作者/星空下的烤包子 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的蛋黄酥 从ChatGPT横空出世算起，大模型行业已经走过了三年多时间。这三年里，我们见证了“百模大战”的喧嚣，也经历了“谁的参数更大”的比拼。但进入2026年，事情正在起变化——大模型不再只是实验室里的技术秀，而是开始真刀真枪地做生意了。 资本市场上，#寒武纪（688256）等公司的股价也迎来了上涨，受到了投资者高度关注。 寒武纪股价变化 那么，大模型行业目前的发展状况究竟如何？哪些玩家已经跑出了身位？笔者今天带你来一探究竟。 一、市场规模暴涨，国产模型异军突起 先说一组让人心跳加速的数据。机构预测，2026年全球AI模型及平台市场终端用户支出将达到640亿美元，较2025年的390亿美元增长63.4%，其中生成式AI模型支出预计增长117%。特定领域语言模型和专用模型的增速更是高达210%，成为整个市场中增长最凶猛的细分赛道。 把目光拉回国内，势头同样凌厉。2025年中国AI大模型市场规模达495.39亿元，同比增长49.1%，预计2026年将突破700亿元，到2030年有望增长至3250亿元。中国大模型市场占全球比重也从2023年不足10%快速提升至2025年的约13%。 更值得关注的是用户端的爆发。截至2025年12月，我国生成式人工智能用户规模达6.02亿人，较2024年底增长141.7%，普及率达到42.8%，同比大幅提高了25.2个百分点。 截至2026年7月，国内累计已有988款生成式人工智能服务完成备案，发布大模型总数达1509个，位居全球第一；全国人工智能产业企业数量超过13.4万家，2026年上半年AI领域融资金额达4544.9亿元，接近去年同期的两倍。 如果说前两年还是“美系双寡头”唱主角，那现在格局已经彻底改写了。2025年初，Anthropic和Google两家合计占据全球大模型推理市场近68%

作者/星空下的苹果 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 个性化治疗癌症，终于在最严苛的“终极演习”中大获全胜。 来源：2026年8月20日《华尔街见闻》新闻 默沙东与Moderna联合宣布，其个体化mRNA肿瘤疫苗，在1137名黑色素瘤术后患者的III期试验中成功达到主要终点，这项技术的核心在于一人一批的极度定制化。这意味着，疫苗不再是流水线上的批量复制，而是根据每位患者体内独特的肿瘤突变定制专属解药，真正做到靶向狙击、因人施策，最大限度激发患者自身的免疫系统去清除癌细胞。 这种极度定制化，为药企带来的是庞大原料消耗，也是实打实的业绩。热度顺着产业链迅速传导，疫苗龙头 $康希诺(SH688185)$ 自8月低点至今已大幅上涨60%，而作为原料供应商的 $近岸蛋白(SH688137)$ ，其股价自9月以来的累计涨幅更是超过了130%。 然而，资本狂欢的潮水暂时退去，翻开各自的账本可以发现，康希诺的海外订单爆发，虽然拉动了营收规模的强劲复苏，但不断攀升的应收账款规模，却让企业的资金回笼承受着巨大压力。同时长达2年的营业周期，和已经告急的经营现金流已将公司逼入绝境。反观近岸蛋白，充裕的账面资金固然为其提供了抵御行业寒冬的厚实安全垫，但主营业务的复苏迟缓与高额的存货减值，正在持续损伤其盈利基底，找到第二增长曲线是他当下最重要的任务。 一、创新疫苗造局者与上游研发卖水人 康希诺是一家专做创新疫苗的公司，前些年靠腺病毒载体平台推出全球首款吸入用新冠疫苗。如今的饭碗是流脑结合疫苗：曼海欣和美奈喜2025年合计收入9.68亿元，占疫苗销售的近96%，买单的主要是各地疾控中心，由自建商业化团队做学术推广。支撑这条线的是病毒载体、合成疫苗、VLP、mRNA、制剂给药五大技术平台，天津和上海两座疫苗基地可以同时供应多款产品。 来源：康希诺2025年年报 近两年公司从新冠时期的单品故事，走到了单

作者/星空下的番茄 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 #墨水屏 曾长期被视作#电子阅读器 的一门小众生意，但过去几年，这个品类的边界正在被重新打开。从阅读器到生产力平板，再到外接显示器和数字笔记工具，越来越多厂商试图把“类纸体验”从阅读场景延伸到办公和专业生产力场景。文石信息，是其中少数已经把这门生意做向全球的中国公司之一。 依靠BOOX开放系统和较完整的硬件矩阵，文石的产品已经进入70多个国家和地区，海外收入接近六成；按“知识专注型生产力工具”这一口径计算，2025年公司全球零售市占率为4.2%，排名第二。 但规模扩大之后，新的问题也开始出现。2023年至2025年，公司营收从8.04亿元增至11.28亿元，但增速已经由26.6%回落至10.9%；2026年上半年净利润同比下滑23.9%，净利润率也从2023年的15.4%降至11.6%。与此同时，超过120万的BOOX OS月活用户尚未充分转化为软件收入。文石已经证明了自己能把硬件卖到全球，下一阶段要面对的，是如何把开放系统、用户规模和海外渠道真正沉淀成更稳定的利润。 一、墨水屏硬件出海，公司营收增速放缓 深耕类纸读写硬件赛道十余年的#文石信息，于2025年完成股份制改造，定位知识专注型生产力工具厂商。公司业务以高速阅读器、生产力平板两大硬件为核心，搭载自研开放式BOOX OS 操作系统，同时布局配件、外接墨水屏显示器、StarNote笔记应用及内容分成等配套产品与服务。 和市面上多数封闭系统阅读器不同，BOOX OS主打开放生态，支持第三方应用安装适配，面向研究者、律师、学生等知识工作群体，覆盖阅读、手写批注、文档编辑等生产力场景。生产端采用南沙基地自研组装叠加外协加工的混合模式，销售依托线上电商与全球经销商网络，海外收入占公司总营收接近六成。 《招股说明书》财务数据显示，2023‑2025年公司营业收入分别为8.

作者/星空下的卤煮 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 #化学发光 是#体外诊断（In Vitro Diagnostics，IVD）行业规模最大的细分赛道之一。2023年多省联盟IVD试剂集采落地，而后又有检验项目收费价格下调等多重冲击，企业业绩普遍承压，2025年#迈瑞医疗（300760）、#新产业（300832）、#安图生物（603658）、#迈克生物（300463）、#亚辉龙（688575）等化学发光“五虎”中，仅有新产业实现营收正增长。 2026年以来，随着这些影响因素的常态化落地，行业格局也出现了新变化。龙头企业的报表已经出现回暖信号。要警惕的是，尽管集采降价压力边际趋缓，但检验收费端的价格治理仍在推进，行业利润空间的侵蚀因素尚未完全出清。可以谈业绩修复，但还远没到行业复苏的地步，而出海会成为决定化学发光企业中长期价值的核心主线。 一、IVD领域最大的细分赛道 所谓化学发光免疫分析（CLIA），是一种将化学发光反应与免疫分析技术相结合，通过检测标记物发出的光信号来定量测定待测物浓度的体外诊断方法，这是目前免疫诊断领域灵敏度最高、线性范围最宽的检测技术。 所以这也是目前应用较多的主流检测手段，核心应用场景包括肿瘤标志物筛查、HIV等传染病筛查等一系列医疗机构的常规检查大项，可以说是每个检验科的必备设备。 中国化学发光免疫诊断市场规模（亿元） 来源：Wind，菲鹏生物招股书，太平洋证券研究院整理 和不少检验技术路径类似，化学发光一般也采用封闭式体系，也就是设备和耗材试剂之间是强关联的，典型的“剃刀－刀片”商业模式，所以我们可以通过装机量来辅助判断未来的试剂收入规模。 二、集采只是诱因，控费+降价才是主菜 2023年底，安徽省牵头25省（区、兵团）开启体外诊断试剂省际联盟集采，覆盖了临床常用的化学发光检测项目，试剂价格平均降幅为53.9%。集采在次年落地执行，业绩压力

来源/浙商银行 排版/星空下的乌梅 9月11日，浙商银行在浙江义乌国际商贸城举办“陪你逛义乌，今天这单接不接？”金融消保主题直播，聚焦跨境贸易诈骗、虚假订单陷阱等商户常见骗局，累计观看约10.6万人次，点赞超10.5万次。 从“鸡毛换糖”到“世界超市”，义乌靠的是敢闯敢试、诚信守规。此次金融教育宣传周期间，浙商银行把金融消保课堂设在市场一线，正是对“义乌发展经验”的生动实践。 一、聚焦跨境贸易反诈把消保课堂搬进“世界超市” 义乌是全球最大的小商品集散中心，客商云集、订单频繁，虚假订单、外汇垫资等交易隐患时有发生。本次直播采用“分会场案例分享+主会场专业拆解”形式，通过隔空互动还原真实交易场景，揭示商户亲历骗局。 浙商银行举办“陪你逛义乌，今天这单接不接？”金融消保主题直播 直播连线到商贸城二区，浙江星宝伞业负责人现身说法。她讲述了自己创业初期因轻信客户、未留交易凭证损失4万元，后又因提前交付提单被骗的经历。“要是当时有人像你们这样给我提个醒，我那4万元货款可能就不会打水漂了。”义乌国际商贸城二区雨具及户外用品商会会长则提醒商户，“别只信熟人，要信流程、信规矩”。 针对银发群体常见的低价康养旅游投资骗局、AI拟声冒充亲友电话诈骗等手段，该行邀请公安反诈一线民警走进直播间“见招拆招”，提炼反诈防诈口诀，提示屏幕前的观众守好“钱袋子”。 浙商银行相关负责人表示，将金融教育宣传周主题直播设在义乌国际商贸城，既是对“义乌发展经验”的弘扬运用，也是落实国家金融监管总局“清朗金融网络 守护安心消费”要求，金融消保工作深入基层、贴近群众的具体实践。 二、消保提示送上门金融知识送到群众身边 宣传周期间，浙商银行在全国同步开展形式多样的金融教育宣传活动，将消保知识融入日常生活场景。聚焦“两司两员”，该行定制漫画风格消保提示单，开展“消保提示送上门”专项行动：“大篷车”开进青岛物流枢纽，为货车司

作者/星空下的苹果 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 一台静置在实验室角落的冷门仪器，在9月的最后一周突然被推向资本市场的聚光灯下。 算力集群的高速互联化，带动射频器件和高速PCB信号测试的需求井喷，作为体检核心的#矢量网络分析仪（VNA），瞬间陷入供不应求的境地。海外仪器巨头是德科技（Keysight）在电话会中直言供给瓶颈已无法匹配客户的超前下单，其67GHz以上高端型号交付周期已被倒逼拉长至1年以上。 来源：格隆汇2026年9月23日新闻 紧绷的供应链缺口迅速传导至二级市场，引爆了A股电子测量板块，#东方中科（002819）封死涨停板，#坤恒顺维（688283）股价更是自年内低点反弹超220%，刷新历史新高。 然而，在狂热的资本追逐与国产替代的宏大叙事下，同样迎来暴涨的两家公司的发展战略截然不同，东方中科本质上是一家以代理分销和系统集成为主的综合渠道商，而坤恒顺维则在业绩承压的同时仍将4成营收押注研发，向海外垄断高地发起冲锋的自主硬科技突围者。 一、传统渠道商与仿真仪器研发急先锋 东方中科的收入分为两大部分。测试技术与服务占总收入的81%，其中通用测试业务是核心支柱，占比58%，主要业务形态是仪器代理分销及系统集成，客户覆盖消费电子、半导体等行业。新能源汽车测试业务占15%，主要通过2022年收购的北汇信息开展，服务于整车厂和零部件企业。 来源：东方中科2026年上半年报告 另一大板块是数字安全与数智应用，占总收入的19%，细分为政务集成、安全保密、虹膜识别和数智应用四条线，客户主要是政府机关与事业单位。网络分析仪（VNA）仅是其通用测试业务产品目录中的常规品类之一，并未单独披露过具体的收入体量。 来源：东方中科2026年上半年报告 再来看坤恒顺维，它的业务构成相对集中，无线电测试仿真仪器及系统方案占其收入的91.7%，核心产品包括无线信道仿真仪、射频微波信号发生

作者/星空下的烤包子 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 就在最近，#种业 板块的持续升温，让不少投资者重新审视这个曾经"叫好不叫座"的赛道。2026年8月，转基因玉米和大豆的产业化试点范围持续扩大，预计全年转基因玉米种植面积突破8000万亩，种植区域扩展至13个省份，标志着商业化正式进入实质落地阶段。从2021年的1150亩试验到2026年的8000万亩大田推广，中国只用了短短五年时间。 在此之前，全球转基因作物市场长期被美国、巴西、阿根廷三国主导，三国合计占全球转基因作物种植面积的75%以上。中国作为全球最大的粮食进口国之一，转基因主粮的商业化起步虽晚，但提速之快令全球侧目。 据机构数据，2025年全球转基因作物种植面积已达创纪录的2.16亿公顷（约合32.4亿亩），同比增长2.5%，覆盖30个国家的11种作物。而中国转基因作物面积在2025年增长了79%，是全球增速最快的国家之一。 资本市场上，#隆平高科（000998.SZ）、#大北农（002385.SZ）、#农发种业（600313.SH）等企业都受到了高度关注。 隆平高科股价变化（来源：百度） 如果细究这背后的驱动力，粮食安全与单产提升的刚性需求，无疑是转基因商业化的核心推手。笔者今天带你来一探究竟。 一、全球格局：大豆称王，玉米紧追 其实，如果我们把时间线拉长，转基因作物的商业化已有近三十年历史。从1996年全球仅2550万亩的种植面积，到2026年的约20亿亩，30年间增长了79倍。这场"无声的变革"已深刻重塑了全球农业的版图。 从作物品种来看，大豆依然是转基因作物的绝对霸主。2025年，转基因大豆占全球转基因作物总面积的49.2%，玉米紧随其后，占比34.6%。全球转基因玉米面积在2025年增长了7.9%，达到7460万公顷（约合11.2亿亩）。美国仍然是全球最大的转基因种植国，2026年种植面积约9.6亿

作者/星空下的烤包子 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 最近，光通信圈发生了一件大事，让不少投资者为之振奋——英伟达宣布其Spectrum-X以太网硅光交换机进入全面量产阶段。与此同时，博通的51.2T Bailly CPO交换机也在持续小量出货。两大巨头的同步推进，标志着共封装光学（CPO） 技术正式从实验室走向了规模化商用。 要知道，CPO被业界视为破解AI算力"带宽墙"的核心技术路线。SK海力士联合多家国际顶尖学术机构近期发布的CPO技术发展路线图明确指出，算力每两年增长约3倍，而互联带宽仅增长约1.4倍，这一结构性失衡已成为AI算力扩展的最大瓶颈。 资本市场上，中际旭创（300308）、新易盛（300502）、天孚通信（300394）等企业的股价也受到了高度关注。 中际旭创股价变化（来源：百度） 那么，CPO究竟是何方神圣？这条赛道上的玩家们布局如何？笔者今天带你来一探究竟。 一、功耗直降80%，百亿市场蓄势待发 简单来说，CPO就是将光引擎与交换芯片封装在同一基板上的先进光电集成技术。传统可插拔光模块中，电信号需要沿着PCB走线传输十几厘米才能到达面板完成电光转换；而CPO将传输路径缩短到了几毫米。 这短短的距离变化，带来的却是革命性的性能飞跃。 据英伟达官方数据，相比传统可插拔方案，CPO交换机的激光器数量减少约75% ，功耗降低约80% ，平均故障间隔时间提升10倍，链路损耗从最高约22dB降至约4dB，信号完整性提升约64倍 。Lambda实测数据也印证了这一点：CPO交换机单台功耗仅3.95kW，较传统交换机的7.0kW节省了3.05kW。 从市场规模来看，CPO的增长曲线令人瞠目。据TrendForce预估，CPO/NPO市场规模将从2025年的约1亿美元跃升至2030年的390亿美元以上。另有机构测算，2026年全球CPO市场将达20亿美元，同比增

作者/星空下的牛油果 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 在人形机器人赛道，宇树科技（688836）是当之无愧的“吸睛王”。 从2021年春晚《牛起来》的四足机器人，到2025年站起来但略显踉跄的《秧BOT》，再到2026年能扫腿会后空翻的《武BOT》，所有人都对其产品的发展，叹为观止。 2026年8月19日，走过十年发展历程的宇树，正式登陆科创板上市，成为A股人形机器人第一股。上市首日，开盘价高达1100元/股，堪比贵州茅台（600519），最高市值约4449亿元，又成为A股市场当之无愧的“吸金王”。截至8月28日，宇树收盘价为585元，虽有回落，但相较于150.80元/股的发行价，溢价依旧十分明显。 来源：东方财富-宇树科技（截至2026年8月28日） 随着宇树的上市，市场对人形机器人的讨论也越发热烈。那么，人形机器人的未来到底在哪里？宇树此时又处于何位呢？ 一、市值下跌，是价值回归而非消失 首先，笔者想要提示一点，市值的下跌并非价值的消失，而恰恰是价值的回归。 根据宇树的上市公告书，本次公开发行的发行价为150.80元/股，按2025年经审计的扣除非经常性损益前后孰低的归属于母公司所有者的净利润除以本次发行后总股本计算，本次发行的市盈率为219.23倍。 来源：宇树科技发行公告书 然而，据发行公告书披露，截至2026年8月5日，中证指数有限公司发布的公司所属的“C34通用设备制造业”最近一个月的平均静态市盈率为38.56倍。相较而言，仅从发行价来看，宇树的估值溢价已经很高。若考虑上市后，市值的一路高歌，公司市值与业绩之间的剪刀差超出想象。 因此，市值的回落是一种必然。那么，为什么会落得如此之快呢？ 公开信息来看，上市初期可流通股仅为总股本的7%左右。换句话说，盘子比较小。上市首日换手率高达85%，换句话说能撤的都撤了，接盘的为市场高价接盘者。二级市场的原则就是，股价

作者/星空下的番茄 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 出海最难的，从来不只是把货运出去。 尤其在印尼这样的东南亚市场，零售终端高度分散，大量消费仍发生在社区夫妻店和中小商户。对于3C配件和小家电品牌来说，真正的竞争往往不在工厂，也不只在电商平台，而是谁能把商品送进街巷深处，并让一张覆盖仓储、配送、销售与售后的渠道网长期运转。 很多出海企业的问题，不是卖不出货，而是规模越大，经营账越难算。沃克非凡正是这类出海样本的一个缩影。依靠42处本地分支和超过6万家中小零售商，它将VIVAN等自有品牌铺进印尼下沉市场，并把年营收做到了12亿元以上。如今，这家来自深圳的企业第二次向港交所发起冲击。 招股书呈现出的却是这门生意的两面：2026年上半年营收同比增长22.6%，另一边，超过93%的收入仍来自印尼，1792万元汇兑亏损几乎吞噬当期七成净利润，资产负债率则升至98.4%。二度递表之后，资本市场真正要判断的，不只是沃克非凡能否继续增长，更是这套依靠重渠道建立起来的“印尼模式”，究竟能走多稳、走多远。 一、6万家小店，织出沃克非凡的印尼基本盘 沃克非凡能够在印尼市场站稳脚跟，核心优势不在于爆款单品，而在于一整套难以快速复制的本土化运营体系。 首先是深度下沉的线下渠道网络。印尼群岛众多，零售市场高度碎片化，大量消费交易发生在社区夫妻小店等中小型零售终端。沃克非凡在印尼设立42处本地分支，配置大量本土地推人员，累计对接超6万家中小零售商，其中稳定交易的活跃商户达到3.6万余家，业务覆盖印尼绝大多数省份与市镇。这套渗透到城市末梢的分销网络，是新进入者很难短时间搭建完成的壁垒。大量本地雇员直接对接终端商户，能够快速捕捉下沉市场的消费偏好，快速完成商品铺货、售后反馈。 合作分销商 摘自《招股说明书》 其次是中国供应链与本地化仓配的联动优势。上游对接国内数百家制造厂商，可以快速完成选品迭代，依托

作者/星空下的卤煮 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 6月初，身为麻醉药行业第一梯队的恩华药业（002262）被爆出因存在生产安全问题遭49.17万元罚款的消息。除了监管处罚，恩华药业近两年的业绩也在承压，2025年公司归母净利润同比减少7.54%，是上市以来的首次负增长。 恩华药业的境遇是这条赛道的缩影，一方面，集采从国家层面延伸至地方联盟，非管制类麻醉药价格体系持续承压；另一方面，药物迭代加速，新药和后续新仿品种都在抢夺市场空间。 长期以来，麻醉药的逻辑一向很简单：高度管制，批文稀缺，格局稳固。但如今入局玩家多了，创新药物研发和市场规则也有了新变化，行业正在从“管制壁垒+高毛利”向“创新迭代+场景拓展”切换，老牌龙头的护城河将面临前所未有的考验。 一、集采“常态化”与价格监管“收紧” 麻醉药这个行业近几年经历了较为颠覆性的环境变化，首当其冲的就是将非管制类品种纳入了集采范围。2021年，丙泊酚中/长链脂肪乳注射液进入第四批集采。这类产品2019年在国内公立医疗机构的销售额超过19亿元，集采后2023年公开可查销售额为7亿元，降幅明显。 2023年，丙泊酚乳状注射液又进入了第九批集采，中选价格降低了60%。省际区域联盟集采也在向更多的麻醉品种延伸，全麻诱导药物依托咪酯被纳入多区域联盟集采范围，罗库溴铵、顺阿曲库铵等品种均未能幸免。 麻醉镇痛药多为管制类麻醉药品 来源：浙江省药品监督管理局，国金证券研究所 而今年3月的《关于健全药品价格形成机制的若干意见》也进一步提出要对麻醉药品实行政府指导价，进一步锁定了这类品种的利润空间。总之，管制类指导价，非管制类集采，这对以仿制药为基本盘的国内麻醉药物企业而言必然是个挑战，也会逐步反映在报表中。 二、创新药物表现突出 其实从全国市场看，麻醉药需求仍具刚性。据第三方行业数据，国内注射型麻醉药物市场在2024年达到约385亿元，20

图片 作者/星空下的苹果 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 有一家公司，每天就能净赚2.5个小目标。 全球锂电巨头#宁德时代（300750）发布2026年半年度业绩，实现营收近2800亿，同比增长55%，净利润433亿，同比增长42%。这份强势增长的中报，不仅印证了下游需求的火爆，更宣告了锂电行业反转趋势的确立。二级市场迅速吹响冲锋号角，锂电产业链各环节迎来普涨行情，深绑宁德时代并展现出极高业绩弹性的#天华新能（300390）股价一年内已暴涨超3倍，而手握自供矿的#雅化集团（002497）亦走出底部，股价自前期低位强势反弹超110%。 图片 来源：宁德时代2026年半年度报告 不过在板块估值与情绪齐飞的背后，两家锂盐企业的战略抉择与抗周期底色却大相径庭。天华新能在锂价上行周期，凭借“外购矿时滞差+低价库存增值”释放出惊人的盈利弹性，但业绩与毛利率也因此呈现出剧烈的波动。而依托民爆现金牛业务构筑低成本护城河的雅化集团，则凭借高自给率平抑了成本扰动，有效熨平了行业周期的剧烈波动，诠释出细水长流的长期主义逻辑。 01 跨界基因与路径分野 雅化集团是民爆起家的老牌企业，总部在四川雅安，历史上长期为进藏门户供应炸药和雷管，是川藏铁路等重点工程的民爆供应商，手握川藏重点工程的刚需现金流。2026年雅化集团又通过控股潍坊龙海安防将炸药产能拉升至近33万吨。民爆这一拥有极高牌照壁垒的现金奶牛，不仅构成了雅化抵御行业波动的安全气囊，更为其出海采矿提供了采选工程的天然协同。 图片 来源：雅化集团2025年年报 雅化的锂业务是2014年才通过收购国理公司切入的，如今做到了自己的矿基本能满足自己的产能要求。津巴布韦卡玛蒂维矿2024年全线建成，年处理锂矿石230万吨，年产锂精矿35万吨。四川李家沟矿去年9月也正式达产，年产锂精矿再添18万到20万吨。两座矿合计年产精矿超过50万吨，对应的是雅化

作者/星空下的烤包子 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 最近，#数据中心 圈发生了一件大事，让不少投资者都感到振奋。那就是#液冷服务器 正从边缘走向舞台中央，成为AI算力基建中不可或缺的一环。 随着英伟达GB300机柜预计于2026年起大量出货，单机柜功耗已攀升至风冷无法承载的水平。与此同时，"东数西算"工程对PUE提出硬性要求——液冷PUE可降至1.15以下，相比传统风冷（PUE约1.35）节能效果显著。在这种背景下，液冷从"可选项"跃升为"必选项"，已成为新建数据中心的刚性门槛。 数据最能说明一切。据专业机构显示，2025年中国液冷数据中心市场规模已达159.8亿元，同比增长45.2%。报告预测，未来三年市场将进入加速放量阶段，市场规模将从2026年的232.5亿元增长至2028年的470.4亿元，实现翻倍以上增长。放眼全球，2025年全球液冷服务器市场规模已突破87亿美元，较上年增长约62.3%，其中中国以42.9%的份额成为最大的单一市场。 资本市场上，#英维克（002837.SZ）、#浪潮信息（000977.SZ）、#中科曙光（603019.SH）等企业的股价也迎来了大涨。 英维克股价变化（来源：百度） 那么，液冷服务器目前的发展状况究竟如何？技术路线之争谁主沉浮？又有哪些玩家已经实现了领跑？笔者今天带你来一探究竟。 一、渗透率加速攀升，冷板式液冷一家独大 其实，如果我们把时间线拉长，液冷技术的规模化部署始于AI大模型训练对算力集群功耗的刚性倒逼。数据中心单机柜功率密度已从2022年的平均15kW攀升至2025年的32kW，传统风冷方案在超过25kW的场景下能效比急剧下降。 液冷技术凭借PUE值可降至1.05以下的优势，在新建超大规模数据中心中的部署比例从2024年的18%跃升至2025年的36.7%。因此，2025年被业界公认为数据中心液冷的 "落地元年"

作者/星空下的牛油果 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 说起#金螳螂（002081），老股民脑子里蹦出来的画面大概是这样的剧本：曾经“A股装修一哥”，被恒大暴雷砸出深坑。 2024年12月31日，金螳螂收盘价约3.34元，像个睡着的中年人。进入2025年，也基本躺平。在房地产后周期中，市场当它半只脚在墓里。沉寂几年后，2026年4月，越南Sun Group一份23亿美元的合作备忘录，再加上“太空装修”“数据中心洁净室”的标签往身上一贴，游资瞬间上头。 来源：东方财富官网-金螳螂 （截至2026年8月21日） 概念爆炒了一把，很快又在一字跌停里现了原形。如果我们关掉K线翻开财报，就会发现：股价在讲悬疑小说，财务在写散文诗——前者刺激，后者才接近真相。 一、公装换血，境外发力 金螳螂的业务主要包括三部分，即：装饰、幕墙和设计。2025年，公司全年收入约173亿元，装饰、幕墙和设计三部分业务收入占比分别为80%、9.32%和8.50%，装饰是核心。 来源：同花顺iFinD-营业收入 2025年，公司总营收同比下降约5.58%。分业务来看，装饰业务同比降低约3.15%。在房地产业务后周期时代，公司采取公装换血的策略，即：去民营地产，拥抱央企和国企。虽然，兜住了基本盘，但整体行业下行的背景下，单价和毛利被价格战压薄。幕墙业务同比增长2.12%，受益城市更新和场馆类项目等，成为金螳螂唯一正增长的成熟业务。房地产后周期的背景下，设计业务同样同比下降约2.71%。 业务区域来看，90%的业务在国内，10%的业务在境外。在地产后周期以及地方财政紧张的影响，民营地产精装几乎清零，国企公装回款慢、开工迟，是总营收下拉主力。境外业务占比虽小，但增速和产值转化率（毛利）是真实亮点。2025年，境内收入同比降低7.67%的背景下，境外业务同比增长约24%。 2026年一季度，公司总营收继续下降，同

作者/星空下的苹果 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 沉寂已久的锂电#负极材料赛道，终于在2026年上半年，吹响了反弹的号角。 来自高工锂电（GGII）的最新数据显示，上半年国内负极材料出货量达191万吨，同比猛增48%，人造石墨的渗透率更是冲上95%的高位。伴随着上游针状焦、低硫石油焦原料的持续紧俏，负极材料产业链整体步入上行通道。资本市场同样闻风而动，#尚太科技（001301）走出阴跌泥潭，迎来右侧反弹。头顶新材料概念光环的#宝泰隆（601011）亦频频以涨停板掀起脉冲行情。 来源：《高工产研》公众号 然而，产业周期的红利并未均等的落在每个人头上。坐拥针状焦原料产能、本可同时切入石墨电极与负极供应链的宝泰隆，因产线停摆与债务深锁，已丧失承接这波行业红利的能力。反观主业全线满负荷运转的尚太科技，正通过主动加杠杆，在行业低谷期锁定先进产能与市场份额，静待产能释放带来的盈利弹性。 一、真伪新材料与制造护城河 尚太科技可以说是负极材料的纯正玩家，生产的人造石墨主要供向动力电池和储能电池，负极材料收入占比高达91.83%。在下一代技术路线上，公司也早早卡位，不仅实现了硅碳负极的量产出货，钠电硬碳材料的研发也在稳步推进。 来源：尚太科技2025年年报 尚太科技最核心的护城河，在于其贯通原料预处理、石墨化加工至成品制造的全工序一体化生产模式。这种压降生产成本的工业基础技能，支撑了公司亮眼的业绩，2025年全年实现营收79.43亿元，同比大幅跃升51.90%，2026年上半年负极出货量同比猛增超40%，达19.90万吨，营收进一步攀升至45.1亿元。 然而，尽管尚太科技自建一体化产能在持续爬坡，但为满足下游需求，公司不得不阶段性扩大外部石墨化代工采购比例，这样的话外协加工成本不仅稀释了部分毛利空间，也为后续营收与利润增速分化埋下了财务伏笔。 来源：尚太科技2026年半年报告 宝泰隆

作者/星空下的卤煮 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的蛋黄酥 中国创新药 出海不但一直延续高景气度，而且正经历从数量积累到迸发质变的关键时刻。 2025年全年，中国药企的对外授权（License-out）潜在交易总金额高达1,356.55亿美元，是2024年的两倍多，一举登顶全球首位。2026年依然趋势不减，上半年交易总额已约1,000亿美元。可以说，中国创新药已经获得了全球主流药企的充分认可，正式成为新药研发的重要一极。 化学制药部分板块标的近年来一季度营收和扣非归母净利润增速情况 来源：iFind，中银证券 在这个过程中，一众药企开始把积累多年的研发实力逐步兑现在了业绩上，陆续实现扭亏为盈。BD交易模式也从单纯的“卖分子”进化到了NewCo、Co-Co等模式，以图分享后续商业化红利。然而这些公司在二级市场的表现却和业绩出现一定背离，#百济神州（688235）等龙头企业股价频频承压，A股创新药（886015）指数跑输大盘。 在笔者看来，出海的红红火火和板块估值下探并不矛盾。这说明资本不再把创新药当成一个新兴产业赋予“市梦率”，而是已将其视为稳定成熟的支柱产业看待。换句话说，此前的高估值更像是对从0到1的押注，而当中国创新药真的完成产业突围之后，资本的关注点就自然转向了管线落地能力、账面盈利能力等业绩兑现维度。 一、出海已成大势，但玩法有变化 全球药企对中国分子的浓厚兴趣已持续多年，这和“专利悬崖”带来的现实压力不无关系。2030年前，全球将有3,000亿美元以上销售额的药物失去专利保护，不少头部药企都亟须补充管线，加固护城河。而中国创新药的性价比则冠绝全球，对同一研发管线的采购成本仅为美国的三到四成。 国内药企本身也有出海的现实需求，毕竟创新药物为了覆盖研发成本大多定价高昂，需要全球市场来消化，双向奔赴就此而成。 当然，“卖青苗”的质疑也一直伴随着中国创新药出海。毕竟国内药