过增发股份及现金的方式向五矿钨业等收购柿竹园公司100%股权。要知道，柿竹园拥有目前全球在产的最大单体钨矿山（年产钨精矿0.78万吨）。
而从公司业绩来看，公司归母净利润已经实现了连续五年增长。相较于十年前的亏损和业绩止步不前，现在可以说实现了“铁树开花”。
无独有偶， $厦门钨业(SH600549)$ 去年归母净利润也增长了近8%。而到了今年一季度，公司的钨钼业务实现营业收入40.54亿元，同比增长0.18%，其中下游的切削工具产品销量同比增长8%，显示出其产品的竞争力如何。此外，公司也在下游光伏钨丝上继续发力，渗透率已经超过50%。
但也并不是所有钨玩家的业绩都是喜人的，比如#翔鹭钨业（002842）去年净利润亏损8950万元。主要是公司主要产品碳化钨粉的产量和销量分别减少18.68%和11.48%，拖累了公司整体的业绩。光伏用钨丝产品更是由于下游光伏硅片行业整体开工率较低，出现了大幅下滑，可以说是雪上加霜。
三、期待新动能
如果从需求端找未来的增量。从占比上来看，用于生产硬质合金刀具的钨，占到钨需求总量的40%以上，这也是数控机床必不可少的一个零部件。
去年开始，官方发布了大规模设备更新行动方案，机床、挖掘机是通用生产机械的典型代表，现阶段正进入新一轮换代周期。
除此之外，#钨丝 大概率是钨中最快的增量之一，毕竟虽然这两年光伏内卷严重，但是长期来看光伏的增长需求逻辑还是存在的。
而从存量替代的角度，在硅片“大尺寸”和“薄片化” 降本趋势下，#光伏钨丝将对传统金刚线形成有效替代。
据中邮证券预测，预计2026年，光伏用钨丝需求占比有望达到国内需求的10.4%，全球需求的5.7%，这个需求增速还是比较乐观的。
这些，或许对未来的钨价继续突破新高，有了进一步的支撑。
注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。
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